中心思想 业绩稳健回暖，经营质量显著提升 海康威视2023年第三季度业绩符合预期，单季度收入和归母净利润增速均转正，显示出公司经营状况的持续改善和稳健回暖。 毛利率显著提升，带动利润端回暖，且经营性净现金流大幅增长3593.45%，凸显公司收入质量的持续复苏和行业景气度的回升。 长期增长信心坚定，维持“买入”评级 公司设定的股权激励目标（收入复合年增长率15%）表明管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。 基于宏观经济复苏和公司内生增长，分析师维持“买入”评级，并对未来三年盈利能力持乐观预期，预计2023E/24E/25E归母净利润分别为136.35/163.59/189.91亿元。 主要内容 2023年Q3业绩符合预期，环比持续改善 2023年前三季度，公司实现营业总收入612.75亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%，业绩符合市场预期。 单三季度表现尤为亮眼，实现收入237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14%。收入端和利润端增速均实现回正，环比持续改善，彰显公司经营稳健回暖。 毛利率显著提升，带动利润端回暖 2023年前三季度，公司毛利率达到44.85%，相比去年同期的42.35%，有显著回暖。 毛利率的提升体现了行业景气度与竞争格局的改善。 预计随着2023年宏观经济逐步复苏，国内三大BG业务下半年将会出现回暖，毛利率有望保持回暖趋势。 经营性净现金流亮眼，收入质量持续复苏 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为59.14亿元（5,913,853,480.95元），相比去年同期大幅增长3593.45%。 现金流的显著改善主要来源于销售回款的增加，这凸显出公司收入质量的持续提升，并验证了行业景气度的复苏。 股权激励目标彰显公司长期增长信心 公司在2021年10月发布的股权激励计划中，设定了收入复合年增长率（CAGR）15%的目标，与2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%）。 这一稳健的增速指引，体现了管理层对公司长期发展的坚定看好与信心。 伴随着宏观经济的复苏以及公司持续修炼内功，预计公司各个业务板块将持续稳健发展。 盈利预测与投资评级 分析师维持对海康威视的“买入”评级。 预计公司2023E/24E/25E分别实现归母净利润136.35亿元、163.59亿元和189.91亿元。 风险提示 国内需求存在不确定性。 贸易关系可能带来扰动风险。 原材料价格上涨风险。 AI推进可能不及预期的风险。 创新业务孵化可能不及预期的风险。 总结 海康威视2023年第三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润增速均实现回正，显示出公司经营状况的显著回暖。毛利率的显著提升和经营性净现金流的大幅增长，共同印证了公司收入质量的改善和行业景气度的复苏。管理层通过设定15%的收入复合年增长率股权激励目标，展现了对公司长期稳健增长的坚定信心。尽管面临国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进及创新业务孵化不及预期等风险，但基于当前业绩表现和未来发展潜力，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩驱动与核心业务增长 2023年前三季度，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，其中第三季度表现尤为突出。这一增长主要得益于制剂与原料药业务的稳步扩张以及CDMO业务的快速发展。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续深耕，形成了完善的产品梯队和多元化的服务能力，有效驱动了业绩的持续增长。 研发投入与产能扩张奠定未来基础 公司持续加大研发投入，研发费用显著增长，占营收比重保持高位，体现了其对技术创新和产品迭代的重视。同时，多个关键生产基地的产能建设和技改项目顺利推进，包括多肽原料药生产车间、小分子高级医药中间体GMP车间以及寡核苷酸和多肽中试产线，这些举措为公司未来的业绩增长提供了坚实的产能保障和工艺放大能力，预示着长期发展的潜力。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体财务表现 公司在2023年前三季度取得了显著的业绩增长。 前三季度业绩： 实现营收7.09亿元人民币，同比增长85.61%。归属于母公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长72.41%；扣除非经常性损益的净利润为0.88亿元，同比大幅增长635.61%。 第三季度业绩： 单季度表现更为亮眼，营收达到3.09亿元，同比上升170.92%。归属于母公司股东的净利润为0.50亿元，同比上升171.55%；扣除非经常性损益的净利润为0.45亿元，同比飙升7746.20%。 业绩符合预期： 公司的财务表现完全符合市场预期，显示出强劲的增长动力和盈利能力改善。 核心业务发展与产品布局 制剂与原料药业务 制剂与原料药业务是公司业绩增长的主要驱动力。 营收贡献： 2023年前三季度，制剂与原料药业务营收达到4.49亿元，同比增长136%。 产品研发布局： 公司已构建起涵盖多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发管线，并积极推进多肽创新药的研发，使得产品梯队日益完善。 CDMO业务 定制研发生产（CDMO）业务也实现了稳健增长。 营收贡献： 公司定制及服务类营收为2.69亿元，同比增长39%。 服务重点： CDMO服务主要聚焦于复杂小分子化合物的定制研发生产，尤其集中在艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域。目前，公司承接的处于临床I-III期或商业化阶段的新药研发项目合计超过30个。 多肽领域服务： 同时，公司还提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务。 技术转让与服务 研发实力提升： 公司于2018年11月收购了新博思，此举显著提升了公司在小分子化合物研发方面的实力。 CRO服务： 公司的合同研究组织（CRO）服务以药学研究为主，并兼顾注册申报服务，为客户提供全面的研发支持。 产品申报进展 公司在原料药及制剂的申报方面取得了多项重要进展，为未来市场拓展奠定基础。 奥美沙坦酯氨氯地平片： 已成功取得药品注册证书。 利拉鲁肽原料药： 通过了美国食品药品监督管理局（FDA）的技术审评，并获得了First Adequate Letter。 阿托伐他汀钙原料药： 顺利通过了GMP（良好生产规范）符合性检查。 研发投入与产能建设 研发投入 公司持续加大研发投入，以保持技术领先和产品创新。 投入规模： 2023年前三季度，公司研发投入合计1.07亿元，同比增长90.40%。 投入占比： 研发投入占营收的比例为15.12%，同比提升0.38个百分点，显示出公司对研发的高度重视。 产能建设 为保障后续业绩增长，公司积极推进产能建设。 106车间： 作为多肽原料药生产车间，“106车间多肽原料药产品技改项目”的主要设备已全部到位，目前已进入最后的调试收尾阶段，即将投入生产。 建德生产基地： 该基地主要从事小分子高级医药中间体的生产。总产能达18万升的多功能GMP车间已于8月份通过评价验收，这标志着建德生产基地从小分子高级医药中间体向原料药生产发展的重要里程碑。 诺泰诺和子公司： 子公司诺泰诺和年产能10-20KG的GMP中试产线已于7月正式投产，能够有效满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移的需求。 盈利预测与投资评级 财务预测 国金证券维持对公司未来业绩的积极预测。 营收预测： 预计2023/2024/2025年公司营收分别为8.8亿元、11.5亿元和14.9亿元。 归母净利润预测： 预计2023/2024/2025年归属于母公司股东的净利润分别为1.62亿元、2.15亿元和2.75亿元。 投资评级 维持“增持”评级： 基于对公司业绩增长潜力和业务发展的信心，国金证券维持“增持”的投资评级。 财务报表关键数据分析 损益表亮点 (2023E-2025E) 主营业务收入增长率： 预计2023年增长35.74%，2024年30.34%，2025年29.38%，保持高速增长。 毛利率： 预计维持在59.0%至59.8%之间，显示盈利能力稳定。 净利率： 预计在18.4%至18.6%之间，保持较高水平。 研发费用占比： 预计维持在10.5%左右，持续投入研发。 资产负债表亮点 (2023E-2025E) 资产总计增长： 预计从2023年的28.11亿元增长至2025年的30.94亿元。 固定资产： 预计持续增长，反映产能扩张。 资产负债率： 预计从2023年的27.41%逐步下降至2025年的21.05%，显示财务结构优化。 现金流量表亮点 (2023E-2025E) 经营活动现金净流： 预计2023年为2.88亿元，2024年3.03亿元，2025年3.07亿元，现金创造能力强劲。 资本开支： 预计未来三年仍有较大资本开支，以支持产能建设。 比率分析 (2023E-2025E) 每股收益： 预计从2023年的0.762元增长至2025年的1.290元。 净资产收益率 (ROE)： 预计从2023年的8.02%提升至2025年的11.32%，股东回报能力增强。 总资产收益率 (ROA)： 预计从2023年的5.78%提升至2025年的8.89%。 主营业务收入增长率： 预计未来三年均保持30%左右的高速增长。 净利润增长率： 预计2023年25.83%，2024年32.15%，2025年28.14%，盈利增速可观。 资产管理能力： 应收账款周转天数、存货周转天数预计有所优化，固定资产周转天数持续下降，显示资产利用效率提升。 偿债能力： 净负债/股东权益预计为负值，EBIT利息保障倍数高，资产负债率合理且呈下降趋势，显示公司偿债能力良好。 风险因素 公司在发展过程中面临多重风险。 竞争加剧： 医药行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 新药研发失败或销售不及预期： 新药研发具有高风险性，若研发失败或产品上市后销售未达预期，将影响公司业绩。 股东减持： 股东减持行为可能对股价造成负面影响。 汇率波动： 国际业务可能受到汇率波动的影响。 药品审评审批政策风险： 药品审评审批政策的变化可能影响公司产品上市进度和市场准入。 总结 2023年前三季度，公司凭借制剂与原料药以及CDMO业务的强劲增长，实现了营收和净利润的大幅提升，特别是第三季度业绩表现突出，符合市场预期。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续发力，产品管线日益丰富。同时，公司持续加大研发投入，并积极推进多肽原料药、小分子高级医药中间体及寡核苷酸/多肽中试产线等关键产能建设，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争、研发风险和政策变化等挑战，但基于稳健的财务表现、清晰的业务战略和持续的投入，国金证券维持“增持”评级，预计公司未来几年将保持高速增长。

　　普洛药业(000739) 　　投资摘要 　　事件概述 　　10月18日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%。分季度看，Q3实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.5亿元，同比增长13.61%。 　　Q3收入阶段性承压，毛利率同比提升。公司Q3收入同比略有下降，我们认为主要系行业竞争加剧，部分产品价格大幅下降所致。前三季度公司销售毛利率和净利率分别为26.78%（yoy+2.41pct）和10.02%（yoy+1.31pct），期间费用率为13.92%（yoy+0.43%）；费用管控得当，盈利能力稳中有升。公司合同负债规模持续增长，报告期末在建工程达6.74亿元，较年初增长116.59%。 　　坚定不移做好产品竞争力，三大板块共成长。展望未来，API方面，公司加速品种注册，未来有望保持稳健增长。公司CDMO优势在制造端，产能国内最大，质量/EHS等体系也较为优秀，未来业务确定性较强；新增的柔性生产车间使得公司在临床三期之前的项目承接能力大幅增强，成本也能得到很好的控制。制剂方面，公司第一个制剂FDA审计已在七月份零缺陷通过，正处于大幅增长ANDA阶段；此外，据投资者关系披露，公司制剂车间预计投入6亿，包含多肽产品。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年实现归母净利润12.02/14.54/17.65亿元，同比增长21.6%/20.9%/21.4%，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　Q3单季业绩小幅波动。2023年前三季度，公司实现营业收入85.00亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%；扣非后归母净利润8.28亿元，同比增长24.83%；经营性现金流净额13.04亿元，同比增长58.71%。其中Q3单季实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.50亿元，同比增长13.61%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比下降4.91%。 我们认为扣非净利同比下降主要是由于汇兑损失所致； 公司第三季度业绩有所放缓， 预计主要受几方面影响： 1） 原料药价格趋稳，但产品价格回升滞后； 2） 疫情放开后，行业整体恢复不及预期，海外业务竞争加剧等。 　　盈利能力稳步提升， 费用率整体稳定。 2023年前三季度，公司销售毛利率为26.78%，同比提升2.41pct；销售净利率为10.02%，同比提升1.31pct； 其中Q3单季公司销售毛利率为27.20%，同比提升4.22pct；销售净利率为9.83%，同比提升1.25pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。 2023年前三季度， 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.06%、4.21%、-1.04%、5.69%，同比分别-0.17pct、-0.35pct、0.62pct、0.33pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 　　CDMO业务快速发展， 制剂业务持续推进。 CDMO业务： 前三季度实现营收16亿元，同比增长26.31%；第三季度实现营收4.64亿元，同比增长33.23%。 CDMO进行中项目644个，同比增长45%；其中商业化项目259个，同比增长23%。 原料药业务： 前三季度实现营收59.9亿元，同比增长8.8%；第三季度实现营收17.8亿元，同比下降8.81%。 制剂业务： 前三季度实现营收8.74亿元，同比增长16.48%；第三季度实现营收3亿元，同比增长14.04%。报告期内， 子公司康裕制药盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )和盐酸金刚烷胺片获药品注册证书。盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )用于治疗抑郁症， 盐酸金刚烷胺片用于预防和治疗由甲型流感病毒感染引起的体征和症状；也可用于治疗帕金森病及各种帕金森综合征。 控股子公司康裕制药琥珀酸美托洛尔缓释片通过美国FDA现场检查。 公司仿制药产品陆续提交上市申请获批， 后期有望持续放量，促进业绩稳步快速增长。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为15.7/13.1/11.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2023年10月18日，普洛药业发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营业收入85.00亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长24.83%，公司业绩符合预期。 　　三季度业绩稳健成长，原料药、CDMO和制剂三项业务毛利率持续提升。公司坚持“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，单三季度公司实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.50亿元，同比增长13.61%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下降4.91%。公司Q3毛利率达到27.20%，比去年同期提高4.60pp，环比Q2增加2.07pp，盈利能力持续改善。 　　核心业务板块持续增长，竞争力不断提升。（1）原料药业务稳健成长，短期内产品市场价格仍处于相对低位，未来有望触底反弹；（2）CDMO业务高速发展，商业化项目是CDMO板块收入的主要贡献来源，截至2023年上半年CDMO研发人员超过500人，持续强化“化学合成+生物发酵”技术优势，PROTAC、ADC、多肽等新技术平台也在建设中并已部分提供服务；（3）制剂方面公司不断扩充管线品种，现有制剂品种120多个，预计2023年还将新增5个品种，充分发挥原料药-制剂一体化优势。 　　战略布局多肽特色板块，多个高端产品陆续投产。公司合成生物学与酶催化、多肽等技术平台能力持续提升，在建的多肽平台主要用于减肥类产品，部分保护氨基酸产品已经量产，司美格鲁肽制剂和原料药项目研发持续推进中，未来还将投资固相加液相车间，部分肽链将转为发酵生产。产能建设方面，今年公司有多个高端产能陆续投产，包括两条高活性API生产线和新增的一个流体车间、一个多功能柔性车间；横店CDMO研发大楼正处于最后的研发设备安装工作，预计将于11月正式投产。公司今年已有三家子公司接受美国FDA检查，其中两家已收到美国FDA签发的现场检查报告，都是以NAI（NoActionIndicated无需采取整改）零缺陷通过，检查品种包括琥珀酸美托洛尔缓释片、AP20014原料药等；另外一家还在等待现场检查报告。公司质量体系持续符合美国FDAcGMP要求，助力制剂产品走向国际化。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.77/16.33/20.73亿元，对应PE为16/12/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险、环保相关的风险、竞争加剧风险等。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　2023Q3盈利能力继续提升，研发投入不断增加。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收85.00亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.21pp）。公司净利增速快于营收增速，主要系公司原料药、CDMO及制剂三项业务的毛利率持续提升，市场竞争力不断增强。公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为4.30亿元（+8.85%）、3.58亿元（+3.89%）、4.84亿元（+19.44%），占营收比重分别为5.06%（-0.17pp）、4.21%（-0.35pp）、5.69%（+0.33pp），整体运营效率不断提升，研发投入持续增加。（2）单Q3来看，公司实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（-4.91%），毛利率27.2%（+4.00pp）；Q3整体费用率有所提升，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.62亿元（+22.67%）、1.14亿元（-2.92%）、1.32亿元（+7.60%），占营收比重分别为6.38%（+1.22pp）、4.46%（-0.10pp）、5.18%（+0.40pp）。 　　CDMO业务综合竞争力持续增强，有望保持高增长态势。公司CDMO业务具备制造端优势，多个高端产能已陆续投入使用，包括两条高活性API生产线及新增的一个流体车间、一个多功能柔性车间，可为国内外客户提供更全面优质的服务。同时，公司新技术平台PROTAC、ADC、多肽等在建设中且已有部分提供服务；横店CDMO研发中心正在加紧进行最后的研发设备安装工作，预计将于2023年11月正式投入使用，有望为CDMO业务的高质量发展持续赋能。此外，不断提升的体系保障能力为公司提供更专业的一站式研发生产服务持续助力，目前公司已16次通过美国FDA现场检查，其中CDMO产品AP20014原料药于2023年9月零缺陷通过。近期公司在德国设立子公司，有望进一步拓展CDMO业务及增强全球市场竞争力。 　　投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。

　　天新药业(603235) 　　公司是一家专业从事单体维生素研发、生产和销售的高新技术企业。公司以“做强企业、成就员工、服务社会、健康人类”为宗旨，致力于在人类健康、动物营养领域为全球客户提供解决方案。内销方面，公司在国内各省份均有销售；外销方面以欧洲、美洲、亚洲等国家和地区为主。公司产品分为B族维生素、其他维生素、精细化工品等三大业务板块。 　　公司已有和在建产能和项目情况。1）公司已有维生素B6产能6500吨，维生素B1产能4000吨和生物素产能90吨。2）公司新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25-羟基维生素D3项目，包括年产1000吨维生素A项目，年产7000吨维生素B5项目和年产350吨胆固醇、6吨25-羟基维生素D3项目。3）根据公司公告，公司拟投资6.1亿元建设GBL、生育酚醋酸酯等精细化工品项目，并拟投资2.8亿元配套建设热电联产项目。 　　公司拥有领先的技术和研发优势。1）公司致力于单体维生素的研发、生产和销售，在维生素领域拥有较强的核心竞争力，目前已建立形成维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等多产品矩阵，为全球饲料、医药、食品等行业的客户提供配套服务。凭借多年深耕维生素领域的技术积累、不断进取的市场开拓、优良的产品品质，公司产品受到客户的广泛认可，具有较高的市场美誉度和品牌影响力。3）公司是全球B族维生素市场的重要供应商之一，在多个B族维生素产品领域占据较高的市场份额，根据博亚和讯统计，公司维生素B6和维生素B1产品的市场占有率全球领先，生物素和叶酸产品的市场占有率处于行业第一梯队。4）公司稳步推进储备产品的开发进程，维生素B5、维生素A、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。 　　公司将依托先进的生产技术、完整的制造体系、全面的质量管理，科学构筑维生素产品矩阵，提升公司在维生素行业的市场竞争力。1）在现有产品方面，公司将不断巩固维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等产品的优势地位，持续提升其他维生素、ABL等产品的市场份额。2）在新产品开发方面，公司将横向拓展维生素A、维生素B5、25-羟基维生素D3、生育酚醋酸酯等品种，全面增强客户服务能力和覆盖能力，打造成国内标杆、国际一流的维生素制造企业。 　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 特宝生物在2023年前三季度及第三季度均实现了显著的营收和归母净利润增长，特别是归母净利润同比增速远超营收增速。这主要得益于PEG专利到期后专利提成费用的取消，以及公司对销售费用的有效控制，共同推动了毛利率和净利润率的大幅提升，使得净利润率创下上市以来新高，并带动经营现金流的显著改善。 创新产品驱动未来发展 公司在创新产品研发方面进展迅速，长效人粒细胞刺激因子拓培非格司亭已获批上市并与复星医药达成独家推广合作，有望为公司贡献新的业绩增长点。同时，Y型PEG化重组人生长激素注射液（益佩生）的临床试验也已进入后期阶段，预示着公司未来产品管线的持续丰富和增长潜力。基于深厚的技术积累和丰富的产品管线，分析师维持了“买入”评级，尽管对收入增速进行了小幅调整，但上调了利润预期。 主要内容 2023年前三季度及单季度业绩表现 前三季度财务数据： 营业收入达到14.60亿元，同比增长27.69%。 归属于母公司股东的净利润为3.69亿元，同比大幅增长84.08%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.11亿元，同比增长68.69%。 第三季度单季财务数据： 营业收入为5.56亿元，同比增长29.86%。 归属于母公司股东的净利润为1.67亿元，同比激增149.78%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比增长92.06%。 总结： 公司在2023年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，特别是净利润增速远超营收增速，显示出盈利能力的显著提升。 盈利能力与现金流显著改善 毛利率提升： 2023年第三季度公司毛利率提升至94.64%，同比提升5.63个百分点。这主要受益于PEG专利到期后不再支付专利提成费。 销售费用率下降： 同期销售费用率为34.05%，同比降低10.30个百分点，显示公司在费用控制方面的成效。 净利润率创新高： 毛利率提升和销售费用率下降共同推动公司2023年第三季度净利润率提高至29.98%，创下公司上市以来的新高。 经营现金流好转： 2023年第三季度公司经营净现金流量为3.32亿元。前三季度累计实现经营净现金流量3.83亿元，已超过2022年全年3.63亿元的水平，表明公司现金流状况持续改善。 总结： 专利费用取消和费用控制是公司盈利能力提升的关键因素，同时经营现金流的改善也为公司运营提供了坚实支撑。 创新产品研发进展及市场潜力 拓培非格司亭获批上市： 2023年6月30日，公司研发的长效人粒细胞刺激因子拓培非格司亭获得批准上市。 市场推广合作： 公司已将该产品在中国大陆地区的独家推广和销售权利授予复星医药，预计未来产品上市销售将贡献新的业绩增量。 益佩生临床试验进展： 根据药物临床试验登记与信息公示平台显示，公司在研的Y型PEG化重组人生长激素注射液（益佩生）已于2023年7月10日完成治疗儿童生长激素缺乏Ⅱ/Ⅲ期临床试验。 总结： 创新产品的上市和临床试验的积极进展，预示着公司未来业绩增长的强大驱动力，有望进一步拓宽市场空间。 盈利预测与投资评级分析 盈利预测： 预计2023年、2024年、2025年公司营业收入分别为20.61亿元、28.17亿元、37.21亿元。 预计2023年、2024年、2025年归母净利润分别为5.00亿元、6.66亿元、9.14亿元。 对应P/E分别为31.36X、23.56X、17.16X。 投资评级维持“买入”： 公司在蛋白长效修饰技术平台积累深厚，产品管线丰富。 长效干扰素（派格宾）快速放量，长效人粒细胞刺激因子（拓培非格司亭）即将上市销售。 受医疗环境影响，收入增速预测小幅下调。 受专利到期不再支付销售提成和销售费用控制影响，上调公司利润预期。 总结： 尽管面临外部环境挑战，但公司核心技术优势和产品管线潜力支撑了其未来的盈利增长，分析师因此维持了积极的投资评级。 潜在风险因素 乙肝新患入组速度不及预期： 可能影响相关产品的市场渗透和销售增长。 临床试验结果和进度不及预期： 研发中的新产品可能面临上市延迟或失败的风险。 政策变化导致产品价格变化超预期： 医药行业政策调整可能对产品定价和盈利能力造成不利影响。 新产品推广销售不及预期： 新上市产品可能因市场竞争或推广策略问题而未能达到预期销售目标。 市场竞争加剧超预期： 行业内竞争的加剧可能对公司市场份额和利润空间造成压力。 知识产权和原材料供应商合作变动的风险： 知识产权纠纷或原材料供应不稳定可能影响公司生产经营。 总结： 报告提示了多方面的潜在风险，投资者需关注这些因素可能对公司未来业绩和估值产生的影响。 总结 特宝生物在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润增速远超营收。这一显著增长主要得益于PEG专利到期后专利提成费用的取消，以及公司在销售费用控制方面的有效措施，共同推动了毛利率和净利润率的大幅提升，使得净利润率创下上市以来新高，并带动经营现金流的显著改善。 在产品管线方面，公司创新研发进展迅速，长效人粒细胞刺激因子拓培非格司亭已成功获批上市并与复星医药达成独家推广合作，有望成为新的业绩增长点。同时，Y型PEG化重组人生长激素注射液（益佩生）的临床试验也已进入后期，进一步丰富了公司的未来产品储备。 基于公司深厚的技术积累、丰富的产品管线以及长效干扰素（派格宾）的快速放量，分析师维持了“买入”评级。尽管考虑到医疗环境影响，对收入增速进行了小幅下调，但由于专利费用取消和销售费用控制，上调了利润预期。报告同时提示了乙肝新患入组、临床试验进度、政策变化、新产品推广、市场竞争以及知识产权和原材料供应等方面的潜在风险，建议投资者予以关注。总体而言，特宝生物凭借其核心竞争力、创新产品布局和优化的盈利结构，展现出良好的发展前景。

中心思想 短期业绩承压与盈利能力韧性 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院进度受阻，内销业务增长放缓。然而，公司前三季度整体毛利率和归母净利率均实现提升，显示出其在复杂市场环境下的盈利能力韧性。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率连续提高，为未来发展奠定基础。 海内外业务双轮驱动，未来增长可期 尽管短期业绩不及预期导致盈利预测有所下调，但报告认为维力医疗未来增长潜力依然显著。随着国内营销改革的深入、新品入院影响的减弱，以及海外大客户库存出清和新客户订单的逐步放量，公司海内外业务有望恢复正常增长，形成“双轮驱动”的良好局面，从而拉动整体业绩持续提升。基于DCF模型测算，维持“推荐”评级，目标价17元。 主要内容 2023年三季报业绩概览 单三季度业绩承压，内销受医药反腐影响 维力医疗2023年第三季度实现收入3.25亿元，同比下降13.14%；归母净利润0.52亿元，同比下降6.07%；扣非净利润0.49亿元，同比下降4.27%。业绩承压主要由于国内医药反腐政策，使得可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新单品的入院进度受到影响，导致国内业务短期承压。海外业务预计随着大客户库存出清和新客户产品上量而有所好转。 前三季度毛利率提升，盈利能力增强 2023年前三季度，公司实现总收入9.77亿元，同比下降2.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.67%；扣非净利润1.32亿元，同比增长5.10%。前三季度公司毛利率为45.39%，同比提高2.23个百分点，主要得益于内销收入占比的提升。归母净利率为14.73%，同比提高1.04个百分点，显示盈利能力有所增强。尽管单三季度毛利率为44.29%，同比略有下降0.14个百分点，但归母净利率仍达到15.94%，同比提高1.20个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 持续加大研发投入，费用率上升 2023年前三季度，公司研发费用率为6.42%，较2022年同期提高1.15个百分点，较2021年同期提高2.07个百分点，体现公司持续加大研发投入以驱动创新。同期，管理费用率为9.39%，同比上升0.29个百分点；销售费用率为11.14%，同比下降0.51个百分点，主要系公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少。 未来业绩展望与投资建议 海内外业务有望恢复增长 报告预计，随着国内新品入院影响的减弱、国内营销改革的见效，以及海外大客户库存的出清和新客户订单的逐步走上正轨，维力医疗的海内外收入将恢复正常增长态势。公司有望通过“双轮驱动”战略，持续拉升整体业绩。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩不及预期，报告下调了维力医疗2023-2025年的营收和归母净利润预测。调整后，预计2023-2025年营收分别为13.8亿元、17.3亿元、21.7亿元（原预测值分别为15.9亿元、20.3亿元、25.6亿元），同比增长1.0%、25.7%和25.5%。归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元（原预测值分别为2.1亿元、2.8亿元、3.7亿元），同比增长8.9%、31.8%和31.2%。对应EPS分别为0.62元、0.82元、1.07元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值51亿元，对应目标价17元，维持“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了以下风险：1）创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量可能低于预期；2）海外业务拓展进度不及预期或海外市场收入波动大于预期；3）集采降价幅度可能大于预期。 总结 维力医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受国内医药反腐政策影响，导致创新产品入院受阻。尽管营收同比下降，但公司前三季度整体盈利能力有所提升，毛利率和净利率均实现增长，且持续加大研发投入以支持长期发展。展望未来，随着国内营销改革的深入和海外业务的逐步恢复，公司海内外业务有望实现双轮驱动增长。基于对公司未来增长潜力的判断，尽管下调了短期盈利预测，但报告仍维持“推荐”评级，目标价17元，并提示了创新产品放量、海外业务拓展及集采降价等潜在风险。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入26.91亿元（+42.34%），归母净利润5.67亿元（+47.24%），扣非归母净利润5.59亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入13.99亿元（+17.99%），归母净利润3.05亿元（+17.37%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%）。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为48.54%，同比减少0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加0.78pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81%，同比分别变动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。 　　公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至23H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76家，23H1采浆量为1125吨，同比22H1增长110吨，增幅为10.8%。23H1公司共有16家新浆站取得采浆证，23M9洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。 　　公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品处于上市注册申请阶段，23M9成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa，上海血制的纤原正在开展III期临床试验。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.60亿元、12.97亿元、15.86亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2023年45X的PE，对应目标价28.95元（对应PB4.84X，PS9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。