乐普医疗(300003) 　　投资要点 　　事件：2020年前三季度实现营业收入63.9亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润19.7亿元，同比上升22.4%；实现扣非后归母净利润16亿元，同比上升20.2%。 　　Q3显著反弹，非经常性损益大幅提升业绩：分季度看，公司Q3单季度实现营业收入21.5亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长82.3%；实现扣非净利润4.8亿元，同比上升17.8%。三季度公司非经常性损益为3.8亿元，主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益为4.9亿元以及公司因在三个子公司实施股权激励机会对应估算的股份支付费用1.3亿元。前三季度公司销售费用为12.6亿元，同比减少14.5%，销售费用率为19.71%，同比下降5.34个百分点；管理费用为5.6亿元，同比增长8.4%，管理费用率为8.77%，同比下降0.02个百分点；研发费用为4.7亿元，同比增长30.6%，研发费用率为7.29%，同比上升1.22个百分点，主要系公司加快了医疗器械产品和人工智能技术的研发力度；财务费用为2.1亿元，同比减少1.7%，财务费用率为3.24%，同比下降0.33个百分点。 　　植入器械恢复良好，抗疫产品推动器械板块高增长：年初受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务整体业绩较同期大幅下降。进入二季度随着国内新冠肺炎疫情的好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势；新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩，Q3单季度器械相关收入同比增长37%，我们预计随着海外疫情持续和国内医院手术正常化，器械板块高增速有望持续。药品业务，集采销售额由于价格显著降低而下降，但零售市场仍保持了稳定的增长，预计随着公司在零售市场的发力，集采给公司的负面影响将会逐步淡化，药品板块收入有望企稳回升。 　　重磅产品陆续获批，看好公司未来前景：公司在泛心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方位布局，渠道和品牌优势显著。前三季度切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批，将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位，并有望凭借公司心血管渠道迅速放量，打开公司未来成长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为21.24亿、27.42亿和34.68亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.18元、1.52元和1.92元。当前股价对应估值分别为27倍、21倍、16倍。考虑到公司1、核心心血管支架业务恢复增长，抗疫产品持续放量，2、公司多款新产品上市，打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等

　　凯利泰(300326) 　　事件：2020年前三季度实现营业收入7.9亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润2亿元，同比下降11.6%；实现扣非净利润1.7亿元，同比下降17.4%。 　　Q3显著恢复，经营性现金流大幅增长：分季度看，Q3单季度实现营业收入3.1亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润7680万元，同比增长12.9%；实现扣非净利润6854万元，同比增长6.5%。前三季度公司销售费用为1.7亿元，同比增长0.21%，销售费用率为21.28%，同比上升1.72个百分点；管理费用为8218万元，同比增长25.9%，管理费用率为10.37%，同比增长2.78个百分点。公司前三季度实现经营性现金流1.9亿元，同比增长195.9%。受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售受损。随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。 　　加速布局运动医学，打开中长期成长空间：报告期内，公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，打开公司中长期成长空间。 　　持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出：公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市，后续注册产品包括高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，关节骨水泥等，这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线，巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.12亿、4.28亿和5.74亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.59元和0.79元。当前股价对应估值分别为45倍、33倍、25倍，考虑公司深耕骨科微创领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险

　　迈克生物(300463) 　　事件：公司公布三季报，Q1-Q3实现收入25.3亿元，同比增长7.74%，归母净利润5.7亿元，同比增长36.68%，扣非归母净利润5.6亿元，同比增长35.80%。其中，Q3单季度实现收入10.8亿元，同比增长29.68%，归母净利润2.56亿元，同比增长76.73%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长76.88%。Q3业绩大幅超预期。 　　化学发光是公司未来几年增长的核心动力。我国化学发光市场规模2019年约为300亿，目前国产化率低于20%，国产替代空间巨大。公司作为国产化学发光头部企业之一，具备化学发光核心技术平台。目前公司主打的大型全自动化学发光仪I3000在方法学上采取直接发光法+吖啶脂标记物，对标国际巨头雅培等，推出后凭借高性能，深受三级医院客户喜爱。截止到2020年Q3，我们预计I3000装机量接近900台，单机产出稳态下近50万。根据新装机台数和单台产出，我们测算公司21年来自化学发光的收入有望达到11亿元，19-21年收入复合增速高达48%。在试剂注册证获取上，由于酶促化学发光平台的积累，公司获证难度相对较小，新增注册证迅速补齐直接发光平台短板，预计未来将带动公司业绩高增长。 　　新冠试剂给公司2020年带来显著的业绩增量，随着国内外疫情的反复，该项目收入仍有超预期可能。公司新型冠状病毒核酸检测试剂盒3月获批后，目前已经先后出口到欧美、日韩等国家，并在国内武汉、福建、贵州等多省市集采中中标。抗体检测在5月获批后也陆续在山西、京津冀等地区中标。新冠试剂给公司贡献显著业绩增量。后续随着疫情的反复，或许仍有地区开展大规模核酸检测，我们认为公司新冠检测项目收入仍有超预期可能。 　　长线来看，公司产品丰富、研发销售优秀，将成为国内IVD一线龙头企业。公司自产产品近年来维持高增长，产品线涉及到生化、免疫、血球，是国内IVD中产品最为丰富的企业之一。公司代理起家，销售一直是公司重要优势，近年来研发持续高投入，化学发光试剂、仪器和流水线持续突出，产品均处于国内领先。我们认为，公司产品丰富、研发销售俱佳，未来将成为国内IVD一线龙头企业。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.34、9.29、12.05亿元，相应EPS分别为1.32、1.67、2.16元，当前股价对应PE分别为37、30、23倍，我们认为发光业务驱动未来几年高速增长，资产产品线逐步丰富，未来有望跻身国内IVD一线企业，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：新产品推广不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。

　　昂利康(002940) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入9.18亿元，同比减少13.94%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长37.41%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长22.54%；经营性现金流1.81亿元，同比增长31.44%。 　　Q3业绩环比大幅改善，公司加速步入增长期。公司Q3单季度实现营业收入3.10亿元，同比减少2.73%，实现归母净利润3916万元，同比增长55.40%，业绩环比持续向好，营收、归母净利润同比增速较二季度大幅提速，分别提升14.54pt和18.44pt。2019年由于子公司江苏悦欣停产，公司中间体7-ADCA和头孢原料药生产受较大影响。20年开始，1）江苏悦欣下半年复产，此前受影响中间体及原料药迅速恢复。2）在制剂方面，公司存量核心品种苯磺酸左氨氯地平（钙拮抗剂类抗高血压制剂）过去稳定贡献现金流，一致性评价通过后产品将加快放量。3）alpha酮酸则是公司另一核心产品，特色原料药独家供应国际制药巨头费森尤斯卡比，未来产能释放带动收入增长，alpha酮酸片新型制剂未来则有望逐渐获批，为公司带来新的业绩增长点。从三季度情况看，公司业绩已加速步入高增成长期。 　　持续推动一致性评价工作，未来新制剂上市打开成长空间。带量采购、两票制等政策深刻改变了仿制药市场竞争格局，公司坚持研发创新，历经多年通过自主研发掌握了头孢类中间体、原料药的酶法工艺、阿尔法酮酸合成等核心技术。通过持续推进一致性评价工作，公司制剂产品上市进度良好。我们预计2022年开始公司替格瑞洛片、复方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等产品将陆续上市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，预计未来将为公司打开广阔的增长空间。 　　毛利率大幅提升，制剂收入高占比改善销售结构，公司盈利能力加强。2020前三季度，公司实现毛利率81.61%，同比提升9.75pt，公司自2020年开始毛利率迈入80%以上区间，主要系公司制剂产品放量，在收入结构中占比提升所致。同时公司前三季度期间费用率为65.49%，同比提升5.72pt，未来新品种制剂上市带动销售规模的增加将持续摊薄公司费用率，进一步提升公司盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：鉴于公司制剂快速放量，净利润提升加速，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.98、2.82、3.79亿元，相应EPS分别为2.20、3.14、4.21元，对应PE估值分别为22、15、11倍。考虑到公司未来制剂产品广阔空间，短期产能释放及现有制剂放量仍有较大业绩弹性，未来三年盈利复合增速有望接近50%，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期；主要产品未能通过一致性评价的风险；安全生产风险；行业监管及政策变动风险等。

　　信邦制药(002390) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入42.80亿元，同比增长-14.72%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降38.44%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降37.51%。经营性现金流净额5.17亿元，同比下降9.92%。 　　疫情影响短期业绩，公司经营逐季恢复：上半年，由于新冠肺炎疫情影响，公司营业收入同比下降，但得益于于贵州省内疫情相对较轻，及国内疫情逐步消退，公司生产经营逐季恢复。2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-20.22%、-15.12%、-9.39%，降幅逐逐季收窄；归母净利润分别同比变化-121.06%、-18.06%、10.94%，业绩加速恢复。此外，公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公司，从第二季度起不再纳入合并报表范围，这将会对公司业绩起到提振作用，也有利于公司聚焦发展医疗服务，提升核心竞争力。 　　费用率水平基本平稳，盈利能力仍有提升空间：2020年前三季度，公司销售费用率6.78%（+0.19pct）、管理费用率6.51%（-0.05pct）、研发费用率0.25（-0.22pct），公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛利率21.09%（-0.31pct）、净利率3.44%（-0.54pct）。我们认为，随着公司对医院体系的集团化管理模式推进，同时规模效应显现，公司盈利水平有望逐步提升。 　　公司董事长成为实控人，战略聚焦医疗服务。公司非公开发行股票完成后，董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至25.05%，成为实际控制人。公司治理结构理顺，股权结构更加清晰，同时将更加聚焦发展医疗服务。2020H1医疗服务板块收入占比33.02%，相较于2014年的收入占比17.92%提升了15.1个百分点。公司旗下拥有7家医院，床位数近6000张；在集团化、统一化管理模式下，有望协同发展，充分发挥肿瘤医院品牌优势，实现医疗服务体系的稳步发展。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.76亿和2.83亿元、3.65亿元，EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元。当前股价对应估值分别为60倍、38倍、29倍。考虑到公司优质医院网络在贵州省形成品牌效应，医疗服务扩张潜力大。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。

　　理邦仪器(300206) 　　事件：2020年前三季度实现营业收入19亿元，同比增长131.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长463.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长532.5%。 　　海外疫情持续，Q3业绩持续高增长：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、血气检测等产品收益显著。分季度看，Q3单季度实现收入6.2亿元，同比增长123.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长437.7%，实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长523.1%。前三季度公司销售费用为2.1亿元，同比增长16%，销售费用率为11.2%，同比下降11.12个百分点；管理费用为7125万元，同比增长14.4%，管理费用率为3.76%，同比下降3.84个百分点；财务费用为1585万元，同比增长343.5%，财务费用率为0.84%，同比上升1.63个百分点，主要系汇率变动所致。前三季度公司实现经营性现金流4.6亿元，同比增长395.8%，主要系销售回款增加所致。 　　抗疫产品持续高速增长，国内销售恢复显著：上半年由于全球疫情持续，公司抗疫类产品海外需求旺盛，，预计监护产品和体外诊断业务持续高速增长。考虑到海外疫情持续严峻，监护仪等产品高需求趋势有望全年持续，对公司全年业绩有显著促进作用。由于国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，预计心电产品增长提速，妇幼和彩超产品恢复增长，Q3单季度预计公司国内收入接近翻倍。 　　创新打造核心竞争力，业绩进入加速释放阶段。2011年至2019年公司累计研发支出达12.5亿元，占同期累计收入的21%，2020年前三季度公司研发费用为1.5亿元，继续加码研发。长期的研发投入助力公司进入了高端POCT、彩超等新领域，其中血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位，监护仪等老产品持续高端化布局，多年研发创新已进入收获期，业绩于2019年开始进入加速释放阶段。另外，2020年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.27亿、7.38亿和8.97亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.25元、1.27元和1.54元。当前股价对应估值分别为17倍、17倍、14倍。考虑到公司1、海外疫情持续，监护产品有望维持高速增长，妇幼、彩超等产品逐步恢复增长，2、公司研发创新进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

　　东诚药业(002675) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%，实现扣非净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 　　Q3继续稳健增长，销售费用略有下降：分季度看，公司Q3实现营业收入9.3亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长18.1%，实现扣非净利润1.1亿元，同比增长8.8%，继续稳健增长。公司前三季度销售费用为5.9亿元，同比减少1.2%，销售费用率22.78%，同比下降4.54个百分点；管理费用1.2亿元，同比增长2.9%，管理费用率4.67%，同比下降0.71个百分点；研发费用7208万元，同比上升26.9%，研发费用率2.8%，同比上升0.19个百分点；财务费用为2898万元，同比减少30.2%，财务费用率为1.12%，同比减少0.79个百分点，主要是汇兑损益影响。 　　肝素价格有所回落，核药业务恢复较快：7月份肝素出口平均单价从10884美元/千克降到了4283美元/千克，预计三季度原料药业务增速略有下滑。受新冠疫情影响，公司上半年核药业务有所下滑，随着国内疫情逐步稳定，医院工作正常化，预计安迪科重回增长轨道，云克业绩显著回升。 　　国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益：2020年7月31日，卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台，其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台，其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，2018-2020新增551台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.34亿、5.53亿和6.91亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.54元、0.69元和0.86元。当前股价对应估值分别为40倍、31倍、25倍。考虑到未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，公司作为核药行业双寡头之一，有望充分享受行业利好，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；疫情出现反复的风险；产品研发不及预期的风险

　　丽珠集团(000513) 　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 79.26 亿元，同比增长 8.64%;归母净利润 14.22 亿元，同比增长 36.71%；扣非归母净利润 11.79 亿元，同比增长 23.15%。经营性现金流净额 15.18 亿元，同比增加 6.28%。 　　Q3 业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。 2020 年前三季度，公司整体业绩快速增长， 主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长， 注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中， 消化道产品同比增长 28.30%，相较于 2020H1 的增速 5.43%显著提升 22.87pct；促性激素产品同比下降 0.15%，降幅收窄； 抗微生物产品、 心脑血管产品分别同比下降31.40%、 1.60%。 2020 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 28.30 亿元、归母净利润 4.17 亿元，分别同比增长 20.14%、 38.52%。 　　 诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。 前三季度，分业务类型来看： 1）化学制剂产品实现销售收入 40.03亿元，同比增长 1.83%； 抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。 2）原料药及中间体业务共计实现销售收入 18.01 亿元，同比增长 1.60%； 高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。 3） 中药制剂产品实现收入 9.21 亿元， 同比下降 7.95%。 4） 诊断试剂及设备共计实现销售收入 11.66 亿元，同比增长 112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于 2020 年 10 月 17 日公告， 分拆丽珠试剂 A 股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。 　　销售费用率下降，净利率水平明显提升。 2020 前三季度，公司综合毛利率 66.14%，同比提升 1.44 个百分点；销售净利率 23.04%，同比提升 6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、 投资收益及费用率管控。 前三季度， 公司销售费用率 29.20%，同比下降 5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率 5.78%，同比提升 0.26pct；研发费用率 7.37%，同比提升 0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。 　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.38 亿和20.58 亿元、 24.00 亿元， EPS 分别为 1.84 元、 2.18 元、 2.54 元。当前股价对应估值分别为 26 倍、 22 倍、 19 倍。 由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发项目或不及预期， 市场竞争加剧。

# 中心思想 * **业绩增长超预期：** 博瑞医药2020年前三季度业绩大幅增长，超出市场预期，主要得益于原料药和制剂产品的加速放量。 * **多元化发展战略：** 公司通过技术平台构建护城河，战略定位清晰，盈利模式多元，在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2020年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长62.86%；归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%。 * **现金流大幅提升：** 经营性现金流8899万元，同比增长1260.87%，显示公司经营质量显著改善。 * **Q3单季度业绩亮眼：** Q3单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长100.82%，实现归母净利润4801万元，同比增长114.17%。 ## 业务分析 * **原料药及制剂放量：** 恩替卡韦、芬净类等众多产品处于快速放量期，市场占有率有望大幅提升。 * **国际市场拓展：** 恩替卡韦原料药已获得欧洲EMBA签发的CEP证书，并实现向美国出口，芬净类制剂等大品种海外申报有望为公司业绩提供更多增长点。 * **技术平台优势：** 公司拥有四大核心技术平台，包括发酵半合成、多手性原料药技术、靶向高分子偶联和非生物大分子平台，构建了极高的技术壁垒。 * **商业模式创新：** 公司通过技术转让和服务获得收入，并按比例享受下游客户制剂销售利润分成，体现了产品与服务的高附加值。 ## 财务分析 * **毛利率回调：** 2020年前三季度，公司实现毛利率 58.17%，同比下滑 3.86pt，应为产品销售结构调整所致。 * **期间费用摊薄：** 销售费用率及管理费用率持续摊薄，盈利能力稳步向上。 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为1.79、2.84、4.25亿元，相应EPS分别为0.44、0.69、1.04元。 # 总结 * **核心观点重申：** 博瑞医药凭借原料药和制剂的加速放量，以及在国际市场的拓展，实现了业绩的超预期增长。 * **未来发展展望：** 公司通过技术平台构建的护城河，以及多元化的盈利模式，预示着其在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间，未来盈利能力有望进一步增强。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，未来发展空间广阔 大博医疗2020年前三季度业绩符合预期，创伤类产品持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复。公司通过定增扩建产线，并在多个领域积极布局，有望打开未来成长空间。 ## 维持“买入”评级，长期看好公司发展 考虑到公司作为创伤龙头，核心产品持续高增长，且积极布局齿科、关节和运动医学等领域，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩：Q3业绩符合预期，经营性现金流显著增长 * 2020年前三季度，公司实现营业收入11.1亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比上升24.8%。 * Q3单季度实现营业收入4.4亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%。 * 前三季度公司销售费用率为32.05%，同比上升2.5个百分点，主要系市场推广费支出增加和薪酬增加所致；管理费用率为3.94%，同比上升0.08个百分点，主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。 * 公司前三季度实现经营性现金流为2.8亿元，同比增长36.2%。 ## 产品分析：创伤持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复 * 受疫情影响，公司核心业务销售不同程度上受损。 * 创伤类产品为非择期手术耗材，受影响相对较小，预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30%左右。 * 随着国内疫情趋稳，公司其他各项业务显著回升，预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐步恢复增长。 ## 未来发展：定增带来长期动能，多领域布局打开未来成长空间 * 公司拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。 * 我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。 * 公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。 * 未来公司将在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2020-2022年归母净利润分别为5.83亿、7.37亿和9.38亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.45元、1.83元和2.33元。 * 当前股价对应估值分别为66倍、53倍、41倍。 * 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品降价超预期的风险； * 新品放量不及预期的风险等。 # 总结 ## 业绩符合预期，多领域布局 大博医疗Q3业绩符合预期，创伤业务稳健增长，其他业务逐步恢复。公司通过定增扩产，并积极拓展齿科等高值耗材领域，有望打开未来成长空间。 ## 维持买入评级，关注长期发展 维持“买入”评级，但需关注产品降价和新品放量不及预期的风险。