2022年三季报点评：有序落地核心产能，保稳健成长

中心思想

核心竞争力与产能扩张驱动增长

山东药玻作为中国药用玻璃包装行业的领军企业，其核心竞争力体现在技术领先、产品线丰富和规模优势上。公司正积极通过自有资金推进一级耐水瓶和预灌封注射器等核心产能建设，特别是中硼硅模制玻璃瓶的国产替代需求，将为公司2023年及以后业绩增长提供坚实基础。这些战略性产能布局是公司未来持续增长的关键驱动力。

业绩稳健增长与未来展望

尽管2022年前三季度公司业绩受到疫情影响和原材料价格高位运行的双重压力，但仍实现了营收和净利润的稳健增长，第三季度营收环比增长显示出业务的韧性。随着新产能的逐步释放和原材料价格压力的预期减弱，公司毛利率水平预计在2023年将得到改善，盈利能力有望持续提升，为投资者带来长期价值。

主要内容

公司概况与业务布局

• 山东药玻主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品种类繁多，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖塑料瓶、预灌封等千余种规格。
• 公司在行业内具有从玻璃瓶到丁基胶塞、铝塑组合盖一整套药用包装产品的规模优势，是中国药玻行业的龙头企业。
• 东兴证券维持公司“强烈推荐”评级，表明市场对其未来发展前景持乐观态度。

2022年前三季度经营分析

• 业绩表现： 2022年前三季度，公司实现营业收入29.89亿元，同比增长6.53%；归属于母公司所有者的净利润为4.95亿元，同比增长5.35%；实现每股收益（EPS）0.83元。
• 营收增速放缓与环比增长： 前三季度营业收入同比增速较上半年有所下降，降3.58个百分点至1.88%，主要受疫情影响业务拓展。然而，第三季度营业收入较第二季度环比增长8.33%，显示出业务的恢复性增长。
• 毛利率承压： 前三季度综合毛利率为28.46%，同比下降1.16个百分点。主要原因在于煤炭和纯碱等原材料价格持续高位，且第三季度煤炭价格环比有所上涨。同时，公司低毛利率的钠钙玻璃瓶等销售较去年同期有所恢复，而中硼硅玻璃瓶受产能制约销售稳定，导致综合毛利率下降。
• 盈利能力改善预期： 预计2023年随着原材料价格压力减弱以及公司预灌封注射器和一级耐水玻璃瓶产能的释放，公司毛利率水平将得到改善。

核心产能建设与市场替代机遇

• 产能扩张计划： 公司正在以自有资金推进一级耐水瓶和预灌封注射器定增项目，旨在为2023年业绩增长提供产能基础，确保稳健成长。
• 中硼硅玻璃瓶的竞争优势与替代需求： 作为行业龙头，山东药玻在中硼硅模制玻璃瓶领域在国内具有绝对的竞争优势。随着一致性评价和关联性评审的推进，中硼硅模制瓶对低硼硅玻璃瓶的替代是长期趋势，公司中硼硅模制瓶的产能建设将成为业绩长期增长的基础。
• 固定资产投资与产能释放： 2022年三季度，公司固定资产和预付设备工程款增加2.11亿元，表明产能建设投入加大。预灌封注射器项目部分产能已在2022年三四季度逐步投产，预计2023年将进入产能释放高峰，为业绩增长提供支撑。同时，一级耐水玻璃瓶产能的逐步投产也将保证公司的稳健成长。

市场竞争力与客户基础

• 技术突破与行业地位： 公司是中国药玻龙头，成功打破国外垄断，成为中国第一家、全球第五家具备一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的企业，产品具有很强的市场竞争力。
• 广泛的客户网络与高粘性： 公司拥有全国3000家制药企业在内的4000余家客户，并在国际上拥有众多知名药企客户，客户具有高度的粘性，为公司提供了稳定的市场需求。
• 制管技术成熟： 公司制管技术逐渐成熟，进一步巩固了其在药用玻璃包装领域的长期稳健成长基础。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计公司2022-2024年净利润分别为6.98亿元、8.66亿元和11.46亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.17元、1.46元和1.93元。
• 估值分析： 对应PE值分别为26倍、21倍和16倍，显示随着业绩增长，估值水平将逐步趋于合理。
• 投资评级： 维持公司“强烈推荐”评级。分析师看好公司在品牌、技术品质和规模成本优势下，通过广覆盖和高粘性的客户群带来长期持续稳健的良性发展。
• 风险提示： 公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度可能低于预期。

财务指标预测与分析

• 营收与净利润增长： 预计2022-2024年营业收入将从42.39亿元增长至52.81亿元，年增长率分别为9.38%、10.95%、12.29%。归母净利润将从6.98亿元增长至11.46亿元，年增长率分别为18.15%、24.01%、32.31%，显示净利润增速高于营收增速，盈利能力持续增强。
• 盈利能力指标： 毛利率预计从2021年的29.62%提升至2024年的36.67%；净利率预计从15.25%提升至21.70%；净资产收益率（ROE）预计从12.66%提升至16.59%，表明公司盈利效率和股东回报能力持续改善。
• 偿债与营运能力： 资产负债率预计在28%-32%之间波动，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司偿债能力良好。总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，营运效率维持在较高水平。
• 估值趋势： 随着盈利的持续增长，P/E和P/B估值倍数逐年下降，显示公司估值吸引力逐步提升。

总结

• 山东药玻在2022年前三季度，面对疫情和原材料成本上升的挑战，依然实现了营收和净利润的稳健增长，展现了其作为行业龙头的经营韧性。
• 公司通过积极推进一级耐水玻璃瓶和预灌封注射器等核心产能建设，并受益于中硼硅模制玻璃瓶的国产替代趋势，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。这些新产能的逐步释放，预计将有效改善公司毛利率水平。
• 凭借其在技术、品质、规模上的核心竞争优势，以及广泛且高度粘性的客户基础，山东药玻具备长期持续稳健发展的能力。
• 分析师维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持高速增长，估值吸引力逐步显现。投资者在关注公司成长潜力的同时，也需留意中硼硅制管项目落地速度可能低于预期的风险。