皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 三季报， 2022 前三季度实现营收 9.70 亿元（ +39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 1.58 亿元（ +9.63%）；扣非归母净利润 1.42 亿元（ +1.32%）。 　　Q3 成本端压力大： 单季度看，公司 Q3 营收和归母净利润同比增速分别为 44.8%和-15.3%，环比增速分别为 8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司 Q3 毛利率下降 7.10pct 至 48.03%，净利率环比下降 4.94pct 至 11.68%，盈利能力出现短期下滑， 随着新招聘员工的产出增加， 有望在 Q4 逐步恢复。 　　仿制药业务下滑，其余板块保持高增速： 分业务看，公司 2022 年前三季度 1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（ +52.1%），其中砌块业务营收 1.78 亿元（ +75.6%），工具化合物营收 4.23 亿元（ +45.3%）； 2）原料药和中间体业务营收 3.61 亿元（ +20.83%），其中创新药业务营收 2.14 亿元（ 67.7%），仿制药业务收入 1.47 亿元（ -14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 　　员工团队不断扩大： 随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至 2022 年三季报，公司共有员工 2785 人，同比增长 1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期成本压力，我们将 2022-2023 年公司归母净利润由 2.75/3.85 亿元调整为 2.21/3.68 亿元， 预计公司 2024年归母净利润为5.4亿元， 当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件： 创新药继续兑现，收入加速。 2022 年 Q3，公司实现营收 8.5 亿元（ yoy +33.8％），归母净利润 0.33 亿元（ yoy +173.6%），扣非归母净利润 0.28 亿元（ yoy+166.4%）。 2022 年 Q1-3，公司实现营收 21.0 亿元（ yoy +9.7%），公司归母净利润 1.03 亿元（ yoy-62.5%），扣非归母净利润 0.79 亿元（ +608.1%）。 　　环泊酚适应症持续拓展，国际化取得突破。 创新麻药环泊酚 2022 年 7月、 8 月新增 ICU 镇静、妇科门诊手术镇静适应症。 2022 年 9 月，海思科环泊酚注射液美国Ⅲ期临床试验（ HSK3486-304）达到了预设主要终点，入组了约 250 例美国受试者，有效性为非劣，中度及严重注射痛（ NRS 评分≥4）发生率显著降低（环泊酚 vs 丙泊酚， 6.0% vs 61.4%），公司亦在积极推进环泊酚的对外许可授权工作。 　　2024 年有望集齐 4 款创新药，多个分子积极推进对外合作。 环泊酚、BTK-Protac 等创新项目积极推进 license out，多款创新药处于临床后期：1）长效降糖药（ HSK7653） Ⅲ期临床达到终点， 2 周一次，计划 2022年底申报 NDA； 2） 神经痛药物（ HSK16149） 已经提交 NDA； 3）急慢性疼痛药物（ HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 4）抗肿瘤药物HSK29116 加快推进Ⅰ 期爬坡试验。 　　TYK2 对外授权里程碑达成， 创新价值最大化。 TYK2（酪氨酸激酶 2）主要介导 IL-23、 IL-12 和 I 型干扰素驱动的免疫信号通路，对银屑病、狼疮和炎症性肠炎等自免疾病有成药潜力。 2022 年 10 月 24 日，公司公告： TYK2 产品二期临床试验中已有第 1 名受试者服药，交易对方近日支付了首个里程碑款3,700万美元。公司持有子公司FT集团约55.84%股权，应被分配约 2,066 万美元。公司已于近日收到该款项，预计将增加公司 2022 年利润总额约 2,066 万美元。 　　盈利预测与投资评级： 由于 2022 年 TYK2 里程碑达成、环泊酚持续兑现， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 2.2/4.1/6.4 亿元， 上调为3.5/4.0/6.1 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 73/64/41 倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2）创新药积极开展对外合作，价值最大化； 3）利空逐渐出清，创新产品迎接收获期，中长期收入、利润加速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司 2022 年前三季度实现营收 148.18 亿元，同比增长 19.93%，实现归母净利润 9.23 亿元，同比增长 12.82%，扣非归母净利润 9.17 亿元，同比增长 20.70%；单三季度实现营业收入 50.97 亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 21.06%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 25.29%。 　　业绩符合预期，各类业务稳定增长。分地区来看，2022 年 Q3 季度华南地区仍是公司收入的主要来源，收入 36.80 亿元，占各地区总收入的73.8%， 华中地区收入 4.72 亿元，占各地区总收入的 9.5%；东北等地区开拓有所成效，Q3 收入 4.87 亿元，占总收入的比例同比进一步提升。分产品类型来看， Q3 季度，中西成药收入 35.81 亿元，非药品及中参药材收入分别为 7.74、6.29 亿元，收入占比同比略有提升。Q3 季度公司销售毛利率为 37.31%，同比提升 0.66pct，销售净利率为 4.16%，同比提升 0.15pct，销售费用率为 24.65%，同比下降 0.38pct；管理费用率为5.33%，同比提升 0.05pct。从较长的时间维度来看，公司业绩以较高的复合增速稳定增长，2017Q3-2022Q3 ，公司收入端年复合增长率为22.83%，扣非归母净利润年复合增长率为 19.83%，看好公司长期业绩增长。 　　门店网络持续优化，新零售业务为长期发展赋能。 2022 年前三季度，公司新增门店 1385 家，其中新增加盟店 792 家，加盟业务新进 4 省 23 个城市，门店网络进一步扩大。截至 2022 年 Q3，公司药房连锁已覆盖全国 16 个省的 9578 家药店，其中含加盟店 1727 家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O 店和院边店等不同店型店态，拥有超 168 家 DTP 药店、515 家“24 小时”药店，充分满足各类消费者需求。此外，公司新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。截至 2022 年 Q3，公司会员人数达 6700 万余人，O2O送药服务覆盖全国 7639+门店，上线率超 85%。 　　盈 利预测与投资评级： 我们 维持公司 2022-2024 年归母净利润10.91/13.07/15.69 亿元的预测，当前市值对应的 PE 估值分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 公司近期发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度营收 15.12亿元（ +8.87%， 括号内为同比增速，下同），归母净利润 2.27 亿元（ -8.68%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +4.11%），业绩符合我们预期。 　　疫情下公司主营业务承压， 可视化产品快速增长： 2022 年单 Q3 营收5.52 亿元（ +7.31%），归母净利润 1.02 亿元（ -2.98%），扣非归母净利润0.97 亿元（ +33.96%）。 疫情对内镜诊疗量影响仍持续，但公司可视化业务快速增长， 2022 年 1-9 月销售额达 1.6 亿。 　　单三季度销售费用增长较多， 海外市场有所恢复： 2022 年单 Q3 销售费用 3.08 亿， 同比增长 22.87%， 销售费用率为 20.36%， 主要因公司在本季度加强学术推广，召开多场学术会议。 海外市场亚太地区、美洲地区业务分别同比增长 8.2%、 11.2%，其中美洲自有品牌销售同比增加 19%。欧洲市场销售略有下滑。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对公司主营业务影响的不确定性，我们将公司 2022-2024 年归母净利润由 3.87/5.09/6.49 亿元调整至3.39/4.35/5.69 亿元， 当前对应 PE 分别为 54/42/32 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险， 行业竞争加剧， 集采降幅超预期风险等。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件： 医药商业、工业经营稳健。 2022 年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67 亿元，同比增长 9%；医药商业销售收入 562 亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11 亿元，同比增长 22%。 2022 年 1-3Q，公司实现营收 1746 亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197 亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548 亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48 亿元，同比增长 7%。 　　创新药品类逐渐丰富： 8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活） 等； 2022 年 6 月， 引进项目创新抗生素百纳培南（ 2 期）、Plazomicin。 2022 年 8 月， B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022 年 9 月， I001 溃疡性结肠炎获批 II 期临床， 糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ 期临床。 　　中药传承创新值得期待： 中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。 2022 年 4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022 年 8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。 　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842 等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收5.28亿元（+23.4%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7449万元（+11.9%）；扣非归母净利润7239亿元（+12.1%）；经营性现金流净额1.41亿元（+40.5%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为27.8%和32.6%，环比增速分别为23.1%和101.5%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为业绩和成本端的快速恢复。公司Q3盈利能力大幅提升，Q3毛利率环比提升6.15pct至31.36%，净利率提升6.44pct至16.56%。 　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批；4）2022年5月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022年7月加巴喷丁原料药CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2024年中下旬完成建设。 　　盈利预测与投资评级：考虑到上游原材料涨价等因素影响，我们将2022-2024年归母净利润预期从1.20/2.04/2.7亿元调整为1.10/1.87/2.54亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为50/29/22X；短期业绩开始反转，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持"买入"评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：公司近期发布2022年三季度报告，2022年前三季度营收8.87亿元（+49.53%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.61亿元（+60.82%），扣非归母净利润2.33亿元（+60.12%），业绩超我们预期。 　　预计择期手术量逐步恢复，带动公司业绩快速增长：2022年单Q3营收3.32亿元（+58.96%），归母净利润1.02亿元（+115.59%），扣非归母净利润0.92亿元（+105.31%）。疫情对冠脉介入、外周介入及电生理手术量影响逐步减弱，带动公司业绩快速增长。 　　福建省牵头27省电生理集采方案出炉，拟中选规则设置“兜底”降幅：组套采购同分组中，降幅≥30%的组套获得拟中选资格。若拟中选，则该组套所有的有效报价组件产品均拟中选。单件采购模式下，降幅≥50%，获得拟中选资格，从最高有效申报价来看，最高有效申报价与市场现价基本持平，集采后预计出厂价影响较小，相关龙头公司有望获得较大市场份额，国产公司有望在针鞘、非压力感应消融导管组加速进口替代。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单季度业绩超预期，冠脉通路类、电生理业务恢复良好，我们将公司2022-2024年归母净利润由2.89/3.99/5.38亿元上调至3.12/4.20/5.69亿元，当前对应PE分别为71/53/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，集采降幅超预期风险等。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营业收入 74.03 亿元（ +39.63%，同比增长，下同），归母净利润 9.61 亿元（ -7.59%），扣非归母净利润 10.58亿元（ +13.62%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 13.28 亿元（ +26.72%）； 2022 年单 Q3 实现营业收入 27.68 亿元（ +37.31%），归母净利润 3.76 亿元（ -20.95%），扣非归母净利润 3.78 亿元（ +8.79%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 5.16 亿元（ +30.08%）， 业绩符合预期。 　　四大业务板块收入端增长强劲，毛利率呈改善趋势： 公司前三季度各业务板块表现亮眼： 1）实验室服务收入 45.77 亿元（ +38.6%），毛利率从2022 年 Q1 的 42.0%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 46.4%； 2） CMC（小分子 CDMO）服务收入 16.80 亿元（ +37.3%），毛利率从 2022 年 Q1 的28.6%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 36.7%； 3）临床研究服务收入 9.82亿元（ +47.8%），毛利率从 2022 年 Q1 的 4.6%逐季度提升至 2022 年 Q3的 17.6%； 4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入 1.42 亿元（ +30.2%）， 2022 年前三季度毛利率为-22.2%。 　　打造国内头部一体化 CXO 平台， 成长空间广阔： 自 2021 年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和 CGT 药物 CRO 和 CDMO 的能力。 临床 CRO 也随着公司进一步收购康龙临床 23.228%股权和增资康龙临床约 1.48 亿元进一步增加了对康龙临床的持股，加大在临床 CRO 板块的投入。 CMC（小分子 CDMO）业务也随着 2022 年 1 月和 7 月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。 随着平台能力建设的加强， 公司有望打开广阔成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024 年盈利预测，营收分别为104.48/138.77/180.45 亿元；归母净利润分别为 17.85/26.58/37.47 亿元；当前股价对应估值分别为 36×， 24×， 17×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：2022前三季度公司实现营收27.4亿元（-1.93%）；归母净利润3.3亿元（+26.17%）；扣非归母净利润3.2亿元（+27.9%）；业绩超出我们预期。 　　Q3单季度业绩高增长，毛利率改善明显：分季度看，2022Q3公司实现收入9.8亿元（+0.7%），归母净利润1.6亿元（+51.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.6%）。2022Q3公司整体毛利率为46.13%，环比2022Q2的41.78%有明显改善，我们预计主要是由于公司原料药成本下降所致。分业务看，前三季度公司原料药板块实现收入16.3亿元（+3.3%），制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入2.95亿元（+3.2%），核药重点产品FDG注射液实现收入2.9亿元（+0.4%），锝标记药物实现收入6446万元（-7.5%），云克注射液实现收入1.7亿元（-34.1%），主要是受疫情和医保对接影响。 　　在研项目有序开展，产品即将进入收获期：尽管受到疫情影响，公司各在研项目仍按预期计划进行，那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品，将陆续进入注册申报阶段，公司预计从2022年底开始将陆续有产品获批上市；核药方面，氟化钠注射、188RE注射液预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；蓝纳成创新核药已于8月初第一个产品获得临床批件，公司预计其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司在研管线丰富，发展将更加多元化，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 　　贴息贷款政策有望加速装机，FDG需求持续增长：截止到2022年6月底，全国累计完成335个PET/CT配置名单，完成装机215台。2022年1-6月国家共下发32个配置证，完成装机40台。2022年9月国常会颁布贴息贷款政策鼓励设备购买，我们预计全国PET-CT装机将显著提速，带动FDG注射液需求，为公司业绩增长增添动能。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩改善明显，同时作为国内核药双寡头长期发展向好，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.74/4.71/5.72上调至4.16/5.26/6.57亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收122.08亿元（+41.7%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润24.48亿元（+46.4%）；扣非归母净利润24.14亿元（+46.4%）；经营性现金流13.30亿元（+24.8%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和31.4%，环比增速分别为-4.1%和1.6%。盈利能力方面，公司Q3毛利率提升2.16pct至45.13%，净利率提升0.29pct至20.58%，盈利能力对比Q2快速改善。 　　依托精细化管理，盈利能力持续提升：公司2022前三季度毛利率为44.82%，由于2022新冠检测价格下降，毛利率同比下降1.81pct；但公司依托精细化管控，运营效率提升，销售费用率同比下降2.17pct至9.26%，管理费用率下降0.81pct至6.19%；销售净利率提升0.41%至20.77%，盈利能力持续提升。 　　跑马圈地完成，36家中心实验室盈利：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本，加上新冠业务催化，2022前三季度44家中心实验室中，已有37家实现盈利，经营情况大幅转好。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　盈利预测与投资评级：考虑到今年新冠业绩可能超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润由25.34/23.59/25.39调整为30.59/22.64/24.33亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/16/15倍，基于公司常规业务加速恢复，且特检比例提升，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。