片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年度业绩快报，实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 80.26 亿元、24.33 亿元、24.30 亿元，分别同比增长 23.27%、45.55%、52.93%。。 　　市场推广强化，化妆品加快发展，公司营业收入逐季加快增长：公司2021 年营业总收入同比增长 23.27%，主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大，公司收入加快增长，此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。分单季度来看，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营业收入 20.02/18.47/22.63/19.14 亿元，分别同比增长16.76%/20.57%/24.09%/ 32.82%，公司收入增长逐季加快。 　　营销渠道拓展，新增线上旗舰店，公司盈利能力提升：2021 年三季度以来，公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面，公司加大自营销售渠道拓展市场推广，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道，增加了消费可及性，直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现归母净利润 5.65/5.50/8.96/4.22 亿元，分别 同 比 增 长 20.84%/38.54%/93.08%/23.03% ， 归 母 净 利 率 分 别 为28.22%/29.78%/39.59%/22.05%。2021Q4 公司实现扣非归母净利润 4.24亿元，同比增长 58.21%，业绩表现亮眼。 　　公司“一核两翼”战略稳步推进，化妆品有望实现加快增长：2021 年公司继续实施“一核两翼”大健康发展战略，在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成“片仔癀”“皇后”等多品牌，片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场，推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报，我们认为公司化妆品有望实现快速发展，为公司积极贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长，直销比例提升助力利润率提高，我们将 2022-2023 年公司归母净利润预测由 25.09/30.09 亿元，调整至 29.95/36.26 亿元，对应当前市值的 PE 分别是 78X/64X。维持“买入”评级。 　　风险提示：化妆品业务发展或低于预期，原材料供给与价格波动。

　　本周（2022.1.10-2021.1.14）、年初至今生物医药指数涨幅分别为2.8%、-1.9%，相对沪指的超额收益分别为4.4%、1.3%：本周医疗器械、生物制品、化药等股价较为强势，商业、中药及医疗服务等股价较为弱势；本周涨幅居前博拓生物（+90%）、森萱医药（+86%）、安旭生物（+69%），跌幅居前国际医学（-16%）、广誉远（-14%）、延安必康（-12%）。涨跌表现特点：延续小市值公司比机构重仓的大市值公司股价更为强势；新冠检查股价疯狂上涨，安旭生物、九安医疗等领涨；中药板块表现仍较为强势，也有所分化。 　　国内血制品迎来战略性配置新机遇，建议积极关注：三大具体逻辑：1）2022年初海外（尤其美国）受到严重疫情影响，献血人数下降、献血活动减少及人手短缺等，美国经历过去十年最为严重的供血危机。供血减少必将影响血制品供应，国内最大血制品成品白蛋白60-70%来自美国血源，国内白蛋白60%以上药店销售、后期很可能明显涨价；2）血制品商业模式（资源禀赋+精细化经营）为抗风险能力最强的医药子行业，十四五释放的浆站将在2022年集中获批，尤其是博雅生物、天坛生物等央企受益更加显著，2021年其分别获批10多个、1个浆站。其中博雅生物县级批复19个，2022年、2023年将会陆续最终获批，弹性较大；3）血制品股价多年未涨，其估值相对便宜、位置低，具备战略性配置意义。血制品最终胜出的大概率为央企，重点关注博雅生物、天坛生物等，华润战略入驻博雅生物，将为国内精细化经营典范的博雅生物赋予央企的翅膀。 　　石药集团甲磺酸仑伐替尼获批上市，贝达1类新药伏罗尼布片上市获受理：1月11日，石药集团的甲磺酸仑伐替尼胶囊获批上市。这是一款多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，作用靶点包括VEGFR1-3、FGFR1-4、PDGFRα、KIT、RET等，用于治疗肝细胞癌患者。1月11日，贝达药业递交了1类新药伏罗尼布片的上市申请并获得受理。伏罗尼布是具有全新化学结构的新一代多靶点激酶抑制剂，此次其递交NDA的适应症推测为：与依维莫司联合用于治疗晚期肾癌患者。 　　具体配置思路：1）中药领域：佐力药业、济川药业、东阿阿胶、片仔癀等；2）仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等；3）创新药及产业链领域：九洲药业、药明康德、凯莱英等；4）BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等；5）原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；6）疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；7）生长激素领域：长春高新、安科生物等；医疗服务领域：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；8）血制品领域：博雅生物、天坛生物等；9）医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；10）医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 　　风险提示：研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。

　　盈康生命(300143) 　　事件：2022年1月12日，公司公告2022年限制性股票激励计划(草案)。 　　股权激励计划覆盖核心高管与技术人员，推动医疗服务业务快速发展：公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量418.90万股，约占公司股本0.65%。授予价格为7.27元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计131人，主要包括公司任职的董事/总经理、副总经理、高级管理人员5位，及核心骨干员工126人。其中彭文担任公司董事兼总经理，彭文先生于2000年2月至2018年3月期间历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任、院长助理、副院长、院长，2018年3月至2020年4月任海尔集团金融控股有限公司医疗平台副总裁，并兼任上海中医药学会副会长、上海中西医结合学会副会长等，在医疗行业具有丰富的从业经验。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及技术人员的积极性，尤其对于公司医疗服务板块的业务具有积极促进作用。 　　业绩考核指标彰显公司信心，公司营收有望稳健较快增长：公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为年度营业收入相对于2021年分别增长30%、69%、120%，触发值为年度营业收入相对于2021年分别增长20%、44%、73%。业绩考核目标增长率设置较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健较快增长。 　　医疗服务聚焦“1+N”战略，积极整合医疗资源，医疗器械聚焦高端发展，持续加强肿瘤治疗综合品牌：医疗服务：公司聚焦“1+N”战略，通过打造区域中心旗舰医院的模式，通过中心旗舰医院资源的共享、上下联动，发挥协同效应，并以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，目标在全国实现“1-3-6”的布局，2021年收购苏州广慈医院、剥离杭州怡康医院和长春盈康医院，实现医疗服务板块业务优化和加快发展。医疗器械：公司聚焦用户最佳体验，通过引进大量优秀的研发、销售人才，搭建完善的产品研发体系、市场网络体系和营销体系，尤为加速放疗全场景布局，力争实现放疗全场景的科技引领，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医保支付方式改革对于医院短期可能存在影响、股权激励摊销费用的影响等，我们将公司2021-2023年归母净利润预计由1.96/2.70/3.56亿元，调整至1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为67X/40X/30X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

中心思想 双碳目标驱动环保产业转型升级 本报告核心观点指出，在国家“碳达峰、碳中和”（“双碳”）战略目标和央企双碳顶层设计的强力推动下，环保工程及服务行业正迎来前所未有的发展机遇。政策明确了央企在能源结构调整、资源循环利用和绿色技术攻关方面的具体目标，例如到2025年央企可再生能源发电装机比重需达50%以上，万元产值二氧化碳排放下降18%。这不仅将国有资本增量引向绿色低碳产业，也加速了高排放行业的绿色转型，为环保产业的清洁能源、循环经济和节能减排等细分领域提供了广阔的市场空间和投资机会。 市场机制与政策支持共促行业发展 报告强调，随着财政部下达国网2021年生物质发电补贴44.8亿元，以及碳市场两大核心机制（总量控制和市场调控）的逐步完善，环保行业的市场化回报确定性显著增强。碳价长期上行和CCER（核证自愿减排量）需求的释放，为可再生能源、甲烷利用和林业碳汇等项目带来了显著的利润弹性。例如，填埋气发电的碳交易利润弹性可达102%~339%。此外，工业绿色发展规划、基础设施REITs等政策的出台，进一步优化了行业融资环境，降低了不确定性，促使环保资产价值重估，推动行业从工程建设向高质量运营转型，现金流持续改善。 主要内容 政策引领下的环保产业发展机遇 央企双碳顶层设计与目标部署： 2021年12月30日，国资委发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，明确了央企在“双碳”工作中的三期目标： 2025年目标： 万元产值综合能耗下降15%，万元产值二氧化碳排放下降18%，可再生能源发电装机比重达50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%。 2030年目标： 全面绿色低碳转型取得显著成效，万元产值综合能耗大幅下降，万元产值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，二氧化碳排放量整体达峰并稳中有降。 2060年目标： 绿色低碳循环发展的产业体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，能源利用效率达到世界一流企业先进水平。 部署了五大工作，包括推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制。 重点关注煤电、钢铁、有色金属、建材、石化化工等高排放行业，推动再生金属、再生塑料、废旧电池规模化规范发展，因地制宜发展生物质能，并攻关绿色氢能技术。 国有资本增量将向绿色低碳产业倾斜，培育大型环保集团和综合能源服务、合同能源管理、第三方环境污染治理、碳排放管理综合服务等新业态。 可再生能源补贴与碳市场发展： 财政部于2021年12月31日下达国家电网2021年可再生能源电价附加补助资金年度预算761.01亿元，其中生物质发电补贴44.83亿元，占当年预算总额的85.44%。这表明补贴发放有序，预期缺口有望改善。 对标欧盟碳市场，我国碳市场已具备总量控制和市场调控机制雏形，交易规模和覆盖行业仍有提升空间。双碳目标时间紧任务重，预计总量收紧将驱动碳价长期上行，并释放CCER需求。此前全国CCER备案减排量约5000多万吨，预计审批政策有望重启，CCER供应稀缺将推高价格。 “十四五”工业绿色发展规划： 《“十四五”工业绿色发展规划》明确了2025年工业领域五大可量化目标：单位工业增加值二氧化碳排放降低18%，重点行业主要污染物排放强度降低10%，规模以上工业单位增加值能耗降低13.5%，大宗工业固废综合利用率达57%，绿色环保产业产值达到11万亿元。 重点关注钢铁、有色、建材、石化化工等高耗能行业的降碳路径，带来的节能、循环替代和资源化等投资机会。 中美气候行动与甲烷减排： 中美发布21世纪20年代强化气候行动联合宣言，计划在温室气体排放法规、清洁能源转型、终端用户行业脱碳、循环经济、CCUS技术部署等方面开展合作。 全球确立甲烷减排新主线，中国将制定甲烷国家行动计划。沼气发电在甲烷减排目标下迎来成长机遇，对标欧洲，我国沼气发电渗透率有超过40倍的增长空间。 生态资产价值重估： 碳战略目标下，环保行业内涵丰富，政策预期明确，市场化机制强化，投资回报可预测性大幅改善，估值有望提升。 随着在建项目逐步转入运营期，环保行业现金流持续转好，享受运营红利。部分细分赛道优质公司维持高增长，但估值仍处于低位，资产价值凸显。 细分领域市场表现与投资亮点 行情回顾（2021/12/27-2021/12/31）： 本周环保及公用事业指数上涨2.05%，表现优于上证综指（上涨0.6%）、深圳成指（上涨1%）、创业板指（上涨0.78%）和沪深300指数（下跌0.39%）。 本周环保行业涨幅前十标的包括南方汇通（15.13%）、金圆股份（12.95%）、天瑞仪器（11.96%）等。跌幅前十标的包括聚光科技（-10.14%）、盈峰环境（-8.03%）、美尚生态（-6.86%）等。 清洁能源： 垃圾焚烧： 行业刚性扩容，“十四五”期间复合增速预计达11%。国补新政影响有限，垃圾处理费上涨可弥补退坡，顺价至C端难度较低。垃圾焚烧减碳效应显著，CCER有望贡献12%的利润弹性。光大环境作为全球垃圾焚烧龙头，2021H1在手垃圾焚烧规模14.47万吨/日，吨发466度居上市公司首位，具备资源、资金、运营效率优势。瀚蓝环境也因其优秀整合能力和综合产业园模式被重点推荐。 生物质能/甲烷利用： 财政部下达生物质发电补贴，行业发展受政策支持。百川畅银作为垃圾填埋气发电龙头，2020年装机量份额20%，其填埋气发电减碳效应显著，碳交易可增厚收益102%~339%。 光伏治理与环卫电动化： 光伏景气度向上，制程污染治理设备需求释放，仕净科技作为泛半导体制程配套设备龙头，其LCR技术脱硝效率高、成本低，市场份额超75%。环卫新能源助力碳达峰，宇通重工在环卫电动化领域份额提升、盈利领先。 循环经济与资源化： 危废资源化： 高能环境作为土壤修复龙头，积极布局固废全产业链，危废资源化占比达90%。随着重庆、贵州等项目建成，2021年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司有望复制东方雨虹的精细化管理优势，成为危废资源化龙头。 动力电池再生： 动力电池退役高峰来临，市场空间预计10年增长7倍。天奇股份作为汽车后市场龙头，积极布局动力电池再生，现有废旧电池处理量2万吨/年，预计2023年扩产至5万吨/年，并计划投资50亿元建设三元前驱体项目，拓展“电池回收—元素提取—材料制造”全产业链。 再生塑料： 限塑令、碳中和及再生材料最低含量标准驱动废塑料资源化市场。英科再生作为再生PS塑料回收利用全产业链运营商，拥有全球400余家销售网点，技术优势显著，新增产能投产可期，并强势切入PET再生赛道。 镍深度资源化： 报告提及公司（高能环境）拟收购鑫盛源和正弦波51%股权，布局镍深度资源化，切入新能源材料。鑫盛源产品为氧化亚镍，正弦波产品为电池级硫酸镍钴溶液，与公司现有含镍危废处置项目协同，延伸产业链。 水务： 中国水务作为稀缺全国性供水龙头，覆盖100个城市，3000万人口，供水规模1106万吨/日。公司现金流良好，水量稳定增长，水价市场化回报确定性增强。直饮水业务发展加速，2022H1营收同增362%，市场空间超4000亿元人民币，公司通过品牌、渠道、产品优势再造中国水务。 洪城环境作为综合公用事业平台，高分红、加速成长，价值有望重估。 碳市场机制与减排效益分析 CCER抵消机制与市场需求： 全国碳市场有望于2021年6月上线，并逐步扩充至石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和航空等行业。CCER作为抵消机制，可降低履约成本，鼓励自愿减排，抵消比例不超过总碳配额的5%。 预计全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。 不同项目类型减碳价值测算： 填埋气资源化： 度电减碳0.00578tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.17/0.35/0.58元，利润弹性达101.77%/203.54%/339.23%。 垃圾焚烧： 度电减碳0.00132tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.039/0.079/0.132元，利润弹性达12.01%/24.02%/34.84%。 餐厨处置： 单吨垃圾减碳0.58tCO2，在30/60/100元碳价下，单吨垃圾增收18.90/37.80/63.00元，利润弹性达18.75%/37.50%/62.50%。 生物质利用： 度电减碳0.00067tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.02/0.04/0.07元，利润弹性达21.49%/42.99%/71.65%。 林业碳汇： 每亩储碳量0.90tCO2e，在30/60/100元碳价下，每亩林增收27.00/54.00/90.00元，利润弹性达66.73%/133.46%/222.43%。 重点公司深度分析与成长潜力 中国水务： 供水龙头，直饮水业务高速增长，FY2022H1营收同增362%，分拆上市将进一步聚焦战略发展。 仕净科技： 泛半导体制程配套设备龙头，光伏制程废气设备市占率超75%，技术优势显著，正向综合配套供应商转型，单GW体量价值提升5~11倍。 天奇股份： 动力电池再生业务迎来高景气，计划扩产至5万吨/年，并延伸至三元前驱体制造，绑定核心员工股权激励，彰显管理层信心。 光大环境： 全球垃圾焚烧龙头，在手垃圾焚烧规模全球第一，运营效率高，CCER有望贡献12%利润弹性，现金流和盈利能力持续改善。 百川畅银： 垃圾填埋气发电龙头，市占率20%，碳交易利润弹性大，填埋气利用渗透率低，未来增长空间广阔。 英科再生： 塑料回收利用全产业链运营商，全球布局，技术优势显著，新增产能投产及PET再生赛道切入带来增长。 高能环境： 土壤修复龙头，固废全产业链布局，危废资源化业务规模快速扩张，运营占比提升，有望复制东方雨虹的精细化管理优势。 总结 本报告深入分析了环保工程及服务行业在“双碳”目标驱动下的市场机遇与发展趋势。政策层面，央企双碳顶层设计明确了绿色低碳转型目标，财政部有序下发可再生能源补贴，以及碳市场机制的逐步完善，共同为环保产业提供了坚实的政策支持和市场化回报预期。在投资框架上，报告强调了清洁能源、循环经济和甲烷减排等细分领域的巨大潜力。通过对中国水务、仕净科技、天奇股份、光大环境、百川畅银、英科再生和高能环境等重点公司的深度分析，揭示了其在各自领域的竞争优势、技术创新和成长潜力。随着行业从工程建设向高质量运营转型，现金流改善和资产价值重估将成为行业发展的重要特征，为投资者提供了明确的投资方向和价值发现机会。

　　本周板块表现:本周（12 月 27 日-12 月 31 日，下同）市场综合指数震动收涨，上证综指报收 3,639.78，本周上涨 0.60%，深证成指本周上涨1.00%，化工板块（申万）上涨 3.18%。 本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅上行，表现强于大市。涨幅居前的个股有美邦股份、雅本化学、北化股份、岳阳兴长、西陇科学、藏格矿业、华恒生物、昊华科技、河化股份、大洋生物等。本周农药板块宽幅上行，美邦股份累计上涨52.89%，领涨化工板块，公司目前具有杀菌剂产能 3,375.98 吨/年，杀虫剂产能 2,470.03 吨/年。医药中间体标的雅本化学本周累计上涨 43.95%，公司现月产医药中间体卡龙酸酐 20 吨，公司股票自 2021 年 12 月 29 日开市起停牌， 12 月 30 日晚获证监会《关注函》。 　　本周原油市场动态： 市场对原油前景保持乐观叠加 EIA 库存数据全面向好，原油价格震荡上涨。 ICE 布油报收 77.78 美元/桶（环比 2.15%）；WTI 原油报收 75.21 美元/桶（环比 2.90%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有苯酚(+5.04%)、固体烧碱(+4.24%)、纯苯(+4.06%)、丙酮(+2.94%)、裂解 C5(+2.38%)。本周苯酚成本端支撑明显，苯酚价格延续涨势。本周烧碱厂商库存低位，货源运输受阻，下游用碱行业提货情绪提高，烧碱价格重心上扬。本周纯苯受外盘偏强，叠加下游苯乙烯逼空行情，纯苯价格坚挺上涨。本周丙酮装置开工率偏低，供应端持续紧张，丙酮价格小幅上涨。本周裂解 C5 场内供应紧张，下游需求向好，裂解 C5 价格延续上涨趋势。 　　三个维度回顾 2021 年合成生物学发展： （1）碳中和驱动社会生产范式转变：减少碳排放已经成为全球共识，合成生物学也在行动，中国团队在人工合成淀粉取得突破，光驱动大肠杆菌二氧化碳封存技术开发，实现在一氧化碳到蛋白质的合成。（2）融资与 IPO：创纪录的 2021 年，全球合成生物领域有超过 150 起。 融资金额有望成为自 2009 年Synbiobeta 统计开始以来所有年份的融资总和。 （3）大国发展与竞争：合成生物学成为焦点，拜登询问未来美国如何在科技上确保领先地位，并提到中美合成生物学等领域的未来竞争。在中国，深圳、天津、上海等地已经在形成研究中心和产业集聚。 　　化工投资主线： （1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2021年12月29日，公司公告2021年A股限制性股票激励计划（草案)。 　　股权激励授予对象覆盖面广，激励核心高管与技术人员。本次股权激励计划拟授予限制性股票数量180万股，占公司股本总额的1.02%。其中，首次授予145万股，占公司总股本的0.82%；预留35万股，占公司股本总额的0.20%。本激励计划首次授予股票与预留部分股票的授予价格均为95元/股。本激励计划首次授予的激励对象共计206人，主要包括集团公司与子公司的董事、高级管理人员、核心技术人员等。 　　股权激励业绩目标明确，公司业绩有望稳健较快增长。本激励计划首次授予与预留的限制性股票，在授予日起满12个月后分两期归属，每期归属的比例分别为50%、50%。根据本激励计划业绩指标的设定，公司2022年、2023年营业收入的目标值分别为25亿元、29亿元，2022年、2023年营业收入的触发值分别为20亿元、23亿元；2022年、2023年净利润的目标值分别为5.6亿元、6.5亿元；2022年、2023年净利润的触发值分别为4.5亿元、5.1亿元。以我们盈利预测的2021年净利润4.4亿元为基数计算，2021-2023年净利润目标值复合增速超20%。 　　业务布局日趋完善，股权激励彰显公司发展信心。公司业务涉及眼科、医美、骨科、外科四大业务板块，在眼科、医美两大黄金赛道不断拓展，眼科现已形成国内外全产业链、全品类布局，医美现已具备“玻尿酸+肉毒素+光电设备”全产品线。公司通过自主研发+外延并购，四大业务板块产品线日趋完善，截止2021半年报，在研项目25项，自研的三代高端玻尿酸“海魅”自2020年下半年上市销售。此外，公司已于2021年取得台湾亨泰两款OK镜独家经销商权，将与自研产品形成高中低端产品布局。本次股权激励将有利于充分激励集团公司与子公司的董事、高管、核心研发与销售人员等，大力推进新产品研发与上市销售，推动公司业绩稳健快速增长，股权激励彰显公司发展信心。 　　盈利预测与投资评级：考虑四季度疫情略有影响等因素，我们将2021-2023年公司归母净利润4.56/6.07/7.76亿元，调整为4.40/5.83/7.27亿元，EPS分别为2.50/3.31/4.14元，对应当前股价的PE分别为47X/36X/28X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策不确定性风险，疫情反复的风险。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　公司是高增速+高确定性的高端特色原料药龙头：公司专注于提供高质量、高壁垒原料药产品，主要品种均有DMF文件，且通过多地区GMP检查，具备专利原料药快速跟进能力。短期来看，新产能释放、技改完成、上游涨价传导、替格瑞洛等新品放量将快速修复短期业绩；长期来看，新品种原料药专利到期后快速跟进、CDMO业务放量提供长期业绩支撑。根据我们测算，2021-2026年原料药收入年复合增速有望保持30%，CDMO业务提供业绩弹性，据产能估计2025年公司收入很可能突破20-25亿元。 　　增量1：公司具备专利悬崖后快速仿制的能力，GMP产能帮助公司稳抓机会：近年大批重磅专利原研药相继到期，带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。公司做好充分的项目储备，包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他、维格列汀、7-甲氧基萘满酮等多个重磅产品。其中，替格瑞洛在2021年3月通过CDE审批，6月通过GMP检查，将率先为公司提供高毛利收入。产能方面，新建二厂区保证新产品产能供应，其中一期四个合成车间已进入设备安装调试阶段，根据公司预计，2022年4月可试生产。一期厂房产能对应5亿元收入，二期对应10亿元收入，产能的释放保证公司未来新品种的快速增长。 　　增量2：2021是CDMO爆发元年，2022-2025年提高业绩弹性：公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力，客户包括全球前20原研药企。公司订单充足，常规生产商业化品种7个，完成报批和正在报批的品种17个，在研品种近30个。产能方面，公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务，打破现阶段产能瓶颈问题。公司2021年前三季度CMO/CDMO项目销售额同比增长66.8%，业务开始进入放量周期。随着现有项目放量和推进，加上先签订的扩展，我们预计2022年收入可达1亿元，CDMO收入将迎来爆发期，为公司提供高弹性、高毛利收入。 　　存量：存量品种受益于产能扩张和技改：公司老品种均保持稳定增长。其中加巴喷丁在2021年完成技改和扩产，2022年产能将从1000t扩产到1800t，2021年开始有望迎来快速放量，毛利率有望对比2019年迎来15-20pct的回升。塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期，仍有上升空间；日本注册成功后，也将提供增量收入。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年归母净利润分别为0.88、1.51、2.61亿元，增速分别26.1%、70.5%、73.3%，2021-2023年P/E估值分别为58X、34X、20X；基于公司原料药新品种放量在即和CDMO业务将进入爆发期，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；汇兑损益风险。

　　本周板块表现:本周（12月20日-12月24日，下同）市场综合指数波动下行，上证综指报收3,618.05，本周下跌0.39%，深证成指本周下跌1.06%，化工板块（申万）下跌2.96%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块宽幅下行，表现弱于大市。部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有雅本化学、ST海越、泸天化、泰山石油、洁特生物、汇得科技、岳阳兴长、颖泰生物(退市)、西陇科学、新农股份等。12月22日，辉瑞宣布美国FDA已批准其新型COVID-19口服抗病毒候选药物的紧急授权申请，本周医药中间体标的雅本化学本周累计上涨80.35%，领涨化工板块，并获《关注函》，公司现月产医药中间体卡龙酸酐20吨。12月23日，泰山石油公告与山东东原企业发展集团、山东宁阳经济开发区园区等多家企业签署《战略合作协议》，布局新能源产业，本周累计上涨18.64%。 　　本周原油市场动态：本周EIA库存超预期下降叠加疫情忧虑有所缓解，原油价格震荡上行。ICE布油报收76.14美元/桶（环比3.56%）；WTI原油报收73.09美元/桶（环比3.15%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液体烧碱(+9.87%)、辛醇(+6.68%)、DOP(+5.16%)、正丁醇(+4.65%)、固体烧碱(+4.10%)。本周液体烧碱部分装置有停车或降负状况，下游有新增企业投产，本周液碱价格大幅上涨。本周辛醇企业库存低位，辛醇拍卖价格连续两日调涨，带动市场现货价格上行。本周DOP市场下游需求一般，但受成本端辛醇价格提振，本周DOP价格止跌回弹。本周正丁醇原料辛醇连续调涨，下游需求跌势有所放缓，正丁醇价格走势上行。本周固体烧碱库存低位，市场货源偏紧，下游企业提货情绪积极，固体烧碱价格小幅上探。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月19日最高6467跌至12月3日的5219（-19.44%），传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　司太立(603520) 　　投资要点 　　造影剂原料药奠定全球龙头地位。碘造影剂全球制剂和原料药公司重合度较高，实现了一体化，其中GEHealthcare占全球造影剂原料药销量最大市场份额。司太立深耕行业多年，长期为行业龙头恒瑞医药、正大天晴等供货，2018年收购国内产能第二名的海神制药，2020年定增扩产产能翻倍。国际四大龙头近年来新增产能不多，国内其他几家新增厂家难以顺利进入其供应链，而司太立新增产能较多且技术、产品皆优，国际巨头对司太立可能从竞争为主转向合作，一方面奠定行业长期格局，提升企业估值，一方面公司的新增产能也得到了充分消化。我们预计公司2020-2022年的原料药销量（含自用）分别为960、1400、2000吨，价格和毛利率保持平稳或有所上升，预计收入端有40%以上的复合增长。 　　制剂发力Q4开始业绩持续提速。2020年仙居工厂爆炸产能恢复爬坡需要时间，2021年Q3要对国采备货，公司2021年前几个季度业绩并不理想。2021年Q4开始，公司2021年6月中标的碘海醇、碘克沙醇注射剂开始执标，约定量是每年200万瓶，按照前四轮国采试剂量有约定量两倍有余。我们假定2021年Q4、2022年全年量分别为50万、400万瓶，则新增收入分别为5000万元、4亿元，新增利润约为1000、8000万元，带来显著的利润增量。同时考虑到近一倍的原料药和中间体产能释放，我们预计2021年Q4开始公司业绩将持续提速，公司2021年Q4归母净利润约为1.1亿元，单季度同比增长超150%。 　　长期看，公司原料药全球市占率有翻倍提升空间。国内碘造影剂制剂（包含碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘普罗胺等）销售额市占率2023年有望达到40%，该部分集采前有160亿元市场，假设集采降价60%，不考虑增长国内制剂收入25-30亿元，对应5-6亿元利润；原料药和中间体销量相对2020年有3倍以上增长，对应利润7亿元，合计利润超12亿元。制剂海外出口方面也在南亚、南美洲等地区有突破，这部分预期还未包含在内。 　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入为19.20/27.14/32.88亿元，同比增长40.4%/41.4%/21.1%，归母净利润为3.45/5.54/7.24亿元，同比增长44.4%/60.8%/30.7%，EPS分别为1.41/2.26/2.96元，以当前股价对应PE为45.48/28.27/21.64倍，公司作为国内碘造影剂龙头企业，原料药+制剂一体化加速、集采打开制剂放量空间，叠加原料药产能逐步落地，公司具有较大的业绩增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：EHS风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险；产能投产不及预期风险；新技术替代风险；高管变动相关风险等。