海尔生物(688139) 　　事件：公司2021年前三季度实现收入15.20亿元（+54.89%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.98亿元（+156.28%），扣非归母净利润3.15亿元（+41.87%），经营性现金流净额4.43亿元（+8.03%）。 　　业绩符合我们预期，表观增速受股权激励与投资收益拖累。2021Q3单季度看，公司实现营收5.92亿元（+53.09%），实现归母净利润1.25亿元（+6.41%），实现扣非归母净利润1.00亿元（-4.01%）。公司2021Q3确认股权激励费用1845.44万元，同时2020Q3确认联营企业Mesa投资收益3201.64万元（已于2021年一季度出售Mesa全部股权）造成去年同期业绩高基数。扣除上述影响后，公司2021Q3归母净利润与扣非归母净利润同比增速分别达63.52%与58.99%，业绩符合我们预期。 　　各项业务增长势头迅猛，国内外市场业务不断推进。公司前三季度营收分业务看，样本安全场景（含第三方实验室产品业务）收入同比增长27.54%，药品及试剂安全场景收入增幅57.78%，疫苗安全场景收入增幅70.01%，血液安全场景收入增幅419.73%，公司各项业务齐头并进。分国内与海外市场业务看，公司2021年前三季度国内收入11.23亿元（+66.56%），主要业绩驱动力来自物联网业务的高速增长（2021年前三季度物联网营收增速155.45%，占整体收入的比提升至28.71%）、市场网络体系的持续深入以及技术创新新品的上市。公司2021年前三季度海外收入3.91亿元（32.79%），其中单三季度营收增速达79.15%，公司海外业绩驱动力主要来自海外市场网络拓展和本土化战略，以及海外产品和方案阵容的不断丰富。 　　突破核心技术，生命技术领域产品不断丰富。公司率先推动低温存储技术与物联网技术的深度融合，并相继突破自动化、微生物培养、环境模拟、快速制冷离心等核心技术，竞争力行业领先。以细胞制备为例，2020年公司与吉美瑞生、恒润达生等国内领先的CAR-T行业公司达成战略合作，以物联网低温存储方案切入，共创包括环境管理、设备管理、细胞制备流程管理在内物联网创新实验室整体解决方案。 　　盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩基本符合我们的预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测8.60/7.38/9.75亿元，当前市值对应PE估值为分别为35X、41X、31X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情对出口业务的影响；新业务拓展不及预期等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2021H1，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.51/2.31/2.21亿元，分别同比2020H1增长71.63%/739.25%/+2722.36%，相较于2019H1分别增长8.39%/26.54%/20.17%。2021Q2，公司营收4.69亿元（+36.89%），归母净利润1.34亿元（+155.87%），扣非归母净利润1.28亿元（+193.93%）。业绩符合我们预期。（注：全文括号内除特殊注明外均表示同比增速） 　　人工晶体集采后恢复增长，眼科全产品线布局初具版图。2021H1，眼科营收3.56亿元（+69.61%）。1）白内障产品线营收2.45亿元（+71.90%），人工晶状体产品和眼科粘弹剂产品营业收入分别为1.92亿元（+64.08%）和5349.30万元（+107.29%），其中集采因素消化后、叠加推出新产品，公司人工晶体持续增长可期。2）近视防控与屈光矫正产品线共实现营业收入1.02亿元（+58.66%），其中视光材料业务实现营业收入8212.36万元（+29.59%），主要得益于全球疫情减弱及高透氧材料等在美国等国际市场开拓；视光终端产品实现营业收入2013.24万元，包括角膜塑形镜、有晶体眼屈光晶体、软性隐形眼镜等，将为公司眼科业务增添新增长点。3）其他眼科产品主要包含各类眼科手术过程中使用的推注器、手术刀、缝合针等产品，实现营业收入868.26万元（+200.55%），随着各类眼科手术实施量自疫情得到有效控制而回升。 　　医美产品线布局全面，“海魅”有望突破高端玻尿酸市场。2021H1，医美实现营业收入1.80亿元（+136.39%）。1）玻尿酸产品实现销售收入1.20亿元（+143.16%），主要受益于疫情后医美消费恢复，第三代玻尿酸产品“海魅”销售推广顺利。2）重组人表皮生长因子实现销售收入6023万元（+124.01%）。通过自研与投资并重，公司医美布局玻尿酸、肉毒素、光电设备等全产品线，并有望借力欧华美科贯通医美、生美和家用美容场景，及加强整体销售能力。 　　疫情影响逐渐消除，骨科恢复稳定增长，外科表现稳健。2021H1，1）骨科实现营业收入为2.06亿元（+58.92%）。其中，玻璃酸钠注射液实现收入1.34亿元（+45.94%）；医用几丁糖（关节腔内注射用）实现收入7116.09万元（+91.01%）。骨科产品在疫情后快速恢复，老龄化带来长期需求增长。2）外科防粘连及止血产品实现营业收入9505.41万元，同比增长38.44%，销量及营业收入均已恢复至疫情前水平。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.80/6.42/7.89亿元，EPS分别为2.73/3.65/4.49元，对应当前A股股价的PE分别为68X/51X/41X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件： 2021 年 8 月 9 日，公司公告， 为使战略更加聚焦、 资产更加优质， 1）公司拟将其持有的杭州怡康中医肿瘤医院 100%股权及其对杭州怡康享有的债权出售予控股股东盈康医投； 2） 全资子公司星玛康医疗拟将其持有的长春盈康 100%股权、公司拟将其对长春盈康享有的债权出售予控股股东盈康医投。 由盈康医投负责杭州怡康、 长春盈康医院后续的经营和孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。 　　剥离亏损医院资产， 公司聚焦战略“一流医疗资源可及、中国肿瘤治疗康复产业生态平台”。 公司为落地“在中国推进一流医疗资源可及，创中国肿瘤治疗康复产业生态平台”的战略，积极推进符合战略定位的医疗资源整合， 同时对公司体内不符合战略定位的资产予以剥离。鉴于下属子公司杭州怡康中医肿瘤医院、长春盈康现有床位数和资源无法承接公司“1+N”的物联网区域旗舰医疗中心战略，尚需要长期的资金投入和能力建设，与公司现阶段快速建设“1-3-6”生态网络的目标不契合。公司拟将杭州怡康 100%股权、长春盈康 100%股权及相关债权出售予控股股东盈康医投，由盈康医投负责 2 家医院后续的经营和孵化。 同时盈康医投将通过将 2 家医院委托给友谊医院进行管理和运营的方式解决及避免同业竞争，维护上市公司及股东利益。 　　医院资产实行体外孵化赋能， 公司财务结构同时改善。 本次交易完成后，盈康医投将借助其财务能力和资源优势，继续投资建设杭州怡康、长春盈康医院，待 2 家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购。 2020 年， 杭州怡康净亏损 1429 万元、 长春盈康净亏损 2165 万元， 本次资产剥离将减少上市公司医院业务的亏损。同时公司预计本次股权转让将增加税前利润共计 6286 万元，将有利于公司降低资产负债率，提升资产流动性，改善公司财务结构。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型和发展， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会 2019年 3 月公司控股股东、实际控制人发生变更后的未来 60 个月内（ 2024年 3 月 7 日前）， 把相关资产注入盈康生命或转给无关联第三方，以解决同业竞争问题， 同时完善上市公司的医疗服务业务布局并增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素和出售资产的投资收益、不包含托管医院的收益， 考虑苏州广慈并表影响， 经过各项调节后，我们将公司2021-2023年归母净利润2.5/3.3/4.4亿元，调整至1.96/2.70/3.56亿元，对应市值的 PE 分别为 62X/45X/34X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：6.26日，公司公告，预计2021年半年度实现归母净利润为人民币2.2亿元-2.5亿元，与2020H1相比，同比增长699.21%-808.19%。预计实现扣非归母净利润为人民币2.1亿元-2.4万元，与2020H1相比，同比增长2,582.03%-2,965.17%。另外，与2019H1相比，预计归母净利润将增长21%-37%，预计扣非归母净利润将增长14%-30%。 　　半年度业绩预告略超预期，预计医美、眼科、骨科业务恢复较快增长。2020上半年公司业务受到疫情影响较大，收入同比下滑36.85%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑84.92%、95.74%。其中，眼科、医美、骨科、外科四大业务板块的收入分别下滑39.23%、50.70%、23.68%、28.36%。2021上半年公司各项业务基本全面恢复，新产品上市销售并有望开始贡献业绩。医美方面，重组人表皮生长因子预计在疫情后恢复平稳增长；第三代注射用玻尿酸“海魅”定位高端，依托于创新的线性交联技术及制备方法，具有无颗粒化及高内聚性的特点，安全性高、效果维持时间长。“海魅”于2020年8月上市发布，经过前期推广积累，预计2021上半年实现较快销售，带来医美板块增量。此外，随着疫情后临床科室诊疗恢复正常，依镜PRL销售推进，预计眼科、骨科等也将恢复双位数以上较快增长。 　　代理高端OK镜即将上市销售，美瞳、光电类医美有望贡献业绩。2020年3月公司与台湾亨泰科学达成战略合作，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康myOK”为期10年的独家经销权。myOK是目前国内透氧率最高的OK镜产品，透氧率达DK141，且其全屏非球面设计进一步提升近视管控效果，为医生和患者提供更多选择。该产品定位国内顶尖品牌，将于2021下半年上市销售，参考爱博医疗有望实现较快放量。此外，公司通过收购河北鑫视康60%股权，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线；通过收购欧华美科63.64%股权，增加医用/家用医美设备和新型填充类产品。2021下半年新产品销售及并购产品线收入并表，将有望取得业绩增长加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品销售和子公司并表带来业绩贡献等，我们将公司归母净利润预计从4.47、6.12、7.57亿元上调至4.80、6.42、7.89亿元，对应当前市值的PE分别为62X/46X/38X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 5 月 25 日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31 亿元。 本次交易完成后，苏州广慈将成为盈康生命的全资子公司。 　　收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024 年度经审计的合并报表归母公司净利润（扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64 万元、4867.92 万元、 5931.96 万元、 7042.92 万元。公司现有开业 4 家医院，2019 年/2020 年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58 亿元，毛利分别为1.46/1.22 亿元。 2019 年/2020 年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907 万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60 个月内把相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。 　　放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增长及苏州广慈并表，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　盈康生命(300143) 　　段落提要：2020年公司实现营业收入6.61亿元（+15.38%），实现归母净利润1.28亿元（+118.21%），实现扣非归母净利润0.11亿元（+101.48%）。2021Q1季度公司实现营业收入1.33亿元（+32.17%），归母净利润0.11亿元（+197.95%），扣非归母净利润-0.1亿元。经营性现金流量净额0.49亿元（+44.12%）。 　　年报业绩符合预期，Q1医疗服务快速增长：2020年受到新冠肺炎疫情影响，公司四个季度营业收入分别同比变化-5.89%、+23.67%、+38.78%、+1.30%，收入增长主要源于经销商品及伽玛刀销售收入增长所致，全年业绩总体符合我们预期。Q1季度公司收入增速回升至32.17%，其中医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%；门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。医疗器械板块收入比上年同期下降，但Q1已签约订单4台，后续将通过事前算赢的订单漏斗机制，加速意向订单的落地和已签约订单的收入转化，以推动医疗器械板块的收入及业绩增长。 　　医疗器械板块坚持高端化战略，增值服务收入可持续性增强：我国放射治疗设备伽玛刀的渗透率提升空间仍大。全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等。公司不断强化从产品到售后的一体化增值服务，增强收入可持续性，Q1季度维保收入同比增长248%，已取得显著成效。 　　医疗服务板块打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务品牌，医院精细化管理运营能力有望持续提升。公司医院板块收入增速显著，经营指标向好，四川友谊、重庆友方、长春盈康、杭州怡康四家医院Q1收入分别同比增长49%、25%、97%、88%，其中四川友谊和重庆友方的净利润分别同比增长62%、465%。公司医疗服务板块持续推进医疗事业平台、人才平台、科技平台、体验平台、供应链平台、投资平台共六大平台体系建设，提升公司的医院管理运营能力，有望持续提升医疗服务能力与品牌影响力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务板块受疫情冲击显著，医疗器械订单具有一定波动性，我们将公司2021-2022年归母净利润分别2.57亿元/3.50亿元调整至1.73亿元/2.68亿元，预计2023年约3.56亿元，对应市值的PE分别为87X/56X/42X。维持“买入”评级。 　　风险提示：单院增长或不及预期；伽玛刀订单或不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 公司 2021Q1 实现营业收入 3.83 亿元、 归母净利润 9699 万元、扣非归母净利润 9301 万元， 经营性现金流净额 1561 万元。 收入端，相较于 2020Q1 同比增长 149.05%、相较于 2019 年同比增长 22.51%。利润端，相较于 2020Q1 扭亏为盈，归母净利润相较于 2019Q1 同比增长45.65%。业绩表现亮眼。 　　经营全面恢复稳健， Q1 业绩创同期历史新高。 2020 年 Q1 公司业务受到疫情影响显著， 收入下滑 50.81%。 2021 年 Q1 疫情影响消退，公司各项业务全面恢复经营，稳中向好。 同时新产品“海魅”高端玻尿酸、“ PRL”近视屈光晶体等新品市场推广自 2020 年下半年以来稳步进行，并有望于 2021 年开始贡献业绩。而公司收购的医美产业、代理的 OK镜等也将于推动公司业务稳定增长。 费用率方面， 2021 年 Q1 公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别为 31.92%、 12.98%、 9.55%，销售费用增长主要由于等新产品上市所需的营销与推广投入增加。 利润率方面， 公司销售毛利率 74.77%， 基本持平；销售净利率为 25.96%，相较于 2019 年 Q1 提升 2.24pp；公司盈利水平有所提升。 　　眼科再添高端 OK 镜代理产品与隐形眼镜产品线，医美布局设备、肉毒素领域。 眼科方面， 2020 年 Q1 公司战略合作台湾亨泰科学，取得国内最高透氧率角膜塑形镜“迈儿康 myOK”独家经销权，有望进入国内OK 镜第一梯队。 此外，公司收购河北鑫视康，获得兼具近视矫正与消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线。 目前公司眼科板块在近视屈光、白内障、眼表、眼底等眼病治疗方面形成全面、丰富的眼科产品线，在研项目至少 16 项。未来带量采购政策趋稳，重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。 医美方面， 2021 年， 公司先后公告收购欧华美科 63.64%股权、投资美国 Eirion， 增加了医用/家用医美设备和新型填充类产品，拓展了“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素产品线，且销售体系也将进一步加强。 公司医美业务进一步拓展至多领域、消费端，医美产品线整体竞争力提升。 　　四款产品相继获证，研发创新驱动内生式增长。 2021 年 Q1，公司四款新产品先后获得认证，其中疏水模注非球面人工晶状体于 1 月获 CE 认证，盐酸莫西沙星滴眼液获得 NMPA 批准注册， 猪纤维蛋白粘合剂获NMPA 批准注册，疏水非球面散光矫正人工晶体获欧盟 CE 认证。公司在研管线丰富， 未来新产品陆续获批上市将有望驱动公司内生增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2021-2023 年营业收入分别为19.80/27.03/35.76 亿元， 归母净利润分别为 4.47/6.12/7.57 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 51X/37X/30X。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司 2020 年实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长 19.36%；经营性现金流净额 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 　　股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高，化学发光核心业务持续高增。 公司 2020 年 Q4 单季度实现营收 6.25 亿元 （+26.28%，括号内为同比增速，下同） ，归母净利润 2.41 亿元（+13.44%） ，全年业绩符合我们的预期。 2020 年国内业务新冠疫情负面影响下，公司业绩逆势维持高增长， 若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后， 更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达 10.82 亿元，同比增长 41.26%。公司核心发光业务 2020 年持续快速推进：国内方面，实现营收 13.67 亿元（+2.22%），新增装机 1363 台 （其中大型机占比 53.26%， X8 装机 437台） ，国内累计装机突破 8100 台。截至 2020 年末，公司较 2019 年新覆盖三级医院 127 家，累计覆盖三甲医院 726 家，覆盖率达 47.89%，未来大型机持续铺开叠加单产提升，国内发光业务高增趋势可见。海外方面，公司实现营收 8.23 亿元（+140.16%） ，发光仪销售 1868 台，其中大中型机占比提升至 26.23%，累计覆盖 145 个国家，装机 7900 台。借助新冠（2020 年新冠抗体试剂营收 3.2 亿元） ，公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家 ICL，未来试剂上量，海外业务有望不断突破。 　　国产化学发光先驱与领导者，公司龙头优势显著。 公司是国产化学发光龙头，截止 2020 年末共拥有发光仪 9 款、配套试剂 156 项，其中国内注册 136 项（20 项为 2020 年新增） 、143 项获欧盟准入。公司另有 49项发光试剂已取得注册检验报告并进入 NMPA 审核，其中肿标 14 项、甲功 9 项、性腺 9 项、传染病 3 项，将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势，并丰富特色项目菜单。 公司在国产发光品牌中单产提升空间较大，未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 　　系列化产品布局愈发完善， 打开长期成长空间。 2020 年公司持续产品创新，继全球最快 600 速发光仪 X8 后，推出台式化学发光仪 X3，在保持200 速高速基础上体积小巧，采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能，以适应国内检验科紧凑空间。X3 已于 2021 年 3月获国内产品注册证，预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外，公司于 2020 年战略性布局分子诊断业务，推出 3 款核酸检测产品面向海外销售，管线中还有 6 款 IVD 仪器在研，未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳，打开公司长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 12.51/17.85 亿元， 下 调至11.38/15.63 亿元，预计 2023 年归母净利润为 20.59 亿元，当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 42/30/23 倍，考虑到公司是国产化学发光龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：发光仪装机不及预期，行业政策变化，汇兑损失影响等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流净额2.72亿元，同比增长113.71%。同时，公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　Q4受累汇兑损失业绩略低于预期，公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润4187万元，同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期，主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元，Q4财务费用率5.19%，较2019年同期增加4.36pt。分业务看，2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元（+67.33%），公斤级以下业务实现营收1.94亿元（+17.23%），技术服务实现营收2366万元（+48.13%）。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%，是公司业绩主要驱动力，反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速，未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 　　深耕分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域，以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年，公司共设计11000多个分子砌块，开发合成2500余个特色分子砌块，充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产，完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面，公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累，2020年收入增长超56%，完成476个项目。同时公司全年承接项目中，临床前至II期项目430余个，III期至商业化项目35个，另有560余个公斤级以上项目，中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面，2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右；DEL库分子数增至150亿；超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿，凭借上述优势化合物库，公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强，公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 　　研发驱动，新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心，组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目（15个临床中晚期和商业化项目）；连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达440公斤；酶催化团队交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力，加速公司在前沿技术领域的探索开拓。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑转增股本摊薄，由于公司收入结构调整带来毛利率降低，我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39)，预计2023年EPS为3.63元，当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。

　　亿帆医药(002019) 　　多业务板块布局，原料药业务为公司贡献稳定现金流：公司的主业分为三块，其一是子公司杭州鑫富药业的维生素B5原料药和高分子材料；其二是中药和西药的制剂产品；其三是控股62.04%的健能隆创新药业务。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列产品供应商，世界VB5市场呈高度寡头垄断格局，全球仅6家生产企业，供需保持供给略微过盛的状态。从2020H1的泛酸钙价格走势看，价格波动区间类似于2018年的情况，且单月的出口量都保持在1000吨以上。我们认为海外疫情逐渐得到控制出口量也会持续增加，国内市场报价虽然从5-8月出现回落，但是后续价格有需求端支撑，出口签单价全年有望维持在90-100元/kg以上对今明两年业绩形成有利保障，预计2021年泛酸钙板块不会拖累公司业绩增速，利润体量可以保持在5.6亿以上。 　　制剂板块经过整合实现持续增长、生产管理井然有序：公司在国内拥有药品批文共478个，其中独家品种(含独家剂型或规格)38个，独家医保产品17个，独家基药产品5个，在国外拥有41个产品权益。2020年在疫情影响下，上半年自产品种的收入同比略微下滑、代理品种国内收入下滑较多，海外制剂销售实现大幅增长。下半年国内医院诊疗已经恢复常态，国内制剂的销售有望恢复快速增长。此外自国药一心引入的5个品种权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地，2019年底该厂区已满足了生产条件，部分品种有望逐步上市，同时公司已取得重组人胰岛素(二代)在中国境内分包装生产批件实现上市销售。 　　创新药业务即将迎来收获期：创新药板块进度最快的两个品种为F-627（长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白）和F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）。F-627与原研安进公司生产的Neulasta对照已完成III期临床试验，预计2020年完成制剂工厂的建设，2021年国内报产，而海外在2020年底前完成报产。升白药物在美国有50-70亿美金的市场空间，预计F-627上市后国内外将实现至少3-4亿美金的销售额。F-652为全球首个进入临床研究的重组IL-22融合蛋白药物，目前公司已完成aGvHD（移植物抗宿主病）和急性酒精肝炎（aAH）IIa临床试验，并取得主要临床预设目标。尤其aAH治疗组的应答率为83%，远超过传统的激素疗法等应答率，且是现有治疗aAH临床阶段药物中为数不多可以改善中重度aAH3个月存活率的在研药物，有望成为一线治疗药物，在美国aAH的潜在市场空间超过50亿美元。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为10.27亿、12.14亿和14.65亿，同比增速分别为13.1%、18.0%和20.3%，对应PE分别为28、23和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：泛酸钙国内报价和出口签单价持续下跌，公司创新药品种进度不及预期，普通制剂板块下半年增长不及预期