科伦药业(002422) 　　事件：3Q22公司实现营收47.3亿元（同比+6.3%），归母净利润5.4亿（同比+52.7%）；2022年Q1-3公司实现营收138.6亿元（同比+9.2%），归母净利润14.1亿（同比+66.3%）。期间费用率：3Q22公司销售费用率23.3%(同比-5.4pct)，管理费用率5.6%（同比-0.9pct），研发费用率7.8%（同比-1.7pct），财务费用率2.3%（同比-0.6pct）；2022年Q1-3，销售费用率24.2%(同比-5.5pct)，管理费用率6.2%（同比-0.7pct），研发费用率8.7%（同比-0.7pct），财务费用率2.5%（同比-0.5pct）。 　　创新成果获MSD认可，仿制药批件数量增厚。创新药方面：2022年9月，项目B收到MSD3,500万美元付款；2022年8月，SKB264单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II期临床研究方案；仿制药方面：2022年9、10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：2022年8月，川宁生物IPO申请过会。 　　ADC平台国内领先，创新价值最大化。2022年5月，公司将项目A（SKB264，TROP2ADC）的海外权益许可给MSD，协议金额超10亿美金。2022年7月，科伦博泰将项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化，首付款3,500万美元，研发里程碑付款高达8,200万美元，首次商业销售里程碑高达3.34亿美元，里程碑款高达4.85亿美元，以及位数到低双位数的净销售额分成。 　　盈利预测与投资评级：由于川宁原料药高景气，公司创新药持续推进，通过“对外授权+上市销售”兑现价值，我们将2022-2024年归母净利润由15.0/15.5/17.8亿元，上调为16.2/18.2/20.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：抗生素原料药、中间体价格下降，带量采购风险，竞争恶化风险，新冠疫情风险

　　纳微科技(688690) 　　投资要点 　　事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入 4.70 亿元（+66.63%,同比，下同），实现归母净利润 2.12 亿元（+83.90%）、扣非归母净利润 1.45 亿元（+32.72%），业绩不及我们预期。 　　疫情扰动+项目延时交付， 影响单季度业绩： 2022Q2 全国多地疫情反复，公司业务开展受到较大影响， 公司的色谱填料和层析介质属于项目应用类型，项目交付时点会造成季度业绩波动，因此 Q3 单季度业绩承压。2022Q3 单季度公司营业收入 1.76 亿元（+51.32%） ， 归母净利润 4690 万元（-6.59%），扣非归母净利润 4267 万元（-12.94%） 。 　　研发费用持续加码，新品开发及产业化应用持续推进：公司 2022 年前三季度公司研发费用 7352 万元（+107.76%），研发费用率 15.64%（+3.1pp）， Q3 单季度研发费用 3437 万元（+120.41%），研发费用率为19.49% （+6.11pp），公司坚定对生物制药领域的研发。2021 年 H1，公司持续推出 Protein A 亲和层析介质新产品 UniMab® EXE、离子交换层析介质新产品 NanoGel™-50Q HC 等新产品。具有超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品也已实现向国际知名色谱分析厂商供应。此外，子公司还完成了 100nm 羧基乳胶微球的放大转产等项目。公司新产品开发和产业化应用持续推进，奠定长期增长基础。 　　国产填料龙头， 短期波动不改变长期增长逻辑： 公司作为国产填料龙头企业，具备高技术壁垒，已在色谱填料领域积累了丰富的生产经验及技术。2022H1 发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 388 家，较上年同期增加约 99 家大分子应用团队累计开发 60 个项目工艺，其中抗体项目 30 个，重组蛋白 15 个，疫苗 9 个，血制品及细胞基因治疗类6 个。我们认为，生物制药行业的前景依旧广阔，短期波动不改变长期增长逻辑，公司作为国产填料龙头，长期成长空间十足。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司三季度业绩承压， 同时考虑到公司作为我国填料龙头具有高壁垒短期波动不改变生物制药长期需求增长逻辑， 我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 3.74/4.89/7.36 亿元下调至 2.86/4.09/6.11 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 83/58/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，下游行业政策风险等。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致 2023 年表观增速慢，我们预计 2023 年中医药工业收入增长 20%以上，2024 年核心产品进入医保谈判及基药后有望 35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超 45%增长，成为中药板块稀缺标的。 　　二十大报告指出中医药创新传承发展， 药审中心及医保局等支持其发展， 中成药需求持续增长。2020 年 4 月、2021 年 12 月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。 2021 年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021 年获批的 17 款创新中药，方盛制药占 2 款。中成药在 2018 版基药目录中的占比提升至 39.12%，较 2009 版提升 6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021 年，公司实现营收 15.67 亿元，同比增长 22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年 H1，强力枇杷膏半年销售额已超过 2021 年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。 　　打造“338”大品种，销售收入有望突破 50 亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338 工程”的产品集群目标。“338 工程”即 5-10 年内，助力打造 3 个 10 亿元大产品、3 个 5 亿元大产品和 8 个超亿元产品，按照该口径计算，5-10 年后，仅大品种的销售额可达到 53亿，较 2021 年 15.67 亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年归母净利润为 2.89/1.63/2.36 亿元，2022 年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益， 剔除后公司扣非归母净利润预计为 1.0/1.6/2.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：2022年10月28日晚诺唯赞发布2022年第三季度报告，2022年Q3营收6.85亿元（+47.99%），归母净利润1.36亿元（-14.25%），扣非归母净利润1.22亿元（-19.73%）；前三季度营收23.05亿元（+78.87%），归母净利润7.50亿元（+36.26%），扣非归母净利润6.98亿元（+31.93%）。 　　常规业务保持强劲增长：分业务来看，2022年前三季度常规业务营收7.25亿元（+48.19%），新冠业务营收15.8亿元（+97.66%）；单Q3常规业务营收2.77亿元（+44.27%），新冠业务营收4.08亿元（+50.62%）。公司常规业务保持强劲增长，当前环境来看核酸原料需求仍具备一定的持续性。 　　Q4费用率将有效回落，常规业务有望继续高增长：公司当前处于国产替代的关键时期，因而重视研发与销售工作，单季度新增员工1000余人，研发/销售/管理费用分别同比增长78%/45%/46%，外加新冠业务毛利率下滑，因而单Q3毛利率与净利率分别为69.8%/19.8%，同比下降16.7/14.4pct，环比下降3.4/8.6pct。我们认为Q4公司新人人效提升外加末位淘汰与自然离职，费用率将有效回落。同时公司业务布局持续拓宽，叠加海外市场大力拓展，业绩有望持续高速增长。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠业务利润率波动较大，我们将公司2022-2024年收入由28.6/25.6/27.0亿元调整为29.36/25.16/26.72亿元，归母净利润由9.5/8.0/9.6亿元调整为9.4/8.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为26/30/27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复等。

　　长春高新(000661) 　　事件：2022年Q3，公司实现营业收入38.15亿元，同比增长16.5%，环比增长33.6%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长9.9%，环比增长37.0%。2022年1-3Q，公司实现营业收入96.5亿元，较上年同期增长17.1%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长10.1%。 　　深耕儿科，持续横向拓展。生长激素适应症超10个，2022年7、8、9月重组人生长激素的Prader-Willi（PWS）、特发性矮小（ISS）、因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小适应症获批；2022年10月，狂犬病毒单抗CBB1获批临床；2022年9月，EG017片HR+/HER2-BC适应症获批临床；2022年8月，GS3-007a口服液生长激素缺乏症诊断适应症获批临床。皮肤科布局领域外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶，辅助生殖领域布局重组人促卵泡激素、醋酸曲普瑞林注射液、长效微球（3期），肿瘤布局金妥昔单抗（VEGFR2，GC，3期）。 　　投资建议：由于新冠疫情反复，影响新患入组，我们将2022-2024年归母净利润由47/59/75亿元，下调为43/54/67亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为16/13/11倍。由于生长激素市场广阔，渗透率不断提升，新患高速增长，适应症拓展，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复的影响、带量采购的风险、竞争加剧的风险

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 三季报， 2022 前三季度实现营收 9.70 亿元（ +39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 1.58 亿元（ +9.63%）；扣非归母净利润 1.42 亿元（ +1.32%）。 　　Q3 成本端压力大： 单季度看，公司 Q3 营收和归母净利润同比增速分别为 44.8%和-15.3%，环比增速分别为 8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司 Q3 毛利率下降 7.10pct 至 48.03%，净利率环比下降 4.94pct 至 11.68%，盈利能力出现短期下滑， 随着新招聘员工的产出增加， 有望在 Q4 逐步恢复。 　　仿制药业务下滑，其余板块保持高增速： 分业务看，公司 2022 年前三季度 1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（ +52.1%），其中砌块业务营收 1.78 亿元（ +75.6%），工具化合物营收 4.23 亿元（ +45.3%）； 2）原料药和中间体业务营收 3.61 亿元（ +20.83%），其中创新药业务营收 2.14 亿元（ 67.7%），仿制药业务收入 1.47 亿元（ -14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 　　员工团队不断扩大： 随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至 2022 年三季报，公司共有员工 2785 人，同比增长 1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期成本压力，我们将 2022-2023 年公司归母净利润由 2.75/3.85 亿元调整为 2.21/3.68 亿元， 预计公司 2024年归母净利润为5.4亿元， 当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件： 创新药继续兑现，收入加速。 2022 年 Q3，公司实现营收 8.5 亿元（ yoy +33.8％），归母净利润 0.33 亿元（ yoy +173.6%），扣非归母净利润 0.28 亿元（ yoy+166.4%）。 2022 年 Q1-3，公司实现营收 21.0 亿元（ yoy +9.7%），公司归母净利润 1.03 亿元（ yoy-62.5%），扣非归母净利润 0.79 亿元（ +608.1%）。 　　环泊酚适应症持续拓展，国际化取得突破。 创新麻药环泊酚 2022 年 7月、 8 月新增 ICU 镇静、妇科门诊手术镇静适应症。 2022 年 9 月，海思科环泊酚注射液美国Ⅲ期临床试验（ HSK3486-304）达到了预设主要终点，入组了约 250 例美国受试者，有效性为非劣，中度及严重注射痛（ NRS 评分≥4）发生率显著降低（环泊酚 vs 丙泊酚， 6.0% vs 61.4%），公司亦在积极推进环泊酚的对外许可授权工作。 　　2024 年有望集齐 4 款创新药，多个分子积极推进对外合作。 环泊酚、BTK-Protac 等创新项目积极推进 license out，多款创新药处于临床后期：1）长效降糖药（ HSK7653） Ⅲ期临床达到终点， 2 周一次，计划 2022年底申报 NDA； 2） 神经痛药物（ HSK16149） 已经提交 NDA； 3）急慢性疼痛药物（ HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 4）抗肿瘤药物HSK29116 加快推进Ⅰ 期爬坡试验。 　　TYK2 对外授权里程碑达成， 创新价值最大化。 TYK2（酪氨酸激酶 2）主要介导 IL-23、 IL-12 和 I 型干扰素驱动的免疫信号通路，对银屑病、狼疮和炎症性肠炎等自免疾病有成药潜力。 2022 年 10 月 24 日，公司公告： TYK2 产品二期临床试验中已有第 1 名受试者服药，交易对方近日支付了首个里程碑款3,700万美元。公司持有子公司FT集团约55.84%股权，应被分配约 2,066 万美元。公司已于近日收到该款项，预计将增加公司 2022 年利润总额约 2,066 万美元。 　　盈利预测与投资评级： 由于 2022 年 TYK2 里程碑达成、环泊酚持续兑现， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 2.2/4.1/6.4 亿元， 上调为3.5/4.0/6.1 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 73/64/41 倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2）创新药积极开展对外合作，价值最大化； 3）利空逐渐出清，创新产品迎接收获期，中长期收入、利润加速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司 2022 年前三季度实现营收 148.18 亿元，同比增长 19.93%，实现归母净利润 9.23 亿元，同比增长 12.82%，扣非归母净利润 9.17 亿元，同比增长 20.70%；单三季度实现营业收入 50.97 亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 21.06%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 25.29%。 　　业绩符合预期，各类业务稳定增长。分地区来看，2022 年 Q3 季度华南地区仍是公司收入的主要来源，收入 36.80 亿元，占各地区总收入的73.8%， 华中地区收入 4.72 亿元，占各地区总收入的 9.5%；东北等地区开拓有所成效，Q3 收入 4.87 亿元，占总收入的比例同比进一步提升。分产品类型来看， Q3 季度，中西成药收入 35.81 亿元，非药品及中参药材收入分别为 7.74、6.29 亿元，收入占比同比略有提升。Q3 季度公司销售毛利率为 37.31%，同比提升 0.66pct，销售净利率为 4.16%，同比提升 0.15pct，销售费用率为 24.65%，同比下降 0.38pct；管理费用率为5.33%，同比提升 0.05pct。从较长的时间维度来看，公司业绩以较高的复合增速稳定增长，2017Q3-2022Q3 ，公司收入端年复合增长率为22.83%，扣非归母净利润年复合增长率为 19.83%，看好公司长期业绩增长。 　　门店网络持续优化，新零售业务为长期发展赋能。 2022 年前三季度，公司新增门店 1385 家，其中新增加盟店 792 家，加盟业务新进 4 省 23 个城市，门店网络进一步扩大。截至 2022 年 Q3，公司药房连锁已覆盖全国 16 个省的 9578 家药店，其中含加盟店 1727 家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O 店和院边店等不同店型店态，拥有超 168 家 DTP 药店、515 家“24 小时”药店，充分满足各类消费者需求。此外，公司新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。截至 2022 年 Q3，公司会员人数达 6700 万余人，O2O送药服务覆盖全国 7639+门店，上线率超 85%。 　　盈 利预测与投资评级： 我们 维持公司 2022-2024 年归母净利润10.91/13.07/15.69 亿元的预测，当前市值对应的 PE 估值分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 公司近期发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度营收 15.12亿元（ +8.87%， 括号内为同比增速，下同），归母净利润 2.27 亿元（ -8.68%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +4.11%），业绩符合我们预期。 　　疫情下公司主营业务承压， 可视化产品快速增长： 2022 年单 Q3 营收5.52 亿元（ +7.31%），归母净利润 1.02 亿元（ -2.98%），扣非归母净利润0.97 亿元（ +33.96%）。 疫情对内镜诊疗量影响仍持续，但公司可视化业务快速增长， 2022 年 1-9 月销售额达 1.6 亿。 　　单三季度销售费用增长较多， 海外市场有所恢复： 2022 年单 Q3 销售费用 3.08 亿， 同比增长 22.87%， 销售费用率为 20.36%， 主要因公司在本季度加强学术推广，召开多场学术会议。 海外市场亚太地区、美洲地区业务分别同比增长 8.2%、 11.2%，其中美洲自有品牌销售同比增加 19%。欧洲市场销售略有下滑。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对公司主营业务影响的不确定性，我们将公司 2022-2024 年归母净利润由 3.87/5.09/6.49 亿元调整至3.39/4.35/5.69 亿元， 当前对应 PE 分别为 54/42/32 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险， 行业竞争加剧， 集采降幅超预期风险等。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件： 医药商业、工业经营稳健。 2022 年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67 亿元，同比增长 9%；医药商业销售收入 562 亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11 亿元，同比增长 22%。 2022 年 1-3Q，公司实现营收 1746 亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197 亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548 亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48 亿元，同比增长 7%。 　　创新药品类逐渐丰富： 8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活） 等； 2022 年 6 月， 引进项目创新抗生素百纳培南（ 2 期）、Plazomicin。 2022 年 8 月， B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022 年 9 月， I001 溃疡性结肠炎获批 II 期临床， 糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ 期临床。 　　中药传承创新值得期待： 中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。 2022 年 4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022 年 8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。 　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842 等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险