迈瑞医疗(300760) 　　新冠疫情得到控制后，中国及全球医疗市场都亟待寻求新的增长点。作为中国医疗器械企业的领军者，迈瑞医疗在国内竞争中表现出引领国产、赶超外资的趋势，在海外竞争中不断实现高端客户的突破。 　　现阶段，公司估值回归历史低点，而公司核心业务未来依然有较大的发展空间。本报告将从以下几个方面分析迈瑞的投资价值与发展前景。 　　看估值：长期发展稳健，短期估值回归历史低位，从PEG角度看投资性价比突出 　　全球比较：在全球主要医疗器械公司中，迈瑞医疗的营收和净利润规模与直觉外科和爱德华生命科学较接近。作为参考，直觉外科和迈瑞医疗预期未来三年内的净利润增速都约为20%，而直觉外科的估值明显高于迈瑞医疗。与全球其他医疗器械巨头相比，迈瑞医疗处于增速较快的成长期，从PEG角度来看具有显著的投资价值。 　　国内比较：目前，迈瑞医疗的估值与其增速相比具有较高投资性价比；同时，迈瑞的净资产收益率位居行业前列。 　　股价复盘：公司股价曾在2021年8月20日出现16.8%的大幅下挫，原因为市场担心集采影响公司IVD业务的营收增长，但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。2023年8月以来，受中国医疗反腐活动的影响，公司股价再次出现较大波动。我们认为，医疗反腐和集采政策类似，并不会影响合规经营下生产制造厂商业绩增长的长期逻辑。目前，迈瑞医疗的PE值已经回归历史低点，公司在经营持续向好的预期下，具有较高的投资价值。 　　看市场和产品：部分产品性能达到全球一流水平，海内外持续渗透，IVD和种子业务是未来亮点 　　生命信息与支持：国内市场上，据公司统计，医疗新基建商机截止到23年Q2进一步提升至230亿元，发展态势良好。海外市场上，得益于公司产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。 　　体外诊断：根据沙利文咨询数据，2020年中国体外诊断行业市场规模达到1075亿元，预计到2025年期间的CAGR达15.38%，发展空间较大。其中，免疫诊断仍然被外资高度垄断，国产化率仅有25%左右。随着体外诊断试剂陆续进入集采，公司有望借助集采实现市占率的进一步扩大。公司体外诊断业务在海外的可及市场空间近400亿美元。通过收购德赛，公司实现了海外供应链的完善，增强了该产线海外增长的确定性。 　　医学影像：公司该产线收入以超声业务为主。中国超声市场规模预计将以11.1%的年复合增长率在2025年增长至238亿元，迈瑞目前市占率约为24.8%。全球超声医学影像设备市场规模预计将以7.5%的复合年增长率增长到2028年的129.3亿美元，迈瑞目前的市场份额约为9.8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，成像质量提高，使用范围扩大，未来超声设备的高端突破将带领该产线持续增长。 　　种子业务：从中长期来看，公司将重点培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，同时积极探索分子诊断等新兴赛道，实现公司更远期的增长目标。2022年，公司四大种子业务合计收入约20亿元，占公司总收入超过6%，其中微创外科实现了超过60%的同比增长。 　　投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为356.42/433.09/520.51亿元，同比增速分别为17.38%/21.51%/20.19%；归母净利润分别为115.72/140.15/168.18亿元，同比增速分别为20.45%/21.11%/20.00%。 　　以10月23日收盘价259.21元计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.54/11.56/13.87元/股，对应PE值分别为27.16/22.42/18.69，对应PEG分别为1.33/1.06/0.93。迈瑞医疗当下的估值，无论与全球或国内主要医疗器械企业相比，或与自身历史估值水平比较，均具有较高投资价值，维持“买入”评级。 　　风险提示:反腐活动影响中国医院设备招标进度的风险；地缘政治冲突影响企业国际市场营收的风险；集采或其他医疗行业政策风险。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65.4亿元（+10.9%）；归母净利润19.4亿元（+22.1%）；扣非归母净利润18.3亿元（+26.4%）。单三季度公司实现收入19.1亿元（-6.1%）；归母净利润6亿元（+4.8%）；扣非归母净利润5.8亿元（+6.4%）。 　　三季度业绩短期承压，销售费率下降明显。受到行业政策影响，三季度院内产品放量短期承压，未来零售渠道占比有望持续提升。2023Q3公司毛利率为81.7%（-1pp）；净利率为29.8%（+2.8pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为41.6%（-3.4pp）；管理费率为9.4%（+0.8pp）；财务费率为-2.6%（-1.6pp）；研发费率为5.1%（+0.8pp）。 　　BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为25.2亿元、29亿元、33.8亿元，对应增速分别为16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点： 　　持续拓展产品结构优势，2023年上半年归母净利润增长89.64%。公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23年以来，公司14天免校准CGM产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023年上半年，公司实现营业总收入49.80亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；实现扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。 　　新一代CGM产品优势明显，公司销售准备充分，2023年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3系列产品性能优势较强，为14天免校准产品，规格包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的CGM产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。 　　疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注2023年继续高增长。2021年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司2022年呼吸治疗解决方案板块业务规模较2021同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除2021年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较2021年同期销售业务增长迅速，同比增速近30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超20%。2023年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较2022年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。 　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.23、2.04、2.36元（23-24年EPS原预测为1.87、2.17元），归母净利润分别为22.36、20.41、23.62亿元（23-24年归母净利润原预测为18.72、21.79亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价51.30元（原目标价28.70元，对应2022年18倍PE，+79%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。

　　九典制药(300705) 　　事件 　　九典制药股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。 　　投资要点 　　利润率持续提升，业绩保持高增长 　　2023年前3季度，公司实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%，基本每股收益0.90元/股。从单季度看，Q3收入同比增长18.83%，扣非后归母净利增同比增长43.06%。2023年Q3净利润率为16.38%，对比22年Q3提高3.35pp。 　　贴膏需求相对刚性，主力产品保持平稳增长 　　公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏为医保目录用药，2022年中标广东联盟药品集采采购，且止痛为相对刚性需求，在3季度医疗反腐背景下，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售依然保持平稳增长。部分区域集采中标后，销售费用得以降低，第3季度公司销售费用率为42.71%，对比第二季度显著下降。 　　医保谈判机遇，新品种强化品牌效应 　　2023年新获批酮洛芬凝胶贴膏属于国内首仿，独家剂型，目前定价高于洛索洛芬钠凝胶，该品种已进入医保谈判目录，若公司酮洛芬凝胶贴膏产品顺利纳入医保，2024年放量可期。公司后续储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种，预计将陆续获批。公司在零售和线上渠道产品快速上量，随着更多品种上市，将形成更强的品牌效应，降低医院渠道集采和竞品上市的风险。 　　盈利预测 　　公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可，考虑销售效率提升，销售费用率下降，上调2023-2025年业绩，预测公司2023-2025年收入分别为28.44、34.67、40.94亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46亿元，EPS分别为1.11、1.49、1.87元，当前股价对应PE分别为22.7、16.9、13.5倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期，竞争加剧风险，集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2023三季报，实现收入18.93亿元（+18.37%），归母净利润3.10亿元（+48.76%），扣非后归母净利润2.89亿元（+43.24%），公司利润增长超出此前市场预期。 　　其中Q3单季度实现收入6.75亿元（+18.83%），归母净利润1.12亿元（+42.91%），扣非后归母净利润1.10亿元（+43.06%）。 　　平安观点： 　　公司三季度利润增长超出预期。根据我们预测，公司2023全年归母净利润增长33%左右，公司前三季度实现归母净利润增速高达49%，超出我们预期。其中Q3单季度归母净利润实现43%的增长，我们认为在学术推广受影响的行业背景下显得尤为难得，预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长。Q3单季度收入增速19%，利润增速高于收入增速的原因主要得益于公司费用率的控制，其中Q3销售费用率下降至42.71%（-8.37pp）。我们认为Q3单季度费用率低一方面是由于学术推广活动受影响；另一方面是公司进行半自营转型和OTC开拓所致。展望未来公司销售费用率整体仍有望稳中有降。 　　酮洛芬凝胶贴膏即将迎来放量，公司产品梯队完善。根据国家医保局公告，2023年医保谈判专家审评结果已经公布。考虑到国内化药贴膏剂临床稀缺，我们认为公司酮洛芬凝胶贴膏大概率通过了专家审评，接下来就是最后谈价环节。在洛索洛芬钠凝胶贴膏基础上，我们认为酮洛芬凝胶贴膏会保持快速放量态势。同时根据公司此前公告，利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏均已报产；吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂等正在开展临床。预计公司25年开始会有大量新产品上市，梯队丰富。 　　公司在外用镇痛领域优势明显，维持“推荐”评级。公司外用制剂品种储备丰富，业绩持续快速增长，行业竞争格局好。同时持续向OTC和线上渠道开拓，并在个别省份试点半自营模式，有望持续提升核心产品利润率和市场空间。我们暂维持公司2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅23.5倍，性价比凸出，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司研发或获批进度不及预期。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期可能。

　　九典制药(300705) 　　事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入18.93亿元（yoy+18%），归母净利润3.1亿元（yoy+49%），扣非归母净利润2.89亿元（yoy+43%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入6.75亿元（yoy+19%），归母净利润为1.12亿元（yoy+43%），扣非归母净利润1.1亿元（yoy+43%）。 　　点评： 　　凝胶贴膏核心大品种持续放量，利润增速表现亮眼：①从营收维度看，2023Q3医药行业迎来医疗反腐整顿，而2023Q3单季度公司营收同比增长19%，营收增长动力强劲。公司强劲增长动力主要来源于重磅品种洛索洛芬钠凝胶贴膏（23H1该品种实现营收6.99亿元，占公司总营收比例为57%），由于产品具备透气性好、皮肤刺激性小、疗效突出等优点，目前市场渗透率仍存提升空间。在院内渠道方面，目前公司在上海、湖南、北京、广东等开发进展较好，但医院覆盖率仍存在提升空间。在院外渠道方面（主要指连锁药店+电商），23H1连锁药店端已成功开发连锁药店至200多家，覆盖门店3万多家；而电商端公司主要是在京东大药房、阿里健康和公司小程序上销售，目前连锁药店+电商两大渠道均实现较好增长。②从利润维度看，2023Q1-3公司归母净利润增速大幅超过营收增速，主要系公司销售费用率下降带来公司净利率提升。 　　2023Q1-3公司销售费用率同比下降4.56个百分点（达46.58%），而公司净利率提升3.35个百分点（达16.38%）。公司销售费用率下降主要系：1）2023Q3医药行业学术推广等活动停滞，导致销售费用有所节省；2）2023年广东联盟集采（洛索洛芬钠凝胶贴膏入选）推行，公司产品开拓新医院所需的销售费用下降。 　　研发管线渐入收获期，酮洛芬凝胶贴膏正处于医保谈判审评阶段：①重磅产品酮洛芬凝胶贴膏正处于医保谈判审核阶段。2023年3月公司酮洛芬凝胶贴膏获批上市，该产品是公司继洛索洛芬凝胶贴膏后的又一潜力大品种。目前该产品正处于医保谈判审评阶段，后续公司将对酮洛芬凝胶贴膏在全国范围内推行半自营的销售模式。我们认为，若2023年该品种顺利进入医保目录，2024年起公司有望迎来第二增长曲线。②多个凝胶贴膏项目铸造经皮给药平台护城河。目前公司的利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏已申报生产。而吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂正在开展临床。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为27.69亿元、34.59亿元、42.34亿元，同比增速分别为19%、25%、22%，归母净利润为3.85亿元、4.86亿元、6.13亿元，同比分别增长43%、26%、26%，对应2023/10/23股价的PE分别为22倍、17倍、14倍。 　　风险因素：产品销售不及预期，产品医保谈判进展不及预期，凝胶贴膏竞品陆续上市导致竞争加剧，产品研发进展不及预期。

中心思想 业绩短期承压，长期价值凸显 通策医疗2023年第三季度利润端短期承压，主要受消费环境走弱及种植牙集采政策执行影响，导致正畸、儿科等业务就诊需求下降，客单价及毛利率水平受到冲击。尽管短期业绩面临挑战，公司作为国内民营口腔服务领军者，凭借其过硬的品牌力、持续向好的现金流以及蒲公英分院的快速增长，仍展现出长期投资价值。华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至103.59元。 核心业务挑战与增长动力并存 报告指出，公司在种植牙集采和消费需求疲软的双重压力下，部分核心业务（如区域总院收入）出现短期下滑。然而，修复及大综合等严肃医疗项目收入增速相对较快，且蒲公英分院持续贡献显著的收入增量，显示出公司在业务结构调整和新增长点培育方面的积极成效。预计随着集采影响的逐步消化和消费环境的改善，公司业绩有望在第四季度呈现恢复性改善趋势。 主要内容 3Q23业绩概览与盈利能力分析 通策医疗2023年前三季度实现收入21.8亿元（yoy+2.1%），归母净利润5.1亿元（yoy-0.7%），扣非归母净利润5.0亿元（yoy-0.1%）。其中，第三季度单季收入8.2亿元（yoy+0.1%），归母净利润2.1亿元（yoy-5.6%），扣非归母净利润2.0亿元（yoy-3.4%）。数据显示，公司第三季度收入端同比略增，但利润端同比略降，主要系消费环境短期走弱影响正畸、儿科等就诊需求，叠加种植牙集采执行影响公司客单价及毛利率水平。公司1-3Q23毛利率为42.6%（yoy-0.6pct），推测主因种植牙集采及正畸等业务内部结构变化。基于上述因素，华泰研究将公司2023-2025年EPS调整至1.87/2.30/2.80元（前值为2.19/2.85/3.65元），并调整目标价至103.59元（前值131.11元），维持“买入”评级。 费用控制与现金流表现 在费用控制方面，公司1-3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.9%/8.8%/2.0%，分别同比+0.02/+0.05/-0.04pct。公司区域品牌实力过硬，使得销售费用率持续处于较低水平，体现了其在市场推广上的效率和品牌影响力。在现金流方面，公司1-3Q23经营性现金流量净额为6.3亿元（yoy+22.3%），现金流水平进一步向好，显示出公司良好的运营效率和资金管理能力。 各项业务板块表现分析 种植业务：1-3Q23收入同比略增。随着种植牙集采在2023年4月正式执行后医患观望情绪逐渐消散，叠加公司内部出台相应激励政策，预计公司种植业务在4Q23有望进一步起量。 正畸业务：1-3Q23收入同比略降。考虑到行业渗透率较低且公司诊疗实力过硬，预计2023全年板块收入增速将有所反弹。 儿科业务：1-3Q23收入同比略增。鉴于公司品牌力在行业中领先，预计2023年板块收入将保持平稳增长。 修复及大综合业务：1-3Q23收入同比均有所增长。公司综合口腔诊疗能力扎实，预计2023年板块发展将伴随疫后诊疗复苏持续向好。 区域布局与分院贡献 区域总院：1-3Q23公司杭口（平海路）及城西区域总院收入均同比下滑约15%。主要原因在于种植牙集采影响客单价，以及蒲公英分院建设持续推进后，相关医生及患者资源有所分流。鉴于公司区域总院诊疗水平过硬且品牌力强大，预计公司区域总院业务在4Q23年将呈现恢复性改善趋势。 蒲公英分院：1-3Q23公司蒲公英分院合计实现收入同比增长约50%，持续为公司整体贡献业绩增量。考虑到存量医院业务持续发力叠加新开医院经营不断优化，预计2023年蒲公英分院整体将实现提质发展。 总结 通策医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受宏观消费环境和种植牙集采政策影响，导致利润增速放缓。尽管如此，公司凭借其强大的品牌力、稳健的现金流以及蒲公英分院的快速扩张，展现出较强的韧性和增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价，反映了对公司短期挑战的审慎评估以及对长期发展前景的信心。随着集采影响的逐步消化和公司内部策略的有效执行，预计公司业绩有望在未来季度逐步改善。

中心思想 多元驱动与核心竞争力 吉林敖东凭借“医药+金融+大健康”的多元化发展战略，构建了稳固的市场地位和强大的抗风险能力。公司核心中成药产品如安神补脑液和小儿柴桂退热口服液，凭借其深厚的品牌积淀、显著的疗效和有利的政策环境，展现出持续放量的巨大潜力。金融投资板块，特别是对广发证券的长期股权投资，为公司提供了稳定的现金流和投资收益，有效平衡了医药主业的周期性波动。 市场潜力与增长展望 公司积极拓展大健康业务，通过引入新型数字电商直播等销售模式，实现了爆发式增长，成为公司新的业绩增长点。在医药主业稳健增长、金融投资提供稳定收益、大健康业务实现突破的背景下，吉林敖东的整体基本面优秀，具备良好的成长性和投资价值。预计未来几年，公司营收和归母净利润将持续保持双位数增长，展现出广阔的发展前景。 主要内容 吉林敖东：多轮驱动的现代化企业 吉林敖东作为一家拥有深厚历史底蕴的上市公司，自1996年上市以来，已发展成为以“医药+金融+大健康”为核心驱动模式的控股型集团。公司连续十余年位列中国制药工业百强，并荣获“中国500最具价值品牌”称号。 公司股权

中心思想 医美与GLP-1驱动业绩稳健增长 华东医药在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其医美业务的快速发展和在GLP-1靶点领域的深入战略布局。医美板块以其高达36.99%的营收增速成为公司业绩增长的核心驱动力，特别是核心产品伊妍仕的持续放量，显著贡献了利润增长。同时，公司在GLP-1领域的多元化产品管线，尤其是利拉鲁肽注射液的获批上市，预示着其在糖尿病和肥胖治疗市场将迎来新的增长点。 战略布局深化，未来发展潜力可期 公司通过全球化战略持续拓展医美市场，并构建了覆盖多种剂型和靶点的GLP-1创新药及生物类似药产品矩阵，展现了其前瞻性的战略布局。这种“医美+GLP-1”双轮驱动的模式，不仅保障了短期业绩的稳健增长，更为公司中长期的可持续发展奠定了坚实基础。安信证券维持“买入-A”评级，并基于对公司未来盈利能力的积极预期，给出了51.00元/股的6个月目标价，反映了市场对其未来发展潜力的认可。 主要内容 2023年前三季度业绩表现分析 根据华东医药2023年10月24日发布的第三季度报告，公司在2023年前三季度（Q1-Q3）取得了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%。归属于上市公司股东的净利润达到21.89亿元，同比增长10.48%。 从业务板块来看，各主要业务均保持增长态势： 医药工业（含CSO业务）：实现营收89.94亿元，同比增长9.48%。 医药商业：实现营收202.91亿元，同比增长6.99%。 医美板块（剔除内部抵消因素）：表现尤为突出，实现营收18.74亿元，同比大幅增长36.99%。医美业务的快速发展是公司利润稳定增长的关键因素。 财务数据显示，公司在盈利能力方面保持稳定。根据预测，2023年公司净利润率预计为7.1%，较2022年的6.6%有所提升，并有望在2025年进一步增至8.4%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的13.5%提升至2023年的14.1%，并在2025年达到15.7%，显示出公司资本回报效率的持续改善。 医美业务：高增长引擎与全球化布局 华东医药的医美业务是其当前及未来业绩增长的重要引擎。公司通过全球化战略积极布局医美板块，并取得了显著成效。 海外市场：全资子公司Sinclair在2023年前三季度实现收入9.73亿元，同比增长23.27%，显示出其在国际市场的扩张能力。 国内市场：欣可丽美学在同期实现营收8.24亿元，同比激增88.79%。其中，核心产品伊妍仕（Ellansé）的销售持续放量，成为国内医美业务高速增长的主要驱动力。 公司致力于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，产品组合丰富，包括伊妍仕、光电射频类产品Reaction®芮艾瑅®、肤色管理产品酷雪Glacial Spa®等。这种多元化的产品策略有助于满足不同消费者的需求，并有望使医美业务保持快速发展的态势。 GLP-1靶点：创新管线与市场前景 华东医药在GLP-1靶点领域的深入布局是其未来增长的另一大亮点。公司已建立了涵盖口服、注射剂等多种剂型，包括长效和多靶点全球创新药以及生物类似药在内的8款GLP-1及相关靶点产品管线，展现了其在该领域的全面战略。 利拉鲁肽注射液：该产品已于2023年3月和2023年7月分别获批糖尿病适应症和肥胖或超重适应症。凭借公司强大的销售渠道，利拉鲁肽注射液有望实现销售的快速放量，抢占市场份额。 司美格鲁肽注射液：作为另一款重磅产品，司美格鲁肽注射液已启动Ⅲ期临床试验，并于2023年9月完成首例受试者入组，其未来上市将进一步丰富公司的GLP-1产品线，并有望在糖尿病和减重市场占据重要地位。 公司在GLP-1领域的持续投入和产品进展，使其在代谢疾病治疗领域具备了强大的竞争优势和广阔的市场前景。 投资评级与财务预测展望 安信证券对华东医药的投资前景持积极态度，维持“买入-A”的投资评级。基于对公司医美和GLP-1业务的强劲增长预期，安信证券对公司未来三年的财务表现进行了预测： 归母净利润预测： 2023年：预计为29.80亿元，同比增长19.2%。 2024年：预计为36.02亿元，同比增长20.9%。 2025年：预计为43.06亿元，同比增长19.5%。 每股收益（EPS）：预计2023年EPS为1.70元/股。 目标价：给予2023年30倍的预测市盈率（PE），对应6个月目标价为51.00元/股。 从更全面的财务指标来看，公司营业收入增长率预计在2023-2025年间保持10%以上的增长，净利润增长率也维持在19%-21%的高位。毛利率预计从2023年的32.0%稳步提升至2025年的33.0%，净利润率亦呈现上升趋势。这些数据共同支撑了对公司未来业绩持续向好的判断。 潜在风险因素提示 尽管公司发展前景广阔，但仍存在一些潜在风险需要关注： 研发进展不及预期：新药研发具有不确定性，若GLP-1等关键产品的研发或审批进度慢于预期，可能影响公司未来的业绩增长。 在售产品销售不及预期：医美产品或现有药品市场竞争加剧，若销售表现未能达到预期，可能对公司营收和利润造成影响。 药品降价超预期：医药行业政策变化，如药品集中采购等，可能导致产品价格下降幅度超出预期，从而影响公司盈利能力。 总结 华东医药在2023年前三季度展现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润分别同比增长9.10%和10.48%。这一增长主要得益于其医美业务的强劲驱动，该板块营收同比大幅增长36.99%，其中核心产品伊妍仕在国内市场实现近90%的增速。同时，公司在GLP-1靶点领域的深入布局，特别是利拉鲁肽注射液的获批上市和司美格鲁肽注射液的临床进展，为公司未来业绩增长提供了新的动力。安信证券基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入-A”评级，并设定了51.00元/股的6个月目标价，预计2023年至2025年归母净利润将保持19%以上的复合增长。然而，投资者仍需关注研发进展、产品销售及药品降价等潜在风险。总体而言，华东医药凭借“医美+GLP-1”双轮驱动的战略，展现出良好的市场竞争力和可持续发展潜力。

　　普门科技(688389) 　　公司业绩符合预期。2023前三季度，公司实现营业收入8.09亿元（+20.15%）、归母净利润2.05亿元（+33.87%）、扣非归母净利润1.88亿元（+31.09%）。其中三季度单季实现营业收入2.51亿元（+10.64%）、归母净利润0.70亿元（+31.42%）。国内和国际市场非疫情收入分别为5.97亿元（+39.01%）、2.11亿元（+11.32%）。公司业绩符合预期。 　　体外诊断产品线逐步完善。前三季度，公司体外诊断板块非疫情主营收入5.71亿元，同比增长20.95%。1）生化免疫产品线：国内全自动生化分析仪获证，可与eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证。2）临床检验HPLC产品线：持续向全球客户推出多种功能组合、多种测试速度组合、糖化血红蛋白和地中海贫血检测模式结合的分析仪器及配套试剂耗材。3）临床检验比浊产品线：全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 　　治疗与康复产品不断升级拓展。前三季度，公司治疗与康复板块非疫情主营收入2.28亿元，同比增长61%。报告期内，1）光电医美产品持续优化升级：强脉冲治疗仪已提交注册申请；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。2）临床医疗新产品研发加速：新立项的间歇式空气波治疗仪预计2024年上市，结合空气波产品系列，可满足不同患者VTE防治需求；多种类型敷料持续研发中，预计年底在海外上市；依托控股公司深圳智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜”产品研究。 　　毛利率显著提升，盈利能力增强。前三季度，公司销售毛利率为66.41%，同比提升6.9pct；销售净利率为25.25%，同比提升2.54pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化。期间费用率方面，前三季度销售费用率为20.83%，同比提升4.05pct；管理费用率为5.59%，同比提升0.55pct；研发费用率为17.14%，同比下降3.53pct；财务费用率为-3.59%，同比提升1.92pct。销售费用率显著提升预计主要是营销推广费用快速增加导致。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润分别为3.41/4.79/6.74亿元，对应EPS分别为0.80/1.06/1.41元，对应PE分别为23.57/17.75/13.31倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采政策风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争风险。