零售改革推进超预期，打造BD增长新引擎

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年度三季报，前三季度实现收入 58.9 亿元（+9%）；实现归母净利润 15.9 亿元（+25.2 %）；扣非后归母净利润 14.5 亿元（+21%）。单三季度实现收入 20.3 亿元（+17.6 %）；实现归母净利润 5.8 亿元（+37.9 %）；扣非后归母净利润 5.5 亿元（+39.7%）。 　　三季度销售费率下滑，利润端增速远超收入增速。单三季度毛利率为 82.74%，同比下降 0 .27pp ，基本保持平稳。单三季度研发费率为 4.28%，同比提升 0 .2pp 。单三季度销售费率为 45%，同比下降 3.66pp ，销售费率下降主要原因是公司三季度零售端收入占比大幅提升，零售端的整体销售费率低于院内销售费率，随着零售端的加速推进，预期销售费率有望持续下降。 　　零售改革推进超预期。2 022Q3 核心产品小儿豉翘在院线端和零售端均提速放量，成为业绩核心驱动力。蒲地蓝继续保持市场领先规模优势，院线端温和增长，零售端实现快速放量。公司二线产品如蛋白琥珀酸铁、健胃消食口服液等产品市场空间较大，目前基数较低，仍处于快速成长阶段。 　　“引进+ 自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。截至 2022H1 ，公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项，II 期临床 2 项，III 期临床 4 项，申报生产 11 项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。根据 2022 年股权激励计划，2022-2024 年考核目标之一为每年 BD 引进产品不少于 4 个，彰显长期发展信心。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.27 元、2.55 元、2.9 元，未来三年归母净利润将保持 15.1 %的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。