万邦德(002082) 　　投资逻辑：公司战略聚焦中药、化药制剂及原料药、医疗器械等产业，重点打造大单品：1）近日公司发布“十四五”发展战略规划纲要，“十四五”期间实现100亿产能，50亿产值，按照行业平均净利率，估计未来三年复合增长率将达到40%以上；2）旗下核心品种银杏叶滴丸是心脑血管用药独家剂型、且为基药产品，有望成为超过10亿的大品种；3）独家知识产权品种石杉碱甲注射液在围手术期神经认知障碍、老年痴呆、重症肌无力等领域治疗中优势明显，有望成为超过20亿大单品。 　　聚焦制药+医疗器械大健康产业，发布“十四五”发展战略规划纲要迈上新起点：公司2021年战略性完全剥离铝业后，聚焦药品制造及医疗器械领域，产品涉及心脑血管、神经系统、呼吸系统和消化系统疾病等多个治疗领域。2022年十月，公司发布“十四五”发展战略规划纲要，“十四五”期间实现100亿产能，50亿产值。以银杏叶滴丸和石杉碱甲注射液为两大全自主知识产权的核心产品为基础，健全心脑血管疾病领域与神经系统疾病领域的产品群，发展“小专精”特色专科用药，打造骨科植入器械、安全注射器、安全针、精密输液器等高精尖医疗器械。 　　石杉碱甲注射液治疗围手术期认知障碍优势明显，有望打造20亿级单品种：石杉碱甲注射液是公司具备完整知识产权品种，在围手术期神经认知障碍治疗中相比同类产品具有可主动注射、疗效好，无疼痛感等优势，其适应症还包括老年痴呆、重症肌无力等，参照先声药业先必新放量节奏，我们认为未来随着公司渠道的进一步铺设，石杉碱甲注射液市场广阔，未来有望实现60-90%快速增长，打造20亿级单品种。 　　核心品种银杏叶滴丸业绩稳定，集采+OTC扩展打开新成长空间：公司旗下独家剂型银杏叶滴丸21年在心脑血管疾病用中成药大通用名中份额达26%，样本医院销售额3.4亿元，在湖北联盟、广东联盟中银杏叶滴丸均中标，降幅好于市场预期，我们认为未来随着公司在集采地区的持续放量以及OTC市场的逐渐追赶，银杏叶滴丸长期发展向好，市场份额有望实现30%以上快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到1）公司产品线丰富，发布“十四五”发展纲要彰显公司远大目标；2）核心品种银杏叶滴丸持续放量；3)潜在品种石杉碱甲注射液市场潜力可期；我们预计公司2022-2024年间归母净利润为2.03/2.91/4.08亿元，对应当前股价PE分别为32/23/16倍，首次覆盖，给与“买入”评级 　　风险提示：集采降幅高于预期风险，产品推广不及预期风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.43%、-19.96%，相对沪指的超额收益分别为-0.97%、 -4.78%； 本周原料药、中药及医疗服务等股价涨幅较大，医疗器械、生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前龙津药业（+31.7%）、特一药业（+30.26%）、众生药业（+29.30%），跌幅居前康希诺-U（-13.14%）、南新制药（-13.13%）、君实生物-U（-11.12%）。涨跌表现特点：本周医药板块先扬后抑，周五受到疫情新政利好兑现影响出现明显调整；新冠相关主题持续上涨，新冠疫苗、新冠药物等涨幅居前；中药板块表现持续突出，龙津药业、特一药业等领涨。 　　疫情防控二十条新规，利于消费医疗及药店等复苏： 疫情防控二十条新规：取消次密接、密接改为“5+3”、入境隔离期缩短等，科学精准防控疫情将是趋势所向，利于宏观经济恢复、利于医美及药店等消费医疗复苏，但同时群体免疫出现，新冠引起的并发症相应的药物需求也将大幅提升，如呼吸道止咳药、退热药等；另外居家自测的抗原需求也将明显。相关上市公司将会受益比较明显。 　　博安生物地舒单抗博优倍正式获批上市；辉瑞 JAK3 抑制剂的上市申请纳入优先审评；上海璎黎药业有限公司的 1 类创新药林普利塞片因他瑞上市：首个国产地舒单抗获批，夺得“头魁”的是博安生物，其第二款生物药地舒单抗（博优倍）正式获批上市； CDE 官网公示，拟将辉瑞JAK3 抑制剂「利特昔替尼胶囊」的上市申请纳入优先审评，用于适合接受系统性治疗的 12 岁及以上青少年和成人斑秃患者，包括全秃和普秃；国家药品监督管理局附条件批准上海璎黎药业有限公司的 1 类创新药林普利塞片（商品名：因他瑞）上市。该药为我国自主研发并拥有自主知识产权的创新药，适用于既往接受过至少两种系统性治疗的复发或难治滤泡性淋巴瘤成人患者。 　　具体配置思路：关注 1) 中药领域：方盛制药、济川药业、康缘药业等；2) 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等；3) 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4) 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 5) 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 6) 眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； 7) 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8) 医美领域：爱美客、华东医药等；9) 生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等；10) 疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；11) 其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；12) 血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　我武生物(300357) 　　投资逻辑：脱敏药物市场坡长雪厚，竞争格局优良，公司优势明显：1）坡长雪厚，国内过敏性鼻炎患者人数高达2.4亿，脱敏药物整体渗透率不足1%，空间广阔；2）双核驱动，粉尘螨+黄花蒿滴剂，驱动收入增长加速，中长期业绩有望翻倍；3）格局优良，国内仅3家企业布局脱敏药物，且产品研发周期长、壁垒高，价格稳定；4）优势明显，我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法，相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司2021年销售团队超900人，全面布局医院、药店、线上渠道。 　　粉尘螨脱敏滴剂：脱敏领域主打产品，2025销售有望达17亿元。1）2021年国内过敏性鼻炎和过敏性哮喘患者人数超2.5亿，粉尘螨点刺阳性率高达59%，潜在用药患者达1.4亿人；2）舌下脱敏制剂生产中变应原提纯、标准化、常温保存等技术难度大，1-3期临床试验周期一般在５年以上。我武生物、ALK和Allergopharma三家企业参与竞争，潜在竞品仅ALK的舌下片，格局持续优良；3）假设，2025年渗透率达0.96%，用药人数78.7万，年治疗费用约为2191元（第一年：1-4号，1支/年，31-98元/支；5号，16支/年，123元/支），销售额17.2亿元。目前渗透率不足0.5%，在10%渗透率下，对应市场空间为180亿元。 　　黄花蒿花粉脱敏滴剂：脱敏领域补充布局，2025年销售有望达1.3亿元。1）2021年国内过敏性鼻炎患者人数超2.4亿，蒿属花粉点刺阳性率高达28.6%，潜在人群达0.63亿；2）变应原药物壁垒高、临床试验周期长，畅皓为国内唯一上市的花粉脱敏产品，畅享蓝海赛道；3）假设，2025年渗透率达0.034%，用药人数1.1万人，年治疗费用为1.25万元（第一年：1-4号，1支/年，108-168元/支；5号，24支/年，498元/支），销售额可达1.3亿元。目前渗透率不足0.1%，在10%渗透率下，预计市场空间高达397亿元。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为4.0/5.0/6.5亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为68/54/42倍，由于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；3）渠道布局全面，优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复，收入结构单一，产品价格下降

　　华厦眼科(301267) 　　投资逻辑：眼科医疗行业空间广阔，千亿市场持续增长。华厦眼科公司收入规模和医院数量已位居全国眼科专科医院连锁集团第二，旗下医院学科实力行业领先，未来业务结构顺应消费升级趋势优化、旗下医院实现扭亏、全国扩张规模效应体现，将驱动公司业绩长期可持续稳健增长。 　　眼科医疗需求旺盛，千亿市场保持快速增长。随着我国人口老龄化及居民生活方式改变等，我国已成为全球眼病患者最多的国家，根据弗若斯特沙利文预计，2025年我国屈光不正加白内障患者人数将达7.69亿；眼科诊疗需求持续增加。根据灼识咨询数据，预计2025年眼科医疗市场规模有望发展至2522亿元，2020-2025年均复合增速约17.5%。 　　公司已建立全国布局的眼科医院服务网络，专家资源与科研学术驱动学科实力领先，医教研一体化储备人才梯队。公司以厦门眼科中心医院为基础，目前已在国内开设57家眼科专科医院及23家视光中心，覆盖17个省及46个城市。2021年公司实现门诊人次167.14万人次、手术眼数29.28万眼，实现主营收入约30亿元，医院数量与整体规模位居眼科专科医院连锁集团行业第二。公司眼科专家阵容强大，深耕眼科各亚专科及眼视光领域，汇聚了黎晓新、赵堪兴等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外9名学科带头人均为中华医学会眼科分会委员。公司依托厦门眼科中心强化临床医疗资源，下属医院与厦门大学、北京大学战略合作进行人才培养、学术共建和临床研究等，成熟的“医教研”体系驱动眼科医学科研创新能力提升，同时为公司储备丰富的人才梯队。 　　消费升级类眼科项目占比提升释放盈利潜力，医院陆续扭亏贡献公司利润增长。2021年公司消费类升级类项目屈光收入占比31%、配镜业务收入占比12%，基础眼病类的白内障收入占比25%，眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科收入占比超过20%。公司学科优势保证基础眼病类业务稳定增长，未来毛利率较高的屈光和视光业务、白内障中高端项目占比提升，将继续提升盈利水平。2021年公司旗下多家医院实现盈亏平衡，同时厦门眼科中心的收入占比从2019年的32%下降至2021年的26%，其他医院贡献提升。截至2021年底，公司旗下18家医疗机构尚未盈利，未来随着医院扭亏及医院盈利提升，将有望驱动公司利润业绩快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为34.22/42.30/51.83亿元，归母净利润分别为5.37/6.83/8.62亿元，对应发行市值的估值分别为53/42/33倍。眼科医疗市场空间广阔，公司专家资源、学术科研、医院口碑具备优势，未来全国扩张推进、消费升级类项目占比提升与基础眼科稳步增长，将推动公司业绩持续稳健增长。 　　风险提示：新冠疫情带来的经营风险；规模扩张带来的管理风险；下属医院持续亏损的风险；专业医务人才流失的风险；医药行业政策变化的风险。

　　济川药业(600566) 　　收入结构持续优化，业绩稳定释放：公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化等多领域药品生产和销售，其中核心产品蒲地蓝系列和小儿豉翘清热颗粒依托强大销售能力，市占比靠前。公司收入结构不断优化，摆脱此前依靠单一大品种的局面，形成良好产品梯队；蒲地蓝、雷贝拉唑等老品种占比下降，以小儿豉翘为代表的二线产品加速放量，管线中有川穹清脑颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等多个极具潜力的品种；未来业绩有望进一步增加，2021-2024年净利润CAGR15%。 　　顶层政策支持中医，公司强销售直接受益：“十四五”规划提出新要求，15项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10个重点任务明确具体措施，其中明确指出到2025年中医医疗结构达9.5万家（对比2020+31%），二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例90%等要求将持续提升中医市场规模。公司依托优秀销售渠道能力，有望在中医行业扩容中争取更多市场份额。 　　小儿豉翘领衔增长，二线多产品开始放量：小儿豉翘清热颗粒是未来业绩核心之一，儿科感冒药市占率第一，随着渠道的拓展，且2023年有望纳入儿科基药目录，进一步打开销售空间，未来3年收入增速有望保持35%左右。蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放量，摆脱对单一品种依赖，业绩稳定性和成长性大幅增加。 　　销售渠道是公司核心能力之一，BD带动第二成长曲线：公司拥有全国领先的销售能力，尤其在儿科、消化科等优势科室。公司近年不断加强BD团队建设，优质BD项目不断增加。公司和天境合作的伊坦长效生长激素处于III期临床，公司拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独家许可，上市后配合公司销售能力将快速放量。此外，公司在股权激励中加入BD项目量的考核，2022-2024每年将增加不少于4个BD项目，支撑公司长期成长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为85/97/108亿元，同比增速分别12%、13%、11%；归母净利润分别为20.9/23.3/26.0亿元，同比增速分别21%、12%、11%，2022-2024年P/E估值分别为14/12/11X；基于公司1）蒲地蓝保持稳定；2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业总收入15.83亿元（+24.14%，表示同比增速，下同），归母净利润1.62亿元（-47.91%）、扣非归母净利润1.40亿元（-52.02%）。Q3单季度公司实现营业总收入6.15亿元（+45.14%），归母净利润0.91亿元（+14.15%）、扣非归母净利润0.87亿元（+21.64%），业绩符合我们预期。 　　疫情趋缓释放订单需求，三季度实现营收高增长。Q3季度公司营收同比增长45.14%，主要原因为：1）一方面，受3月至5月上海地区新冠疫情影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的部分订单顺延至第三季度完成；另一方面，疫情趋缓后，公司积极开展市场营销活动，全力弥补疫情造成的影响，其中三季度内公司骨科、医美及外科产品营收同比有所增加，特别是医美产品线的第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较快，我们估计海魅玻尿酸三季度可能实现50%以上增长。2）子公司南鹏光学于2022年1月纳入合并报表，同时“myOK”产品销售推广加速，三季度角膜塑形镜及其配套产品收入同比大幅增加。3）子公司欧美华科于2021年9月纳入合并报表，实现稳健较快增长，因此三季度带来增量收入贡献。 　　疫情及股权激励费用等导致短期利润率承压，销售费用率有所下降。公司前三季度销售毛利率为70.06%（-4.18pct），销售净利率为10.51%（-14.14pct）；Q3单季度销售毛利率为70.41%（-3.25pct）；销售净利率为14.99%（-3.26pct）。费用率方面，公司前三季度销售费用率为31.45%（-1.25pct）、管理费用率为20.49%（+6.17pct）、研发费用率为7.66%（-1.26pct）；Q3季度销售费用率为29.97%（-8.69pct）、管理费用率17.71%（+0.28pct）、研发费用率7.24%（-2.27pct）。公司前三季度利润率偏低主要由于：1）3-5月上海地区发生新冠疫情导致3家主要生产型子公司的生产受到重大影响，由此产生前三季度内停工损失约4000万元；2）子公司Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，前三季度产生经营性亏损1157万元，并计提资产减值损失2500万元；3）公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约2205万元；4）2021年前三季度收到投资产品分红约4118万元，而2022年前三季度未收到。公司Q3单季度利润率显著环比提升，我们预计Q4季度环比有望维持较高盈利水平。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品推广逐步推进、销售费用率有所降低、2023年新产品有望实现上市销售等，我们将2022-2024年公司归母净利润由2.82/3.46/4.21亿元调整至2.82/3.80/5.06亿元，当前股价对应的PE为49/36/27X。维持“买入“评级。 　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 27 日，工商变更信息显示海尔生物收购深圳市金卫信信息技术有限公司（下称“金卫信”） 60%股权。 　　免疫规划信息行业龙头， 细分领域市占率超 30%。 金卫信专注于国内各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设 20 余年，为全国 10 余个省（直辖市、自治区）、数万家接种门诊提供涵盖免疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字化门诊管理系统、预防接种客户端等在内的产品方案，市场占有率超过 30%。 金卫信在免疫规划信息化行业中具有较高的技术壁垒和规模领先优势，累计拥有专利 11 项，软件著作权 141 项， 曾帮助汶川地震灾区进行免疫信息化工作的恢复和重建，并参与《中国公共卫生信息分类与基本数据集标准》、《儿童预防接种信息管理系统数据交换集成标准》、《甲型 H1N1 流感疫苗预防接种数据交换集成标准》等多项国家或行业标准制定。 　　疫苗安全生态战略重要一环，物联网转型更进一步： 截至 2022 年上半年，海尔生物已助力全国 31 个省（自治区、直辖市） 5000 多家接种门诊实现了数字化升级，并相继在深圳、青岛、舟山等地建起智慧疫苗城市网。 我们认为收购金卫信是海尔生物疫苗安全场景生态战略的重要一环，能够进一步完善公司整体解决方案，优化疫苗网建设效率，提高单接种门诊价值量。截至 2022H1，海尔生物物联网解决方案占总营收比例已达 38.43%，随着公司不断外延并购，生物安全龙头地位更为稳固。 　　盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为30.16/38.14/48.32 亿元，归母净利润分别为 6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 39/30/23×， 考虑到公司物联网解决方案快速成长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2022 年 10 月 31 日药康生物发布 2022 年三季度报告，2022 年Q3 公司营收 1.36 亿元（+34.21%），归母净利润 4649 万元（+18.98%），扣非归母净利润 2318 万元（+38.50%） ； 2022 年前三季度营收 3.86 亿元（+38.09%） ，归母净利润 1.28 亿元（+50.00%） ，扣非归母净利润 7760万元（+41.07%） 。 　　短期因素对毛利率有所影响，长期发展动能充足。单 Q3 公司归母净利润增速慢于收入主要由于毛利率下滑以及研发费用大幅增加。单 Q3 毛利率为 69.49%，同比下滑 6.64pct，主要由于业务结构变化，高毛利商品化小鼠模型销售占比受新冠治疗相关人源化小鼠品系销售减少有所下降， 低附加值品系占比有所增加。 但我们看到公司持续加大研发投入，单 Q3 研发费用同比增长 58.79%， “斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等项目持续推进，长期发展动能充足。 　　股权激励绑定核心人才，彰显业绩信心：同时公司发布股权激励计划，A 类激励对象为包括美国子公司总经理 Mark Moore 博士在内的 3 名高管，B 类激励对象包括 19 名中层管理及技术人员。A 类对象考核目标为以 2021 年营收为基数，2023 年营收增长率不低于 89%（即复合增速37%）或对标企业（南模生物、百奥赛图、美迪西、Charles River）的平均值， 2024-2025 年营收增速相较上一年不少于 35%， 2026-2027 年营收增速相较上一年不少于 25%；对 B 类激励对象考核年度仅至 2025 年。我们认为股权激励目标充分彰显了公司对于业绩长期高速增长的信心。 　　盈利预测与投资评级： 我们 预计 公司 2022-2024 年营收分别为5.64/7.99/11.30 亿元；归母净利润分别为 1.78/2.52/3.59 亿元，当前股价对应估值分别为 70×、49×和 34×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收58.38亿元（+27.0%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.95亿元（+34.8%）；扣非归母净利润8.38亿元（+298%）；经营性现金流5.99亿元（-12.0%）；业绩符合预期。 　　Q3维持高增速，盈利能力保持稳定：单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为20.14和2.27亿元，同比增速分别为28.9%和206%，因为2021Q3业绩基数低，表观利润增速较快。盈利能力方面，公司Q3毛利率同比下降1.3pct至60.2%，净利率同比提升6.6pct至11.3%。 　　沙坦短期影响利润，2022年有望恢复。2021年在受到沙坦类API/制剂销售下降，且沙坦起始物料涨价的影响，公司业绩短期受到较大影响。2022年随着上游涨价向下游有效传导，且公司川南工厂解禁，2022年公司业绩有望保持快速恢复态势。 　　海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量：华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2022年6月底，公司自主拥有美国ANDA文号87个，其中多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.31/13.07/16.22亿元，2022-2024年对应PE估值分别为29/23/19倍；公司各业务管线高增速，我们看好公司成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；后续集采放量不及预期；ANDA获批不及预期等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营收 137.76 亿元， 同比增长 22.13%，实现归母净利润 6.10 亿元， 同比增长 14.46%，实现扣非归母净利润 5.67 亿元， 同比增长 18.88%；单三季度实现营业收入 47.85 亿元， 同比增长 25.28%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 20.79%，实现扣非归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 29.34%。三季度业绩符合预期。 　　单 Q3 销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。 2022 年前三季度，公司销售毛利率32.79%， 同比下滑 0.27pct， 其中， 零售业务收入占比 84.55%，毛利率为 36.31%，剔除 DTP 药房业务后毛利率为 38.08%， 同比提升 1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比 14.68%，毛利率为 11.94%， 同比降低 0.93pct。单 Q3 季度，销售毛利率为 32.93%， 同比提升 0.56pct，销售净利率为 3.85%，较 2021 年同期基本持平。 　　立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。 截至 2022 年 Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国 20 个省级市场、 140 多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965 家， 2022 年前三季度公司加盟业务配送收入达 12 亿元， 同比增长 29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房 80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单 Q3 净利率超 8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现， 9 月会员销售占比 88.36%，较 4 月上升 2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。 2022 年前三季度，公司线上渠道实现销售额超 9 亿元， 同比提升 81%。截至 2022 年 Q3，公司 O2O 外卖服务门店达到7737 家， 24 小时门店增至 500 家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达 181 家。截至 2022 年 Q3，公司自营门店中医保门店占比 91.65%，院边店占比约 10%。另外，公司不断加强会员管理体系， 2022 年 Q3 新增会员数 257 万，活跃会员数 1044 万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 8.11/9.66/12.07 亿元下调至 7.81/9.65/12.06 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年的 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等