“产品+服务”一体化发展，长期成长空间广阔

# 中心思想

本报告深入分析了迪安诊断的发展现状和未来潜力，以下是报告的核心观点：

*   **“产品+服务”一体化发展战略**：迪安诊断作为国内医学检验综合服务龙头，通过整合诊断服务、渠道产品和自产产品三大业务方向，致力于为医院检验提供整体解决方案，并积极拓展 2C 服务和海外市场，长期成长空间广阔。
*   **医检终端服务能力强化**：公司不断完善终端服务能力，形成伞状网络化实验室布局，提供多解决方案，提升特检占比，并通过数字化产业化提升运营效率，有望实现常规业务的快速增长。

# 主要内容

## 一、迪安诊断：20 年深耕，“产品+服务”一体化优势显著

*   **管理层经验丰富，代理起家转型诊断服务**：迪安诊断由代理罗氏诊断产品起家，逐步转型为独立第三方医学实验室，并实现全国连锁化布局。公司股权稳定集中，管理层经验丰富，对医学诊断服务、产品及渠道有深刻见解。
*   **整合布局医学诊断产业链，三大业务协同发展**：公司整合诊断服务、渠道产品和自产产品三大业务，提供医学诊断整体化解决方案，并通过子公司凯莱谱、迪谱诊断、迪安生物搭建分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大产线。

## 二、医学诊断业务：业务模式迭代，学科能力增强

*   **终端服务能力显著加强，持续迭代业务模式**：公司医学诊断服务营收规模稳步扩大，服务网络布局趋于完善，首创“精准中心”合作模式，推进三甲医院客户渗透，并充分结合自身供应链优势，推出“合作共建”商业模式。
*   **学科能力日益强化，特检占比逐年提升**：公司依托蛋白/代谢/基因组学技术平台，形成慢病、感染、肿瘤、妇幼等重点学科，开展创新特色研究，打造可持续发展能力，特检业务占比稳步提升，有望驱动诊断服务业务毛利改善。
*   **持续推进数字产业化，融合 AI 助力降本增效**：公司持续推进医疗诊断产业数字化平台经济，多方位赋能诊断服务业务，首创以数智化打通全链路的 O2O 一体化医学诊断平台 “晓飞检”，并打造自研智能实验室大数据管理平台，协助治疗方案生产及实验室管理。
*   **以东南亚地区为起点，积极探索海外 ICL 市场**：公司开启国际化探索，积极布局东南亚 ICL 市场，有望复制迪安中国模式。

## 三、自产诊断产品：“两弹一星”齐发力，产品高速增长

公司积极推进“两弹一星”战略，持续打造分子诊断、串联质谱、核酸质谱等三大自产产线。

*   **凯莱谱：高速发展临床质谱产业化与多组学创新**：凯莱谱以创新质谱应用为核心技术，推进多组学数据驱动产品创新战略，打造临床质谱标准化整体解决方案自有产品闭环。
*   **迪谱诊断：加速落地核酸质谱和纳米孔单分子测序技术**：迪谱诊断致力于实现高端分子诊断设备及其创新型诊断试剂盒的研发生产，加速落地核酸质谱和纳米孔单分子测序技术。
*   **迪安生物：IVD 产品持续丰富，积极开拓国内外市场**：迪安生物致力于体外诊断设备及相关试剂、耗材的自主研发、生产和销售，持续构建数字病理、分子诊断和耗材试剂生产三大产品中心，积极开拓国内外市场。
*   **渠道覆盖品种广泛，集采背景下挑战与机遇并存**：公司已发展为国内 IVD 领域具有绝对影响力的龙头渠道商，着力发展内嵌服务，增强客户粘性，在集采背景下，迪安产品业务机遇与挑战并存。

## 四、盈利预测与估值分析

*   **分部加总估值法**：基于分部估值法，测算公司到 2023 年合理估值水平约 247 亿元。
*   **DCF 估值分析法**：根据基于 FCFF 法的 DCF 估值分析，测算公司每股合理价值约为 36.67 元。
*   **可比公司关键指标对比**：与其他民营医疗服务比，ICL 增长潜力大，ROE 可观。

## 五、投资建议

公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长，维持“推荐”评级。

## 六、风险提示

1.  常规业务恢复不及预期的风险
2.  应收账款回款不及预期的风险
3.  检验服务价格大幅下降的风险

# 总结

本报告通过对迪安诊断的深度分析，认为公司在“产品+服务”一体化发展战略下，凭借不断强化的医检终端服务能力、日益精进的学科能力和持续推进的数字化产业化，有望在医学诊断领域实现长期增长。同时，公司积极布局自产产品和海外市场，有望进一步拓展发展空间。