大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收139.91亿元（+3.46%，同比，下同），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非归母净利润9.31亿元（+18.05%）。2026Q2实现营收70.18亿元（+6.87%），归母净利润4.16亿元（+22.99%），扣非归母净利润4.21亿元（+26.05%），整体业绩超我们预期。 　　利润率持续改善，降本增效成果显著。公司2026H1实现销售毛利率35.60%（+0.74pp），销售净利率7.16%（+0.82pp），归母净利率6.62%（+0.72pp）。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.89%/4.29%/0.13%/0.45%，同比变化-0.63/-0.01/-0.09/-0.16pp。其中销售费用率下降主要得益于数智化升级、运营效率提升；财务费用率下降系利息费用减少所致；研发费用下降系公司软件项目研发支出减少。整体来看，公司毛利率提升与费用率下降形成共振，盈利能力持续优化。 　　加盟业务快速增长，零售毛利率提升显著。2026H1：①分行业：零售实现收入111.16亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pp）；加盟及分销实现收入23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pp）。②分产品：中西成药实现收入109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pp）；中参药材实现收入11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pp）；非药品实现收入14.06亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pp）。零售业务毛利率同比提升0.86pp，主要得益于公司进入省内加密期后供应链整合完成、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系数字化优化等多因素协同发力。中参药材毛利率大幅提升4.37pp，非药毛利率亦持续改善，彰显品类结构优化成效。 　　门店扩张加速，闭店影响逐步出清。截至2026H1，公司门店已覆盖全国多个省份（自治区、直辖市），门店数量达18726家，其中直营门店10740家，加盟门店7986家。2026H1公司净增门店968家，其中新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭门店147家。闭店数量大幅放缓，已回归常态动态调整节奏，门店网络布局优化基本完成。公司自2024年下半年正式进入加密期，聚焦已覆盖省份的省内加密布局，门店扩张重回正轨。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润预测14.90/17.17/19.78亿元，看好公司下半年扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　天士力(600535) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入42.01亿元（-2.03%，同比，下同），归母净利润8.93亿元（+15.23%），扣非归母净利润8.70亿元（+36.00%）；单Q2季度，公司实现营收20.36亿元（-8.82%），归母净利润5.22亿元（+13.48%），扣非归母净利润5.06亿元（+25.33%），公司核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合我们预期。 　　核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升：分板块看，上半年医药工业收入38.22亿元（-1.47%），医药商业收入3.58亿元（-7.43%），商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略，降幅大于工业板块。工业毛利率同比提升2.40pct至73.51%，其中核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。与此同时，公司10款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026年版），其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，8个产品进入19项指南与共识，为后续放量奠定准入基础。 　　创新管线进展顺利，逐步迈入收获期：截至26年中报，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre-NDA阶段3项、临床II/III期18项；上半年达成重要研发里程碑9项，其中6项进度超前于年度计划。创新中药方面，中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，为今年国内首款获批的中药1.1类创新药，立足张伯礼院士"虚劳失眠"理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品；TCM2219已申报NDA，青术颗粒（TCM0117）完成Pre-NDA沟通交流，TCM0013、TCM1207均提前完成III期全部病例入组。生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）重磅突破不断：拓展卒中发病4.5-24小时超时间窗适应症于2026年7月获批IND并直接进入III期临床，全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物CMI1808已提交发补资料。前沿领域方面，3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组中，联合开发的HiCM-188已进入确证性临床，上半年新申报IND2项，小核酸管线稳步推进。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润为12.47/14.39/16.57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险等。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收872.79亿元（+7.61%，同比，下同），归母净利润12.01亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。2026Q2实现营收424.97亿元（+8.71%），归母净利润4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润4.39亿元（-1.24%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额为-27.81亿元（+1.42%），其中Q2实现经营活动现金流量净额正2.43亿元，环比Q1明显改善。 　　B端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026H1公司各业务板块亮点纷呈：①B2B数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元（+22.92%），其中药九九B2B平台自营收入74.95亿元（+18.89%），面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务55.78亿元（+28.78%）；②总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87亿元，其中药品CSO49.67亿元（调整后同比+18.40%），器械CSO37.20亿元，累计代理品种品规2,521个，年销售过亿明星单品24个；③医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元（+24.47%），西药工业京丰制药2个品种新增进入《国家基本药物目录（2026年版）》；④数智物流业务实现收入6.15亿元，数智技术服务业务实现收入0.55亿元，打造增长新引擎；⑤中药业务整体实现收入35.90亿元（+26.86%），医美供应链业务9.62亿元（+64.99%）；⑥等级公立医院渠道销售收入同比增长10.47%，有效客户数增至1.52万家，累计争取到集采配送权3,681个（独家369个）。 　　C端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026年6月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,120家，覆盖全国31个省市自治区、293个地级市、1,869个区县，实现"千城万店"布局。2026H1公司向加盟药店实现销售额42.10亿元（+23.17%，含税）。新零售业务实现销售收入15.84亿元（含B2C电商总代总销），其中B2C电商总代总销6.73亿元（+19.10%），兴趣电商同比大幅增长65.60%。截至2026H1，"九医诊所"签约会员店达3,627家，九医SaaS诊所管家系统已上线2,640余家。公司已构建面向上下游B端和C端的全场景服务模式，全面触达C端能力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028年归母净利润由25.02/27.59/30.29亿元调整至23.34/26.02/28.64亿元，考虑公司“四新两化“战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

　　益方生物(688382) 　　投资要点 　　事件：2026H1实现营业收入0.53亿元（+178.23%，同比，下同），归母净利润-1.37亿元，扣非归母净利润-1.44亿元。 　　管线稳步推进，研发投入持续加大。2026H1公司研发费用1.85亿元（+59.98%），主要系公司研发管线顺利推进，多个核心项目进入关键临床阶段。管理费用0.17亿元（-24.98%），主要系股权激励费用减少。截至2026H1末，公司货币资金及交易性金融资产合计13.27亿元，为公司持续推进临床管线提供充裕资金保障。 　　D-2570多点开花，TYK2抑制剂管线价值持续凸显。2026上半年，D-2570进展显著：（1）银屑病头对头III期临床试验完成首例患者入组给药；（2）银屑病关节炎II期临床完成首例患者入组；（3）系统性红斑狼疮II期临床完成首例患者入组；（4）中重度斑块状银屑病关键性III期临床试验已完成所有受试者入组；（5）中重度活动性溃疡性结肠炎II期临床已完成所有受试者入组；（6）美国FDA正式批准D-2570单药治疗银屑病II期临床试验。D-2570在银屑病II期临床中疗效显著优于安慰剂及已上市同类TYK2抑制剂，展现出“同类最佳”潜力，适应症拓展至PsA、SLE、UC等多个自身免疫疾病领域，市场空间广阔。 　　格索雷塞临床数据亮眼，联合疗法潜力巨大。2026年5月ASCO会议上，格索雷塞联合FAK抑制剂ifebemtinib的两项研究结果入选壁报：一线KRAS G12C突变NSCLC患者中ORR达90.3%，DCR为96.8%，中位PFS达22.14个月；经治CRC患者中联合用药ORR达44.4%（vs单药16.7%），中位OS达16.4个月（vs单药7.8个月），联合疗法展现出显著优势。此外，格索雷塞联合帕博利珠单抗及含铂化疗一线治疗KRAS G12C突变NSCLC的Ib期研究结果发表于JTO期刊，ORR为59%，中位PFS为7.4个月。格索雷塞已于2024年11月获批上市并于2025年12月纳入国家医保目录，商业化放量在即。 　　D-0502/D-0120稳步推进，临床前管线持续丰富。D-0502（口服SERD）乳腺癌注册性III期临床试验按计划推进中，2025年12月与康宁杰瑞JSKN016联合疗法获NMPA临床批准。D-0120（URAT1抑制剂）美国联合用药II期试验已于2026年3月完成。临床前管线方面，YF087（WRN抑制剂，合成致死）和YF550（KIF18A抑制剂）持续推进，2026年8月公司与默沙东研发（中国）订立合作协议，共同推进肿瘤领域小分子药物临床开发。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年收入预测1.09/6.03/9.51亿元，考虑公司梯度化管线有望赋能收入持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床进度不及预期，海外合作不及预期，商业化不及预期等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期。 　　血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57个百分点。 　　海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGM Anytime4/5系列产品获得欧盟MDR IIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　苑东生物(688513) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入6.59亿元（+0.68%，括号内为同比，下同），实现归母净利润1.30亿元（-4.99%），实现扣非归母净利润0.94亿元（-9.75%），上半年利润承压主要系研发投入的大幅增加。2026Q2实现营业收入3.33亿元（-4.64%），实现归母净利润0.79亿元（+3.87%），实现扣非归母净利润0.55亿元（-3.21%）。 　　制剂业务保持稳定，新品和零售渠道持续推进：分业务看，公司制剂业务营收5.69亿元，同比增长10.37%，占营业收入约86%；原料药、CMO/CDMO、技术服务及转让收入分别为0.54亿元、0.19亿元和0.13亿元。公司零售业务同比增长48.70%，已与91家全国百强连锁合作，覆盖门店超过10万家。水合氯醛糖浆、盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半年获批上市，其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录；氨酚羟考酮缓释片已完成2026年医保目录形式审查，今年重点推进准入工作，预计明年实现放量，进一步补充麻醉镇痛产品线。海外方面，亚甲蓝注射液已在美国实现商业化销售，盐酸尼卡地平注射液出口保持较快增长。报告期内公司毛利率同比提高0.55个百分点，经营活动现金流净额为1.67亿元，同比增长6.30%，整体经营保持稳定，为持续创新投入提供支撑。 　　研发持续加码，创新管线多点开花：2026H1公司研发投入1.59亿元，同比增长19.81%，占营业收入的24.10%；其中新药研发投入1.03亿元，占研发总投入的64.77%。截至报告期末，公司共有50余个在研项目，其中新药项目占比超过30%。核心项目HP-001正在进行Ib期单药剂量扩展和IIa期联合地塞米松用药试验的受试者入组，具备良好的安全性与有效性；HP-002已获得中国和美国临床申请的默示许可，正在进行国内I期临床剂量探索爬坡试验；注射用YLSH003和EP-0210单抗注射液正在开展I期临床剂量探索爬坡试验。公司研发投入持续加码，创新管线梯队稳步推进，后续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，考虑到公司研发投入的增加以及产品受集采的影响，我们将2026-2028年公司归母净利润预测值由3.16/3.74/4.42亿元调整至2.89/3.19/3.54亿元，对应当前市值的PE分别为26/24/21倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入3.21亿元（+20.7%，同比，下同），归母净利润0.76亿元（+2.5%），扣非归母净利润0.74亿元（+1.7%）；单Q2季度，公司实现营收1.46亿元（+23.1%），归母净利润0.29亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.27亿元（+2.5%），整体经营符合我们预期。 　　内窥镜主业稳健扩容，光学业务多赛道突破成效显著：分产品来看，医用内窥镜器械26H1实现营收2.51亿元（+21.09%），核心业务持续放量，增长动能充足。公司持续深化与全球头部客户的战略合作，下一代内窥镜系统及配套产品陆续定型并进入小批量试制阶段；同时自主管线加速落地，3D/4K/荧光三合一摄像系统获批注册，一次性肾盂镜、妇科及头颈外科配套方案稳步推进，产品矩阵不断丰富；光学产品实现营收0.69亿元（+20.05%），规模稳步提升的同时，业务边界持续拓展：公司依托多年积累的光学镀膜、精密光学加工核心技术，在巩固医用光学配套优势的基础上，加速向工业无损检测、消费电子、AI算力光互联等新兴领域延伸，光学镀膜产能持续扩充，月产能已达数百万件级别，匹配下游多元需求爆发。当前光学业务已从单一医用器件供应商，升级为覆盖多场景的光学技术平台，长期成长空间持续打开。 　　盈利短期受汇兑扰动，研发加码筑牢长期技术壁垒：2026H1，受美元汇率贬值及产品结构变动影响，公司综合毛利率62.42%（-3.41pct，较2025年同期下降3.41个百分点，下同），销售净利率22.99%（-4.33pct），阶段性承压主要系外部汇率以及股份支付费用影响，剔除相关因素后26H1归母净利润同比增长27.82%。费用端，26H1财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加；销售费用率、管理费用率保持平稳，整体运营效率稳定；研发投入持续加码，重点投向内窥镜新品、新型光学器件及光互联相关技术，为产品迭代与新赛道突破蓄力。公司现金流与资产状况健康，在手资金充裕，能够支撑产能扩张与研发投入，为长期发展提供坚实保障。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润2.26/2.85/3.56亿元，当前市值对应PE为49/39/31X，维持“买入”评级。 　　风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，汇兑风险等。

　　事件：mRNA肿瘤疫苗Ⅲ期首次成功，赛道从概念迈入兑现期。8月19日默沙东/Moderna宣布个体化新抗原疫苗mRNA-4157（V940）联合K药的Ⅲ期INTerpath-001（1137例术后高危黑色素瘤辅助治疗）达到RFS主要终点，为mRNA技术史上首次在肿瘤治疗Ⅲ期取得成功，Moderna单日大涨约177%；海外MRNA/BNTX双龙头自此进入一年催化密集期。 　　精准治疗+纯联合增量逻辑：不抢占现有药物市场空间。新抗原仅在肿瘤细胞表达、正常组织不表达，"一人一药"特异性优于靶向药；且与靶向药 　　PD-1机制互补而非替代——本次Ⅲ期正是疫苗+K药vs K药单药，在IO骨架上做加法。V940绑定K药、BNT111/BNT113联合PD-1、恒瑞RGL-270联合自研PD-L1，疫苗放量同步带动PD-1/靶向药联用放量，共同做大蛋糕。 　　MRNA未来催化剂梳理：ESMO完整数据→BLA递交→癌种拓展验证。10/23-27ESMO2026披露INTerpath-001完整数据（RFS/DMFS具体HR、置信区间、亚组）；2027年BLA递交，公司CEO指引最快2027年获批成全球首个肿瘤疫苗；INTerpath-005膀胱癌、INTerpath-004肾癌Ph2平台复制读出，现货型mRNA-4359（IDO/TDO）联合IO数据预计26-27年更新。 　　BNTX（待验证的补涨标的）：WCLC→BNT113PFS中期分析→BNT111注册路径。9/12-15WCLC首尔披露BNT116围术期NSCLC数据（联合化疗 　　cemiplimab）；BNT113PFS首次中期分析（2026H2，AHEAD-MERIT Ⅲ期，FixVac平台首个注册级读出）为BNTX单一最大变量；BNT111DoR更新+FastTrack背景下2027年BLA可能，BNT122辅助CRC最终分析（2027年）。 　　国内标的：云顶新耀、石药、恒瑞、康希诺等加快布局。云顶新耀：AI+mRNA平台（自研"妙算"新抗原算法）国内个性化路线最快，EVM16完成FIH读出（AACR2026：9例可评估中8例诱导新抗原T细胞应答、1例确认PR），现货型EVM14中美双IND；石药集团：现货型治疗性疫苗国内进度第一，SYS6026（HPV16/18）2026年7月启动宫颈HSIL Ⅱ期，新冠mRNA疫苗跑通LNP+生产+监管全链条；恒瑞医药：瑞宏迪RGL-270为国内首个IND获批的个性化新抗原疫苗、已进Ⅱ期（NSCLC术后辅助）联合自研PD-L1，ASCO2026胰腺癌术后IIT16例18个月RFS100%，另有现货型KRAS 　　疫苗RGL-232在Ⅰ期；康希诺：自研ISL-3C-LNP三组分递送系统，横纹肌肉瘤IIT获批，LNP平台授权磐如生物输出变现。 　　产业链"卖铲人"：NGS测序、LNP辅料、酶原料、填料质粒、CDMO与设备同步受益。NGS测序——华大智造（测序仪龙头）、华大基因、诺禾致源（WES/HLA分型与生信）；LNP辅料——键凯科技（PEG脂质核心供应商）；酶原料——近岸蛋白；填料与质粒——纳微科技（mRNA专用层析填料）、金斯瑞（质粒CDMO）；CDMO与设备——凯莱英（核酸CDMO）、东富龙（mRNAGMP产线设备）等。 　　风险提示：研发及商业化进展不及预期等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%，同比，下同），归母净利润8.60亿元（+5.66%），扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%），单Q2季度，公司实现营收13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.06亿元（+4.05%），二季度增速有所放缓。 　　核心产品稳健，第二曲线延续高增长：分产品来看，阿胶及系列产品26H1实现营收28.33亿元（-0.42%），收入基本持平，但毛利率提升至77.30%（+2.47pct，较2025年同期提升2.47个百分点，下同），核心产品"以价补量"，盈利能力显著增强；其他药品及保健品实现营收2.64亿元（+86.71%），延续高速增长态势，成为公司重要的第二增长曲线。公司坚定"药品+健康消费品"双轮驱动战略：一方面持续巩固"滋补国宝"品牌地位，阿胶系列基本盘稳固；另一方面，男士滋补（皇家围场1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道布局成效持续兑现，"阿胶小金条"等便捷化产品有效触达年轻消费群体。 　　提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。26H1，公司整体毛利率74.82%（+1.69pct），存货同比下降2.42%至8.97亿元，营运效率保持良好。费用端，26H1销售费用率33.07%（-0.72pct），管控持续优化；管理费用率6.58%（+0.52pct），略有上升；研发费用1.24亿元（+54.77%），研发费用率提升至3.92%（+1.30pct），延续高强度研发投入，科技赋能与产品创新为长远发展蓄力。分红方面，公司拟实施2026年中期分红10派13.44元（含税），预计现金分红总额8.60亿元，占2026年上半年归母净利润的100%，延续近乎全额分红的高回报政策，充分体现管理层对股东回报的重视与对未来经营的充足信心。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q2业绩有所放缓，我们将公司2026-2028年归母净利润由20.5/23.9/26.4亿元略微下调至20.5/23.4/25.8亿元，对应PE估值为15/13/12X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险，政策风险等。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：2026年8月21日，公司披露2026半年度报告。（1）2026年上半年，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%，下同），归母净亏损2.10亿元，亏损同比收窄43.78%。公司销售费用2.41亿元（-10.16%），销售费用率降至46.14%。公司研发费用4.02亿元，持续推进舒沃替尼适应症扩展、戈利昔替尼一线PTCL及DZD8586、DZD6008关键临床。（2）公司预计舒沃替尼授权阿斯利康协议于2026Q3生效、2026Q4首付款到账，协议生效后国内销售费用将由阿斯利康承担；（3）舒沃替尼二线EGFR20insNSCLC及戈利昔替尼复发难治PTCL适应症均已纳入医保，戈利昔替尼作为全球首个靶向JAK/STAT通路治疗PTCL的创新药物获批后快速放量。 　　舒沃替尼一线NSCLC III期达主要终点，授权阿斯利康获6亿美元首付款刷新中国小分子单药出海首付款纪录：（1）舒沃替尼“悟空28”III期临床入选ASCO2026LBA并同步发表于《新英格兰医学杂志》，一线治疗EGFR20ins NSCLC对比双化疗PFS HR=0.6（P=0.0008），ORR81%、DCR100%，成为全球唯一一线EGFR ex20ins经III期MRCT验证的口服靶向药物。（2）新增适应症已中美同步递交上市申请，国内获CDE受理纳入优先审评。（3）公司已与阿斯利康签订全球独家许可协议，获6亿美元首付款，刷新中国小分子单药出海首付款纪录。 　　在研管线亮点丰富，差异化优势突出，多款药物推进至关键注册临床：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL去化疗方案，我们预计公司于2026年底至2027年初确定方案，持续探索AGA（ALK/ROS1/RET）阴性NSCLC应用潜力。（2）DZD8586已获FDA突破性疗法认定，正在推进复发难治CLL/SLL国际多中心III期，我们预计2027年Q3进行中期分析，并开展一线CLL固定疗程与持续给药两方案、联合R-CHOP一线DLBCL研究。我们预计公司将于2026ASH公布一线CLL数据、2027年ASCO公布一线DLBCL数据。（3）DZD6008在三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC中82.1%患者显示肿瘤缩小。我们预计DZD6008联合舒沃替尼一线对照奥希替尼的I/II期研究将于2026年底至2027年初看到初步数据，有望2027Q1开启III期MRCT研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款将于2026年入账，将2026年营业收入预测由14.02亿元大幅上调至54.35亿元，维持2027/2028年营业收入预测23.99/33.40亿元。将2026/2027/2028年归母净利润预测由-4.83/0.67/5.25亿元上调至35.64/1.06/5.81亿元。公司产品销售快速增长，亏损显著收窄，逐步进入数据兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。