振德医疗（603301）：22Q3单季度常规业务高增长，全年激励目标可期

中心思想 核心观点一：常规业务驱动业绩强劲增长与业务结构优化 振德医疗在2022年第三季度展现出显著的业绩增长韧性，尤其在常规业务领域实现了33%的高增长，有效对冲了疫情产品价格下降对毛利率造成的压力。公司整体收入和扣非归母净利润同比大幅提升，显示出其在疫情产品和常规业务双轮驱动下的强劲发展势头。其中，现代伤口护理业务作为核心增长引擎，实现了超50%（剔除亚澳并表后）的增长，不仅是公司业绩增长的主要驱动力，也标志着公司业务结构向高附加值、高增长领域持续优化。 核心观点二：战略聚焦“医用+健康”与巨大市场潜力 公司战略定位清晰，凭借疫情期间积累的现金流和院内渠道优势，坚定聚焦“医用+健康”领域，致力于成为国内领先并具备国际影响力的百亿级医疗健康企业。其核心业务——造口伤口护理和手术感控——在全球市场合计拥有超过200亿美元的巨大空间。在国内市场尚处于起步阶段的背景下，振德医疗通过自主品牌发力，有望抓住市场机遇，实现长期可持续发展。清晰的战略路径和广阔的市场前景为公司未来的增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 振德医疗于2022年10月29日发布了其三季报，报告显示公司前三季度整体业绩呈现以下特点： 总收入表现： 公司实现总收入42亿元，相较去年同期增长8.7%。这一增长是在复杂市场环境下取得的，体现了公司业务的韧性。 归母净利润： 归属于母公司净利润为4.6亿元，同比下降5.7%。报告分析，这一下降主要受到疫情物质价格下降导致毛利率承压的影响。 扣非归母净利润： 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.5亿元，同比增长8%。这一数据更真实地反映了公司主营业务的盈利能力，表明核心业务保持了稳健的增长态势。 经营现金流： 经营活动产生的现金流量净额为3亿元，同比下降41.4%。现金流的下降可能与应收账款增加或存货周转变慢等营运资本变化有关。 季度业绩表现与增长驱动 公司2022年各季度业绩表现呈现出显著的差异和增长态势： Q1单季度： 收入12.7亿元，同比下降36.6%；归母净利润1.1亿元，同比下降56%；扣非归母净利润1亿元，同比下降57.8%。Q1业绩受疫情产品高基数影响较大。 Q2单季度： 收入15亿元，同比增长63.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长80%。Q2业绩已展现出强劲的恢复性增长。 Q3单季度延续高增长： 收入达到14.3亿元，同比增长50.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长75.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长109.3%。Q3单季度业绩延续了Q2的高增长态势，表现尤为突出。 增长驱动因素： Q3业绩的强劲增长主要得益于多方面因素的共同作用。首先，疫情产品和常规业务均实现了同比高增长，形成了双轮驱动效应。其次，亚澳并表对公司业绩产生了积极的增厚效应，进一步提升了整体收入和利润水平。 毛利率变化分析： 前三季度公司毛利率为33.2%，同比下降1.7个百分点。这一下降预计主要由于疫情物质价格的下降所致，反映了市场供需关系的变化对公司盈利能力的影响。 业务结构分析与现代伤口护理引领 公司在不同业务板块的表现及其对整体增长的贡献： 现代伤口护理引领增长： 前三季度，造口及现代伤口护理业务实现了超高速增长。报告特别指出，剔除亚澳并表影响后，原有现代伤口护理业务的增长预计超过50%，这使其成为公司最主要的增长驱动力。这表明公司在高端医疗敷料领域的布局和市场拓展取得了显著成效。 常规业务显著改善： 2022年Q3单季度，在剔除疫情产品（同比增长98%）的贡献后，公司常规业务收入实现了33%的增长，相较于Q2有大幅改善。这表明公司在非疫情相关医疗产品市场的拓展能力和市场份额正在稳步提升。 手术感控业务承压： 前三季度，手术感控业务表现有所承压。这可能与市场竞争、医院采购模式变化或疫情对医院手术量造成的影响有关。公司可能需要进一步优化该业务板块的策略以应对挑战。 战略定位与核心业务市场空间 振德医疗的战略规划和核心业务的市场潜力： 清晰的战略定位： 公司在2020年凭借疫情期间积累的充裕现金流和在院内渠道的优势，制定了全新的战略方向，即聚焦“医用+健康”领域。其宏伟目标是成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业。目前，新战略的推进工作进展顺利，发展路径清晰明确。 核心业务市场潜力巨大： 公司将造口伤口护理和手术感控确定为核心业务。根据市场数据，2020年全球高端伤口敷料市场规模超过60亿美元，造口护理市场超过30亿美元，手术感控市场更是高达110亿美元以上。这三大市场合计规模超过200亿美元，显示出巨大的市场空间和增长潜力。 国内外市场拓展策略： 在海外市场，公司主要通过OEM（原始设备制造商）模式进行拓展，利用其生产能力和质量优势服务国际客户。而在国内市场，由于该领域尚处于起步阶段，公司将以自主品牌发力，积极培育和抢占市场份额，以期在国内市场建立领先地位。 盈利预测与风险提示 基于公司当前的经营状况和未来发展战略，分析师给出了盈利预测和潜在风险： 盈利预测： 在不考虑股份支付费用的影响下，分析师预计振德医疗2022年至2024年的归母净利润将分别为6.8亿元、8.4亿元和10.1亿元。基于此预测，分析师维持了对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告也指出了公司未来发展可能面临的风险，包括： 核心业务拓展不及预期： 如果造口伤口护理和手术感控等核心业务的市场拓展速度或效果未能达到预期，可能会影响公司的整体业绩增长。 原材料涨价风险： 医疗器械和敷料的生产对原材料价格敏感，如果原材料价格出现大幅上涨，可能会侵蚀公司利润空间。 汇率波动风险： 公司存在海外业务，汇率的波动可能会对其进出口成本和利润产生影响。 财务数据分析 盈利能力分析 振德医疗的盈利能力预计将持续改善，显示出公司在市场竞争中的优势和内部管理效率的提升。 毛利率： 2021年为34.81%，预计2022年至2024年将稳步提升至38.03%、38.95%和40.06%。这一趋势表明，尽管2022年前三季度受疫情产品价格影响毛利率有所承压，但随着常规业务（特别是高毛利的现代伤口护理）占比的提升和产品结构的优化，公司整体盈利能力将持续增强。 净利率： 2021年为14.16%，预计2022年至2024年将逐步提升至14.48%、15.90%和16.65%。净利率的增长反映了公司在控制销售、管理和财务费用方面的有效性，以及规模效应带来的成本摊薄。 净资产收益率（ROE）： 2021年为16.24%，预计2022年略降至13.76%，随后在2023年和2024年回升至14.83%和15.50%。ROE的波动反映了公司在不同阶段利用股东权益创造利润的效率，预计未来将保持在健康水平。 EBITDA/销售收入： 2021年为19.33%，预计2022年至2024年将持续提升至19.65%、21.03%和21.61%。这一指标的上升表明公司在扣除折旧摊销等非现金费用前的核心业务盈利能力不断增强，是公司经营效率提升的有力证据。 成长能力分析 公司在经历2021年疫情高基数影响后，预计将恢复稳健的增长态势。 销售收入增长率： 2021年为-51.04%，预计2022年至2024年将分别实现14.90%、12.70%和15.33%的增长。2021年的负增长主要是由于2020年疫情产品带来的高基数效应。未来两年两位数的稳健增长，得益于常规业务的持续拓展和新战略的逐步落地，特别是现代伤口护理等高增长业务的贡献。 营业利润增长率： 2021年为-76.76%，预计2022年至2024年将分别实现21.21%、23.80%和20.77%的较高增长。营业利润增速高于销售收入增速，表明公司在营收增长的同时，盈利效率也在提升，成本控制和费用管理效果显著。 归属母公司净利润增长率： 2021年为-76.63%，预计2022年至2024年将分别实现13.70%、23.80%和20