服务收入和海外收入持续高增长，长期成长空间确定

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入 58.6 亿元（+25.6%），归母净利润 9亿元（+16.6%），扣非归母净利润 7.2亿元（+15.5%），经营活动现金流-8.6 亿元。 　　疫情反复和成本压力导致 22Q3 单季度有所承压，后续改善可期。分季度看，22Q3 单季度收入 16.9亿元（+6.7%），单季度归母净利润 1.2亿元（+1.4%）,扣非归母净利润 3225 万元（-8%），三季度因疫情反复影响和上游采购成本上升导致有所承压。从盈利能力看，前三季度毛利率为 45.8%（-5pp），下降的主要原因包括上游采购成本上升、疫情影响部分高端产品现场交付（如场地准备、安装调试等）使得订单收入确认推迟、海外市场导入期毛利率较低等；四费率为 33%（-3.3pp），其中销售费用率下降 1.2pp，管理费用率下降 0.2pp，研发费用率下降 0.9pp，财务费用率下降 1pp，最终归母净利率 15.3%（-1.2pp），考虑到后续疫情和上游成本影响的减弱，以及经营效率的提升，盈利能力改善可期。 　　设备业务逆势增长，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）前三季度设备收入约 51.9亿 元（+20.9%），在国内影像行业因疫情影响规模下降的背景下，公司实现逆势增长，后续随着贴息贷款在医疗和教育端的落地，公司诊断、治疗及科学仪器均有望受益。2）前三季度服务收入 5.4 亿元（+70.7%），在公司保有量设备持续增长和公司的战略重视下，售后服务业务收入贡献越来越大，目前收入占比达到 9.3%，比 2021年 6.1%的比例大幅提升。从区域看，前三季度国内市场收入 51.2亿元（+17.2%），海外市场收入7.4亿元（+149.6%），目前海外收入占比 12.6%，比 2021年 7%亦大幅提升，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。 　　国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国影像设备市场规模为 537亿元，预计 2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。2022年前三季度，公司推出 uMI PANORAMA 35S 最新一代数字化 PET-CT系统、uMR Jupiter 5.0T MRI 全球首款超高场全身磁共振系统、uMR NX Neuro eXplorer 神经科研专用超高性能 3.0T等创新产品，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。 　　盈利预测和估值：预计 2022~2024年归母净利润分别为 17.5、23.1、30亿元，对应增速 23.7%、31.8%、29.8%，对应 PE 分别为90、68、52 倍。 　　风险提示：疫情反复风险、销售不及预期、政策控费风险。