医药生物行业：Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药板块底部确认，疫苗板块迎来超预期窗口期

本报告核心观点认为，医药板块在经历近三个季度快速下跌后已进入底部区间，主要基于以下因素：当前医药指数PE（ttm）约29倍，重回2018年底部水平；公募基金对医药持仓约为7%，处于近十年低点。在Q1季报窗口期，疫苗板块凭借新冠序贯加强免疫接种带来的增量市场以及非新冠重磅疫苗的持续放量，有望实现超预期增长。此外，中药板块、CXO等细分领域也具备结构性机会。

新冠序贯接种与非新冠疫苗共振，行业景气度持续

疫苗行业维持高景气度，逻辑在于：消费端，新冠疫情提升了公众接种意识；产品端，创新疫苗陆续上市，包括13价肺炎、HPV疫苗等。卫健委已启动序贯加强免疫接种，国内已有7款新冠疫苗获批，mRNA疫苗等新型技术路线潜力巨大。本报告通过全球疫情数据、国内接种率等统计，论证了疫苗板块的业绩确定性。

主要内容

1. 板块观点

1.1. Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期

本周（2022.3.21-3.25）医药指数涨幅0.54%，相对沪深300超额收益2.68%。年初至今医药指数跌幅12.05%。估值方面，医药指数市盈率31.05，低于历史均值9.83个单位；公募持仓仅7%，为近十年低点。基本面、筹码结构、估值体系均支持板块见底。策略上，推荐关注疫苗、中药、CXO、创新药、医疗器械等细分领域。

1.2. 细分板块观点

创新药领域：Fast-follow-on策略成为价值最大化突破口，推荐恒瑞医药、贝达药业、信达生物等。
医疗器械领域：集采影响短期业绩，但进口替代、术式创新、科创板上市等因素推动行业长期发展，推荐迈瑞医疗、理邦仪器等。
疫苗领域：重磅品种进入收获期，疫苗管理法利好龙头，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物。
药店、医疗服务、医美领域：集中度提升、消费升级、处方外流驱动增长，推荐爱尔眼科、通策医疗、爱美客等。
CXO/IVD/原料药领域：中国CXO黄金十年，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英等；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化趋势。

2. 疫苗行业维持高景气度，新冠疫苗序贯接种市场潜力大

2.1. 新冠与非新冠疫苗齐发力，疫苗行业维持高景气度

消费端：疫情提高防控意识；产品端：创新疫苗上市（多联多价、国产重磅品种）。2022年2月启动序贯加强免疫，带来新增量。

2.2. 突变株导致全球新冠疫情反复，国内疫情防控形势复杂

截至2022年3月25日，全球累计确诊约4.79亿人，死亡612万人，死亡率1.28%。Omicron引发第四轮疫情，单日新增一度达426万例。国内3月1-26日新增感染者68,215例，无症状感染者占比超一半，防控挑战加大。（数据来源：Our World in Data, wind）

2.3. 国内7款新冠疫苗上市，多种创新疫苗临床推进顺利

国内已获批7款新冠疫苗（5款灭活、1款腺病毒载体、1款重组蛋白）。智飞生物重组蛋白疫苗保护效力81.76%，对重症保护100%。在研mRNA疫苗（沃森/艾博等）进展备受关注。

2.4. 中国疫苗接种率超90%，已开启序贯加强免疫接种

截至2022年3月24日，全国接种32.4亿剂次，覆盖人数占全国人口90.47%，全程接种占88.01%。序贯加强免疫已启动，安全性好、保护效率高的疫苗（如重组蛋白、腺病毒载体）仍有很大市场空间。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）

本周多款重要产品获批：沃森生物二价HPV疫苗（第二款国产）、武田ALK抑制剂布格替尼、诺华放射性配体疗法Pluvicto、复宏汉霖PD-1斯鲁利单抗。CDE显示多款新药申报临床（如Enhertu、瑞基奥仑赛新适应症等）。

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

成都倍特药业磷酸奥司他韦胶囊和干混悬剂获批，干混悬剂为首仿。多家企业仿制药获批或申报上市。

3.3. 重要研发管线一览

辉瑞etrasimod UC III期成功；科济药业CT041胃癌II期首例入组；再鼎医药尼拉帕利III期PRIME数据显著改善PFS；华东医药Mirvetuximab卵巢癌关键研究结果公布。

4. 行情回顾

4.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为31.05，低于历史均值9.83个单位

截至2022年3月25日，医药指数PE 31.05，沪深300 PE 12.15，估值溢价率155.6%，低于历史均值36.1个百分点。

4.2. 医药子板块追踪：本周医疗服务子板块涨幅4.49%，居各板块榜首

本周医疗服务+4.49%，原料药+1.50%，中药+2.45%，医药商业+2.46%；医疗器械-3.16%最弱。年初至今原料药+3.99%最优，医疗服务-16.88%最差。

4.3. 个股表现

本周涨幅前十：盘龙药业+61.08%、华森制药+33.38%、莱茵生物+32.64%等；跌幅前十：北大医药-16.21%、海辰药业-15.81%等。年初至今涨幅前十：海辰药业+224.10%、中国医药+166.13%、拓新药业+158.56%等。

5. 风险提示

产业转型和国际化进展不及预期；研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。

6. 附录

国内药品注册分类（化学药品、生物制品、中药的分类标准）。

总结

医药板块底部已现，疫苗板块为首要超预期方向

本报告从市场表现、估值水平、基金持仓等维度确认医药板块已处于底部区间。Q1季报窗口期，疫苗板块因新冠序贯加强免疫接种的持续推进以及非新冠重磅品种放量，有望实现超预期业绩。统计数据显示，全球疫情反复背景下，国内接种率已超90%，序贯加强免疫启动将带来千亿级市场增量；同时，创新药/改良药上市密集，研发管线进展良好。