代理HPV产品延续高增-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　公司业绩：2022Q1-Q3实现营收278.2亿元，YOY+27.5%,录得归母净利润56.1亿元,YOY-33.3%,扣非后净利润55.9亿元，YOY-33.6%。其中Q3单季度实现营收94.7亿元，YOY+9.4%,录得归母净利润18.8亿元，YOY-35.5%，扣非后归母净利润18.8亿元，YOY-35.5%，公司业绩基本符合预期，下降主要是新冠疫苗销售规模回落，而去年同期基期较高。

　　代理HPV疫苗继续高速增长，新冠疫苗接种量回落：（1）从批签发数据来看，前三季度公司代理产品9价HPV疫苗批签发1228万支（YOY+128%）,4价HPV疫苗批签发1181万支（YOY+158%），均延续高速增长的态势；（2）新冠疫苗方面，随着国内新冠疫苗接种率的提升，22Q3日均接种量已回落至日均约10-70万支/天，较21Q3的日均约300-1700万回落明显，我们估计公司Q3新冠疫苗营收规模也在继续缩减。

　　产品结构变化使得Q3毛利率下降，研发费用率增加：公司22Q3单季综合毛利率为32.7%，同比下降14.8百分点，一方面是毛利偏高的新冠疫苗收入规模回落，另一方面代理产品受汇率变动因素也带来了一定的影响。公司22Q3期间费用率为8.9%，同比增加2.2个百分点，研发费用率同比增加1.4个百分点所致。

　　产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2022半年末，公司自主研发项目28个，处于临床及申报的项目15个，产品管线丰富。公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通过前期研究证明具有良好的安全性及有效性，针对目前主流的OmicronBA.4/5变异株有更高的中和抗体滴度。公司其余自主产品研发工作也在积极推进中，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床III期，公司未来业绩增长动力充足。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2022、2023年分别录得净利润72.4亿元、97.4亿元，分别YOY-29.1%、+34.5%，剔除新冠疫苗部分后净利分别为68.2亿元和80.9亿元，YOY分别+45%、+20%，EPS分别为4.5元、6.1元，对应PE分别为21X、15X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。

　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

# 中心思想

*   **业绩符合预期，新冠疫苗销售回落：** 智飞生物2022年前三季度业绩基本符合预期，但由于新冠疫苗销售规模回落，导致整体利润同比下降。
*   **代理HPV疫苗高速增长：** 公司代理的9价和4价HPV疫苗批签发量均延续高速增长态势，成为业绩增长的重要驱动力。
*   **产品管线丰富，未来增长动力充足：** 公司自主研发项目众多，多个产品处于临床及申报阶段，未来业绩增长潜力巨大。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与利润表现：** 2022年前三季度，智飞生物实现营收278.2亿元，同比增长27.5%，归母净利润56.1亿元，同比下降33.3%。Q3单季度营收94.7亿元，同比增长9.4%，归母净利润18.8亿元，同比下降35.5%。
*   **业绩变动原因：** 业绩下降的主要原因是新冠疫苗销售规模回落，去年同期基数较高。

## 代理HPV疫苗

*   **批签发数据：** 前三季度，公司代理的9价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%；4价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长158%。
*   **市场表现：** 代理HPV疫苗延续高速增长态势。

## 新冠疫苗

*   **接种量回落：** 国内新冠疫苗接种率提升，Q3日均接种量已回落至约10-70万支/天，较21Q3的日均约300-1700万回落明显。
*   **营收缩减：** 公司Q3新冠疫苗营收规模继续缩减。

## 毛利率与费用率

*   **毛利率下降：** 22Q3单季综合毛利率为32.7%，同比下降14.8个百分点，主要原因是毛利偏高的新冠疫苗收入规模回落，以及代理产品受汇率变动影响。
*   **费用率增加：** 22Q3期间费用率为8.9%，同比增加2.2个百分点，主要是研发费用率同比增加1.4个百分点。

## 产品管线

*   **研发项目：** 截止2022半年末，公司自主研发项目28个，处于临床及申报的项目15个，产品管线丰富。
*   **重点产品进展：**
    *   新冠二代苗 ZF2202（Omicron-Delta 嵌合疫苗）具有良好的安全性和有效性，针对目前主流的Omicron BA.4/5变异株有更高的中和抗体滴度。
    *   23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理。
    *   冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。
    *   15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）处于临床III期。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2022、2023年分别录得净利润72.4亿元、97.4亿元，分别同比下降29.1%、增长34.5%。剔除新冠疫苗部分后净利分别为68.2亿元和80.9亿元，分别同比增长45%、20%。
*   **投资建议：** 维持“买进”评级，目标价113元。

## 风险提示

*   新产品上市进度不及预期
*   新冠疫苗销售不及预期
*   代理疫苗销售不及预期

# 总结

本报告分析了智飞生物2022年前三季度的业绩表现，指出公司业绩受到新冠疫苗销售回落的影响，但代理HPV疫苗业务保持高速增长。公司产品管线丰富，未来业绩增长动力充足。维持“买进”评级，但需关注新产品上市进度、新冠疫苗和代理疫苗销售等风险因素。

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