中硼硅拉管全氧燃烧窑炉成功点火，产业链布局逐步完善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　力诺特玻(301188)

　　公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3实现收入5.69亿元，同比-11.16%，实现归母净利润0.87亿元，同比-9.76%；2022Q3单季度来看，公司实现收入1.94亿元，同比-11.59%，实现归母净利润0.25亿元，同比-27.79%。

　　2022年前三季度成本管控较好，净利率同比+0.29pct。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率和ROE（加权）分别为23.75%、15.22%和6.13%，分别同比-6.13pct、+0.29pct和-9.64pct；2022Q3单季度来看，公司毛利率、净利率和ROE分别为22.87%、12.84%和1.79%，分别同比-8.21pct、-2.75pct和-3.44pct。费用端来看，2022Q1-Q3公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为3.06%、-1.53%、3.11%和4.42%，分别同比-3.48pct、-1.76pct、-0.74pct和+1.33pct。

　　中硼硅拉管全氧燃烧窑炉成功点火，布局模制瓶完善产业链布局。2022年10月28日，公司用于中硼硅玻璃管生产的新型节能全氧燃烧窑炉点火成功，项目达产后可年产约5000吨，有利于填补公司在中硼硅药用玻璃管领域的产品空白，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。2022年8月24日，公司用于中硼硅模制瓶生产的节能新型玻璃熔化全电熔窑炉成功点火，项目达产后，可年生产中硼硅药用模制瓶约5080.87吨，有利于填补公司在模制瓶领域的空白，完善公司产业布局。

　　未来5-10年，药用玻璃用量具备4-5倍空间。在国家医药政策改革推动下，未来5-10年，药用玻璃中将会有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，用量增长空间4-5倍。此外，22H1公司与齐鲁工业大学签署《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，力争在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得突破。

　　盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！因为新冠疫情反复、海运物流不畅、大宗原材料及能源价格上涨等因素，我们将公司2022-2024年归母净利润由1.4/1.8/2.3亿元下调至1.3/1.8/2.3亿元。我们预计2022-2024年营业收入为9.1/11.1/13.7亿元，同比+2%/+22%/+23%，归母净利润1.3/1.8/2.3亿元，同比+3%/+36%/+33%，2022-2024年PE分别为26X/19X/14X。

　　风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险

中心思想

核心投资逻辑与战略布局

力诺特玻作为国内领先的硼硅玻璃制品企业，正通过战略性布局中硼硅药用玻璃领域，以抓住行业升级带来的巨大市场机遇。公司成功点火中硼硅拉管全氧燃烧窑炉和模制瓶全电熔窑炉，旨在填补产品空白、降低成本并提升市场竞争力，从而完善其产业链布局。

市场潜力与竞争优势

在国家医药政策改革的推动下，药用玻璃市场正经历从低硼硅向中硼硅的升级，预计未来5-10年用量将有4-5倍的增长空间。力诺特玻凭借其在客户资源、成本效率和know-how经验方面的多维优势，有望长期享受行业增长和自身竞争优势带来的收益。

主要内容

2022年前三季度财务表现分析

2022年前三季度，力诺特玻实现收入5.69亿元，同比下降11.16%；归母净利润0.87亿元，同比下降9.76%。尽管收入和净利润有所下滑，但公司成本管控表现较好，净利率同比提升0.29个百分点至15.22%。毛利率为23.75%，同比下降6.13个百分点；ROE（加权）为6.13%，同比下降9.64个百分点。

就2022年第三季度单季度而言，公司实现收入1.94亿元，同比下降11.59%；归母净利润0.25亿元，同比下降27.79%。单季度毛利率为22.87%，同比下降8.21个百分点；净利率为12.84%，同比下降2.75个百分点；ROE为1.79%，同比下降3.44个百分点。费用端来看，前三季度销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为3.06%、-1.53%、3.11%和4.42%，其中销售、财务和研发费用率同比下降，管理费用率同比上升。

中硼硅药用玻璃产业链布局进展

公司在2022年持续推进中硼硅药用玻璃领域的战略布局。2022年10月28日，用于中硼硅玻璃管生产的新型节能全氧燃烧窑炉成功点火，项目达产后预计年产约5000吨。此举将填补公司在中硼硅药用玻璃管领域的产品空白，降低生产成本，并增强市场竞争力。

此前，2022年8月24日，公司用于中硼硅模制瓶生产的节能新型玻璃熔化全电熔窑炉也已成功点火，项目达产后预计年生产中硼硅药用模制瓶约5080.87吨。这同样有助于填补公司在模制瓶领域的产品空白，进一步完善公司的产业布局。

药用玻璃市场前景与研发创新

报告指出，在国家医药政策改革的推动下，未来5-10年，药用玻璃中将有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，市场用量增长空间可达4-5倍。这一趋势为力诺特玻在中硼硅药用玻璃领域的发展提供了广阔的市场前景。

此外，2022年上半年，公司与齐鲁工业大学签署了《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”。该研究院旨在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得技术突破，显示了公司在研发创新方面的投入和长远规划。

盈利预测、估值与风险提示

鉴于新冠疫情反复、海运物流不畅、大宗原材料及能源价格上涨等因素，分析师下调了公司2022-2024年的归母净利润预测。新的预测为：2022年1.3亿元（原1.4亿元），2023年1.8亿元（原1.8亿元），2024年2.3亿元（原2.3亿元）。预计2022-2024年营业收入分别为9.1亿元、11.1亿元、13.7亿元，同比分别增长2%、22%、23%；归母净利润同比分别增长3%、36%、33%。对应的2022-2024年PE分别为26X、19X、14X。

公司维持“买入”评级。同时，报告提示了主要风险，包括原材料进口风险、短期内股价波动风险以及市场竞争加剧风险。

总结

力诺特玻2022年前三季度财务表现面临挑战，但公司通过成功点火中硼硅拉管和模制瓶窑炉，积极完善中硼硅药用玻璃产业链布局，以抓住未来5-10年药用玻璃市场升级带来的4-5倍增长空间。公司在研发创新方面也持续投入，与高校共建联合研究院。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司凭借其在行业中的领先地位和多维竞争优势，有望长期受益。投资者需关注原材料进口、股价波动及市场竞争等潜在风险。

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