中心思想 业绩强劲增长，早筛产品市场领先 诺辉健康在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和经调整净利润均大幅提升，显示出其核心肿瘤早筛产品在市场上的强劲表现和商业化成功。公司已从亏损转为盈利，盈利能力显著改善。 肿瘤早筛龙头地位稳固，未来发展潜力巨大 公司凭借常卫清、噗噗管和幽幽管三大核心产品，在肿瘤早筛市场建立了明显的先发优势和准入壁垒。随着国内肿瘤早筛渗透率的提升和居民健康意识的增强，以及公司持续的研发投入和渠道拓展，诺辉健康作为肿瘤早筛领域的龙头企业，未来增长空间广阔。 主要内容 2023年上半年财务表现与产品驱动 诺辉健康2023年上半年实现营业收入8.23亿元，同比增长264.6%，毛利率高达90.9%。经调整净利润为0.61亿元，成功扭亏为盈（2022年同期经调整净亏损1.06亿元），业绩超出市场预期。这一增长主要得益于三大肿瘤早筛产品的持续快速放量。 核心产品销售数据与增长分析 常卫清： 内地收入4.91亿元，同比增长566.2%，毛利率91.5%，同比提升15.8个百分点。 噗噗管： 内地收入1.24亿元，同比增长80.9%，毛利率87.2%，同比提升7.2个百分点。 幽幽管： 内地收入2.07亿元，同比增长147.4%，毛利率94.2%，同比提升4.2个百分点。 产品快速放量的主要驱动因素包括：国内肿瘤早筛产品渗透率低，市场空间大；肿瘤早筛知识普及和居民健康意识提升；公司产品强大的核心竞争力和灵活的销售渠道。 市场准入壁垒与研发管线布局 诺辉健康通过建立广泛的销售渠道和进入临床指南，形成了显著的市场先发优势和准入壁垒。 销售渠道与市场准入优势 2023年上半年，常卫清在各终端客户的销量分别为：公立三级医院9600份，公立二级医院1700份，民营医院79500份，诊所/门诊部54200份，其他27000份。常卫清已进入中国结直肠癌三部临床指南，为在公立医院的推广奠定基础。公司产品已进入约1300家医院的处方目录，良好的终端客户基础构筑了产品准入的护城河。 研发进展与未来应用拓展 公司研发管线产品宫证清已取得CE认证并完成临床入组。宫证清针对临床需求量大的宫颈癌早筛人群，采用尿液取样，具有采样便捷无痛、应用场景广泛的优势，展现出良好的应用前景。 盈利预测与投资评级调整 鉴于公司产品在非公立医院的放量速度快于公立医院，分析师调整了公司的盈利预测。 财务预测更新与估值 2023-2025年营收预测： 由14.49/26.28/46.02亿元调整为16.68/27.26/41.25亿元。 2023-2025年归母净利润预测： 由-0.44/3.39/10.73亿元调整为2.24/4.48/8.46亿元。 对应PE： 分别为42/21/11倍。 分析师维持“买入”评级。 潜在风险提示 报告提示了市场竞争加剧、企业研发进度不及预期及失败、颠覆性新技术出现以及政策变动及合规风险。 总结 诺辉健康在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和经调整净利润均实现大幅增长并成功扭亏为盈，主要得益于常卫清、噗噗管和幽幽管三大肿瘤早筛产品的快速放量。公司在肿瘤早筛市场建立了显著的先发优势和广泛的销售渠道，并积极拓展研发管线，如宫证清项目。分析师上调了公司2023-2025年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级，认为公司作为肿瘤早筛龙头，未来发展潜力巨大，但需关注市场竞争、研发进展和政策变化等风险。

中心思想 业绩稳健增长与品牌结构优化 特步国际在2023年上半年展现出稳健的经营韧性，整体营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。其中，核心主品牌特步持续深耕跑步领域，保持了良好的增长势头和盈利能力。更值得关注的是，专业运动品牌索康尼首次实现盈利，成为公司多品牌战略下的重要里程碑和新的增长驱动力。然而，新品牌收入占比的提升以及营销投入的增加，导致整体净利润增速略低于收入增速。 费用控制与库存管理挑战 报告期内，公司毛利率小幅提升，但由于马拉松赛事赞助和世界大学生运动会推广等营销活动增加，期间费用率有所上升，对经营利润率构成一定压力。同时，公司存货小幅增加，库存管理成为下半年的重点工作。管理层已明确表示将继续推动库存清理，并维持全年收入增长15%-20%、利润增速快于收入的业绩指引，预期在费用控制和新品牌规模效应带动下，利润率有望在下半年得到改善。 主要内容 23H1 整体业绩概览 营收与利润表现 特步国际于2023年上半年实现营收65.22亿元人民币，同比增长14.8%。归属于母公司净利润为6.65亿元人民币，同比增长12.7%。扣除非经常性损益后的净利润为4.06亿元人民币，同比增长9.79%。扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要原因是政府补贴增加，23H1政府补贴为2.3亿元，而22H1为1.6亿元。公司中期派息每股13.7港仙，派息比率为50%。尽管主品牌全渠道零售流水在23Q1和23Q2分别实现约20%和高双位数的同比增长，但由于上半年终端零售存在清库活动，公司收入增长略低于终端流水表现。 盈利能力与费用结构 报告期内，公司毛利率同比提升0.8个百分点至42.9%，主要得益于专业品类占比的提升。然而，期间费用率同比上升3.1个百分点至33.9%。其中，销售费用率同比大幅提升4.64个百分点，主要系上半年马拉松赛事及世界大学生运动会赞助支出增多所致。管理费用率同比下降1.81个百分点，财务费用率同比上升0.27个百分点。受费用率上升影响，经营利润率同比下降1.1个百分点至15.1%，净利润率同比下降0.2个百分点至10.2%。 库存状况 截至2023年上半年末，公司存货为24.1亿元人民币，同比增长4.1%。存货周转天数达到113天，同比增加9天。公司预计下半年将继续积极处理库存，目标到年底将存货周转天数控制在4个月以内。 主品牌特步：深耕跑步，稳健增长 收入构成与门店扩张 特步主品牌在23H1实现收入54.3亿元人民币，同比增长10.9%，占公司总收入的83.2%。其中，成人业务收入为46亿元，同比增长10.2%，占主品牌收入的85%；儿童业务收入为8.3亿元，同比增长15.3%，占主品牌收入的15%。儿童业务收入增速快于成人业务。截至23H1末，特步品牌门店总数达到7833家（成人6313家，儿童1520家），较22H1末净增300家（成人净增192家，儿童净增108家），同比增长3.9%（成人+3.1%，儿童+7.3%）。成人业务继续深耕跑步领域，上半年赞助了10场马拉松赛事，特步跑鞋在马拉松运动员百强中的穿着率达到42%。儿童方面也推出了多款专业跑鞋。 盈利能力分析 23H1特步主品牌毛利率同比提升0.9个百分点至43.1%，主要得益于专业品类占比的提升。经营利润率同比略降0.2个百分点至20.4%，主要受疫情后马拉松赛事赞助及世界大学生运动会推广支出增加影响。净利润率同比提升0.2个百分点至16%，主要得益于税务开支减少。主品牌净利润增速（+12.7%）快于收入增速（+10.9%），显示出良好的盈利能力。 库存管理 截至23H1末，特步主品牌存货周转天数在5个月内。公司预计下半年将继续处理库存，目标到年底控制在4个月内。23Q1和23Q2主品牌全渠道零售流水分别同比增长约20%和高双位数，折扣水平维持在7-7.5折和7.5折，渠道存货周转均少于5个月，显示出库存状况的逐步改善。 时尚运动品牌（盖世威K+帕拉丁P）：中国市场驱动增长，仍处亏损 收入表现与市场分布 时尚运动品牌（盖世威K-Swiss和帕拉丁Palladium）在23H1实现收入7.5亿元人民币，同比增长18.9%，占公司总收入的11.5%。海外市场受通胀影响，收入同比持平，因此增长主要来自中国市场。截至23H1末，亚太地区门店总数140家（盖世威80家，帕拉丁60家），较22H1末净开19家（盖世威净增30家，帕拉丁净减11家），同比增长16%（盖世威+60%，帕拉丁-15%）。按产品划分，零售收入2.17亿元，同比增长129.9%；批发收入4.19亿元，同比下降8.8%；电商收入1.12亿元，同比增长48.6%。 盈利能力与亏损原因 23H1时尚运动品牌毛利率同比提升2.2个百分点至42%，主要得益于国内市场占比提升，因为国内市场以DTC（直接面向消费者）模式为主，毛利率高于海外的批发模式。然而，经营利润率同比下降0.4个百分点至-8.9%，经营亏损有所加大，主要由于拓展国内市场相关的费用增加。 专业运动品牌（索康尼S+迈乐M）：索康尼首次盈利，强劲增长 收入爆发式增长 专业运动品牌（索康尼Saucony和迈乐Merrell）在23H1实现收入3.44亿元人民币，同比增长119.9%，占公司总收入的5.3%。索康尼凭借其优越的性能、品牌曝光率的提升以及出色的产品设计，在国内专业跑者市场深受关注。开店、店效提升和电商渠道的共同驱动，使得该品牌收入实现翻倍以上增长。截至23H1末，中国内地门店总数85家（索康尼80家，迈乐5家），较22H1末净开32家（索康尼净增34家，迈乐净减2家），同比增长60%（索康尼+74%，迈乐-29%）。按产品划分，零售收入1.14亿元，同比增长77.0%；批发收入0.34亿元，同比增长339.8%；电商收入1.96亿元，同比增长132.1%。 盈利能力显著改善 23H1专业运动品牌毛利率为57.2%，同比持平。经营利润率达到3.9%，同比大幅提升6个百分点。索康尼成为公司旗下首个实现盈利的新品牌，这充分体现了管理层运营新品牌的能力和成功。 盈利预测与投资评级 未来展望与利润改善预期 特步国际作为国内领先的运动服饰品牌，在23H1国内疫情放开的环境下，整体收入实现稳健增长。尽管毛利率小幅提升，但费用率提升较多，导致净利润增长略低于收入增长，且库存小幅增加。展望下半年，公司预计将继续推动库存清理，并在费用控制以及小品牌规模扩大带来的协同效应下，利润率有望得到改善。管理层维持全年收入增长15%-20%、利润增速快于收入的业绩指引不变。东吴证券维持对公司2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元和17.2亿元的预测，对应PE分别为17倍、13倍和11倍，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：终端消费恢复不及预期、库存消化不及预期以及疫情反复。 总结 特步国际2023年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。主品牌特步通过深耕跑步市场，保持了良好的增长态势和盈利能力。尤其值得肯定的是，专业运动品牌索康尼首次实现盈利，成为公司多品牌战略的重要成功案例和未来增长的新引擎。尽管公司面临期间费用率上升和库存小幅增加的挑战，但通过积极的库存清理和费用控制措施，预计下半年利润率有望改善。管理层对全年业绩指引保持乐观，分析师也维持“买入”评级，但投资者仍需关注终端消费恢复、库存消化及疫情反复等潜在风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事情：公司2023年上半年实现收入22.1亿元（+106.91%，较2023年同期增长106.91%），归母净利润-2.22亿元（+62.69%），公司经营性现金流充沛，2023H1经营性活动现金流为4.1亿元（+302.55%）。单Q2季度，公司实现收入11.51亿元（+50.78%），归母净利润-1.48亿元（+11.83%） 　　核心医院业务规模进一步扩大，高新医院利润超翻倍增长，中心医院门诊量、住院量快速提升。2023年H1，门急诊服务总量达106.81万人次（+82.99%），住院服务量8.59万人次（+96.57%）。分院区来看，2023年上半年，西安高新医院门急诊量同比提升71.88%，住院服务量同比提升98.05%，手术量同比增长92.05%，实现营收7.11亿元（+89.02%），实现净利润3449万元（+140.32%）。西安国际医学中心医院2023H1门急诊量达52.46万人次（+163.49%），住院服务量5.54万人次（+123.39%），手术量2.62万台次（+104.69%），日门诊服务最高超4500人次。业务扩张速度亮眼，2023H1，西安国际医学中心医院实现收入14.25亿元（+123.02%），利润端较去年亏损大幅下降。此外，商洛国际医学中心医院99%的股权已于2023年8月22日完成工商变更，公司资产结构进一步优化。 　　综合医疗服务水平不断提升，多样化特色专科打开长期增长空间。公司加强优势学科建设和人才梯队培养，2023H1，高新医院开展新技术、新项目数量同比增长80%，新增医联体合作医院14家（+60.87%）；西安国际中心医院新开32个科室，设有整形医院、康复医院、骨科医院、产科医院等十大专科医院的北院区试运营，高水平人才引进速度加快，中心医院2023H1引入各类人员854人，其中国家级学术任职31人。由20个专科医院组成的国际医学城初具雏形，未来有望满足广大患者多样化的医疗健康需求。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新院区带来折旧增加等影响，我们将2023-2025年公司归母净利润由-1.17/2.25/4.82亿元下调到-2.97/1.92/4.27亿元，当前市值对应24-25年的PE为93/42X。考虑到公司作为民营综合医院稀缺标的，核心医院爬坡速度亮眼，股价调整后具有较高性价比，上调为“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧下床位爬坡不及预期风险，政策风险等。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司2023上半年实现营收24.2亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润3.91亿元（+64.8%）；扣非归母净利润3.93亿元（+65.5%），经营性现金流净额10.4亿元（+1636%），业绩略超预期。 　　Q2业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元（+16.3%），归母净利润2.15亿元（+57.8%），归母净利润环比+22.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q2毛利率环比提升4.7pct至30.9%。期间费用率随着收入增长而下滑，其中管理费用率同比下滑4.3pct至3.0%，财务费用率同比下滑2.0pct至1.2%。综合来看，2023上半年销售净利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不断加强。 　　抗生素中间体疫后恢复良好：分品种看，公司2023上半年硫红收入7.3亿元（-2.4%）；头孢中间体收入5.3亿元（+16.3%），青霉素类中间体9.8亿元（+54.7%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA平均价格同比涨价6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G钾盐平均价格同比涨价3.4%，销售量同比增加16.4%。 　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩分析：公司23H1实现收入4.07亿元（+49.04%，同增，下同），归母净利润1.63亿元（+32.12%），扣非归母净利润1.53亿元（+36.30%），23H1毛利率83.15%，净利率38.99%，业绩符合我们预期。 　　人工晶体恢复明显，角膜塑形镜快速增长：手术治疗产品中，23H1“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元（+37.88%），境外人工晶状体收入同比增长为115.75%。近视防控产品中，23H1“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元（+38.97%）。 　　加大研发及销售投入，新品上市推广顺利：23H1公司研发费用0.42亿（+56.25%），23H1销售费用0.75亿，同比增长97.79%。23H1视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。此外，公司于2022年3月新设的子公司爱博上海加强了市场开拓，23H1加大隐形眼镜、护理产品销售和备货。 　　盈利预测与投资评级：考虑到下半年公司加强市场推广，销售费用提升，我们将公司2023-2025年归母净利润由3.35/4.74/6.59亿元调整为3.23/4.39/6.08亿元，当前市值对应PE分别为53/39/28倍。公司新品进入收获期，第二增长曲线打开，维持“买入”评级。 　　风险提示：手术量恢复不及预期，市场竞争加剧，人工晶体集采降幅超预期风险

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023中报，2023上半年实现营收21.08亿元（+1.8%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润5.46亿元（+2.3%）；扣非归母净利润5.27亿元（+4.3%）；经营性现金流净额5.36亿元（-5.8%），业绩略不及预期。 　　短期受到疫情影响，Q2开始加速恢复：单季度看，2023Q2公司实现营收10.71亿元（+3.1%），归母净利润3.04亿元（+3.6%）。公司分子业务在新冠疫情后需求下降对业绩造成一定影响。 　　长期高研发投入，产品释放顺利：研发能力是公司根基，2023上半年研发费用3.11亿元（+23.03%），研发费用率14.8%；截至2023年6月底，公司已获得产品注册证681项（2023上半年或证30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等，不断提供增长动力。试剂方面，随着公司随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒上市销售，分子业绩有望加速成长。 　　流水线加速铺设：截至2023上半年，公司流水线项目已铺设133套，其中AutolasX-1系列流水线累计装机19套，AutolasA-1系列流水线累计装机量114套。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐影响，我们将公司2023-2025年归母净利润的盈利预测从14.65/17.99/21.92下调至13.36/16.29/20.04亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为21/17/14倍，基于1）2023年院端加速恢复；2）看好发光业务，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入50.45亿元（+14%，较2022年同比增长14%，下同）；归母净利润15.41亿元（+17%）；扣非归母净利润15.77亿元（+20%）；单季度来看，2023Q2实现营收24.16亿元（+16%）；归母净利润7.71亿元（+23%）；扣非归母净利润8.07亿元（+26%）。公司业绩保持稳步增长，符合预期。 　　深耕系列大单品，稳价稳量保增长：1）肝病领域1H23实现收入22.51亿元（+14%），主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价28.8%。2）心脑血管疾病领域，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）均已成功推向市场，带动该领域1H23实现收入1.96亿元（+59%），预计2023年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2亿大单品，明年持续保持高增长。3）化妆品及日化品业务1H23实现营收2.7亿元（-21.9%）。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，打造爆品，未来有望带动业绩增长。公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市，目前正在梳理IPO尽职调查，推进股份制改造流程，拟拆分上市激发新活力。 　　毛利率影响可控，销售费用率下降，创新研发持续加码。毛利率受原材料上涨影响略有下降，公司积极应对，影响可控。肝病用药毛利率为77.71%（-2.9pct，较2022年同比下滑2.9个百分点，下同），降幅较少是得益于片仔癀锭剂提价，有效对冲原材料上涨；心脑血管疾病用药毛利率40.15%（-7.5pct），主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响。1H23销售费用率4.84%（-1.48pct），主要系促销、业务宣传及广告费用下降。公司1H23持续加大研发投入，研发费用率2.30%（-0.19pct）。持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发；加快新药研发，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2023-2025年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13下调至32.23/39.03/47.39亿元，当前市值对应PE分别为52/43/36倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险等。

　　核心观点 　　多肽具有特异性好，疗效突出，安全性高，免疫原性低，透膜性好及成本相对较低等优势，在治疗性药物中占据重要地位。多肽的合成仍以化学固相合成为主，液相合成为辅，同时随着基因工程技术的引入，生物合成法在大规模多肽合成中也慢慢开始出现。国内多肽产业链条齐备，具有全球竞争优势，上游的原材料、合成试剂等主要以昊帆生物、纳微科技为代表，而国内多肽CDMO代表性企业有药明康德、凯莱英等，凭借其优秀的研发能力、交付效率、合规管理体系等在多肽CDMO市场竞争中逐渐显现优势，多肽原料药领域翰宇制药、诺泰生物和圣诺生物也布局完善，而在上游的多肽合成试剂、色谱填料等领域，昊帆生物、纳微科技和蓝晓科技具有先发优势。 　　多肽药物市场空间广阔，多肽原料药主要看重磅原研药专利到期，多肽创新药主要看新品种放量和在减肥适应症上的应用。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球肽类市场规模达628亿美元，中国市场也有85亿美元，市场空间庞大。以糖尿病领域的利拉鲁肽、司美格鲁肽、度拉糖肽和Tirzepatide等为代表的重磅产品其原研药2022年销售超200亿美元，其中利拉鲁肽在中国专利已到期，司美格鲁肽和度拉糖肽在中国的专利也将于2026年到期，有望带来多肽仿制药的研发热潮。而随着司美格鲁肽的减肥适应症与2021年获批和Tirzepatide在减肥上表现的突出疗效，多肽在减肥领域将有望实现放量。多肽产业链迎来行业上行周期。 　　如何把握多肽产业链投资机会？ 　　我们认为，多肽药物产业链迎来发展良机，从以下几个维度建议关注： 　　1.多肽药物产量增加，带动上游设备、耗材、合成试剂等需求量增长，产业链上游建议关注：昊帆生物、纳微科技、键凯科技和蓝晓科技等； 　　2.多肽创新药研发变热，多肽CDMO公司明显受益，其中药明康德和凯莱英产业优势明显，建议关注；同时，重磅多肽原研药专利到期也将促进多肽原料药企业的需求增长，建议关注翰宇药业、诺泰生物圣诺生物等； 　　3.GLP-1多肽药物给下游制药企业带来需求，重磅药物利拉鲁肽、司美格鲁肽和度拉糖肽陆续将专利到期，建议关注相关品种提前布局企业，建议关注华东医药、丽珠制药、双鹭药业等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；受到监管及环保处罚的风险；新药研发不及预期；汇兑损益风险等。

中心思想 业绩稳健增长，新品驱动未来 爱博医疗2023年上半年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到4.07亿元（同比增长49.04%）和1.63亿元（同比增长32.12%）。公司核心产品线，如人工晶体和角膜塑形镜，持续保持强劲增长势头。同时，公司通过加大研发和销售投入，成功推动新品进入市场并逐步进入收获期，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 战略投入显成效，第二增长曲线初现 公司在2023年上半年大幅增加了研发费用（同比增长56.25%）和销售费用（同比增长97.79%），这体现了其对产品创新和市场拓展的战略重视。特别是视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长高达402.84%，对营业收入的贡献超过11%，这标志着公司“第二增长曲线”的初步形成。尽管短期内销售费用的增加导致分析师对未来盈利预测进行了小幅调整，但公司长期增长潜力依然被市场看好。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润增长符合预期 爱博医疗在2023年上半年实现了4.07亿元的营业收入，同比增长49.04%，归属于母公司净利润为1.63亿元，同比增长32.12%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.53亿元，同比增长36.30%。这些关键财务指标均符合分析师的预期，显示公司业务发展态势良好。 盈利能力保持高位 报告期内，公司毛利率达到83.15%，净利率为38.99%。尽管销售费用和研发费用有所增加，但公司依然保持了较高的盈利水平，体现了其在医疗器械领域的成本控制能力和产品竞争力。 核心产品线市场表现 人工晶体业务强劲复苏 在手术治疗产品方面，“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。值得关注的是，境外人工晶状体收入同比增长高达115.75%，表明公司在国际市场的拓展取得了显著成效，产品竞争力得到进一步提升。 角膜塑形镜业务持续高速增长 近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜业务表现突出，实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。这表明公司在近视防控领域的市场份额和品牌影响力持续扩大，该产品线仍是公司重要的增长引擎。 研发与市场拓展策略 研发投入持续加大 2023年上半年，爱博医疗的研发费用达到0.42亿元，同比增长56.25%。这一增长速度高于营业收入增速，凸显了公司对技术创新和新产品开发的持续重视和投入，旨在巩固其在行业内的技术领先地位。 销售费用增长推动新品推广 同期，公司销售费用为0.75亿元，同比增长97.79%。销售费用的显著增长主要用于加强市场推广和新产品的上市活动。例如，公司于2022年3月新设的子公司爱博上海，在隐形眼镜和护理产品的销售及备货方面发挥了积极作用，有效推动了市场开拓。 视力保健产品贡献显著 视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长402.84%，对营业收入的贡献已超过11%。这一爆发式增长表明公司在多元化产品布局方面取得了突破性进展，为公司开辟了新的增长空间。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整及估值分析 考虑到公司下半年将继续加强市场推广，销售费用预计将进一步提升，分析师将爱博医疗2023-2025年归母净利润预测由原先的3.35/4.74/6.59亿元调整为3.23/4.39/6.08亿元。当前市值对应2023-2025年的P/E分别为53/39/28倍。 维持“买入”评级，关注新品驱动 尽管盈利预测略有调整，但鉴于公司新品已进入收获期，有望打开“第二增长曲线”，分析师维持对爱博医疗的“买入”评级。报告同时提示了手术量恢复不及预期、市场竞争加剧以及人工晶体集采降幅超预期等潜在风险。 总结 爱博医疗2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，核心产品线如人工晶体和角膜塑形镜持续贡献稳定增长。公司通过加大研发和销售投入，成功推动新品上市并实现爆发式增长，特别是视力保健产品已成为重要的收入贡献点，预示着“第二增长曲线”的形成。尽管短期内销售费用增加导致盈利预测略有调整，但公司长期增长潜力依然被看好，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其新品驱动的未来发展。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 安图生物2023年上半年业绩略低于预期，主要受新冠疫情后分子业务需求下降及行业反腐影响。 公司第二季度业绩已呈现加速恢复态势，显示出较强的市场适应能力。 长期来看，公司持续高研发投入，新产品注册和上市顺利，以及流水线业务的加速铺设，将为未来业绩增长提供坚实动力。 投资评级与风险考量 尽管短期业绩承压，分析师基于院端加速恢复和对化学发光业务的看好，维持“买入”评级。 盈利预测因行业反腐影响有所下调，但公司估值仍具吸引力。 需关注新产品研发进度、化学发光装机情况及疫情发展等潜在风险。 主要内容 2023年中报业绩概览 营收与利润表现： 2023年上半年，公司实现营收21.08亿元，同比增长1.8%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长4.3%。经营性现金流净额为5.36亿元，同比下降5.8%。整体业绩略低于市场预期。 单季度分析： 2023年第二季度，公司营收达到10.71亿元，同比增长3.1%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.6%。数据显示Q2业绩开始加速恢复。 短期业绩承压与Q2恢复 疫情影响： 新冠疫情后，公司分子业务需求下降，对整体业绩造成了一定影响。 Q2加速恢复： 尽管上半年整体增速放缓，但第二季度营收和归母净利润的同比增速均高于上半年整体水平，表明公司业务在逐步摆脱疫情影响并加速恢复。 研发投入与产品线拓展 高研发投入： 2023年上半年，公司研发费用达3.11亿元，同比增长23.03%，研发费用率为14.8%，体现了公司对技术创新的持续重视。 产品注册与认证： 截至2023年6月底，公司已获得681项产品注册证（上半年新增30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证，显示出强大的产品开发和市场准入能力。 新设备上市： 2022年，公司推出了多款新设备，包括Autolas X-1系列流水线、新一代高通量化学发光免疫分析仪Autolumo A6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMo W500等，为业绩增长提供新动能。 试剂盒上市： 随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒的上市销售，分子业务有望加速成长。 流水线业务进展 铺设数量： 截至2023年上半年，公司已累计铺设133套流水线项目。 具体型号： 其中，Autolas X-1系列流水线累计装机19套，Autolas A-1系列流水线累计装机114套，显示出公司在自动化检验领域的市场渗透能力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到行业反腐影响，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测分别下调至13.36亿元、16.29亿元和20.04亿元。 估值与评级： 当前股价对应2023-2025年PE估值分别为21倍、17倍和14倍。基于2023年院端加速恢复和对发光业务的看好，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新产品研发进度不及预期、化学发光装机不及预期以及疫情超预期发展等。 总结 安图生物2023年上半年业绩表现略低于预期，主要受到新冠疫情后分子业务需求下降的影响。然而，公司第二季度业绩已呈现加速恢复态势，显示出较强的韧性。公司持续高研发投入，不断推出新产品和新设备，并加速流水线业务的铺设，为未来的长期增长奠定了基础。尽管分析师下调了盈利预测，但基于院端业务的加速恢复和对化学发光业务的乐观预期，维持“买入”评级。投资者需关注新产品研发、化学发光装机及疫情发展等潜在风险。