鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期。 　　血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57个百分点。 　　海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGM Anytime4/5系列产品获得欧盟MDR IIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　苑东生物(688513) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入6.59亿元（+0.68%，括号内为同比，下同），实现归母净利润1.30亿元（-4.99%），实现扣非归母净利润0.94亿元（-9.75%），上半年利润承压主要系研发投入的大幅增加。2026Q2实现营业收入3.33亿元（-4.64%），实现归母净利润0.79亿元（+3.87%），实现扣非归母净利润0.55亿元（-3.21%）。 　　制剂业务保持稳定，新品和零售渠道持续推进：分业务看，公司制剂业务营收5.69亿元，同比增长10.37%，占营业收入约86%；原料药、CMO/CDMO、技术服务及转让收入分别为0.54亿元、0.19亿元和0.13亿元。公司零售业务同比增长48.70%，已与91家全国百强连锁合作，覆盖门店超过10万家。水合氯醛糖浆、盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半年获批上市，其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录；氨酚羟考酮缓释片已完成2026年医保目录形式审查，今年重点推进准入工作，预计明年实现放量，进一步补充麻醉镇痛产品线。海外方面，亚甲蓝注射液已在美国实现商业化销售，盐酸尼卡地平注射液出口保持较快增长。报告期内公司毛利率同比提高0.55个百分点，经营活动现金流净额为1.67亿元，同比增长6.30%，整体经营保持稳定，为持续创新投入提供支撑。 　　研发持续加码，创新管线多点开花：2026H1公司研发投入1.59亿元，同比增长19.81%，占营业收入的24.10%；其中新药研发投入1.03亿元，占研发总投入的64.77%。截至报告期末，公司共有50余个在研项目，其中新药项目占比超过30%。核心项目HP-001正在进行Ib期单药剂量扩展和IIa期联合地塞米松用药试验的受试者入组，具备良好的安全性与有效性；HP-002已获得中国和美国临床申请的默示许可，正在进行国内I期临床剂量探索爬坡试验；注射用YLSH003和EP-0210单抗注射液正在开展I期临床剂量探索爬坡试验。公司研发投入持续加码，创新管线梯队稳步推进，后续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，考虑到公司研发投入的增加以及产品受集采的影响，我们将2026-2028年公司归母净利润预测值由3.16/3.74/4.42亿元调整至2.89/3.19/3.54亿元，对应当前市值的PE分别为26/24/21倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入3.21亿元（+20.7%，同比，下同），归母净利润0.76亿元（+2.5%），扣非归母净利润0.74亿元（+1.7%）；单Q2季度，公司实现营收1.46亿元（+23.1%），归母净利润0.29亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.27亿元（+2.5%），整体经营符合我们预期。 　　内窥镜主业稳健扩容，光学业务多赛道突破成效显著：分产品来看，医用内窥镜器械26H1实现营收2.51亿元（+21.09%），核心业务持续放量，增长动能充足。公司持续深化与全球头部客户的战略合作，下一代内窥镜系统及配套产品陆续定型并进入小批量试制阶段；同时自主管线加速落地，3D/4K/荧光三合一摄像系统获批注册，一次性肾盂镜、妇科及头颈外科配套方案稳步推进，产品矩阵不断丰富；光学产品实现营收0.69亿元（+20.05%），规模稳步提升的同时，业务边界持续拓展：公司依托多年积累的光学镀膜、精密光学加工核心技术，在巩固医用光学配套优势的基础上，加速向工业无损检测、消费电子、AI算力光互联等新兴领域延伸，光学镀膜产能持续扩充，月产能已达数百万件级别，匹配下游多元需求爆发。当前光学业务已从单一医用器件供应商，升级为覆盖多场景的光学技术平台，长期成长空间持续打开。 　　盈利短期受汇兑扰动，研发加码筑牢长期技术壁垒：2026H1，受美元汇率贬值及产品结构变动影响，公司综合毛利率62.42%（-3.41pct，较2025年同期下降3.41个百分点，下同），销售净利率22.99%（-4.33pct），阶段性承压主要系外部汇率以及股份支付费用影响，剔除相关因素后26H1归母净利润同比增长27.82%。费用端，26H1财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加；销售费用率、管理费用率保持平稳，整体运营效率稳定；研发投入持续加码，重点投向内窥镜新品、新型光学器件及光互联相关技术，为产品迭代与新赛道突破蓄力。公司现金流与资产状况健康，在手资金充裕，能够支撑产能扩张与研发投入，为长期发展提供坚实保障。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润2.26/2.85/3.56亿元，当前市值对应PE为49/39/31X，维持“买入”评级。 　　风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，汇兑风险等。

　　事件：mRNA肿瘤疫苗Ⅲ期首次成功，赛道从概念迈入兑现期。8月19日默沙东/Moderna宣布个体化新抗原疫苗mRNA-4157（V940）联合K药的Ⅲ期INTerpath-001（1137例术后高危黑色素瘤辅助治疗）达到RFS主要终点，为mRNA技术史上首次在肿瘤治疗Ⅲ期取得成功，Moderna单日大涨约177%；海外MRNA/BNTX双龙头自此进入一年催化密集期。 　　精准治疗+纯联合增量逻辑：不抢占现有药物市场空间。新抗原仅在肿瘤细胞表达、正常组织不表达，"一人一药"特异性优于靶向药；且与靶向药 　　PD-1机制互补而非替代——本次Ⅲ期正是疫苗+K药vs K药单药，在IO骨架上做加法。V940绑定K药、BNT111/BNT113联合PD-1、恒瑞RGL-270联合自研PD-L1，疫苗放量同步带动PD-1/靶向药联用放量，共同做大蛋糕。 　　MRNA未来催化剂梳理：ESMO完整数据→BLA递交→癌种拓展验证。10/23-27ESMO2026披露INTerpath-001完整数据（RFS/DMFS具体HR、置信区间、亚组）；2027年BLA递交，公司CEO指引最快2027年获批成全球首个肿瘤疫苗；INTerpath-005膀胱癌、INTerpath-004肾癌Ph2平台复制读出，现货型mRNA-4359（IDO/TDO）联合IO数据预计26-27年更新。 　　BNTX（待验证的补涨标的）：WCLC→BNT113PFS中期分析→BNT111注册路径。9/12-15WCLC首尔披露BNT116围术期NSCLC数据（联合化疗 　　cemiplimab）；BNT113PFS首次中期分析（2026H2，AHEAD-MERIT Ⅲ期，FixVac平台首个注册级读出）为BNTX单一最大变量；BNT111DoR更新+FastTrack背景下2027年BLA可能，BNT122辅助CRC最终分析（2027年）。 　　国内标的：云顶新耀、石药、恒瑞、康希诺等加快布局。云顶新耀：AI+mRNA平台（自研"妙算"新抗原算法）国内个性化路线最快，EVM16完成FIH读出（AACR2026：9例可评估中8例诱导新抗原T细胞应答、1例确认PR），现货型EVM14中美双IND；石药集团：现货型治疗性疫苗国内进度第一，SYS6026（HPV16/18）2026年7月启动宫颈HSIL Ⅱ期，新冠mRNA疫苗跑通LNP+生产+监管全链条；恒瑞医药：瑞宏迪RGL-270为国内首个IND获批的个性化新抗原疫苗、已进Ⅱ期（NSCLC术后辅助）联合自研PD-L1，ASCO2026胰腺癌术后IIT16例18个月RFS100%，另有现货型KRAS 　　疫苗RGL-232在Ⅰ期；康希诺：自研ISL-3C-LNP三组分递送系统，横纹肌肉瘤IIT获批，LNP平台授权磐如生物输出变现。 　　产业链"卖铲人"：NGS测序、LNP辅料、酶原料、填料质粒、CDMO与设备同步受益。NGS测序——华大智造（测序仪龙头）、华大基因、诺禾致源（WES/HLA分型与生信）；LNP辅料——键凯科技（PEG脂质核心供应商）；酶原料——近岸蛋白；填料与质粒——纳微科技（mRNA专用层析填料）、金斯瑞（质粒CDMO）；CDMO与设备——凯莱英（核酸CDMO）、东富龙（mRNAGMP产线设备）等。 　　风险提示：研发及商业化进展不及预期等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%，同比，下同），归母净利润8.60亿元（+5.66%），扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%），单Q2季度，公司实现营收13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.06亿元（+4.05%），二季度增速有所放缓。 　　核心产品稳健，第二曲线延续高增长：分产品来看，阿胶及系列产品26H1实现营收28.33亿元（-0.42%），收入基本持平，但毛利率提升至77.30%（+2.47pct，较2025年同期提升2.47个百分点，下同），核心产品"以价补量"，盈利能力显著增强；其他药品及保健品实现营收2.64亿元（+86.71%），延续高速增长态势，成为公司重要的第二增长曲线。公司坚定"药品+健康消费品"双轮驱动战略：一方面持续巩固"滋补国宝"品牌地位，阿胶系列基本盘稳固；另一方面，男士滋补（皇家围场1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道布局成效持续兑现，"阿胶小金条"等便捷化产品有效触达年轻消费群体。 　　提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。26H1，公司整体毛利率74.82%（+1.69pct），存货同比下降2.42%至8.97亿元，营运效率保持良好。费用端，26H1销售费用率33.07%（-0.72pct），管控持续优化；管理费用率6.58%（+0.52pct），略有上升；研发费用1.24亿元（+54.77%），研发费用率提升至3.92%（+1.30pct），延续高强度研发投入，科技赋能与产品创新为长远发展蓄力。分红方面，公司拟实施2026年中期分红10派13.44元（含税），预计现金分红总额8.60亿元，占2026年上半年归母净利润的100%，延续近乎全额分红的高回报政策，充分体现管理层对股东回报的重视与对未来经营的充足信心。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q2业绩有所放缓，我们将公司2026-2028年归母净利润由20.5/23.9/26.4亿元略微下调至20.5/23.4/25.8亿元，对应PE估值为15/13/12X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险，政策风险等。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：2026年8月21日，公司披露2026半年度报告。（1）2026年上半年，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%，下同），归母净亏损2.10亿元，亏损同比收窄43.78%。公司销售费用2.41亿元（-10.16%），销售费用率降至46.14%。公司研发费用4.02亿元，持续推进舒沃替尼适应症扩展、戈利昔替尼一线PTCL及DZD8586、DZD6008关键临床。（2）公司预计舒沃替尼授权阿斯利康协议于2026Q3生效、2026Q4首付款到账，协议生效后国内销售费用将由阿斯利康承担；（3）舒沃替尼二线EGFR20insNSCLC及戈利昔替尼复发难治PTCL适应症均已纳入医保，戈利昔替尼作为全球首个靶向JAK/STAT通路治疗PTCL的创新药物获批后快速放量。 　　舒沃替尼一线NSCLC III期达主要终点，授权阿斯利康获6亿美元首付款刷新中国小分子单药出海首付款纪录：（1）舒沃替尼“悟空28”III期临床入选ASCO2026LBA并同步发表于《新英格兰医学杂志》，一线治疗EGFR20ins NSCLC对比双化疗PFS HR=0.6（P=0.0008），ORR81%、DCR100%，成为全球唯一一线EGFR ex20ins经III期MRCT验证的口服靶向药物。（2）新增适应症已中美同步递交上市申请，国内获CDE受理纳入优先审评。（3）公司已与阿斯利康签订全球独家许可协议，获6亿美元首付款，刷新中国小分子单药出海首付款纪录。 　　在研管线亮点丰富，差异化优势突出，多款药物推进至关键注册临床：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL去化疗方案，我们预计公司于2026年底至2027年初确定方案，持续探索AGA（ALK/ROS1/RET）阴性NSCLC应用潜力。（2）DZD8586已获FDA突破性疗法认定，正在推进复发难治CLL/SLL国际多中心III期，我们预计2027年Q3进行中期分析，并开展一线CLL固定疗程与持续给药两方案、联合R-CHOP一线DLBCL研究。我们预计公司将于2026ASH公布一线CLL数据、2027年ASCO公布一线DLBCL数据。（3）DZD6008在三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC中82.1%患者显示肿瘤缩小。我们预计DZD6008联合舒沃替尼一线对照奥希替尼的I/II期研究将于2026年底至2027年初看到初步数据，有望2027Q1开启III期MRCT研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款将于2026年入账，将2026年营业收入预测由14.02亿元大幅上调至54.35亿元，维持2027/2028年营业收入预测23.99/33.40亿元。将2026/2027/2028年归母净利润预测由-4.83/0.67/5.25亿元上调至35.64/1.06/5.81亿元。公司产品销售快速增长，亏损显著收窄，逐步进入数据兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入32.18亿元（+6.91%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.41亿元（+5.74%），实现扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。2026Q2实现营业收入16.08亿元（+7.25%），实现归母净利润4.23亿元（+5.87%），实现扣非归母净利润4.28亿元（+7.03%），三项指标增速较2026Q1小幅上行，增长动能环比改善。 　　神经类增长强劲，麻醉板块保持平稳：分行业看，公司医药工业营收26.97亿元（+4.42%），商业医药营收4.61亿元（+17.20%）。分产品看，麻醉类营收16.68亿元（+2.08%），精神类营收6.51亿元（+4.88%），神经类收入2.22亿元（+33.70%）。麻醉板块产品结构持续优化，奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速推进医院准入，院端覆盖与销售规模稳步扩张。神经板块成为上半年增速最快的领域，公司加快安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入进度，驱动神经板块收入高速增长，打造公司全新增长引擎。报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.28%/4.26%/9.70%；麻醉板块毛利率同比提升0.87个百分点至91.67%，成本管控成效凸显。 　　后期创新药管线提速，增长梯队逐步完善：2026H1公司研发投入3.85亿元，约占总营业收入的12%，目前共有70余个在研项目。其中，麻醉镇静创新药NH600001乳状注射液已递交上市申请并顺利通过注册核查，预计2026年年底获批上市；精神分裂症药物NHL35700于2026年6月进入Ⅲ期临床，另有3个项目完成Ⅱ期临床研究，用于治疗阿尔茨海默病在研项目Protollin预计年内进入Ⅱa期。仿制药方面，右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，另有7个品种处于申报生产的审评阶段。短期由麻醉及BD新品贡献增量，中期由NH600001等后期管线接力赋能，公司增长动能有望进一步多元化。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，且考虑到公司产品受集采的影响，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由15.23/17.60亿元调整至11.53/13.09亿元，预计2028年为14.85亿元，对应当前市值的PE分别为20/18/16倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为6.79%、1.60%，相对沪深300的超额分别为6.47%、0.82%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为5.52%、6.68%，相对于恒生科技指数的超额分别为7.83%、20.62%。本周A股涨幅居前近岸蛋白（+78.73%）、博济医药（+74.97%）、百普赛斯（+67.18%），跌幅居前羚锐制药（-11.22%）、济川药业（-9.52%）、健帆生物（-9.03%）。本周H股涨幅居前宜明昂科（+23.81%）、沛嘉医疗-B（+16.98%）、再鼎医药（+16.86%），跌幅居前联康生物科技集团（-26.67%）、大健康国际（-26.44%）、金威医疗（-16.18%）。 　　AI制药进展率先带动生命科学上游需求。AI制药正从"效率工具"向"创新引擎"加速跃迁，全球科技巨头与国内互联网平台均已完成战略入局，从底层模型、算力基础设施到药物管线形成多元路径覆盖。干湿闭环是AIDD的核心运作逻辑，湿实验不可替代。上游需求端，基因合成、蛋白表达与纯化、体外验证、模式动物等环节均因AI候选分子爆发而系统性受益，其中公司预计Twist AI相关订单预计从2500万美元跃升至1亿美元量级，金斯瑞生物科技一体化蛋白表达服务迎来高速增长。建议关注：金斯瑞生物科技、义翘神州、百普赛斯、奥浦迈、华大智造等等。 　　8月12日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，康方生物的依沃西单抗获批新适应症，用于联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）。8月11日，国产首个AKT抑制剂申报上市，目前全球仅有一款AKT抑制剂获批上市，该药物是首个申报上市的国产AKT抑制剂。Afuresertib是来凯医药从诺华手中收购而来的新一代小分子泛AKT激酶强效抑制剂，其可抑制所有3种AKT亚型（AKT1、AKT2及AKT3）。是全球仅有的两种处于或完成关键临床开发阶段的抗癌AKT抑制剂之一。8月13日，CDE网站显示，拜耳在国内递交了阿柏西普眼内注射溶液的新适应症上市申请。根据拜耳半年报资料，此次申请的规格为8mg，适应症为视网膜静脉阻塞（RVO）。再生元拥有阿柏西普2mg（Eylea）和阿柏西普8mg（Eylea HD）在美国市场的独家权利，而拜耳则拥有阿柏西普2mg（Eylea）和阿柏西普8mg（Eylea HD）在美国以外市场的独家商业化权利，双方在美国以外的市场平分销售利润。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：安琪酵母发布2026年半年报，26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润91.87/8.81/7.94亿元，分别同增16.30%/10.21%/7.02%；其中Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53/4.55/4.08亿元，分别同增13.35%/6.01%/0.82%，收入受国内基数影响同比增速较Q1放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损失影响较大；归母与扣非增速差异主要来自政府补助增加。 　　酵母主业稳健增长，食品原料延续高增。（1）分品类，2026H1酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他分别实现收入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，收入占比分别为73%/7%/3%/13%/4%；2026Q2同比分别+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2线上渠道分别实现收入19.47/9.51亿元，同比-8%/-9%；线下渠道分别实现收入71.77/36.67亿元，同比+25%/+21%。2026H1公司线下/线上渠道收入占比分别为79%/21%。 　　国内市场保持较快增长，海外增速阶段性放缓。2026H1国内/国外分别实现收入52.52/38.72亿元，收入占比分别58%/42%，同比分别+19%/+12%；26Q2国内/国外分别实现收入26.76/19.41亿元，同比分别+16%/+9%，收入增速较Q1的+23%/+15%有所放缓。国内业务Q1基数较低故增速较高（25Q1/Q2国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2收入同比增速回落系正常现象，但仍维持双位数增速，下游需求边际修复。 　　毛利率延续提升，汇兑损失扰动净利率。2026H1毛利率同比+0.71pct至26.80%，同期销售/管理/研发费用率同比-0.35/-0.15/+0.11pct至5.23%/3.27%/3.98%，财务费用率同比+1.79pct至1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、上年同期为汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct至9.86%。26Q2毛利率同比+0.93pct至27.12%，销售/管理/研发费用率同比-0.33/+0.02/+0.19pct至5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct至1.84%，净利率同比-0.79pct至10.03%。 　　盈利预测与投资评级：酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整2026-2028年归母净利润预测至18.26/21.74/25.08亿元（原值：18.23/20.80/23.60亿元），同比+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前PE20.68x/17.37x/15.05x，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　事件：2026年7月28日葛兰素史克（GSK）披露2026Q2业绩。GSK2026Q2销售84亿英镑（同比+5%，下同）。2026H1总营收160.38亿英镑（+5%）。2026H1报表营业利润同比-75%、报表EPS同比-69%，其原因为2026H1报表口径受慢性咳嗽药物P2X3拮抗剂camlipixant减值13.34亿英镑及神经药物Alecto减值3.71亿英镑影响，产生合计约17亿英镑非现金减值。公司预测2026全年营业收入增长3-5%，并维持2025年报披露的2031年营业收入超400亿英镑的目标。公司2026H1每股派息70便士。 　　专利药与疫苗双轮驱动：公司专利药2026H1销售额70.08亿英镑（+14%）。2026H1HIV产品销售额整体维持同比10%以上增速，长效注射剂Cabenuva销售额增长32%、暴露前预防药Apretude销售额增长41%。2026H1肿瘤板块整体销售额同比增长17%，PD-1单抗Jemperli在子宫内膜癌一线联合化疗放量、2026H1销售额4.80亿英镑（+33%），BCMA ADC药物Blenrep以新剂量方案重返市场、2026H1销售额0.59亿英镑。呼吸、免疫和炎症板块2026Q2销售额11亿英镑（+19%），IL-5单抗Nucala在COPD适应症放量。疫苗2026H1销售额44.33亿英镑（+6%），重组带状疱疹疫苗Shingrix2026H1销售额19.14亿英镑（+12%），渗透率提升逻辑延续，RSV疫苗Arexvy份额持续扩大。Trelegy受专利到期及仿制药竞争承压，2026H1销售额约23亿英镑（-9%）。 　　研发提速，B7-H3ADC为肿瘤管线重要看点。公司计划2026年启动20项III期临床，其中16项来自中国引进资产。1）翰森制药贡献10项B7-H3/B7-H4ADC相关III期临床，其中B7-H3ADC HS-20093于2026年7月同时公布小细胞肺癌研究ARTEMIS-008达OS主要终点，为全球首个B7-H3ADC III期临床阳性OS结果，骨肉瘤研究ARTEMIS-011达IRC-PFS主要终点，已在中美欧日累计获11项突破性疗法、优先审评或孤儿药认定。GSK围绕该分子布局肺癌（EMBOLD SCLC二线及以上招募中、SCLC一线拟2026H2启动）、前列腺癌（mCRPC确认客观缓解率37%、9个月rPFS，拟2026H2启动三项研究）等，中国市场由翰森制药合作规划，覆盖非小细胞肺癌、头颈癌、食管鳞癌、结直肠癌等多个实体瘤。2027年起多癌种数据陆续读出、泛癌种空间逐步打开，有望成为GSK肺癌乃至实体瘤的重要增量。B7-H4ADC HS-200892026年将启动5项III期、覆盖卵巢癌与子宫内膜癌一线及后线。2）恒瑞医药2026年将贡献6项呼吸领域III期，涵盖长效TSLP单抗与PDE3/4抑制剂，与Nucala、Trelegy等呼吸管线形成机制互补。 　　投资建议：1）GSK2026年20项III期临床中16项来自中国BD、且以翰森B7-H3（HS-20093）/B7-H4（HS-20089）ADC为核心，直接印证国内ADC平台的全球竞争力与出海价值，建议关注翰森制药等具备B7-H3/B7-H4等差异化ADC平台的国内企业。2）恒瑞医药向GSK输出长效TSLP单抗与PDE3/4抑制剂等6项呼吸III期资产，建议关注恒瑞医药等呼吸领域研发管线丰富、具备对外授权能力的企业。3）Shingrix、Arexvy持续放量，反映成人带状疱疹/RSV疫苗需求强劲，建议关注国内带状疱疹、RSV等成人疫苗在研企业。 　　风险提示：引进资产临床数据不及预期或失败风险；后续管线减值风险；业务持续下滑风险；疫苗需求波动及RSV竞争加剧风险；并购整合与汇率、全球医药政策波动风险。