实验室业务韧性增长，三季度订单量价波动-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　昭衍新药(603127)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%，扣非净利润3.11亿元，同比下降48.62%，经营性现金流净流入4.48亿元，同比下降42.38%。2023Q3单季实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%，归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%，扣非净利润2.34亿元，同比下降10.04%。

　　实验室业务韧性增长，生物资产贡献收益。公司主营业务实验室服务今年前三季度贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%；2023Q3单季贡献净利润1.14亿元，较Q2单季1.25亿元环比下降8.8%，主要系2022年部分项目订单的实验动物采购成本较高，该批订单大多数在今年三季度结题，导致Q3对应的净利润有所下降，但整体实验室业务仍保持韧性增长态势。另外，2023Q3单季生物资产公允价值变动贡献净利润0.8亿元，主要系实验用猴自然增长带来的收益，实验用猴的市场招标单价与二季度维持相同水平。

　　受下游行业影响，Q3订单量价波动。截至2023Q3，公司在手订单金额达36.6亿元，前三季度新签署订单18.0亿元，Q3单季度新签署订单4.8亿元，较Q2单季度7.5亿元环比下降36%。新签订单的数量和价格均呈下行趋势，主要系受制于资本市场资金状况及美联储高利息政策的影响，公司下游创新药行业投融资景气度持续低位，客户订单需求量阶段性减少，公司订单折扣力度相应加大所致。未来公司将根据客户签单周期动态调整销售策略，稳固项目订单的量价水平。

　　投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，受下游行业影响项目订单短期出现波动，长期来看主营业务保持韧性增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.43/10.84/13.57亿元，EPS分别0.59元、1.45元、1.81元，当前股价对应2023-2025年PE45/18/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

# 中心思想
本报告对昭衍新药(603127)2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **实验室业务稳健增长，但受下游行业影响订单量价波动：** 尽管三季度新签订单环比下降，但实验室业务仍保持韧性增长，生物资产公允价值变动带来收益。
*   **维持“推荐”评级：** 考虑到公司作为国内临床前安评行业龙头，具备高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，长期来看主营业务保持韧性增长，维持“推荐”评级。

# 主要内容

## 事件
公司发布2023年三季报，前三季度营收15.87亿元，同比增长24.34%，归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%。Q3单季营收5.75亿元，同比增长15.11%，归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%。

## 实验室业务韧性增长，生物资产贡献收益
*   **实验室业务稳健，但环比略有下降：** 公司主营业务实验室服务今年前三季度贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%；Q3单季贡献净利润1.14亿元，较Q2单季1.25亿元环比下降8.8%，主要系2022年部分项目订单的实验动物采购成本较高，该批订单大多数在今年三季度结题，导致Q3对应的净利润有所下降，但整体实验室业务仍保持韧性增长态势。
*   **生物资产带来收益：** 2023Q3单季生物资产公允价值变动贡献净利润0.8亿元，主要系实验用猴自然增长带来的收益，实验用猴的市场招标单价与二季度维持相同水平。

## 受下游行业影响，Q3 订单量价波动
*   **在手订单充足，但新签订单下降：** 截至2023Q3，公司在手订单金额达36.6亿元，前三季度新签署订单18.0亿元，Q3单季度新签署订单4.8亿元，较Q2单季度7.5亿元环比下降36%。
*   **订单量价齐跌：** 新签订单的数量和价格均呈下行趋势，主要系受制于资本市场资金状况及美联储高利息政策的影响，公司下游创新药行业投融资景气度持续低位，客户订单需求量阶段性减少，公司订单折扣力度相应加大所致。未来公司将根据客户签单周期动态调整销售策略，稳固项目订单的量价水平。

## 投资建议
昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，受下游行业影响项目订单短期出现波动，长期来看主营业务保持韧性增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.43/10.84/13.57亿元，EPS分别0.59元、1.45元、1.81元，当前股价对应2023-2025年PE 45/18/15倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示
市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

# 总结
本报告分析了昭衍新药2023年三季报，指出公司实验室业务保持韧性增长，但受下游行业影响，Q3订单量价出现波动。尽管短期面临挑战，但考虑到公司在临床前安评行业的龙头地位和长期增长潜力，维持“推荐”评级。投资者应关注市场竞争、新业务拓展、生物资产减值和汇兑损益等风险。

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