佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：2024年上半年公司收入14.28亿元（+41%，同比增长41%，下同），归母净利润2.96亿元（+49.8%），扣非归母净利润2.92亿元（+50.8%），经营活动产生的现金流量净额2.15亿元（+75%）。单Q2季度，公司收入7.5亿元（同比+46%，环比+12%），归母净利润1.54亿元（+53%），扣非归母净利润1.48亿元（+51.5%）。业绩表现亮眼。 　　饮片表现超预期，百令胶囊后续放量值得期待。分产品来看，上半年乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，灵泽片销售收入较上年同期增长了30.84%。2024年二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，2024年H1中药饮片系列销售收入较上年同期增长了57.11%，实现营收3.89亿元；中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1销售收入0.47亿元（+256.73%）；佐力医药公司实现销售6518.53万元。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，看好后续百令胶囊的放量。 　　公司经营质量良好。2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元（同比+75%），单Q2季度经营活动现金净流量1.98亿元，同比增长78%，较2024Q1的0.17亿元大幅提升。2024H1应收账款6.64亿元，24H1应收账款增长主要是二季度中药净制饮片在医院互联网端销售及新增佐力医药公司对外销售增加应收账款。2024H1公司扣非归母净利率提升至20.45%(+1.3pct，较去年同期提升1.3个百分点，下同)，销售费用率下降至34.19%(-7.4pct），主要系集采后对销售费用的下降。 　　股份回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施股权激励计划。拟回购股份的价格不超过人民币20元/股，回购股份数量占公司总股本的比例为1.43%至2.14%，后续有望建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。 　　盈利预测与投资评级：考虑到上半年业绩表现亮眼，我们将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元上调至5.8/7.1/8.6亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：2024年7月30日晚公司发布2024年半年度报告，2024H1营收27.63亿元（+15.1%，括号内为同比，下同），归母净利润6.29亿元（+15.5%），扣非归母净利润6.34亿元（+16.3%）。2024年Q2营收14.06亿元（+15.1%），归母净利润3.62亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.67亿元（+15.6%）。 　　各项业务稳健增长，研发项目储备丰富：分行业来看公司医药工业营收23.59亿元（+14.5%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）；分产品来看，麻醉类营收15.22亿元（+20.0%），精神类营收5.95亿元（+8.2%），神经类营收0.8亿元（+8.5%），原料药营收0.96亿元（26.6%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）。公司经营稳健，利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重，不断加大对创新药物的研发，2024H1研发费用同比增长13%，目前共20个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液处于三期临床；此外还有在研仿制药项目44个。 　　我们认为公司看点主要在于：①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位，同时咪达唑仑已于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品，竞争格局优化，准入壁垒提升，两款产品有望保持稳健增长；②公司高度重视市场准入、学术推广等工作，近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长，为公司现阶段主要增长动力；③创新与BD品种陆续上市有望逐步兑现，与公司现有渠道协同作用强，其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值，为公司贡献长期业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为12.04/14.09亿元，预计2026年归母净利润16.64亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

中心思想 短期业绩承压，长期发展动力持续 康缘药业2024年上半年业绩面临短期压力，营收和归母净利润同比下滑，尤其第二季度降幅显著。然而，公司在产品结构优化、创新研发投入以及学术推广转型方面持续推进，口服液和凝胶剂销售表现亮眼，多款中药新品研发进展顺利，为公司未来增长奠定基础。 研发与营销双轮驱动，维持“买入”评级 尽管短期业绩承压导致盈利预测下调，但鉴于公司强大的研发能力和通过学术转型提升销售弹性的潜力，分析师维持“买入”评级。公司通过新产品注册申请、临床研究推进以及销售团队的专业化建设，致力于构建新的增长点。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与分析 康缘药业2024年上半年实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.95%。从单季度来看，第二季度业绩承压更为明显，营收为9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。 产品销售结构与费用率变化 在产品销售方面，2024年上半年，注射剂收入8.40亿元，同比下降27.49%；胶囊收入4.02亿元，同比下降12.80%；片丸剂收入1.69亿元，同比下降5.16%；颗粒剂、冲剂收入1.62亿元，同比下降15.13%；贴剂收入1.04亿元，同比下降10.94%。与此形成对比的是，口服液收入达到5.44亿元，同比增长28.60%，主要得益于金振口服液的销售增长；凝胶剂收入0.21亿元，同比增长107.87%，主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。 在费用率方面，公司毛利率基本保持平稳，2024年上半年销售毛利率为74.55%，同比下降0.4个百分点。销售净利率为12.01%，同比增长0.93个百分点；扣非后销售净利率为9.77%，同比下降0.51个百分点。销售费用率有所下降，2024年上半年为37.8%，同比下降4.8个百分点；管理费用率有所提升，同比增长5.0个百分点至9.3%。 研发创新与学术推广策略 公司持续推动新产品研发，2024年上半年有3个中药品种（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒）提交药品上市注册申请（NDA），2个品种（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒）完成Ⅲ期临床研究，2个品种（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）获得临床试验批准通知书，产品储备位居行业前列。此外，公司现有7个品种新被列入9项指南共识，彰显了较强的产品力。在销售团队建设方面，公司通过学术赋能提升营销人员专业素质，并对院内市场独家品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。 盈利预测调整与投资评级 鉴于公司上半年业绩在高基数下有所承压，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由原先的6.5/7.8/9.4亿元下调至5.7/6.6/7.5亿元。当前市值对应PE分别为15倍、13倍和11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，分析师维持对康缘药业的“买入”评级。 主要风险提示 报告提示的主要风险包括行业政策发生重大变更的风险，以及产品销售推广不及预期的风险。 总结 康缘药业2024年上半年业绩表现承压，营收和归母净利润均出现下滑，尤其第二季度降幅显著。然而，公司在产品结构调整方面取得积极进展，口服液和凝胶剂销售表现突出。同时，公司持续加大研发投入，多款中药新品研发进展顺利，产品储备丰富，并通过学术推广和销售团队专业化建设，积极应对市场挑战。尽管短期业绩压力导致盈利预测下调，但基于公司强大的研发实力和学术转型带来的销售弹性，分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力依然存在。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　事件：公司与丽徕科技签署战略合作协议，以约3000万元取得“PDRN”婴儿针独家权益。24/7/29，公司公布旗下子公司吴中美学与北京丽徕科技签署战略投资及合作协议，将获得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（下文简称PDRN）复合溶液产品的独家权益，以及约16.7%丽徕科技股权。目前丽徕科技研发的PDRN溶液已进入临床试验阶段，在国内进度相对靠前，有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品，并进一步完善公司医美产品布局。 　　PDRN具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效，海外市场反馈较好。PDRN溶液属于功能型水光产品，又在医美市场上被称作“三文鱼针”（主要从含有丰富核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取）。由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%，该成分不会引起明显的免疫反应，产品安全性高，且具有优异的生物相容性和生物降解性。海外PDRN产品使用已有大量研究积累，证明该成分具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。 　　海外多国已有PDRN产品获批上市，国内尚无三类械产品获批上市。目前欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产品获批上市，主要品牌包括NEWEST、H-DNA、REJURAN、VITARAN等，且海外医美市场反馈均较好，在韩国PDRN溶液为近年来韩国医美市场上备受追捧的水光针Top1项目。目前国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，现有产品主要通过进口化妆品备案进行销售，潜在市场需求十分强烈。 　　PDRN市场前景广阔，有望为公司医美领域贡献显著增量。PDRN凭借其抗炎、组织修复、胶原再生等多重功效，医美机构市场反馈较好，有望迅速成为水光针市场爆款。以REJURAN母公司Pharma Research为例，仅靠旗下REJURAN品牌PDRN产品，即成功跃升为韩国医美行业中市值第二大公司。公司与丽徕科技合作的PDRN溶液有望率先占据国内PDRN蓝海市场，为公司长期业绩贡献显著增量，同时进一步完善公司产品布局、提高在医美领域市场覆盖率。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN、表麻等重点领域，长期有望贡献业绩增量。由于投资布局的PDRN产品尚处于临床阶段，我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为47/22/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.02%、-23.26%，相对沪深300的超额收益分别为-0.35%、-22.62%；本周医药商业（-2.48%）、医疗服务（-2.29%）及化药（-3.71%）等股价跌幅较小，生物制品（-6.08%）、中药（-4.79%）及医疗器械（-3.84%）等股价涨幅相对较大；本周涨幅居前康为世纪（+27.31%）、复旦复华（+14.41%）、塞力医疗（+11.32%），跌幅居前睿昂基因（-29.65%）、长药控股（-27.79%）、首药控股（-16.55%）。涨跌表现特点：本周医药板块跌幅明显、大市值个股更显著，其中CXO板块出现一定程度上涨。 　　DRG/DIP2.0版医保政策及医保局公布的2013年收支情况对医药板块产生怎样导向作用？《按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案》针对1.0版本的优化与升级，核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效。对于鼓励创新药、创新器械等新技术的应用和提高医保的结算效率、医院的资金状况均有积极影响。2023年我国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入、总支出分别为33501.36亿元、28208.38亿元，累计结存47933.96亿元。其中职工医保基金（含生育保险）收入22931.65亿元，比上年增长10.3%；支出17750.73亿元，比上年增长16.4%。2024年4月、5月统筹基金收入数额（4月收入1960亿元，支出2181亿元；5月收入1931亿元，支出2158亿元）、增速均低于支出（4月收入增速8.12%，支出10.30%；5月收入增速6.51%，支出增速10.74%）。医保基金总体运行平稳，同时累计结余4.8万亿。 　　具体配置思路：1)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；2)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；3)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；4)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；5)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；6)创新药领域：和黄医药、亚盛医药、百济神州、恒瑞医药、迪哲医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 绿色化工双轮驱动，产能释放与新赛道布局并进 美邦科技作为绿色化工产业的领军者，通过“精细化工产品生产”与“绿色化工解决方案”双轮驱动发展。公司核心竞争力在于其绿色化学理念与技术，尤其在四氢呋喃和甲苯氧化物等精细化工产品领域，以及无汞离子液体催化剂、合成生物等前沿技术解决方案方面展现出显著优势。 公司募投的3万吨/年四氢呋喃产能即将释放，预计在2024年三季度前后竣工投产，将进一步巩固其在LBDO提纯法四氢呋喃市场的领先地位（2022年市占率24.39%）。 技术优势奠定市场地位，盈利能力持续提升 美邦科技凭借LBDO提纯法在四氢呋喃生产上的成本优势和高质量产品，以及甲苯氧化法在甲苯氧化物生产上的绿色无氯优势，确立了其在细分市场的领先地位（苯甲醇全国第三，苯甲醛全国第二）。 公司积极布局合成生物和无汞PVC催化剂等新兴绿色化工赛道，有望在未来填补行业技术空白，为长期增长注入新动力。 预计2024-2026年归母净利润将实现142.91%、53.95%和41.

　　投资要点 　　事件：近日，国家医保局发布《按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案》（下简称《2.0方案》），是针对1.0版本的优化与升级，对于鼓励创新药、创新器械等新技术的应用和提高医保的结算效率、医院的资金状况均有积极影响。 　　方案出台背景：该方案是DRG/DIP1.0方案的优化与升级，从2019年开始国家医保局启动DRG试点，再到2021年制定三年行动机会，DRG一直在稳步推进中，并在执行过程中发现了一些共性问题，在分组策略上进行了优化，DRG对临床分组开展更细化的分类，尤其针对ICU、肿瘤、血液、血管介入等重大科室；而DIP也在在具体疾病上更细化，使医生上报分组时，病例更加合理、更符合临床情况。 　　方案影响：1）利于医保资金合理应用。《2.0方案》核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效。此外政策要求确保次年6月底前完成年度基金清算，鼓励开展基金预付，各地可根据基金结余情况向定点医疗机构预付1个月左右的预付金，全面清理应付未付费用。今年9月底前对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金开展全面清理，探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。2）医保资金向外科倾斜。从DRG/DIP1.0实施影响看，医院端由于需要手术操作病种治疗费用更高，因此医院外科的病人会更多，收入更高；内科病人相对萎缩，费用下降，普遍出现“大外科、小内科”的情况。3）利好创新药。《2.0方案》强调用好特例单议机制，方案提出对“因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%”。在《2.0方案》之前，部分地区对创新药、创新器械等治疗方式已给予相应支持，如广东明确发文：国谈药品费用单独支付（在DRG之外），医院和医生拥有更多动力及空间去使用国谈药品；《2.0方案》后全国将均可参考特例单议机制推动使用创新手段治疗。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2528.82元/吨，环比+47.19元/吨（ 　　环比+1.90%）；国外重点大炼化项目本周价差为1064.46元/吨，环比-1.59元/吨（环比-0.15%）。 　　【聚酯板块】成本支撑欠佳，涤纶长丝市场小幅下行。本周国际油价先跌后涨，原料市场偏弱震荡，成本端支撑弱势。下游织造企业在淡季压力下停车减产现象增多，需求萎缩程度加重，个别企业陆续进行 　　降价、优惠促销，市场成交重心下滑。而龙头大厂挺价态度坚定，再次推出减产保价措施，追加减产5% 　　受其提振，长丝市场重心延续坚挺运行态势，部分下游织企适量采购，长丝产销小幅提升。本周POY/FDY/DTY行业均价分别为8014/8521/9425元/吨，环比分别-36/-29/+0元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为128/199/201元/吨，环比分别+27/+31/+50元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 　　29.3/24.6/27.8天，环比分别+0.9/+0.7/+0.9天，长丝开工率为86.90%，环比-0.71pct。下游方面，本周织机开工率为64.19%，环比-0.97pct，织造企业原料库存为8.76天，环比-1.37天，织造企业成品库存为28.55天，环比+0.84天。 　　【炼油板块】国内成品油：本周汽油/柴油/航煤价格下跌，汽油/柴油/航煤价差均扩大。国外成品油：本周美国汽油/柴油/航煤价格下跌，汽油/柴油/航煤价差均缩窄。 　　【化工板块】PX：本周PX均价为1012.86美元/吨，环比-16.00美元/吨，较原油价差为396.42美元/吨，环比-9.41美元/吨，PX开工率为89.71%，环比+0.24pct。其他化工品：本周EO价差表现良好，EVA、LDPE、丙烯腈、纯苯价差下滑相对较多。 　　投资要点-基础化工行业 　　60/+360/+60元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3812/4032/939元/吨，环比分别+60/+480/+60元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为878/4631/667/4999元/吨，环比分别+20/-39/-5/-22元/吨。②本周聚乙烯均价为8150元/吨，环比-85元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1779/1706/-644元/吨，环比分别-74/-56/-31元/吨。③本周聚丙烯均价为7750元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-93/1640/-522元/吨，环比分别+38/+0/+25元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2739/2249/4263/3186元/吨，环比分别+12/-18/-26/+174元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为565/447/-622/415元/吨，环比分别+9/-27/-70/+171元/吨。 　　投资要点-化工行业 　　【相关上市公司】1）民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；2）化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风 　　险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.08%、-21.07%，相对沪指的超额收益分别为-1.29%、-22.27%；本周医疗服务（+1.84%）、化药（+0.55%）及生物制品（+0.24%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.29%）、中药（-1.65%）及医药商业（-3.41%）等股价跌幅相对较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.38）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%），跌幅居前普利制药（-36.19%）、荣昌生物（-28.17%）、博瑞医药（-19.31%）。涨跌表现特点：本周医药板块维持稳定、大小市值个股出现微涨。 　　医药指数经历连续三余年下跌估值底是否出现？从2021年7月以来医药指数跌幅约51%，下跌主要原因为：其一大国博弈及逆全球化。药明系为代表的CXO板块受影响更为明显，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成等股价跌幅分别约77%、92%、82%、84%；其二国内宏观环境复苏略不及预期。高端消费代表贵州茅台下跌约39%，另外国内医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗等跌幅约74%、85%；其三国内医药集采扩面及医疗反腐政策导致医药板块进一步下跌。医药板块估值底有没有出现？2021年、2022年、2023年、2024年医药板块PE（整体法）估值分别约59倍、47倍、42倍、33倍，2024年预测PE估值约22倍；医药板块相对于A股估值溢价率分别170%、150%、140%、108%，2024年预测PE估值溢价率约85%。东吴医药团队观点：通过上述数据可以发现，医药板块估值底已经出现，随着医药板块收入增速恢复及老龄化导致刚性需求没有改变，医药板块下半年有望走强。 　　具体配置思路：1）创新药领域：和黄医药、百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲医药、康诺亚等；2）GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物、奥瑞特等；3）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 核心竞争力与市场定位 机科股份（835579）作为一家深耕智能输送技术及其高端配套装备二十余年的“小巨人”企业，凭借其在智能制造、智能环保和智慧医疗三大领域的整体解决方案能力，确立了显著的市场优势。公司以移动机器人和气力输送装备为核心，为客户提供定制化的智能输送系统及配套智能装备和服务，其技术实力和市场地位已获得工信部国家级专精特新“小巨人”企业认证，并在北交所成功上市。公司股权结构稳定，实际控制人为国务院国资委，为公司发展提供了坚实背景。 多轮驱动的增长潜力 公司业绩呈现快速增长态势，2019-2023年营业收入复合年增长率（CAGR）达17.8%，归母净利润CAGR高达28.3%，利润增速高于收入增速，显示出良好的盈利能力。这一增长得益于我国工业移动机器人市场的迅速扩张以及国家在智能制造、智能环保和智慧医疗领域持续出台的鼓励性政策。公司持续投入自主研发，拥有多项发明专利和软件著作权，多项核心技术达到国际领先水平，构筑了坚实的技术壁垒。此外，募投项目将进一步扩大产能、提升研发实力，为公司打开长期成长空间。鉴于公司所处的快速增长期、稳健的财务表现和低于可比公司的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 公司概况与业务布局 机科发展科技股份有限公司成立于2002年，前身为1956年成立的第一机械工业部机械科学研究院，是中国机械科学研究总院集团的控股公司，实际控制人为国务院国资委。公司于2016年在全国股转系统挂牌，2021年被评为工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业，并于2023年在北京证券交易所上市。公司核心业务是提供以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方案。 公司业务主要面向三大领域： 智能制造领域：提供基于移动机器人（AGV/AMR）、有轨制导车辆（RGV）和电动车辆系统（EVS）等核心智能输送装备的解决方案，实现物料自动化转运、智能化上下料、焊接、喷涂、贴标、检测及高精度装配等。该业务是公司的支柱产品，2019-2023年贡献了约80%的营收。 智能环保领域：融合数据采集、视频监控、GIS系统等，实现固废智能分类收运及智慧环卫解决方案，以及污泥及有机固废处理处置、市政和工业污水处理解决方案，实现垃圾全过程智能管控和资源化利用。 智慧医疗领域：基于气力输送技术、箱式传输技术、移动机器人等，为医院提供洁物（药品、器械、耗材、文件）和污物（污被服、生活垃圾、餐厨垃圾、医疗废弃物）的智慧化一体化管理系统，提升医院供应链及后勤服务水平。 在财务表现方面，公司业绩保持快速增长。2019年至2023年，公司营业收入从2.8亿元增长至5.4亿元，复合年增长率（CAGR）达到17.8%。同期，归母净利润从0.2亿元增长至0.4亿元，CAGR高达28.3%，利润增速显著高于收入增速。2024年第一季度，公司实现营收0.8亿元，同比增长0.3%；归母净利润0.08亿元，同比增长2.7%。公司的毛利率在2019-2023年间稳定在25%左右，期间费用率随着销售规模扩大呈现小幅下滑趋势，显示出良好的规模效应和盈利能力。 市场机遇与技术优势 我国工业移动机器人市场正经历迅速增长，为机科股份提供了广阔的市场机遇。2015年至2022年，中国工业应用移动机器人市场规模连续7年实现正增长，复合年增长率高达47.8%，2022年市场规模达到185亿元，同比增长47%。同期，中国工业移动机器人销量也连续7年增长，复合年增长率高达55.2%，2022年新增93,000台，同比增长29%。这一趋势反映了制造企业智能化转型的迫切需求。 国家政策层面也为公司产品应用提供了有力支持。工信部《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型。在智能环保领域，《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》目标到2025年底全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右。此外，《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》明确提出将大力推进国家医学中心、区域医疗中心等建设，预计将迎来医院建设高潮，为机科股份的智慧医院供应链与后勤管理系统业务带来广阔应用前景。作为工信部第一批机器人本体及系统集成企业，机科股份在政策红利下拥有良好的市场前景。 公司高度重视自主研发，构筑了坚实的技术壁垒。公司长期致力于智能输送装备及其配套智能装备的科技创新成果产业化，承担和参与了国家高技术研究发展计划（863计划）、国家重大科技专项（04专项）等30余项项目。公司建有智能移动机器人、机器视觉等4个实验室，拥有北京市企业技术中心和行业级工程研究中心。2019-2023年，公司持续投入研发费用，2023年研发费用达2086万元，占营业收入的3.86%。截至2023年8月31日，公司拥有发明专利43项、实用新型专利80项、外观专利10项、软件著作权131项，形成了成熟完备的技术体系。公司在细分行业中享有较高知名度，2020年在中国叉车AGV企业竞争力排名中名列全国第一，多项技术被专家鉴定为国际领先水平，如车体柔性化制造技术、中医药产品分拣和物流储运集成技术、搬运机器人调度技术等。 财务表现与未来展望 为进一步巩固技术优势和拓展市场空间，机科股份积极布局募投项目。募投项目计划总投资44,211.04万元，将全部用于“智能输送装备生产及研发基地项目”和“面向精密零部件的智能检测装配技术及装备研发中心项目”。其中，智能输送装备生产研发基地项目旨在规模化研制升级现有智能输送装备，预计每年可提供75个下游应用领域工程一体化项目解决方案。智能移动机器人异构协同系统研发中心将聚焦基于自主决策的多机器人异构协同系统、5G+AIoT智能装备产用周期管控平台以及高精度多维视觉检测技术平台的研发。面向精密零部件的智能检测装配技术及装备研发中心项目则将开发具备产业化能力的高精度智能检测装配产品。这些募投项目将显著增强公司的综合技术研发实力、生产能力和市场竞争力，为公司打开长期成长空间。 基于对公司核心业务的增长假设，分析师对机科股份的盈利能力进行了预测。预计2024-2026年，智能制造业务营收增速分别为14%、13%和11%，毛利率稳定在26%；智能环保和智慧医疗业务营收增速均为5%，毛利率分别为19%-20%和15%。综合来看，预计公司2024-2026年营业总收入将分别达到6.06亿元、6.75亿元和7.42亿元，归母净利润将分别达到0.58亿元、0.69亿元和0.79亿元。 在投资建议方面，考虑到机科股份作为国内专注智能输送和高端配套装备的“小巨人”企业，其高端产品已达国内先进水平，且不断开发新品、扩充应用领域，公司正处于快速增长期。当前股价对应2024-2026年动态市盈率（PE）分别为27倍、23倍和20倍，低于可比公司（埃斯顿、博实股份）的平均估值水平（2024E平均38倍）。因此，首次覆盖给予“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括原材料价格波动风险（如控制元件、传感器等价格上涨）、宏观经济波动风险（影响下游汽车制造、金属冶炼、轨道交通、生物医药、环境保护及医疗卫生等行业的投资扩产需求），以及行业竞争加剧的风险（国内外企业激烈竞争可能影响公司业绩增长）。 总结 机科股份作为智能输送和高端配套装备领域的国家级专精特新“小巨人”企业，凭借其深厚的技术积累和市场优势，在智能制造、智能环保和智慧医疗三大核心业务领域展现出强劲的增长势头。公司业绩持续快速增长，盈利能力稳健，得益于我国工业移动机器人市场的爆发式增长以及国家智能制造、环保、医疗政策的持续支持，公司面临广阔的市场机遇。 公司在自主研发方面投入巨大，拥有多项国际领先技术和丰富的知识产权，构筑了坚实的技术壁垒。同时，通过募投项目的实施，公司将进一步扩大产能、提升研发实力，为未来的长期成长打开了新的空间。鉴于其稳健的财务表现、明确的增长路径和相对低估的估值水平，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕原材料价格波动、宏观经济影响及行业竞争加剧等潜在风险。