四大中药产业投资逻辑：1）国务院、国家药监局及医保局发文强烈支持中药产业，中药产业面临黄金发展期；2）中药治疗慢病及未病具有天然优势，在老龄化及消费升级背景下，中药的消费属性促使其快速放量；3）国标提升、中药饮片价格上涨，中药配方颗粒及OTC类产品提价导致毛利率提升；4）板块多年未涨，表现为估值底、位置低及筹码结构好。建议关注标的：1）中药配方颗粒，建议关注中国中药、华润三九、红日药业等；2）OTC类中药，建议关注同仁堂、太极集团、济川药业、康恩贝、片仔癀等；3）创新类处方药，建议关注佐力药业、以岭药业、康缘药业等。 　　国务院、国家药监局、医保局先后出台政策强支持：党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在突出位置，多次作出重要指示批示，为新时代中药传承创新发展指明了方向、提供了遵循： 　　2019年10月中共中央，国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》，从促进中医药传承与开放创新发展等六大方面提出20条意见促进中医药传承创新发展；2021年国务院再次出台《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，从提高中医药发展效益等七大方面提出28条政策措施。国务院从全局角度出发，统筹各个部门，充分表明国家对于中医药传承创新发展的重视与支持。 　　2020年12月药监局发布《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》，提出改革中药注册分类（将中药分为中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药这4类），构建“三结合”（人用经验为主、临床试验、中医理论）审评证据体系，改革完善中药审评审批制度。新标准强调疗效，淡化成分。2021年以来，我国中药创新药评审明显提速，截至2021年12月31日，已累计批准12种中药新药，而2016-2020年期间创新型中药年均获批仅2.6件； 　　2021年12月医保局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，强调各级医保部门、中医药主管部门要切实提高政治站位。进一步扩大中医药医保覆盖范围，将符合条件的中医医疗机构、中药零售店纳入医保定点；将适宜的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂纳入医保药品目录；将适宜的中医医疗服务项目纳入医保支付范围。 　　“986”政策刺激中成药放量、中药配方颗粒行业进入发展新阶段：2020年上半年样本医院总体基药使用品规数为1119种，使用频度占比51.58%，离“986”目标仍有差距；2021年11月《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》发布，宣告中药配方颗粒试点工作结束，行业进入新的发展阶段，未来中药配方颗粒行业增速将会提速。 　　OTC类产品提价或将量价齐升：OTC代表产品安宫牛黄丸和片仔癀主要原料天然牛黄和麝香等均有不同程度涨价，2005年至2021年间片仔癀国内共提价11次，从125元提至590元，涨幅达372%；同仁堂提价3次，单价从350元提至860元，涨幅达145.71%。 　　风险提示：中成药集采降价超过预期风险，市场竞争加剧风险，原料供应不足风险，产品市场推广不及预期风险，疫情反复风险。

　　本周板块表现:本周（1月24日-1月28日，下同）市场综合指数宽幅下行，上证综指报收3,361.44，本周下跌4.57%，深证成指本周下跌5.00%，化工板块（申万）下跌3.26%。本周化工个股表现：本周化工板块随大市宽幅下行。仍有部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有保利联合、红星发展、华恒生物等。本周保利联合累计上涨32.94%，领涨化工板块，红星发展发布业绩预告2021归母净利润预计为21,000万元到30,000万元，本周累计上涨27.29%。华恒生物本周公告2021年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予结果，累计上涨17.21%。 　　本周原油市场动态：地缘局势紧张叠加国际能源署上调石油需求预测，原油价格全面上涨。ICE布油报收87.89美元/桶（环比2.13%）；WTI原油报收85.14美元/桶（环比1.57%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有三氯乙烯(+25.19%)、苯乙烯(+8.51%)、丁二烯(+8.33%)、石脑油(+8.20%)、天然气(+6.95%)。本周三氯乙烯厂家低负荷生产,三氯乙烯价格宽幅上涨。本周苯乙烯原料端石油、纯苯价格上涨，部分苯乙烯装置停车，苯乙烯价格回涨。本周丁二烯成本面存在支撑，某厂装置故障停车，丁二烯价格持续上涨。本周石脑油下游炼厂开工率上升，成本受国际油价支撑，石脑油价格走势上行。本周国内天然气停工厂家增多，终端需求减少，天然气价格涨跌互现。 　　“零碳燃料”生物柴油碳中和下需求增长趋势明显：全球碳排放法规调整和执行叠加国内碳中和政策下，生物柴油产品以其同样燃烧效率下远低于化石燃料的二氧化碳排放能力，在全球市场上将呈现供不应求的局面，国内以卓越新能为代表的生物柴油企业积极扩产，以满足欧盟等海外市场以及国内能源市场逐渐增长的“零碳”“低碳”燃料需求。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

中心思想 医美诊所新政确立政策底，行业高景气度有望延续 报告核心观点认为，医美诊所纳入统一管理体系与“审批制”向“备案制”的全面转变，表明了国家对行业的引导方向并非打击，而是规范发展、有序推进。市场此前对医美监管的担忧有望缓解，行业政策底已现。从数据看，本周商业贸易指数下跌2.26%，但相对跑赢沪深300（-4.51%）；年初至今板块下跌10.80%，估值已回落至合理区间。报告强调，正规上游产品与头部机构将受益于严监管，当前估值具备配置价值，推荐爱美客、华熙生物、雍禾医疗等。 化妆品与珠宝龙头业绩超预期，强者恒强逻辑持续验证 贝泰妮2021年归母净利润增速超50%（预计8.2~8.9亿元），迪阿股份12月新增20家自营门店且投资回收期仅半年，均显示消费升级与渠道拓展势头良好。在行业整体承压背景下，龙头公司凭借品牌壁垒、新品类扩张与渠道优势实现超预期增长，市场分化加剧。 主要内容 本周行业点评：医美诊所新政—从“审批”到“备案”，支持有序发展 报告重点分析2022年1月国家卫健委关于诊所管理的新政，将医疗美容诊所正式纳入五类诊所之一，并推动“全面备案制”替代原有“审批制”。此前2019-2020年已在10个城市试点。新政将简化行政手续、降低设立难度，有望带来医美诊所数量快速增长。政策体现国家引导行业有序、快速、规范发展的导向，行业政策底已现。主要龙头企业估值回落至合理价位，推荐爱美客、华熙生物、雍禾医疗，建议关注朗姿股份。 本周发布报告 迪阿股份：轻资产模式驱动快速扩张，品牌文化壁垒独特 公司2021年12月新增自营门店20家，以购物中心为主，华东地区居多。全直营定制模式铺货成本低，单店投资80-110万元，回收期约半年，支持快速开店。品牌独创“一生只送一人”规则，形成难以复制的文化壁垒。预计2021-2023年归母净利润13.7/18.9/24.8亿元，同比+143%/+39%/+31%，给予“买入”评级，对应PE分别为31/23/17倍。 贝泰妮：2021年业绩超预期，新规下强者恒强 公司预告2021年归母净利润8.2~8.9亿元（+50.87%~63.75%），Q4单季4.6~5.3亿元（+42%~63%），受益于双11天猫美妆第6、抖音自播第1。未来将继续拓展天猫、抖音、线下OTC及直营门店。Winona Baby按年龄段划分产品，抗衰新品牌预计2022上半年推出并定价千元以上。上调盈利预测至8.50/11.81/16.20亿元，维持“买入”评级，当前PE分别为81/58/42倍。 本周行情回顾：板块相对跑赢大盘，年初至今跌幅较深 本周（1月24-28日）申万商业贸易指数下跌2.26%，相对跑赢上证综指（-4.57%）、深证成指（-5.00%）、创业板指（-4.14%）和沪深300（-4.51%）。年初至今（1月3日-28日）板块下跌10.80%，跑输上证（-3.21%）和创业板（-1.93%），但跌幅小于沪深300（-12.43%）。板块整体承压，但医美、化妆品等细分龙头表现相对抗跌。 本周行业重点公告：华利、森马增长强劲，永辉大幅预亏 华利集团：2021年归母净利润预计26.30~29.12亿元，同比+40%~55%，受益于运动鞋消费恢复及产能扩张。 森马服饰：2021年归母净利润14.5~15.5亿元，同比+79.97%~92.38%，剔除KIDILIZ后可比口径增长约11%~19%。 永辉超市：2021年预亏39.3亿元（上年盈利17.94亿元），主因营收下降3.8%、毛利率下降2.4%、科技投入6.7亿元、线上业务亏损8.4亿元、公允价值变动损失及新租赁准则影响合计约10亿元。 本周行业重点新闻：京东科技拟IPO，抖音电商GMV高速增长 京东科技计划2022年在港IPO，募资10~20亿美元。 抖音电商2021年超860个商家累计GMV破亿，月均电商短视频发布量1.8亿，直播场观498亿+，用户购买商品件数117亿+。 敷尔佳创业板IPO审核状态变更为“已问询”，此前曾因财务资料问题终止。 瑞丽医美预计2021年归母亏损约1800万元（2020年溢利约400万元），收入约1.88亿元。 行业公司估值表：龙头估值回落至合理区间 报告基于2022年1月28日收盘价统计主要公司估值。医美化妆品板块：爱美客PE 101倍（2021E）、华熙生物68倍、贝泰妮87倍；电商：阿里巴巴11倍、京东44倍（经调整）、拼多多355倍（2021E）；珠宝：迪阿股份31倍、周大生14倍。多数龙头PE较前期高点已大幅回落，配置价值显现。 风险提示 研发进展不及预期；新产品市场推广不及预期；行业竞争加剧；行业监管风险等。 总结 医美政策转向助推行业规范化发展，龙头受益于严监管 报告核心结论是医美诊所新政标志着行业监管从惯性打压转向规范引导，政策底已明确。这将有力支持合规上游产品与头部机构扩大市场份额，并提振市场信心。化妆品（贝泰妮）与珠宝（迪阿股份）的业绩预告进一步验证了消费升级与品牌化趋势，强者恒强逻辑持续。 板块估值回调提供布局时机，建议关注高景气细分方向 年初至今商业贸易板块下跌10.80%，但龙头个股因业绩高增估值已大幅消化。报告维持对医美、化妆品、钻石定制等细分领域的积极看法，建议投资者关注估值合理的龙头。同时需警惕行业竞争加剧与监管不确定性，但整体而言，行业政策底与估值底已现，中长期投资价值凸显。

　　本周板块表现:本周（1月17日-1月21日，下同）市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,521.26，本周上涨0.04%，深证成指本周下跌0.86%，化工板块（申万）下跌4.32%。本周化工个股表现：本周化工板块宽幅下行，表现弱于大市。仍有部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有中农联合、壶化股份、金奥博、富邦股份、颖泰生物(退市)、上海家化、河化股份、南风化工、*ST双环、佳先股份(退市)等。本周农药标的中农联合累计上涨31.80%，领涨化工板块。本周民爆用品行业大幅上行，壶化股份、金奥博分别上涨28.07%和23.67%。 　　本周原油市场动态：地缘局势紧张叠加国际能源署上调石油需求预测，原油价格全面上涨。ICE布油报收87.89美元/桶（环比2.13%）；WTI原油报收85.14美元/桶（环比1.57%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有辛醇(+17.48%)、丙烯酸丁酯(+9.70%)、工业级碳酸锂(+8.05%)、液氯(+7.49%)、电池级碳酸锂(+7.46%)。本周辛醇厂家库存紧张，下游增塑剂行业采购需求较高，市场价格大幅上涨。本周丙烯酸丁酯工厂开工率较低，且部分主流工厂执行出口订单，市场现货供应偏紧，价格连续走强。本周碳酸锂上游锂源供应紧张，辅料价格上涨，厂商集中停车检修，现货供应紧张，价格持续高涨。本周液氯华东地区上游碱厂开工稳定，下游需求变化较小，价格略微上涨，但也有局部地区价格下调。 　　新冠口服药利好频出，医药中间体产业链景气上行：2021年12月22日，辉瑞宣布FDA批准其口服新冠治疗药物Paxlovid的紧急使用授权，用于治疗轻中度COVID-19成人和儿童患者，是继默沙东之后全球第二款口服抗病毒药物进入临床应用。2022年1月20日，药品专利池组织（MPP）宣布与27家药企签订协议，允许其为全球部分中低收入国家或地区生产及供应默沙东的口服抗新冠病毒药物Molnupiravir。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年度业绩快报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 80.26 亿元、24.33 亿元、24.30 亿元，分别同比增长 23.27%、45.55%、52.93%。。 　　市场推广强化，化妆品加快发展，公司营业收入逐季加快增长：公司2021 年营业总收入同比增长 23.27%，主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大，公司收入加快增长，此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。分单季度来看，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营业收入 20.02/18.47/22.63/19.14 亿元，分别同比增长16.76%/20.57%/24.09%/ 32.82%，公司收入增长逐季加快。 　　营销渠道拓展，新增线上旗舰店，公司盈利能力提升：2021 年三季度以来，公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面，公司加大自营销售渠道拓展市场推广，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道，增加了消费可及性，直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现归母净利润 5.65/5.50/8.96/4.22 亿元，分别 同 比 增 长 20.84%/38.54%/93.08%/23.03% ， 归 母 净 利 率 分 别 为28.22%/29.78%/39.59%/22.05%。2021Q4 公司实现扣非归母净利润 4.24亿元，同比增长 58.21%，业绩表现亮眼。 　　公司“一核两翼”战略稳步推进，化妆品有望实现加快增长：2021 年公司继续实施“一核两翼”大健康发展战略，在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成“片仔癀”“皇后”等多品牌，片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场，推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报，我们认为公司化妆品有望实现快速发展，为公司积极贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长，直销比例提升助力利润率提高，我们将 2022-2023 年公司归母净利润预测由 25.09/30.09 亿元，调整至 29.95/36.26 亿元，对应当前市值的 PE 分别是 78X/64X。维持“买入”评级。 　　风险提示：化妆品业务发展或低于预期，原材料供给与价格波动。

中心思想 员工持股计划与业绩信心共振 本次员工持股计划以严格考核条件（2022-2024年归母净利润复合增长20%）和低授予价格（50元/股）深度绑定核心员工与股东利益，彰显公司对未来盈利持续增长的坚定信心。同时，政策驱动的医疗新基建与海外市场突破形成双重引擎，叠加微创外科、兽用等新兴业务布局，为公司打开长期成长空间。基于此，东吴证券将2021-2023年EPS预测上调至6.75/8.24/10.04元，维持“买入”评级。 财务数据验证增长可持续性 从财务预测看，公司2021-2023年营业收入同比增速分别达20.9%、22.4%、22.9%，归母净利润同比增速分别为23.3%、22.1%、21.8%，增速稳定在20%以上，毛利率保持在64.7%-65.0%高位，ROE维持在22.7%-28.6%，体现出高盈利能力和稳健的成长性，进一步支撑业绩考核目标的可行性。 主要内容 事件：员工持股计划落地 公司拟向不超过2700名核心员工和技术骨干授予约305万股股票（占总股本0.25%），授予价格为50元/股，股份来源为回购专用账户A股普通股。 考核年度为2022-2024年，归母净利润增长率以2021年为基数分别不低于20%、44%、73%，三年复合增长率20%，考量股份支付费用后，考核目标具备挑战性，彰显信心。 本次激励考核条件严格，彰显信心 以较低奖励成本实现激励，有效统一核心员工、技术骨干与股东利益，推动公司整体目标实现。 数据基础：2021年归母净利润基数为预测值（实际约82.10亿元，对应2021E），2022-2024年目标分别为98.52亿、117.42亿、142.03亿元（按20%/44%/73%增长率计算）。 政策利好进口替代，海外市场重点突破 2020年疫情催生“医疗新基建”：2020年5月国家发改委等三部门发布《公共卫生防控救治能力建设方案》；2021年12月工信部等十部门发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展监护与生命支持装备等七大领域。 公司凭借服务平台、销售渠道和完备产品线，将加速进口替代。 海外市场：疫情期间获大量订单，突破公立市场和高端客户群，凭借高性价比提升市场份额（全球经济压力下竞争优势更突出）。 积极培育新兴业务，打开长期成长空间 重点培育微创外科、兽用、AED等细分赛道，探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务。 微创外科领域：HyPixel R1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械等已获批，有望通过丰富产品线和手术室协同实现快速增长。 兽用业务：依托三大领域技术储备，已推出兽用麻醉机、兽用超声、兽用血液细胞分析仪，未来持续完善布局。 盈利预测与投资评级 上调2021-2023年EPS至6.75/8.24/10.04元（前值6.74/8.15/9.79元），当前市值对应PE分别为50/41/33倍，维持“买入”评级。 财务预测核心指标：2021-2023年营业收入分别为254.21亿/311.17亿/382.57亿元，归母净利润82.10亿/100.23亿/122.04亿元，毛利率64.9%/64.7%/64.6%，ROE 26.1%/24.1%/22.7%。 风险提示 新产品研发不及预期；全球新冠疫情反复；带量采购执行超预期。 总结 多重积极因素共振，成长确定性较强 本报告从员工持股计划、政策红利、海外拓展、新兴业务四个维度论证迈瑞医疗的长期增长逻辑。员工持股计划以严格考核条件（2022-2024年归母净利润复合增长20%）和低授予价格（50元/股）绑定核心员工利益，强化业绩信心。政策端“医疗新基建”和“十四五”医疗装备规划为进口替代提供持续动力；海外市场份额提升得益于疫情期间订单积累和高性价比优势。新兴业务（微创外科、兽用、AED）有望成为第二增长曲线。 财务预测支撑估值合理 上调后的盈利预测显示公司2021-2023年收入CAGR约22%，净利润CAGR约22.4%，毛利率稳定在65%左右，ROE维持在20%以上，PE从49.6倍降至33.4倍，估值具有吸引力。综合来看，公司在国产替代、全球化及新兴业务布局下具备长期投资价值，风险点主要在于研发、疫情及集采不确定性。

　　本周（2022.1.10-2021.1.14）、年初至今生物医药指数涨幅分别为2.8%、-1.9%，相对沪指的超额收益分别为4.4%、1.3%：本周医疗器械、生物制品、化药等股价较为强势，商业、中药及医疗服务等股价较为弱势；本周涨幅居前博拓生物（+90%）、森萱医药（+86%）、安旭生物（+69%），跌幅居前国际医学（-16%）、广誉远（-14%）、延安必康（-12%）。涨跌表现特点：延续小市值公司比机构重仓的大市值公司股价更为强势；新冠检查股价疯狂上涨，安旭生物、九安医疗等领涨；中药板块表现仍较为强势，也有所分化。 　　国内血制品迎来战略性配置新机遇，建议积极关注：三大具体逻辑：1）2022年初海外（尤其美国）受到严重疫情影响，献血人数下降、献血活动减少及人手短缺等，美国经历过去十年最为严重的供血危机。供血减少必将影响血制品供应，国内最大血制品成品白蛋白60-70%来自美国血源，国内白蛋白60%以上药店销售、后期很可能明显涨价；2）血制品商业模式（资源禀赋+精细化经营）为抗风险能力最强的医药子行业，十四五释放的浆站将在2022年集中获批，尤其是博雅生物、天坛生物等央企受益更加显著，2021年其分别获批10多个、1个浆站。其中博雅生物县级批复19个，2022年、2023年将会陆续最终获批，弹性较大；3）血制品股价多年未涨，其估值相对便宜、位置低，具备战略性配置意义。血制品最终胜出的大概率为央企，重点关注博雅生物、天坛生物等，华润战略入驻博雅生物，将为国内精细化经营典范的博雅生物赋予央企的翅膀。 　　石药集团甲磺酸仑伐替尼获批上市，贝达1类新药伏罗尼布片上市获受理：1月11日，石药集团的甲磺酸仑伐替尼胶囊获批上市。这是一款多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，作用靶点包括VEGFR1-3、FGFR1-4、PDGFRα、KIT、RET等，用于治疗肝细胞癌患者。1月11日，贝达药业递交了1类新药伏罗尼布片的上市申请并获得受理。伏罗尼布是具有全新化学结构的新一代多靶点激酶抑制剂，此次其递交NDA的适应症推测为：与依维莫司联合用于治疗晚期肾癌患者。 　　具体配置思路：1）中药领域：佐力药业、济川药业、东阿阿胶、片仔癀等；2）仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等；3）创新药及产业链领域：九洲药业、药明康德、凯莱英等；4）BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等；5）原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；6）疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；7）生长激素领域：长春高新、安科生物等；医疗服务领域：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；8）血制品领域：博雅生物、天坛生物等；9）医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；10）医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 　　风险提示：研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。

　　盈康生命(300143) 　　事件：2022年1月12日，公司公告2022年限制性股票激励计划(草案)。 　　股权激励计划覆盖核心高管与技术人员，推动医疗服务业务快速发展：公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量418.90万股，约占公司股本0.65%。授予价格为7.27元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计131人，主要包括公司任职的董事/总经理、副总经理、高级管理人员5位，及核心骨干员工126人。其中彭文担任公司董事兼总经理，彭文先生于2000年2月至2018年3月期间历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任、院长助理、副院长、院长，2018年3月至2020年4月任海尔集团金融控股有限公司医疗平台副总裁，并兼任上海中医药学会副会长、上海中西医结合学会副会长等，在医疗行业具有丰富的从业经验。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及技术人员的积极性，尤其对于公司医疗服务板块的业务具有积极促进作用。 　　业绩考核指标彰显公司信心，公司营收有望稳健较快增长：公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为年度营业收入相对于2021年分别增长30%、69%、120%，触发值为年度营业收入相对于2021年分别增长20%、44%、73%。业绩考核目标增长率设置较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健较快增长。 　　医疗服务聚焦“1+N”战略，积极整合医疗资源，医疗器械聚焦高端发展，持续加强肿瘤治疗综合品牌：医疗服务：公司聚焦“1+N”战略，通过打造区域中心旗舰医院的模式，通过中心旗舰医院资源的共享、上下联动，发挥协同效应，并以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，目标在全国实现“1-3-6”的布局，2021年收购苏州广慈医院、剥离杭州怡康医院和长春盈康医院，实现医疗服务板块业务优化和加快发展。医疗器械：公司聚焦用户最佳体验，通过引进大量优秀的研发、销售人才，搭建完善的产品研发体系、市场网络体系和营销体系，尤为加速放疗全场景布局，力争实现放疗全场景的科技引领，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医保支付方式改革对于医院短期可能存在影响、股权激励摊销费用的影响等，我们将公司2021-2023年归母净利润预计由1.96/2.70/3.56亿元，调整至1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为67X/40X/30X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

中心思想 双碳目标驱动环保产业转型升级 本报告核心观点指出，在国家“碳达峰、碳中和”（“双碳”）战略目标和央企双碳顶层设计的强力推动下，环保工程及服务行业正迎来前所未有的发展机遇。政策明确了央企在能源结构调整、资源循环利用和绿色技术攻关方面的具体目标，例如到2025年央企可再生能源发电装机比重需达50%以上，万元产值二氧化碳排放下降18%。这不仅将国有资本增量引向绿色低碳产业，也加速了高排放行业的绿色转型，为环保产业的清洁能源、循环经济和节能减排等细分领域提供了广阔的市场空间和投资机会。 市场机制与政策支持共促行业发展 报告强调，随着财政部下达国网2021年生物质发电补贴44.8亿元，以及碳市场两大核心机制（总量控制和市场调控）的逐步完善，环保行业的市场化回报确定性显著增强。碳价长期上行和CCER（核证自愿减排量）需求的释放，为可再生能源、甲烷利用和林业碳汇等项目带来了显著的利润弹性。例如，填埋气发电的碳交易利润弹性可达102%~339%。此外，工业绿色发展规划、基础设施REITs等政策的出台，进一步优化了行业融资环境，降低了不确定性，促使环保资产价值重估，推动行业从工程建设向高质量运营转型，现金流持续改善。 主要内容 政策引领下的环保产业发展机遇 央企双碳顶层设计与目标部署： 2021年12月30日，国资委发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，明确了央企在“双碳”工作中的三期目标： 2025年目标： 万元产值综合能耗下降15%，万元产值二氧化碳排放下降18%，可再生能源发电装机比重达50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%。 2030年目标： 全面绿色低碳转型取得显著成效，万元产值综合能耗大幅下降，万元产值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，二氧化碳排放量整体达峰并稳中有降。 2060年目标： 绿色低碳循环发展的产业体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，能源利用效率达到世界一流企业先进水平。 部署了五大工作，包括推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制。 重点关注煤电、钢铁、有色金属、建材、石化化工等高排放行业，推动再生金属、再生塑料、废旧电池规模化规范发展，因地制宜发展生物质能，并攻关绿色氢能技术。 国有资本增量将向绿色低碳产业倾斜，培育大型环保集团和综合能源服务、合同能源管理、第三方环境污染治理、碳排放管理综合服务等新业态。 可再生能源补贴与碳市场发展： 财政部于2021年12月31日下达国家电网2021年可再生能源电价附加补助资金年度预算761.01亿元，其中生物质发电补贴44.83亿元，占当年预算总额的85.44%。这表明补贴发放有序，预期缺口有望改善。 对标欧盟碳市场，我国碳市场已具备总量控制和市场调控机制雏形，交易规模和覆盖行业仍有提升空间。双碳目标时间紧任务重，预计总量收紧将驱动碳价长期上行，并释放CCER需求。此前全国CCER备案减排量约5000多万吨，预计审批政策有望重启，CCER供应稀缺将推高价格。 “十四五”工业绿色发展规划： 《“十四五”工业绿色发展规划》明确了2025年工业领域五大可量化目标：单位工业增加值二氧化碳排放降低18%，重点行业主要污染物排放强度降低10%，规模以上工业单位增加值能耗降低13.5%，大宗工业固废综合利用率达57%，绿色环保产业产值达到11万亿元。 重点关注钢铁、有色、建材、石化化工等高耗能行业的降碳路径，带来的节能、循环替代和资源化等投资机会。 中美气候行动与甲烷减排： 中美发布21世纪20年代强化气候行动联合宣言，计划在温室气体排放法规、清洁能源转型、终端用户行业脱碳、循环经济、CCUS技术部署等方面开展合作。 全球确立甲烷减排新主线，中国将制定甲烷国家行动计划。沼气发电在甲烷减排目标下迎来成长机遇，对标欧洲，我国沼气发电渗透率有超过40倍的增长空间。 生态资产价值重估： 碳战略目标下，环保行业内涵丰富，政策预期明确，市场化机制强化，投资回报可预测性大幅改善，估值有望提升。 随着在建项目逐步转入运营期，环保行业现金流持续转好，享受运营红利。部分细分赛道优质公司维持高增长，但估值仍处于低位，资产价值凸显。 细分领域市场表现与投资亮点 行情回顾（2021/12/27-2021/12/31）： 本周环保及公用事业指数上涨2.05%，表现优于上证综指（上涨0.6%）、深圳成指（上涨1%）、创业板指（上涨0.78%）和沪深300指数（下跌0.39%）。 本周环保行业涨幅前十标的包括南方汇通（15.13%）、金圆股份（12.95%）、天瑞仪器（11.96%）等。跌幅前十标的包括聚光科技（-10.14%）、盈峰环境（-8.03%）、美尚生态（-6.86%）等。 清洁能源： 垃圾焚烧： 行业刚性扩容，“十四五”期间复合增速预计达11%。国补新政影响有限，垃圾处理费上涨可弥补退坡，顺价至C端难度较低。垃圾焚烧减碳效应显著，CCER有望贡献12%的利润弹性。光大环境作为全球垃圾焚烧龙头，2021H1在手垃圾焚烧规模14.47万吨/日，吨发466度居上市公司首位，具备资源、资金、运营效率优势。瀚蓝环境也因其优秀整合能力和综合产业园模式被重点推荐。 生物质能/甲烷利用： 财政部下达生物质发电补贴，行业发展受政策支持。百川畅银作为垃圾填埋气发电龙头，2020年装机量份额20%，其填埋气发电减碳效应显著，碳交易可增厚收益102%~339%。 光伏治理与环卫电动化： 光伏景气度向上，制程污染治理设备需求释放，仕净科技作为泛半导体制程配套设备龙头，其LCR技术脱硝效率高、成本低，市场份额超75%。环卫新能源助力碳达峰，宇通重工在环卫电动化领域份额提升、盈利领先。 循环经济与资源化： 危废资源化： 高能环境作为土壤修复龙头，积极布局固废全产业链，危废资源化占比达90%。随着重庆、贵州等项目建成，2021年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司有望复制东方雨虹的精细化管理优势，成为危废资源化龙头。 动力电池再生： 动力电池退役高峰来临，市场空间预计10年增长7倍。天奇股份作为汽车后市场龙头，积极布局动力电池再生，现有废旧电池处理量2万吨/年，预计2023年扩产至5万吨/年，并计划投资50亿元建设三元前驱体项目，拓展“电池回收—元素提取—材料制造”全产业链。 再生塑料： 限塑令、碳中和及再生材料最低含量标准驱动废塑料资源化市场。英科再生作为再生PS塑料回收利用全产业链运营商，拥有全球400余家销售网点，技术优势显著，新增产能投产可期，并强势切入PET再生赛道。 镍深度资源化： 报告提及公司（高能环境）拟收购鑫盛源和正弦波51%股权，布局镍深度资源化，切入新能源材料。鑫盛源产品为氧化亚镍，正弦波产品为电池级硫酸镍钴溶液，与公司现有含镍危废处置项目协同，延伸产业链。 水务： 中国水务作为稀缺全国性供水龙头，覆盖100个城市，3000万人口，供水规模1106万吨/日。公司现金流良好，水量稳定增长，水价市场化回报确定性增强。直饮水业务发展加速，2022H1营收同增362%，市场空间超4000亿元人民币，公司通过品牌、渠道、产品优势再造中国水务。 洪城环境作为综合公用事业平台，高分红、加速成长，价值有望重估。 碳市场机制与减排效益分析 CCER抵消机制与市场需求： 全国碳市场有望于2021年6月上线，并逐步扩充至石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和航空等行业。CCER作为抵消机制，可降低履约成本，鼓励自愿减排，抵消比例不超过总碳配额的5%。 预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。 不同项目类型减碳价值测算： 填埋气资源化： 度电减碳0.00578tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.17/0.35/0.58元，利润弹性达101.77%/203.54%/339.23%。 垃圾焚烧： 度电减碳0.00132tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.039/0.079/0.132元，利润弹性达12.01%/24.02%/34.84%。 餐厨处置： 单吨垃圾减碳0.58tCO2，在30/60/100元碳价下，单吨垃圾增收18.90/37.80/63.00元，利润弹性达18.75%/37.50%/62.50%。 生物质利用： 度电减碳0.00067tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.02/0.04/0.07元，利润弹性达21.49%/42.99%/71.65%。 林业碳汇： 每亩储碳量0.90tCO2e，在30/60/100元碳价下，每亩林增收27.00/54.00/90.00元，利润弹性达66.73%/133.46%/222.43%。 重点公司深度分析与成长潜力 中国水务： 供水龙头，直饮水业务高速增长，FY2022H1营收同增362%，分拆上市将进一步聚焦战略发展。 仕净科技： 泛半导体制程配套设备龙头，光伏制程废气设备市占率超75%，技术优势显著，正向综合配套供应商转型，单GW体量价值提升5~11倍。 天奇股份： 动力电池再生业务迎来高景气，计划扩产至5万吨/年，并延伸至三元前驱体制造，绑定核心员工股权激励，彰显管理层信心。 光大环境： 全球垃圾焚烧龙头，在手垃圾焚烧规模全球第一，运营效率高，CCER有望贡献12%利润弹性，现金流和盈利能力持续改善。 百川畅银： 垃圾填埋气发电龙头，市占率20%，碳交易利润弹性大，填埋气利用渗透率低，未来增长空间广阔。 英科再生： 塑料回收利用全产业链运营商，全球布局，技术优势显著，新增产能投产及PET再生赛道切入带来增长。 高能环境： 土壤修复龙头，固废全产业链布局，危废资源化业务规模快速扩张，运营占比提升，有望复制东方雨虹的精细化管理优势。 总结 本报告深入分析了环保工程及服务行业在“双碳”目标驱动下的市场机遇与发展趋势。政策层面，央企双碳顶层设计明确了绿色低碳转型目标，财政部有序下发可再生能源补贴，以及碳市场机制的逐步完善，共同为环保产业提供了坚实的政策支持和市场化回报预期。在投资框架上，报告强调了清洁能源、循环经济和甲烷减排等细分领域的巨大潜力。通过对中国水务、仕净科技、天奇股份、光大环境、百川畅银、英科再生和高能环境等重点公司的深度分析，揭示了其在各自领域的竞争优势、技术创新和成长潜力。随着行业从工程建设向高质量运营转型，现金流改善和资产价值重估将成为行业发展的重要特征，为投资者提供了明确的投资方向和价值发现机会。

　　本周板块表现:本周（12 月 27 日-12 月 31 日，下同）市场综合指数震动收涨，上证综指报收 3,639.78，本周上涨 0.60%，深证成指本周上涨1.00%，化工板块（申万）上涨 3.18%。 本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅上行，表现强于大市。涨幅居前的个股有美邦股份、雅本化学、北化股份、岳阳兴长、西陇科学、藏格矿业、华恒生物、昊华科技、河化股份、大洋生物等。本周农药板块宽幅上行，美邦股份累计上涨52.89%，领涨化工板块，公司目前具有杀菌剂产能 3,375.98 吨/年，杀虫剂产能 2,470.03 吨/年。医药中间体标的雅本化学本周累计上涨 43.95%，公司现月产医药中间体卡龙酸酐 20 吨，公司股票自 2021 年 12 月 29 日开市起停牌， 12 月 30 日晚获证监会《关注函》。 　　本周原油市场动态： 市场对原油前景保持乐观叠加 EIA 库存数据全面向好，原油价格震荡上涨。 ICE 布油报收 77.78 美元/桶（环比 2.15%）；WTI 原油报收 75.21 美元/桶（环比 2.90%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有苯酚(+5.04%)、固体烧碱(+4.24%)、纯苯(+4.06%)、丙酮(+2.94%)、裂解 C5(+2.38%)。本周苯酚成本端支撑明显，苯酚价格延续涨势。本周烧碱厂商库存低位，货源运输受阻，下游用碱行业提货情绪提高，烧碱价格重心上扬。本周纯苯受外盘偏强，叠加下游苯乙烯逼空行情，纯苯价格坚挺上涨。本周丙酮装置开工率偏低，供应端持续紧张，丙酮价格小幅上涨。本周裂解 C5 场内供应紧张，下游需求向好，裂解 C5 价格延续上涨趋势。 　　三个维度回顾 2021 年合成生物学发展： （1）碳中和驱动社会生产范式转变：减少碳排放已经成为全球共识，合成生物学也在行动，中国团队在人工合成淀粉取得突破，光驱动大肠杆菌二氧化碳封存技术开发，实现在一氧化碳到蛋白质的合成。（2）融资与 IPO：创纪录的 2021 年，全球合成生物领域有超过 150 起。 融资金额有望成为自 2009 年Synbiobeta 统计开始以来所有年份的融资总和。 （3）大国发展与竞争：合成生物学成为焦点，拜登询问未来美国如何在科技上确保领先地位，并提到中美合成生物学等领域的未来竞争。在中国，深圳、天津、上海等地已经在形成研究中心和产业集聚。 　　化工投资主线： （1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。