投资要点 　　本周、本年初至今医药指数涨幅分别为-2.70%、-5.75%，相对沪指的超额收益分别为-1.09%、-2.63%；本周医疗服务、商业及器械等股价涨幅跌幅较小，中药、生物制品及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前福瑞股份（+12%）、艾迪药业（+6%）、药明康德（+5%），跌幅居前太极集团（-15%）、常山药业（-14%）、浙江震元（-13%）。涨跌表现特点：整体上股价偏弱、小市值医药公司跌幅更大。 　　骨科集采边际趋缓，老龄化和集采大背景下国产厂家有望迎来业绩反转。2021年以来，骨科四大领域均已经历集采，从规则设计上看，集采政策趋于完善，且边际缓和，如脊柱集采设置规则三“复活”机制。从集采结果看，脊柱集采厂家降幅大都在60%左右，创伤续约三大子类价格均有所提升。我们认为，集采政策边际趋缓，国产厂家份额持续提升，且人口老龄化背景下，脊柱、关节等仍有较大需求未被满足，骨科行业有望实现业绩反转。建议关注大博医疗、威高骨科、爱康医疗等。 　　荣昌生物制药（烟台）股份有限公司宣布，已收到美国食品药品监督管理局（FDA）认证函；诺华宣布在新诊断的费城染色体阳性慢性髓性白血病慢性期成年患者的III期ASC4FIRST研究初步分析中取得积极结果。1月8日，由公司自主研发的ADC药物RC88获得FDA授予的快速通道资格（FastTrackDesignation,FTD），用于铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌（PROC）患者；1月8日，Scemblix展现出优于标准治疗酪氨酸激酶抑制剂（TKI）的主要分子反应（MMR）。 　　具体配置思路：1)IVD领域，关注安图生物、新产业、科美诊断等；2)血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；3)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；4)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；5)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；6)耗材领域：大博医疗、威高骨科、惠泰医疗、新产业等；7)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等。8)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。9)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；10)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；11)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；12)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件： 1 月 7 日公司发布公告称，近日公司百令胶囊收到药品注册证，成为国内第一个按中药 4 类同名同方上市的中药品种。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为 5-10 亿大品种： 公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草 ITS1 序列的相似性为 97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模 27 亿元，行业增长 15%左右，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为 5-10 亿大品种，形成第二增长曲线。 　　短期反腐承压，中长期看好品种潜力： 公司乌灵系列前三季度收入 9.30亿元（ +8.73%）；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为 28.5%和28.4%。 Q3 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间； 2024 年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间，灵泽片恢复 40%增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润为 3.7/5.0/6.5亿元， 2023-2025 年 P/E 估值分别为 21/16/12X；基于公司 1）乌灵胶囊持续放量； 2）灵泽片进入放量期； 3） 百令胶囊上市后放量；维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期等。

　　投资要点 　　2024年第一周医药指数涨幅为-3.1%，相对沪指的超额收益分别为-0.17%；本周中药、商业及化药等股价涨幅跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前包括生物谷（+39%）、ST天圣（+16%）、九安医疗（+15%）、启迪药业（+14%）、成都先导（+14%），跌幅居前赛诺医疗（-12%）、华东医药（-12%）、纳微科技（-11%）。涨跌表现特点：延续大市值公司股价跌幅更加明显；高股息率股价涨幅更强。 　　高股息仍是2024年资金的选择方向之一，医药行业是成长属性及科技属性更为明显，股息率相对较低。但部分成熟子行业，如中药、医药商业、仿制药、大输液等成熟行业也有较高股息率，比较靠前分别为千金药业、九州通、桂林三金、云南白药、丽珠集团、悦康药业、江中药业、通化东宝等。 　　祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市；中国生物制药宣布其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准先声再明宣布，新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点：1月5日，药监局官网显示，祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市，适应症为注意缺陷多动障碍；1月3日，中国生物制药宣布，其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准，是我国实施药品专利链接制）以来，首个因“首仿获批+首个挑战专利成功”获得12个月市场独占期的产品；1月4日，先声药业旗下抗肿瘤创新药公司先声再明宣布，其新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体——注射用苏维西塔单抗联合化疗对比安慰剂联合化疗，用于含铂化疗方案治疗失败的复发性上皮卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者的III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、信达生物、迈威生物、康诺亚、赛生药业、海思科、康方生物、和黄医药、科伦博泰；2)优秀仿创药领域：翰森制药、先声药业、吉贝尔、恩华药业、京新药业、信立泰、一品红、中生制药、仙琚制药、立方制药等；3)血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；4)IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；5)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；6)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。8)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。9)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；11)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；12)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　投资要点 　　2023年医药指数涨幅分别为-7.05%，相对沪指的超额收益分别为-3.35%；本年度化药、中药及生物制品等股价涨幅较大，医疗服务、器械及商业等股价跌幅较大；本年度涨幅居前百利天恒（+336.51%）、新诺威（+320.58%）、通化金马（+278.37%），跌幅居前美迪西（-55.11%）、药石科技（-51.12%）、通策医疗（-50.03%）。涨跌表现特点：2023年CXO、科研服务、医疗服务等是下跌重灾区；化药及中药板块具有显著超额收益。 　　围绕“老龄化+创新+出海”三大主线，把握2024年医疗器械赛道投资机会。医疗设备政策友好，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；院内高值耗材：集采逐步出清、进口替代空间大，行业渗透率有望持续提升，建议关注惠泰医疗、微电生理-U、南微医学、安杰思、赛诺医疗、春立医疗等；院外医疗器械老龄化趋势加速康养需求释放，看好渠道强、性价比高的自费产品，建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等；上游器械领域，我们继续看好上游器械精密制造能力提升带来的新客户、新订单加快落地，建议关注华兰股份、海泰新光、奕瑞科技、美好医疗等；低值耗材领域，国内低值耗材公司产品性价比高，2024年随着海外客户去库存见底，新产品逐步发力，相关公司有望迎来业绩拐点，建议关注拱东医疗、英科医疗、维力医疗、振德医疗、中红医疗、三鑫医疗等。 　　复宏汉霖宣布自主研发和生产的抗PD-1单抗H药获得印度尼西亚批准上市；礼来启动了GLP-1R小分子激动剂orforglipron（LY3502970）的一项III期ACHIEVE-2研究：12月28日，复宏汉霖宣布，公司商业合作伙伴KGbio附属公司收到药品注册批件，复宏汉霖自主研发和生产的抗PD-1单抗H药汉斯状®（斯鲁利单抗）获得印度尼西亚食品药品监督管理局（BPOM）批准用于治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）；12月29日，药物临床试验登记与信息公示平台显示；礼来启动了GLP-1R小分子激动剂orforglipron（LY3502970）的一项III期ACHIEVE-2研究，旨在二甲双胍治疗后血糖控制不佳的2型糖尿病成人受试者中评估每日一次口服orforglipron与达格列净相比的有效性和安全性。 　　具体配置思路：1）IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；2）血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；3）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；4）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、康诺亚、康方生物、和黄医药、泽璟制药等；5）优秀仿创药领域：信立泰、吉贝尔、一品红、恩华药业、京新药业、立方制药等；6）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；9）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；10）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；11）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；12）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　上海莱士(002252) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 12 月 29 日，公司公告海尔集团收购基立福持有的公司20%的股份，转让价款共计 125 亿元（转让价格 9.4 元/股， 12 月 29 日收盘价 8 元/股），溢价 17.6%。公司实控人—海尔集团拥有 26.58%的表决权。交易完成后，基立福将继续持有上海莱士 6.58%的股份，并保留董事会席位。此外，基立福与上海莱士签署了一份十年的白蛋白独家代理协议： 2024-2028 年期间，保证供应白蛋白的年度最低供应量，并按照不高于过往基立福收取的价格以及届时市场上具有竞争力的价格供货。 　　海尔集团实力强劲，多方面助力公司成长： 海尔集团创立于 1984 年，是集体所有制企业（非国企、非民企），在中国企业 500 强中排名第 79位，山东省龙头企业。海尔在全球设立了 10 大研发中心、 71 个研究院、35 个工业园、 138 个制造中心和 23 万个销售网络。海尔近年来着力布局大健康产业赛道，目前拥有海尔生物和盈康生命两家上市公司。致力于高端科研设备、医疗器械和医疗服务解决方案的研发、生产及应用，产品和服务已进入全球近 160 个国家和地区。海尔将支持莱士继续加大研发投入，还将利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面长期积累的优势赋能莱士，不断提高产品工艺和技术创新能力，助力莱士成为中国乃至全球竞争力的公司。 　　山东人口众多，站均采浆量高，海尔在当地实力雄厚： 海尔作为山东龙头企业，有望在山东赋能浆站新增长：山东是人口大省，人口密度高，作为血制品大省，山东一共 52 个县， 单采血浆站截至 2023 年不足 20个。其中，泰邦生物、天坛都设有奖站。 凭借海尔在山东的地位有望赋能新浆站的开辟。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为76.91、 90.68、 106.61 亿元，归母净利润分别为 22.18、 26.66、 32.26 亿元，当前市值对应 PE 分别为 24 倍、 20 倍和 17 倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及新的大股东有望赋能公司新一轮成长，代理业务未来稳定， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 业绩低于预期风险，商誉减值风险，汇率风险等

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.43%、-9.15%，相对沪指的超额收益分别为-2.30%、+4.65%：本周中药、器械与商业等股价跌幅较小，化药、生物制品及医疗服务等股价跌幅较大；本周涨幅居前万泰生物（+22%）、科华生物（+8%）、诺泰生物（+7%），跌幅居前莎普爱思（-14%）、荣昌生物（-14%）、双成药业（-12%）。涨跌表现特点：本周医药板块跟随市场下跌、大小市值出现普跌。 　　创新药海外授权屡创新高，看好其后续投资机会。2020年以来国产新药出海迎来爆发，2023年截至12月24日国产新药出海75项，总交易金额390亿美元，创历史新高。其中，总金额超过5亿美金的海外授权已经多达25项。从创新药授权时所处研发阶段情况来看，大部分处于临床前阶段，占比约为39%，其次是已经批准上市的产品，占比约17%。通过海外授权，一方面国产创新药的商业天花板进一步打开，另一方面也表面国产创新药研发质量不断提高，国产新药的价值被跨国药企充分认可。重点关注后续有出海预期的创新药标的：迈威生物的Nectin4ADC，加科思的MultiKRAS，荣昌生物的RC18，迪哲医药的舒沃替尼，亚盛医药的BCL2抑制剂，科济药业的CT053/CT041，和黄医药Syk抑制剂等。 　　强生公司Rybrevant新适应症申请上市;齐鲁制药阿柏西普新药上市;亿帆医药F-652临床试验进展顺利：2023年12月21日，强生公司宣布已向美国FDA和欧洲EMA递交了EGFR/c-MET双抗Rybrevant（Amivantamab-vmjw）的新适应症上市申请；2023年12月18日，中国药监局官网显示齐鲁制药的阿柏西普眼内注射溶液获得上市批准；2023年12月21日，亿帆医药宣布，其自主研发的F-652在慢加急性肝衰竭（ACLF）中国II期临床试验中达到预期目标。 　　具体配置思路：1）IVD领域，建议关注安图生物、新产业、科美诊断等；血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期，医保政策进一步严厉等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　投资逻辑： 1）主营业务稳健放量，合伙人计划+股票期权激励+股份回购+多年股东分红展现公司信心。 2）微球及生物制剂步入管线收获期，预期司美格鲁肽、 阿立哌唑、 IL-17A/F、 戈舍瑞林缓释剂、艾拉戈利钠片等产品均在未来 3-4 年上市，驱动业绩新增量。 3）估值底部，创新属性尚待体现。 　　微球制剂及生物制品进入收获期， 增量产品贡献销售峰值约 65 亿元： 公司 2023-2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现，创新属性尚未体现于当前估值。其中 6项重点研发产品在近 3-4 年内上市， 我们预计将贡献销售峰值共约 65 亿元。辅助生殖领域： ①曲普瑞林微球（ 23Q1 上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（ I 期临床， 2027E上市），同品类市场分别对应 15 亿和 38 亿元，仍以进口产品占据 90%+份额，有望快速实现 30%的进口替代，贡献收入 5 亿和 11 亿元。 ③精神领域： 阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入 BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海， 我们预计阿立哌唑销售峰值约 9 亿元。 ④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计 24Q2 报产， 减重适应症 23 年底递交 IND， 对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿，我们预测其销售峰值 20 亿元。 ⑤IL-17A/F 双靶点单抗（ III 期临床， 2027E 上市），银屑病+强直炎市场约 570+560 万人， 预期为国内首款 IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值 15 亿。 ⑥IL-6R 托珠单抗（ 23Q1 已获批），用于约 420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值 5 亿。 　　主营业务稳健发展，牢占辅助生殖及消化领域龙头： 2016-2022 年， 丽珠营收 CAGR为 8.16%；归母净利润 CAGR 为 15.99%，得益于高壁垒微球及独家大品种放量，例如①辅助生殖领域： 多款促性激素产品，包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品，将与新报产的黄体酮形成良好协同；伴随妇科疾病筛查率提升、 治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升，该领域市场潜力较大，我们预测 2023-2025 年在该领域基数较大的情况下仍维持约 15%增速；②消化领域： 独家品种艾普拉唑和铋钾系列仍处垄断地位， 外加近期引进 P-CAB 制剂，巩固该领域龙头优势。 　　合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红： ①合伙人计划， 2019-2028 年扣非归母净利润 CAGR≥ 15%。 ②股票期权激励， 2022-2024 年扣非归母净利润 CAGR≥ 15%。③截至 23Q4， 耗资 4.02 亿元回购并注销 1.2 千万股。 ④注重股东回报，股息率高。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计， 2023-2025 年，公司归母净利润为 21.6/24.4/27.9亿元，对应当前市值的 PE 为 15/13/11 倍。 考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高、主营业务增长稳健，且公司当前估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-1.96%、 -6.89%，相对沪指的超额收益分别为-1.05%、 -2.14%； 本周原料药、 中药及医药商业等股价跌幅较小， 生物制品、 器械及医疗服务等股价跌幅较大；本周涨幅居前百利天恒（ +26.29%）、 华纳药厂（ +14.35%）、 拓新药业（ +13.31%），跌幅居前贝瑞基因（ -23.25%）、 *ST 太安（ -14.24%）、 和元生物（ -11.15%）。涨跌表现特点：本周医药板块跟随市场下跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　23 年 26 个中药注射剂解限，参照 22 年解限后放量情况行业有望迎来快速增长： 2023 版医保目录出炉，相比 22 版医保目录，此次医保目录调整中，常规目录共有 26 个中药注射剂解除部分限制，将医保报销范围由限定在二级及以上医疗机构指定适应症放开至二级及以上医疗机构或减少限定疾病的分型。参考 22 年医保目录调整情况： 22 年共有 6个大通用名中药注射剂部分解限， 23 年均实现不同程度的放量，根据样本医院数据， 2023 前三季度清开灵注射液同比增长 443.7%，达到 5.17亿体量，丹参注射液同比增长 393.7%， 达到 16.6 亿体量。我们认为，中药注射剂解限，对于行业整体存在积极催化，相关企业 24 年中药注射剂有望实现快速放量。重点推荐康缘药业，建议关注九芝堂、红日药业。 　　Vertex 和 CRISPR 联合推出的 CRISPR/Cas9 基因编辑疗法 exa-cel （商品名： Casgevy）、蓝鸟生物的基因疗法 lovo-cel（商品名： Lyfgenia）获批上市； 迪哲医药在第 65 届美国血液学会年会上公布了两款全球首创新药 JAK1 抑制剂戈利昔替尼和 LYN/BTK 双靶点抑制剂 DZD8586 在淋巴瘤领域的 4 项最新研究成果： 12 月 8 日， FDA 批准两款基因疗法上市，分别是 Vertex 和 CRISPR 联合推出的 CRISPR/Cas9 基因编辑疗法 exa-cel（商品名： Casgevy）、蓝鸟生物的基因疗法 lovo-cel（商品名：Lyfgenia），两款产品均用于治疗伴有复发性血管闭塞危象（ VOC）的镰状细胞病（ SCD）患者； 12 月 12 日，迪哲医药在第 65 届美国血液学会（ ASH）年会上公布了两款全球首创新药 JAK1 抑制剂戈利昔替尼和LYN/BTK 双靶点抑制剂 DZD8586 在淋巴瘤领域的 4 项最新研究成果。 　　具体配置思路： 1） IVD 领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等； 2） 血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等； 3）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等； 4） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 5）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 6） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 7） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 8） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9） 其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 10） 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 11） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 12） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　化工周期见底，但供给制约修复的空间与斜率。（1）Q3以来国内化工品价格呈现企稳态势，其中化工品PPI当月同比降幅已连续5个月收窄。从经营面上看，1-10月国内化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料制品企业营收增速分别为-5%/4%/1%，利润总额增速分别为-43%/2%/16%，偏下游的化纤和塑料已率先开启修复。从库存周期维度看，自2022Q2以来，国内化工品陆续进入去库周期，当前化纤、橡胶塑料制品已有边际补库迹象，化学原料及制品则有望转向被动去库阶段。国外方面，美国库存增速于2022年8月见顶，当前处于去库周期后半程，2024年中美补库周期有望迎来共振。（2）需求侧决定本轮周期拐点，供给侧决定本轮周期弹性。展望2024年，化工行业的新增产能仍然较多，预计将对化工品的价格弹性形成压制。在此背景下，我们认为需要沿着两个方向去寻找机会，一是寻找弹性最强的标的，即优选库存周期率先触底、供给增长相对克制的品种，二是寻找成本最低的标的，即优选具备差异化成本优势、以及低成本产能扩张能力的标的。 　　建议重点关注以下四条主线：（1）油价维持中高位运行，持续推荐乙烷裂解、煤制烯烃方向的布局机会。原油价格维持高位震荡，天然气、动力煤价格回落，油气价差、油煤价差分别较年初上涨18%、19%，乙烷裂解与煤制烯烃深度受益，推荐卫星化学、宝丰能源。（2）国内外去库同步推进，库存周期有望迎来拐点。年初以来涤纶长丝库存去化顺利，现已处于同期低位，下游纺服零售数据持续改善，同时美国服装环节去库也已临近尾声，预计将于24Q1转向补库，长丝产业链库存周期切换时点已至。而从供给端看，24年全年长丝产能增速仅1%，供给增量大幅减少，有望进一步主推周期弹性，推荐新凤鸣、桐昆股份。此外，随着欧美库存周期回升，出口链相关企业有望迎来投资机遇，建议关注江苏博云、亚香股份、雅本化学。（3）大炼化、煤化工等企业估值筑底，建议关注具备强成本优势和逆周期扩张能力的龙头标的，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、华鲁恒升（未覆盖）、万华化学（未覆盖）。（4）新材料仍是核心看点，建议关注POE等国产替代空间较大、且具备产业化落地能力的品种，建议关注卫星化学、东方盛虹、万华化学（未覆盖）、长华化学、富淼科技。 　　风险提示：终端需求低迷、原材料价格波动、项目投产推迟、研发进度不及预期、产品供应过剩、产能统计偏差

　　复盘过去三年：医药行业“内外交困”。医药指数持续低迷，严肃医疗→医保局压制、消费医疗→数据不振估值消化、创新产业链→景气下行&中美关系。2024年行业判断：创新政策边际缓和、创新药械品种进入集中收获期、医疗反腐最难时刻过去、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等支撑医药板块结构性牛市行情。 　　二大主线:医保占比进一步提升品种；出口链上全球有竞争力的标的 　　医保占比提高：老龄化加剧医药需求刚性，创新药械占比进一步提升；带量采购后，寻找性价比之王产品。 　　创新药：1、国内创新药销售额占比约10%，发达国家约65%；国内创新药在全球占比3%，美国53%。2、过去创新药被政策压制，但近日医保局强调给创新药合理回报等。3、作为风险资产，估值水平对于宏观环境趋好（美债利率、中美关系）非常敏感；4、创新药产业发展达到兑现阶段，有诸多自身催化剂（数据读出和授权）。重点推荐：恒瑞医药、海思科、百济神州、信达生物、荣昌生物、康诺亚、康方生物、科伦博泰、和黄医药、迈威生物、赛生药业等。 　　基药目录调整：1、2019年全国医疗机构基药品种配备占比抽查数据，基层、二级、三级医疗机构分别为59%、45%、39%，远低于要求的90%、80%、60%。2、上一版2018年，新版大概率年底重启，符合品种在等级医院、基层、药店加速放量。重点推荐：贵州三力、一品红、方盛制药、盘龙药业等。 　　药械集采后放量：1、反腐要求约定采购量执行到位，九批集采开始执行周期延长达四年；2、集采后格局优化，进口替代加速。重点推荐：惠泰医疗、通化东宝、华海药业、天宇股份、仙琚制药、同和药业等；3、仿制药CXO公司增速快。关注阳光诺和和百诚医药等。 　　零售药店：1、我国CR10约25%，发达国家70%以上；连锁化率约58%，美国90%。2、门诊统筹落地时间差带来的药店客流回流医疗端影响逐步减弱，政策影响逐步出清。3）药品零售额今年三季度出现拐点，明年基数影响逐步消除，连锁药房业绩有望恢复疫情前增长。建议关注：一心堂、健之佳、老百姓、益丰药房等。 　　出口链具备全球优势： 　　创新药及其产业链：中美关系预期改善。1、创新药出海的两种形式，自建团队（百济）或授权合作（传奇）。2、创新产业链：CXO大小分子CDMO等，科研服务基因测序、模式动物等。重点推荐百济神州、金斯瑞、药明生物、药明康德、药康生物、诺禾致源、诺唯赞等。 　　医疗器械：1、设备：国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、内镜、呼吸机、测序仪等领域。2、高值耗材及IVD。3、低值耗材和OEM。重点推荐迈瑞、开立、华大智造、新产业、美好等。 　　投资建议：按照政策、质地、盈利、估值四个维度，单项总分5分，给15个细分子行业评分。2024年评分较高的包括创新药、血制品、仿制药、疫苗、中药、IVD、药店、医疗器械及消费医疗等板块具备投资价值。稳健标的：恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、惠泰医疗、智飞生物、长春高新、太极集团、固生堂、上海莱士、天宇股份；弹性标的：海思科、迈威生物、派林生物、贵州三力、方盛制药、诺唯赞、科美诊断、迪瑞医疗、普瑞眼科、一心堂。 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；集采风险，药品和耗材降价超预期风险；国际地缘政治风险等。