# 中心思想 ## 华润双鹤转型成功及未来增长潜力分析 华润双鹤成功从大输液转型，慢病管理收入占比超过50%并快速增长，未来有望维持两位数增长。公司通过产品布局优化、管理提升和外延式扩张，展现出良好的发展前景。 ## 产品结构优化与盈利能力提升 公司压缩输液业务，优化产品结构，提高高毛利率产品占比。同时，通过销售整合和减员等措施，提升了毛利率和净利率，进一步增强了盈利能力。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩分析 2016年公司营业收入54.95亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司所有者的净利润为7.14亿元，同比增长8.04%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%。 ## 慢病管理业务 ### 降脂类产品 匹伐他汀钙片自2010年转产以来一直保持稳定增长，2016年销量增长达59%，预计未来将继续快速增长。 ### 降压类产品 “降压0号”因提价收入同比下降1%，但其他降压类产品实现两位数增长。公司通过产品整合，有望在2017年实现两位数增长。 ### 降糖类产品 糖适平销量稳定，2016年实现增长1%。 ## 专科业务 ### 儿科业务 珂立苏2016年实现营收1.7亿元，同比增长43%，处于快速增长期。 ### 肾科业务 腹膜透析液受生产供应限制影响出现下滑，目前供应已恢复正常。血液滤过置换液进入国家医保目录，预计未来将进入快速成长期。 ## 收购海南中化 海南中化的主要产品涉及抗病毒、消化和抗肿瘤领域。通过收购该公司，华润双鹤将构建起全新的治疗平台，与现有产品形成协同。 ## 输液业务调整 2016年输液板块业务收入同比下滑9%，而非输液板块营业收入同比增长22.63%。公司不断降低塑瓶类低毛利率产品的占比，提高直软、软袋和BFS等高毛利率产品的比例。 ## 管理提升 公司对旗下的控股公司进行销售的整合，实现有效利用市场资源，同时减少同类竞争。通过减员，公司的效率得以提升。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元，归属母公司净利润分别为8.65亿元、9.97亿元和11.32亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 华润双鹤通过成功转型、优化产品结构、提升管理效率和积极外延扩张，展现出强劲的增长潜力。公司在慢病管理、专科业务和化药领域均有良好表现，未来有望实现持续增长。

# 中心思想 本报告分析了白云山（600332）2016年年报，并对公司未来发展趋势进行了预测。核心观点如下： * **凉茶竞争格局趋缓，盈利能力有望提升：** 随着市场竞争格局的改善以及提价策略的实施，王老吉凉茶业务的净利率预计将显著回升。 * **大南药板块稳健增长，金戈单品表现亮眼：** 大南药板块受政策影响增速放缓，但金戈等单品凭借高性价比和渠道优势，实现了快速增长，未来有望继续保持高增长态势。 * **税收优惠政策助力，盈利能力进一步增强：** 公司及子公司享受15%的所得税优惠税率，将有效降低所得税费用，提升公司整体盈利水平。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与净利润增长：** 2016年，白云山实现营收200.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.1亿元，同比增长16.0%。四季度营收和净利润增速加快。 * **利润分配方案：** 公司拟每10股派现2.8元。 ## 大健康板块分析 * **收入符合预期，预收账款大幅增长：** 大健康板块报表收入与去年持平，但预收账款大幅增长，表明实际销售收入增速符合预期。 * **毛利率下降原因：** 大健康板块毛利率同比下降，主要由于会计政策调整（销售费用计入营业成本）以及燃料、人工和原材料成本上涨。 ## 凉茶业务分析 * **竞争格局改善：** 16年王老吉子公司净利率同比提升，Q4改善明显。市场占有率、渠道和品牌布局均有提升，竞品收缩，竞争改善凸显。 * **盈利能力拐点：** 预计17年凉茶竞争格局趋缓，王老吉和加多宝两家提价，费用投放可能收缩，王老吉净利率可回升至10%。 ## 大南药板块分析 * **整体增速放缓：** 大南药销售收入同比小幅增长，主要受医药政策影响和公司集中处理社会库存影响。 * **金戈表现突出：** 金戈作为明星单品，凭借性价比优势和公司在华南地区的渠道优势，实现了快速增长。舒筋健腰丸、滋肾育胎丸、头孢地尼胶囊等多款单品增长也接近翻倍。 ## 税收优惠分析 * **所得税优惠政策：** 公司及部分子公司将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，17年将带来正面贡献。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS为1.17、1.42元，同比增26%、21%。 * **投资建议：** 凉茶行业竞争趋缓和金戈单品快速增长将推动净利率持续提升，维持买入评级。 ## 风险提示 * **原料成本上涨幅度超预期。** # 总结 本报告对白云山2016年年报进行了深入分析，认为公司在凉茶业务竞争格局改善、金戈等单品快速增长以及税收优惠政策的推动下，盈利能力有望持续提升。维持买入评级，但需关注原料成本上涨超预期的风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的总结： 中心思想 本报告的核心观点如下： 凉茶行业迎来盈利拐点：行业集中度高，竞争趋缓，费用下降，类似啤酒行业，净利率有提升空间。 王老吉迎来收入和盈利能力提升：混改后政府支持，市占率有望提升，净利率提升空间大。 金戈是南药板块最大增长点：伟哥市场潜力巨大，金戈已占据先发优势，渠道和价格优势明显。 主要内容 公司简介：专注于医药健康产业的华南龙头 华南医药龙头：白云山是华南地区医药健康产业的龙头企业，中成药生产和医药物流规模均为华南最大，拥有知名品牌王老吉。 股权结构与激励：公司是地方国企，“混改”成功试点，员工持股计划带来较高安全边际。 凉茶行业逻辑类似啤酒，增速放缓但集中度够高带来促销边际改善，盈利拐点 行业成熟期与集中度：凉茶行业进入成熟期，增速放缓，但集中度高，双寡头格局稳定。 竞争趋缓与盈利改善：红罐判决成为行业转折点，加多宝控费，行业竞争趋缓，盈利能力有望改善，类似美国啤酒行业。 多种因素向好，王老吉将迎收入与盈利能力提升拐点 品牌强化与营销：红罐判决强化王老吉品牌，销售团队稳定，营销多元年轻化。 产品升级与产能优化：产品结构升级，推出无糖凉茶，轻资产布局全国生产基地，优化产能与供应链。 大南药+大商业+大医疗，金戈是最大看点 金戈市场潜力：化学仿制药金戈是最大增长点，ED 潜在市场大，金戈已占据先发优势，价格优势明显。 中药资源与医保目录：南派中药的集大成者，受益新版医保目录调整，多个产品首次进入医保目录。 大商业板块：零售+物流+电商，流通体系健全的华南龙头，入股一心堂，协同效应可期。 定增+拆迁，相当 120 亿现金 定增与业务发展：定增可能推动业务外延发展，提升平台价值，引进战略投资者云峰，开拓医药电商和互联网医疗业务。 估值优势：定增现金接近 80 亿，其他业务估值较低，具有较大提升空间。 总结 本报告分析了白云山的核心业务，认为凉茶行业和公司净利率迎来双拐点，金戈作为伟哥龙头潜力巨大，混改带来高激励。报告对公司凉茶业务、金戈业务和医药板块进行了估值，认为公司市值还有很大空间，首次覆盖给予“买入”投资评级。同时，报告也提示了食品安全风险、原料价格风险和国改不达预期等风险。

# 中心思想 本报告分析了人民同泰（600829.SH）2016年年报，认为公司在内部优化和外部行业利好的双重驱动下，业绩进入快速发展期。 * **内部潜力释放与外部环境改善**：公司通过剥离制药工业、整顿商业品种等措施，显著提升了运营效率和盈利能力。同时，黑龙江省“两票制”的推行，为公司作为区域龙头带来了发展机遇。 * **股东回报计划与投资评级上调**：公司推出2017-2019年股东回报计划，确保股东收益。基于公司良好的发展前景，分析师上调了对人民同泰的投资评级至“买入”。 # 主要内容 ## 一、事件：公司发布2016年年报和分红预案 * 公司2016年实现营业收入90.06亿元，同比增长1.08%；归属于上市公司所有者的净利润为2.25亿元，同比增长61.62%；扣非净利润2.25亿元，同比增长70.50%，业绩超预期。 * 公司拟向全体股东按每10股派发现金股利5.00元，股息率为3.32%，并公告了2017-2019年的股东回报计划，现金分红比例将维持在较高水平。 ## 二、我们的观点：公司内部梳理进展顺利，外部行业利好不断，业绩爆发水到渠成 ### 1、收入、利润双升，行业变革带来机遇，公司进入发展快车道 * **收入端恢复增长**：公司走出剥离工业，整顿商业的镇痛，收入端恢复增长。2016年营收90.06亿元，同比上升1.08%，较上半年收入同比下降6.28%有了明显提高。 * **内部改善提升利润**：净利润上涨主要驱动因素包括收入增长、业务收入结构调整、运营成本降低带来的毛利率提升，以及公司有效控制销售费用、管理费用等。 * 2016年归属于上市公司所有者的净利润为2.25亿元，同比增长61.62%；扣除非经常性损益的净利润2.25亿元，同比增长70.50%。 * **毛利率提升空间大**：公司毛利率低于行业水平，提升空间依然很大。药品商业毛利率只有6.80%，显著低于其他区域性商业龙头，药店零售业务毛利率28.28%，比行业平均水平仍低了接近8个百分点。 * 预计药品商业流通方面公司毛利率水平有能力提升0.2-0.5个百分点，药店零售领域公司毛利率水平有能力提升3-5个百分点。 * **费用控制显著**：销售费用和管理费用分别只有1.01亿元和4.23亿元，同比分别下降了47.4%和9.6%。销售费用和管理费用在收入的占比也大幅降低，分别为1.12%和4.7%。 * **“两票制”利好龙头**：黑龙江省全面实行“两票制”，显著利好行业龙头的发展。作为黑龙江省绝对的商业龙头，人民同泰受益最为显著。 ### 2、股东回报计划（2017-2019）方案出台，在公司高速成长的阶段确保股东收益 * 公司公布2016年度利润分配方案，每10股派发现金股利5.00元（含税），并公布了2017年-2019年的股东回报计划。 * 根据公司发展阶段，现金分红比例最低应达到20%-80%。 ## 三、盈利预测与投资建议 * 预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元，归属母公司净利润为2.90亿元、3.67亿元和4.54亿元，对应摊薄EPS分别为0.50元、0.63元和0.78元。 * 上调给予公司“买入”评级。 ## 四、风险提示 * 药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期。 # 总结 本报告对人民同泰2016年年报进行了深入分析，认为公司通过内部改革和抓住外部行业机遇，实现了业绩的显著增长。公司在收入恢复增长、利润率提升、费用有效控制等方面均表现出色。同时，黑龙江省“两票制”的实施为公司作为区域龙头带来了更大的发展空间。此外，公司推出的股东回报计划也充分考虑了股东的利益。基于以上分析，分析师上调了对人民同泰的投资评级至“买入”，但同时也提示了药店业务拓展和内部整合低于预期的风险。