济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　事件1：2023年8月13日公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比+19.82%；归母净利润13.40亿元，同比+31.93%；扣非归母净利润12.47亿元，同比+38.47%。2023Q2，公司实现收入22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。 　　事件2：2023年8月6日，公司的全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益，并向征祥医药支付推广权益对价不超过人民币1.2亿元（含税）。 　　分析点评 　　二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动公司业绩增长 　　单季度来看，2023Q2公司实现营收22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品持续放量，销售收入增长迅速，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。 　　公司整体毛利率为81.64%，同比-1.60个百分点，主要系销售费用增长及中药材价格上升导致营收增速不及营业成本所致。期间费用率为44.88%，同比-5.40个百分点；其中销售费用率43.24%，同比-3.81个百分点；管理费用率3.91%，同比-0.44个百分点；财务费用率-2.27%，同比-1.15个百分点，主要系利息收入增加所致；研发费用率4.65%，同比+0.16个百分点；经营性现金流净额为21.99亿元，同比+50.03%，主要系是由于销售回笼增加。 　　新BD落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长 　　子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 　　丰富储备产品，创新引领公司可持续发展 　　2023年上半年，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，促进公司可持续发展。目前，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别101.2/114.5/131.0亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.5/31.2亿元，分别同比增长12.6%/12.6%/13.3%，对应估值为9X/8X/7X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2023年8月14日，普洛药业发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单季度看，公司Q2实现收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。 　　原料药业务稳定增长，原材料价格回落有利于提升盈利能力。上半年原料药中间体业务收入42.04亿元，同比增长18.50%，毛利率18.52%（+1.02pct）。上半年公司对战略品种07110实施新工艺改进、降低生产成本；新建AH22081生产线预计今年8月完成；新增303、304两个API多功能车间以满足市场需求，预计今年9月完成建设。当前中国化工品指数（CCPI）比去年最高点下降超过25%，随着上游大宗化工商品价格在2023年逐渐回落，API业务盈利能力有望持续改善。 　　CDMO综合竞争力持续增强，产能释放支持业绩长期增长。上半年CDMO收入11.39亿元，同比增长23.70%，毛利率44.77%（+3.61pct）。截至2023年上半年，公司进行中CDMO项目610个（+51%），其中商业化阶段项目247个（人用药项目171个、兽药项目43个、其他项目33个），同比增长18%；研发阶段项目363个，同比增长79%。公司持续推进中间体+API+制剂业务升级，上半年API项目共69个（+25%），其中商业化生产17个、验证阶段8个、研发阶段44个。产能建设方面，CDMO多功能中试车间已于今年5月投产，共有14个独立单元区可满足CDMO项目的快速切换；高活化合物车间于2023年投产，配有2条中间体大线和2条API小线，已有若干个高活项目和客户形成合作；CDMO研发楼预计2023年8月投产。持续扩张的CDMO产能是业绩长期稳定增长和持续赢得客户订单的基础。 　　制剂产品不断丰富，原料药+制剂一体化布局优势明显。上半年制剂收入5.74亿元，同比增长17.80%，毛利率50.38%（-1.55%）。公司现有120多个制剂品种，包括头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片等，其中15个品种通过一致性评价。公司将持续扩大产品种类，现已立项18个项目并且在持续增加中，今年上半年递交了3项国内制剂的注册申请，2023年预计还将新增5个品种。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.24/15.06/18.46亿元，对应PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险、环保相关的风险、竞争加剧风险等。

　　普洛药业(000739) 　　业绩简评 　　2023年8月14日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入59.545亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长42.23%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；毛利率同比提升1.38pp至26.66%，带动净利率提升1.33pp至8.76%。 　　经营分析 　　CDMO业务：产能陆续释放，API项目提升显著。上半年公司CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp），毛利率提升显著。产能建设持续推进，目前公司高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；此外，CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用。上半年公司和264家国内创新药企签订保密协议，CDMO国内客户占比提升27pp至36%。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，报告期内，API项目总共69个（+25%），其中17个（+88%）已经进入生产商业化。 　　原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。上半年公司原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.5%），毛利率18.52%（+1.16pp）。需求端主要受益于年初抗生素、抗病毒和感冒类产品需求快速增长；此外，上游成本端价格逐渐回落带动公司毛利率提升。 　　依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略。上半年公司制剂业务实现收入5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120余个，其中15个产品通过一致性评价。公司确立“多产品化”的制剂业务发展策略，预计2023年公司还将新增5个品种。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/16/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险。

　　普洛药业(000739) 　　结论与建议： 　　公司业绩：：公司发布半年报，2023H1实现营收59.5亿元，YOY+19.4%，录得归母净利润6.0亿元，YOY+37.6%，扣非后归母净利润5.9亿元，YOY+42.2%，公司业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收28.7亿元，YOY-0.5%，录得归母净利润3.6亿元，YOY+27.0%，扣非后归母净利润3.6亿元，YOY+28.0%。 　　各业务稳健增长：（1）公司23H1原料药中间体业务实现营收42.0亿元，YOY+18.5%，毛利率18.5%，同比微增1.0个百分点，营收端增长主要是年初抗生素、抗病毒及感冒类原料药需求提升推动，毛利率提升则受益于原料端价格低位；（2）CDMO业务实现营收11.4亿元，YOY+23.7%，毛利率44.8%,同比上升3.6个百分点，主要是公司积极拓展国内外客户，上半年进行中项目610个，YOY+51%，其中，商业化阶段项目247个，YOY+18%，研发阶段项目363个，同比增长79%，API项目总共69个，同比增长25%,其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段；（3）制剂业务实现营收5.7亿元，YOY+17.8%，毛利率为50.4%,同比下降1.6个百分点，主要还是集采影响。 　　毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司23H1综合毛利率为26.6%，同比增加1.5个百分点，销售费用率为4.5%，同比下降0.8个百分点，管理费用率为4.1%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为5.9%，同比增加0.3个百分点，财务费用率为-1.2%，同比降0.1个百分点。总体来看，期间费用率为13.3%，同比下降1.2个百分点。毛利率的提升以及费用率的下降共同推升了净利率水平，同比提升2.4个百分点至10.1%。 　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年净利润11.9亿元、13.8亿元，YOY+19.8%、+15.4%，EPS分别为1.01元、1.17元，对应PE分别为17倍、15倍，估值合理，维持“买进”的投资评级。

　　普洛药业(000739) 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入59.54亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%），经营性现金流净额7.42亿元（+126.1%），业绩符合预期。 　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2023上半年原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct），毛利率提升主要因为石化工等原材料价格下滑；公司兽药原料药业务受到猪周期和竞争影响，短期有一定压力；抗生素业务上半年维持良好增长。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2023上半年CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70），毛利率44.77%，同比上升3.61pct；从项目数上看，公司2023年上半年报价项目484个；进行中项目610个（+51%），其中研发阶段项目363个（+79%）；商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个。公司2023上半年制剂业务实现收入5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%，现有制剂品种120多个，其中15个产品通过一致性评价，预计2023年将增加5个。公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO方面，CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用，总共有14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；AS21608生产线已于2023年4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润12.4/15.2/18.37亿元的预期，2023-2025年P/E估值分别为17/13/11X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　段落提要：2023H1公司实现营收40.9亿元（+8.31%，同比，下同）；归母净利润7.2亿元（+54.12%）；扣非归母净利润7.12亿元（+53.41%）；经营现金流量1.22亿元（+37.48%）；业绩符合我们预期。 　　单Q2利润端稳步增长，联营企业表现亮眼：分季度看，23Q2公司营业收入保持稳步增长，实现营收19.33亿元（+2.6%）；归母净利润3.22亿元（+19.5%）；扣非归母净利润3.17亿元（+19.3%），利润端在前期高基数背景下仍实现稳步增长。此外，23H1公司投资收益1.99亿元（+89%）；23Q2公司投资收益9729万元（+71%），主要系联营企业中美史克表现亮眼。分业务看，公司以中成药为核心的战略持续推进，中成药板块实现收入30.51亿元（+23.0%），西药板块实现收入7.36亿元（-13.8%）。 　　组织管理优化明显，盈利能力显著提升：自公司完成混改以来，组织管理优化、营销策略改革和产业链条重塑效果明显，管理费用明显下降。2023H1，公司毛利率显著提升，毛利率达46.86%（+5.67pp）,其中中成药毛利率达58.48%（+2.21pp），相较21年同期提升4.41pp。2023H1公司管理费用1.57亿元（-10.78%），管理费用率3.84%（-0.82pp），管理优化效果显著。此外，公司医药工业占比不断提升，带动公司整体净利率提升显著，2023H1净利率为17.67%（+5.25pp）。未来随着工业板块收入占比的持续增加，公司净利率有望进一步提升。 　　“三核九翼”战略持续推进，助力完成“十四五”规划：2023H1,公司“三核九翼”整体战略规划快速落地，坚持学术推动：新增速效救心丸进入《中国老年高血压管理指南》、通脉养心丸进入《冠状动脉粥样硬化性心脏病患者药物治疗管理路径专家共识》等；23Q2在零售及三终端发货放缓背景下，各销售团队紧抓机遇与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，储备推广客户，开发空白市场：清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。我们认为，速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏等各产线单品有望在营销改革背景下多点开花，助力公司完成“十四五”工业板块营收每年18%以上增长等目标。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为11.14/13.90/17.38亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，我们看好公司作为百年老字号在混改落地后的的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：营销体系改革进展不及预期，市场竞争加剧，原材料涨价等风险等。

　　达仁堂(600329) 　　业绩简评 　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 40.9 亿元，同比+8%；实现归母净利润 7.2 亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比+53%； 　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 19.3 亿元，同比+3%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+19%。 　　经营分析 　　多管齐下稳定药材供应。 近年中药材受供需两端影响，连续三年趋势性上涨，康美·中国中药材价格总指数从 2022 年 6 月的1738.89 点涨到 2023 年 6 月的 2144.72 点位。 2023 年上半年，公司从 GAP 基地建设、数字化追溯、保供采销工作三个维度展开行动，稳定药材供应。 GAP 基地建设方面，公司进一步完善 GAP 质量管理体系，推动 GAP 基地建设，完成川芎、金银花基地的培训，“三无一全”申报及年度内审工作，顺利通过金银花“三无一全”现场核查。数字化追溯方面，公司完成 400 余个品规中药材、中药饮片溯源工作，完成中药材、投料用中药饮片及原料药的数字化追溯工作。保供采销工作方面，公司在药材采购过程中，积极对接源头，不断拓展和优化供应商目录，按供应计划，提前适量储备，保障药材供应的稳定，延缓了上游价格对成本的冲击。 　　销售团队大力开拓终端，积极展开商业交互。 2023 年上半年，公司销售团队抓住机遇，在各平台多模式，多渠道，多品种增强商务交互，参与中康 SIC 省区会，与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，储备推广客户，开发空白市场。同时公司启动“中国心·健康行” ——连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网 24 个省市，全国铺货 400 家余连锁，开发医疗终端 2000 余家。 　　科技研发持续加强。 公司重视核心大产品的二次开发，目前有聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目 27 项。同时，公司已完成 4 款健康酒的样品制备工作，部分大健康项目已进入处方确认和样品制备阶段。。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润10.7 亿元（ +24%）、 12.8 亿元（ +20%）、 14.9 亿元（ +16%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。