中心思想 创新药获批驱动胰腺癌市场新机遇 本报告核心观点指出，石药集团附属公司欧意药业的盐酸伊立替康脂质体注射液获批，标志着公司在胰腺癌治疗领域取得重大进展。鉴于胰腺癌发病率逐年升高、患者生存率低以及存在大量未满足的临床需求，该创新药的上市有望显著改善患者预后，并为公司带来新的业绩增长点。公司凭借其新型载药技术，在胰腺癌二线治疗中占据领先地位，获得最高级别指南推荐。 多元化研发与BD策略奠定长期增长基石 报告强调，石药集团不仅通过单一创新药获批实现突破，更通过持续高强度的研发投入和积极的业务拓展（BD）策略，构建了多元化的增长引擎。公司拥有庞大的研发团队和丰富的在研项目，涵盖多个治疗领域，并成功推动多款创新药上市或提交上市申请。同时，通过授权合作和引进项目，公司有效拓宽了市场布局和产品组合，为未来的可持续发展奠定了坚实基础，预计将持续贡献业绩增量。 主要内容 胰腺癌治疗市场分析与公司产品优势 盐酸伊立替康脂质体注射液获批详情 2023年9月15日，石药集团附属公司欧意药业开发的盐酸伊立替康脂质体注射液（10ml:43mg）获得药品注册批件。 该药物与5-氟尿嘧啶（5-FU）和亚叶酸(LV)联合使用，适用于接受吉西他滨治疗后进展的转移性胰腺癌患者。 胰腺癌市场现状与未满足需求分析 胰腺癌发病率呈逐年升高态势，具有症状隐匿、恶性程度高、致死率高等特点。 据施维雅公司公告，国内胰腺癌五年生存率不足10%，显著低于总体癌症生存率的40.5%。 根据2020年全球最新癌症负担数据，2020年中国胰腺癌新发12.5万人，死亡12.2万人，显示出极高的致死率。 早期诊断率不足5%，约60%的患者首诊时已发生转移，约30%的患者处于局部进展期，表明市场存在巨大的未满足临床需求。 公司产品技术优势与临床价值 NAPOLI-1研究显示，接受吉西他滨治疗后进展的转移性胰腺癌患者，采用盐酸伊立替康脂质体原研药+5-FU/LV治疗，患者中位总生存期和中位无进展生存期均明显改善，且亚洲人群生存获益更为显著。 公司采用新型载药技术，优于传统的硫酸铵梯度法，具有更高的载药量，有效解决了辅料来源问题并降低了成本，增强了竞争优势。 该疗法于2020年被中国临床肿瘤学会（CSCO）指南调整为I级推荐，具有1A类证据，是目前胰腺癌二线治疗中推荐级别最高的疗法。 研发管线丰富与业务拓展成效显著 研发投入与创新项目进展 公司持续加大研发投入，目前拥有大约2000名研发人员，在研项目达300项，其中包含130项创新项目。 新冠mRNA疫苗与地文拉法辛缓释片等创新药已获批上市，为公司带来新的收入来源。 多款重磅创新药已提交上市申请，包括全人源PD-1恩朗苏拜单抗、治疗深部真菌感染的两性霉素B脂质体、口服DPP-4抑制剂普卢格列汀片、用于慢性自发性荨麻疹的奥马珠单抗以及治疗全身性重症肌无力的巴托利单抗。 此外，公司还获得了18个国内IND（新药临床试验）批件，预示着未来更多创新药的潜力。 业务拓展（BD）项目持续推进 公司积极推进BD项目，Nectin-4 ADC项目已授权美国Corbus在美国、欧盟国家、英国、加拿大等多个国家进行开发及商业化。该合作将为公司带来750万美元的首付款、潜在6.85亿美元的里程碑付款以及分层销售提成。 公司还获得了海和药物c-Met抑制剂谷美替尼在大中华区的独家销售权，进一步丰富了产品线和市场覆盖。 财务表现稳健与未来增长潜力 盈利预测与估值分析 国金证券研究所维持对公司的“买入”评级。 预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为321亿元、350亿元、382亿元，同比增长率分别为3.96%、8.90%、9.10%。 预计归母净利润分别为62亿元、67亿元、74亿元，同比增长率分别为2.35%、8.58%、9.65%。 摊薄每股收益预计从2023年的0.524元增长至2025年的0.624元。 净资产收益率（ROE）预计从2023年的17.75%逐步下降至2025年的15.89%，但仍保持在较高水平。 市盈率（P/E）预计从2023年的11.25倍下降至2025年的9.45倍，市净率（P/B）从2023年的2.00倍下降至2025年的1.50倍，显示出估值吸引力。 关键财务指标与比率分析 主营业务收入增长率在2023年略有放缓后，预计在2024-2025年恢复至8.90%-9.10%的增长。 净利润增长率预计在2023年为2.35%，随后在2024-2025年加速至8.58%-9.65%。 资产负债率预计从2023年的22.72%下降至2025年的20.63%，显示公司财务结构持续优化。 应收账款周转天数和存货周转天数在预测期内保持相对稳定，显示公司运营效率良好。 风险提示 新品研发及销售可能不达预期，影响未来业绩增长。 医药行业集采等政策变化可能对公司盈利能力造成影响。 总结 石药集团附属公司欧意药业的盐酸伊立替康脂质体注射液获批，为转移性胰腺癌患者提供了新的治疗选择，并凭借其在胰腺癌二线治疗中的领先地位和新型载药技术，有望在庞大且未满足需求显著的胰腺癌市场中占据重要份额。公司通过持续的研发投入，构建了丰富的创新药管线，并积极通过BD项目拓展业务边界，为未来业绩增长提供了多元化驱动力。尽管面临新品研发销售不及预期及政策风险，但公司稳健的财务表现和积极的战略布局，使其在未来几年仍具备显著的增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 生物股份在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到6.85亿元（同比增长6.68%）和1.34亿元（同比增长28.09%）。 业绩增长主要得益于非口蹄疫疫苗产品的突出表现，其销售收入持续快速增长，有效优化了公司的产品收入结构，增强了抗风险能力。 公司通过营销体系变革、渠道下沉以及工艺优化等多重举措，显著提升了毛利率，上半年毛利率达到57.61%，同比增加6.01个百分点。 研发投入驱动长期发展 公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研管线，全面布局猪用、反刍用、禽用、宠物用疫苗等领域。 特别是与中科院联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价材料，展现出巨大的市场潜力。 公司规划在2023-2030年期间每年研发、技改、AI投入不低于3亿元，旨在通过研发创新驱动长期可持续发展，为未来增长提供坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务概览 整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营业收入6.85亿元，同比增长6.68%。 归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长28.09%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.23亿元，同比增长14.11%。 单二季度表现： 第二季度实现营业收入3.21亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.28亿元，同比增长15.64%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.23亿元，同比增长23.38%。 盈利能力提升： 上半年公司毛利率达到57.61%，同比显著提升6.01个百分点。 净利率为19.32%，同比提升3.39个百分点。 费用支出： 销售费用1.33亿元，同比增长21.57%，销售费用率为19.37%（同比增加2.37个百分点）。 管理费用0.63亿元，同比增长34.48%，管理费用率为9.14%（同比增加1.89个百分点）。 研发费用0.65亿元，同比增长20.68%，研发费用率为9.43%（同比增加1.09个百分点）。 非口产品驱动收入增长与盈利能力提升 非口产品表现突出： 在养殖业受猪周期影响持续低迷的背景下，公司通过营销体系组织变革，探索大区销售模式，深耕大型养殖客户与重点渠道客户。 子公司扬州优邦（主要生产非口猪苗）收入达到1.35亿元，同比增长45.1%，净利润4899万元，同比增长89.4%，净利率高达36.2%，同比提升8.5个百分点。这表明非口蹄疫疫苗产品销售收入持续快速增长，产品收入结构更加均衡。 子公司金宇保灵（主要生产口蹄疫疫苗、反刍疫苗）收入4.4亿元，同比下降1.4%，净利润8335万元，同比增长3.3%，净利率18.9%，同比提升0.9个百分点。 子公司辽宁益康（主要生产禽流感3价苗）收入9183万元，同比增长6.9%，净利润2.68万元，实现同比扭亏为盈，业绩改善明显。 毛利率显著提升： 公司毛利率的改善得益于多重举措：高毛利非口产品占比提升、营销体系变革实现渠道下沉、通过工艺优化持续推动核心产品降本提质增效。 展望下半年，随着高端布病产品M5-90疫苗等产品放量以及非口产品持续导入头部养殖客户，公司毛利率仍有继续改善空间。 丰富的研发管线与未来增长潜力 持续高强度研发投入： 2018年至2022年，公司累计研发投入达10亿元，全面布局猪用、反刍用、禽用、宠物用疫苗等多个管线。 根据公司2023-2030战略规划，未来每年研发、技改、AI投入将不低于3亿元，以进一步提升研发创新能力。 重点在研产品： 潜在品种包括牛结节疫苗、猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病REV.1疫苗、猫三联疫苗、犬四联疫苗等，这些产品若顺利推进，有望极大丰富公司产品矩阵。 最受关注的非洲猪瘟疫苗方面，公司与中科院联合研制的非瘟亚单位疫苗已正式向农业部提交应急评价材料，其安全性和有效性已达到农业部应急评价申请要求，前景可期。 评级上调与风险提示 评级上调： 鉴于公司非口产品管线布局日趋完善，持续导入下游养殖客户，有望不断优化业务结构、增强抗风险能力，华创证券将公司评级上调至“强推”。 综合考虑下游养殖端景气度、公司新品上市推广节奏、研发投入力度，调整预测2023-2024年归母净利润分别为2.85亿元和3.66亿元（前值为4.1亿元和5.5亿元），并引入预测2025年归母净利润为4.50亿元。 参考可比公司估值及公司历史估值，结合公司在研重磅产品预期和优质研发资源（P3实验室）的稀缺性，给予2024年35倍PE，调整目标价为11.55元。 风险提示： 需求恢复缓慢。 市场竞争加剧。 新品研发进展不及预期。 总结 生物股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润实现双增长，主要得益于非口蹄疫疫苗产品的突出贡献和公司在营销体系改革、渠道下沉及工艺优化方面的积极举措，从而显著提升了毛利率和净利率。公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研管线，特别是非洲猪瘟亚单位疫苗的进展备受关注，有望为公司带来新的增长点。基于产品多元化发展带来的新增长机遇和持续的研发创新能力，华创证券上调公司评级至“强推”，并设定目标价11.55元，但同时提示了需求恢复、市场竞争及新品研发进展等潜在风险。公司未来发展将继续受益于其在研发领域的战略投入和产品结构的持续优化。

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　1） 2023 年 9 月 14 日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 198.30 万股，约占股本总额 56,812.91 万股的 0.35%；激励对象为公司副总经理肖育劲（6.00 万股，占比 3.03%）， 59 名核心骨干（192.30 万股，占比 96.97%），授予价格为 9.10 元/股。 2）公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价 900 万元），同时淳辉昭润以 2700 万元对价认购卓润生物新增注册资本 63.1385 万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权，卓润生物不再纳入公司报表范围。 　　收入目标： 23-24 年非新冠自产 CAGR 35%，化学发光 CAGR 40% 　　1）非新冠自产收入： 2022 年 8.96 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022年增长 35.00%/82.25%，对应 2023-2024 年 12.10/16.33 亿元。 2）化学发光收入： 2022 年 7.80 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022 年增长 40.00%/89.00%，对应 2023-2024 年 10.92/14.74 亿元。 3）化学发光仪器新增装机： 2022 年新增 2000 台（国内 1300 台，海外 700 台），2023 年新增 2400 台（国内 1400 台，海外 1000 台）， 2024 年新增 2700台（国内 1500 台，海外 1200 台）。 根据 2023 年半年度业绩情况，公司 23H1 非新冠自产收入 5.49 亿元，化学发光收入 4.83 亿元， 化学发光新增装机 1280 台（国内 880 台，海外 400 台）。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现 3.70/5.20/7.08 亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应 EPS 为 0.65/0.92/1.25 元，对应PE 倍数为 28/20/15x。 我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光 IVD 企业， 本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于 2023 年下半年利润释放。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2023 年 9 月 13 日， 公司公告，公司控股股东复星高科技以自有资金近两千万元增持本公司 A 股股份 72 万股，约占已发行股份总数的 0.03%；复星高科技（及/或通过一致行动人） 拟于 2023 年 9 月13 日起的 12 个月内通过集中竞价或大宗交易、协议转让等方式择机增持本公司股份（包括 A/H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 　　经营分析 　　创新陆续兑现，药品板块营收占比提至 74.7%；成长确定。（1） 子公司复宏汉霖的 PD-1 产品汉斯状 11 项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近 1500 家，东南亚与 KGbio 合作，美国自己团队并与Syneos Health 合作。（2）合营公司复星凯特的 CAR-T 产品奕凯达新增获批二线治疗成人大 B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL） ,截至 2023 年6 月底，奕凯达已治疗超过 500 位患者，备案的治疗中心超过 140家及 25 个省市。（3）公司包括 DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 在 1H23 药品营收已升至近 75%的基础上，创新管线蓄力充足。 　　控股股东近亿元增持计划彰显管理层信心，后劲可期。（1） 2022年 10 月 24 日，公司公告，公司控股股东复星高科技自 2022 年 9月 14 日至 2022 年 9 月 30 日（含首尾两日）， 已累计减持公司 3911万股 A 股，约占公司总股本的 1.46%； 经综合考虑，复星高科技决定提前终止减持计划，并承诺自 2022 年 10 月 24 日起的一年内不减持本公司股份。（2）此次，公司更进一步，控股股东已增持公司72 万股 A 股股份，累计持有公司 9.58 亿股，约占截至 2023 年 9月 13 日公司已发行股份总数的 35.85%；且复星高科技（及/或通过一致行动人）拟于 2023 年 9 月 13 日起的 12 个月内将择机增持本公司股份（包括 A 股及/或 H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元（含本次增持）、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年营收 446/594/685 亿元，同比增长 1%/33%/15%；归母净利润 39/51/63 亿元，同比增长 4%/30%/25%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧等风险

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：9月12日，公司发布公告称注射用阿立哌唑微球上市申请获受理。阿立哌唑微球是公司自研长效缓释制剂，适用于成人精神分裂症，每月给药一次；Ⅰ期临床研究显示多次给药稳态及单次给药爬坡数据良好，已豁免Ⅲ期临床，提交上市申请并获受理。 　　阿立哌唑微球疗效优异，替代空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告分析，中国精神分裂症患者数量由2016年662万人增至2020年678万人，CAGR为0.6%；预计于2030年达到698万人。随着新一代药物疗效提升及普及率提高，中国抗精神病药物市场规模有望由2020年72.7亿元增至2030年159亿元，CAGR达8.14%。根据中国精神分裂症防治指南，一旦确定精神分裂症诊断，应尽早开始抗精神病药物治疗。常用的第一代抗精神病药物主要作用于中枢D2受体，包括氯丙嗪、奋乃静等，其对治疗精神分裂症阳性症状有效，但对患者的认知损害与阴性症状疗效有限，且患者治疗依从性差。第二代抗精神病药物包括一系列药理机制或化学结构不同的化合物，如阿立哌唑、氯氮平等，可有效改善阳性症状、部分阴性症状与认知损害，治疗中断率低于第一代抗精神病药物。阿立哌唑微球作为长效缓释制剂，与普通剂型相比，血液浓度更平稳；每月给药一次，给药次数减少，有望提高患者用药依从性，降低复发及入院比率。目前阿立哌唑长效制剂国内仅有1款进口产品于2023年5月上市，暂无国产厂家取得生产批件，2家处于临床阶段。阿立哌唑微球有望成为国内首款上市的自研阿立哌唑长效缓释制剂，替代空间广阔。 　　微球在研管线高效推进。公司在研微球等高壁垒复杂制剂共7项，其中醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症于2023年5月获批，子宫内膜异位症适应症上市申请于2023年8月获受理；阿立哌唑微球（1个月缓释）上市申请于2023年9月获受理；亮丙瑞林微球（3个月缓释）已申报临床，其余4个项目处于中试阶段。 　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为15/13/11倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物2023年上半年在畜禽养殖承压背景下，通过深化大客户合作和市场拓展，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并伴随毛利率的显著改善和研发投入的大幅增加，显示出公司核心业务的韧性和盈利能力的提升。 宠物板块开辟第二增长曲线 公司积极布局宠物动保蓝海市场，通过丰富产品矩阵（如猫三联疫苗的上市预期）和优化渠道（瑞派宠物医院、中瑞供应链），并成立蓝瑞生物独立运营，有望加速国产替代进程，为公司开辟新的高增长赛道。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，瑞普生物实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长28.36%。其中，第二季度营收5.51亿元，同比增长6.53%；归母净利润0.97亿元，同比增长44.10%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长49.51%。在畜禽养殖承压的环境下，公司通过锁定头部养殖集团和加大终端养殖户开拓力度，实现了收入的逆势增长。分业务看，禽用生物制品收入4.3亿元，同比增长5.46%；化药产品收入4.7亿元，同比增长10.46%。 盈利能力改善与研发投入策略 报告期内，公司毛利率达到51.98%，同比提升3.58个百分点，显示出盈利能力的显著改善。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长55.73%，占营收比重达到9.85%，主要系公司加强自主研发所致，旨在提升核心竞争力。净利率也提升至19.46%，同比增加2.55个百分点。 多业务线协同发展与宠物市场布局 公司多条业务管线齐头并进： 家畜板块： 计划推出蓝耳灭活苗、圆环亚单位疫苗等新品，以增强产品竞争力并巩固大集团客户关系。 家禽板块： 通过深度绑定头部养殖集团，有望实现产品快速放量，进一步巩固市场领先地位。 反刍板块： 新成立事业部，推出牛传鼻灭活疫苗等产品，并计划上市山羊痘活疫苗，完善产品矩阵，掘金蓝海市场。 原料药板块： 在市场低迷期调整产销结构，聚焦高毛利品种，并计划推出头孢系列产品。 宠物板块： 已形成国内领先的产品矩阵，驱虫药系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量。猫三联疫苗已通过农业部应急评价，有望年内上市，填补国内空白。公司利用瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道优势，加速国产替代。此外，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，旨在整合资源，开辟第二增长曲线。 评级上调与风险提示 鉴于下半年生猪、黄鸡等下游养殖环节景气度逐步恢复，公司经营有望持续改善，华创证券调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.57亿元、5.45亿元和6.06亿元。综合考虑公司历史估值、可比公司估值以及宠物板块的巨大发展潜力，给予2024年20倍PE，目标价上调至23.4元，评级调整为“强推”。同时提示风险，包括需求恢复缓慢、市场竞争加剧以及新品研发进展不及预期等。 总结 瑞普生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现两位数增长，盈利能力显著提升。公司通过精细化市场策略和加大研发投入，巩固了传统畜禽动保业务的优势。尤其值得关注的是，公司在宠物动保领域的战略性布局已初见成效，多款产品有望加速上市，并成立独立运营公司，预示着该板块将成为未来重要的增长引擎。基于主业的稳健发展和宠物业务的巨大潜力，华创证券上调瑞普生物评级至“强推”，并调高目标价，对其未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩持续高增长与全球化战略深化 毕得医药在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，其第二季度业绩再创历史新高，核心财务指标实现显著增长。这主要得益于公司在全球市场的深入布局，特别是海外业务的爆发式增长，以及其在经营管理效率方面的持续优化。公司通过精细化管理有效控制成本，并积极拓展生命科学、生物制药、新能源及新材料等战略性新兴领域，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师基于公司稳健的业绩表现和清晰的增长路径，维持了“买入”评级，并对未来的盈利能力持乐观预期。 效率提升驱动盈利能力，多元化布局开辟新增长极 报告深入分析了毕得医药在提升盈利能力方面的关键举措，包括销售和管理费用率的有效降低，以及采购成本的显著优化，这些都共同推动了公司扣非净利润率的稳步提升。同时，公司积极响应市场需求变化，通过战略性进入高增长潜力的新品类和新领域，如与知名院校和行业巨头的合作，成功构建了多元化的业务增长引擎。这种内生效率提升与外延市场拓展并举的战略，是公司实现高质量发展的核心驱动力。 主要内容 2023年Q2业绩再创新高，海外业务成为核心增长引擎 毕得医药在2023年上半年取得了令人瞩目的财务表现，其第二季度业绩更是创下历史新高，充分彰显了公司强大的市场竞争力和增长潜力。 整体财务表现强劲： 2023年上半年，公司实现营业收入5.23亿元人民币，同比大幅增长41.8%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到0.84亿元，同比增长41.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是高达0.92亿元，同比激增56.5%。扣非净利润的更高增速，凸显了公司核心业务盈利能力的显著提升和经营质量的优化，表明其增长并非依赖于非经常性损益，而是源于主营业务的健康发展。 单季度业绩突破： 聚焦到第二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比和环比分别增长41.0%和7.1%，再次刷新了单季度收入记录。同期，归母净利润为0.47亿元，同比增长38.9%。这一持续的增长态势表明公司业务发展动能强劲，且具备良好的季度环比增长能力，显示出市场需求的持续旺盛和公司订单获取能力的提升。 产品结构优化与高增长： 从产品类别来看，2023年上半年分子砌块业务实现收入4.54亿元，同比增长38.8%，作为公司传统核心业务保持稳健增长，体现了其在基础化学品领域的市场地位。更值得关注的是，科研试剂业务实现收入0.68亿元，同比增速高达65.0%，远超分子砌块业务，显示出公司在科研试剂领域的市场拓展和产品竞争力正在加速释放，成为新的增长亮点。科研试剂的高速增长可能反映了生物医药研发投入的增加以及公司在该领域产品线的丰富和市场渗透率的提高。 境外市场贡献显著： 区域收入结构的变化是本期业绩的一大亮点。2023年上半年，境内业务收入为2.57亿元，同比增长38.4%；而境外业务收入则达到2.66亿元，同比大幅增长45.2%。境外销售收入占总收入的比重进一步提升至50.8%，较去年同期增加了1.2个百分点，首次超越境内业务，成为公司收入增长的最主要驱动力。这表明公司在全球化战略上取得了实质性进展，海外市场的深度布局和拓展能力正在转化为实实在在的业绩增长。随着公司海外布局的持续深入，例如通过建立海外分支机构、加强国际合作等，预计未来境外业务将继续带动公司整体业绩实现快速增长，并提升其在全球供应链中的影响力。 经营管理效率持续优化，盈利能力稳中有升 毕得医药在实现收入快速增长的同时，也展现了卓越的经营管理能力，通过精细化管理和成本控制，有效提升了公司的盈利质量。 盈利能力指标改善： 2023年上半年，公司净利润率为16.0%，与去年同期基本持平（-0.1个百分点）。然而，扣除非经常性损益后的净利润率达到17.6%，同比显著提升1.6个百分点。这一数据表明，在剔除偶发性因素后，公司主营业务的盈利能力得到了实质性增强，反映了其核心业务的健康发展和效率提升。扣非净利润率的提升，通常意味着公司在主营业务的运营效率、成本控制或产品结构优化方面取得了积极进展。 费用控制成效显著： 公司在费用控制方面取得了显著成效。2023年上半年，销售费用率为10.7%，同比下降0.6个百分点；管理费用率为8.4%，同比下降1.1个百分点。销售和管理费用率的持续降低，体现了公司在市场推广策略优化、内部运营流程改进以及人力资源管理等方面的效率提升和成本控制能力。这对于在快速增长期保持盈利能力至关重要。研发费用率为5.1%，同比微升0.1个百分点，这表明公司在保持必要的研发投入以支持未来创新和产品迭代的同时，也有效控制了整体费用支出，实现了研发投入与经营效率的平衡。 采购成本优化与存货管理： 在采购端，公司通过优化供应链管理和议价能力，对重复采购的原料实现了超过40%的整体降价率，这直接降低了生产成本，对毛利率和净利润率的提升起到了积极作用。这种强大的采购成本控制能力，是公司在原材料价格波动环境下保持竞争力的关键。同时，公司不断优化存货运营效率，减少了资金占用，提高了资产周转率，降低了存货跌价风险。这些举措共同彰显了毕得医药高效的经营管理水平和精益化运营能力，为公司持续盈利提供了坚实保障。 新品类新领域拓展，构建未来多元化增长引擎 为确保长期可持续发展，毕得医药积极布局新兴市场和高增长领域，通过拓展新品类和新领域，为公司未来发展注入了新的活力。 进军生命科学与生物制药： 公司以血清产品为突破口，正式切入生命科学和生物制药领域。这一战略举措使其能够抓住生物医药产业快速发展的机遇，拓展高附加值市场。目前，公司已与清华大学、北京大学等国内顶尖知名院校和科研院所建立了稳定的合作关系，这不仅为其在该领域的产品研发和市场推广提供了强大的学术支持和客户基础，也预示着公司在该高附加值领域的巨大发展潜力。与顶尖科研机构的合作，有助于公司快速掌握前沿技术，加速产品创新，并建立行业影响力。 拓展新能源与新材料市场： 毕得医药成功将业务触角延伸至新能源领域，并与比亚迪、宁德时代等国内领先的新能源企业建立了合作关系。这表明公司在新能源电池材料、关键化学品等方面的技术实力和市场认可度，能够满足头部企业的严苛要求。此外，在新材料领域，公司也与华为等头部科技企业建立了业务联系。这些合作不仅拓宽了公司的客户群体和市场应用场景，也使其能够分享新能源和新材料产业的快速增长红利，为公司打造了新的增长引擎。进入这些高景气度行业，有助于公司实现业务的多元化和抗风险能力的提升。 战略意义： 这些新品类和新领域的拓展，是公司实现业务多元化、降低单一市场风险的关键战略。通过与行业领先企业的深度合作，毕得医药不仅能够提升自身的技术水平和产品竞争力，也能够更好地把握市场前沿趋势，为公司的长期增长提供多重保障。这种前瞻性的战略布局，有助于公司在未来市场竞争中占据有利地位，并实现从传统化学品供应商向多元化高科技材料及服务提供商的转型。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 基于公司2023年上半年的优异表现和未来的战略布局，分析师对毕得医药的盈利预测进行了微调，并维持了“买入”

　　百奥泰(688177) 　　公司多个III期临床阶段生物类似药有望密集向海外授权，托珠单抗及贝伐珠单抗FDA获批在望。 　　根据mckinsey，欧美地区在现阶段占据生物类似药全球市场中的绝大部分，对于生物类似药厂商而言欧美市场在现阶段蕴含极高商机。公司正在就贝伐珠单抗、托珠单抗积极推进FDA、EMA现场核查工作，近期有望获得上市批准，此外，过去公司的每个生物类似药品种通常在III期临床研究完成首例给药后达首次针对主要市场的对外授权，且随着III期临床研究的后续推进（达到主要临床终点、递交主要市场上市申请等），公司会逐渐完成针对其余主要市场的对外授权（参考BAT1706的情况），目前公司的乌司奴单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗生物类似药均已完成III期临床研究首例患者给药，目前尚未充分授权，我们预计在2024年年底前公司将针对以上三个品种密集对外授权，公司生物类似药板块处在打开海外市场的拐点处。 　　公司有望针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗三款重磅自免药物在欧美地区推出首个上市的生物类似药，市场前景佳。 　　公司针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗在欧美地区的研发进度占优，对应的产品有望在上市后获得可观的市场份额，且这几个品种针对自身免疫类疾病，具有用药周期长的特点，有望凭借与存量患者之间的粘性形成相对后来者的优势，销售量在达到峰值后以有限的速度和幅度下滑，自免领域代表品种阿达木单抗、英夫利昔单抗原研药（分别为Humira、Remicade）和首个生物类似药（分别为Amjevita、Inflectra）的历史销售情况可作为佐证。 　　ADC板块再出发，叶酸受体品种彰显新技术平台潜力。 　　公司创新型ADC通过自主研发的可剪切连接子，将抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂连接而成，具有高效抗肿瘤活性、良好的稳定性和安全性，临床前实验结果可作为一定佐证：1）条件培养基细胞毒性试验结果表明，公司的ADC系统具有比GGFG-Dxd系统（具备旁观者效应的ADC代表）略强的旁观者效应；2）在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率小于0.3%，3mg/kg食蟹猴单次给药实验中，药物的暴露量Cmax和AUC仅为ADC的0.01%和0.004%，稳定性略优于T-DXD（非头对头比较，T-DXD在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率为1.2%-3.9%不等）；3）在动物模型中，HER-2ADC和TROP-2ADC的药效优于同靶点ADC品种。BAT8006已在2023年8月读出I/II期临床研究剂量爬坡的早期数据，在国内叶酸受体αADC赛道中进度第3，且小样本的有效性数据明显优于进度更快的两个品种，随着更多患者被纳入评价，更多数据将在近期的国际学术会议上进一步展示，进一步证明BAT8006乃至公司ADC新平台的价值。 　　采用DCF估值法，假设WACC为9%，生物类似药板块、创新药板块永续增长率分别为0、1.5%，生物类似药板块合理市值为137亿元，创新药板块合理市值为40亿元，总计合理市值177亿元，对应43%空间。 　　风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险

　　华厦眼科(301267) 　　事件 　　2023年8月30日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营收19.94亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。 　　事件点评 　　业绩符合预期，基础眼科增速亮眼，白内障业务行业领先 　　公司2023H1收入快速增长，利润增长亮眼，单季度来看，公司2023年第二季度实现营收10.63亿元（同比+38.06%），实现归母净利润2.04亿元（同比+64.60%）。 　　公司盈利能力持续提高，控费有所成效。报告期内公司实现毛利率50.30%（+2.89pct），净利率18.32%（+3.28pct）；实现销售费用率12.31%（+0.06pct）、管理费用率10.81%（+0.2pct）、研发费用率2.00%（+0.71pct）、财务费用率0.46%（-0.64pct）。 　　拆分收入结构，23H1公司白内障营收4.97亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），毛利率超预期，我们认为主要系疫情积压的需求释放以及公司高端术式占比持续提高等。眼后段23H1营收2.76亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct）。屈光营收6.51亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct）。视光营收4.75亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct）。 　　核心医院表现优异，部分医院扭亏进一步推高利润率 　　截至23H1，公司旗下拥有眼科医院57家，视光中心52家，覆盖18个省、49个城市，华东地区收入占比73%，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，厦门眼科中心营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%；福州眼科医院营收87.12百万元，净利率14.41%；上海和平眼科医院营收1.13亿元（+103%），净利率5.33%；郑州华厦视光营收64.03百万元（+14.86%），净利率21.09%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2023~2025年将实现营业收入41.9/52.63/64.40亿元人民币，同比增长29.5%/25.6%/22.4%；实现归母净利润6.68/8.44/10.53亿元人民币，同比增长30.5%/26.3%/24.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，市场竞争加剧风险。

　　信立泰(002294) 　　摘要 　　信立泰以心脑血管领域为龙头，拓展降血糖、抗肿瘤、骨科及抗感染等目标领域，拥有 1.1 类降血压创新药“信立坦”、 3.1 类首家上市化学药“泰加宁”、抗血小板凝集药物“泰嘉”等知名产品。未来公司将加速创新转型，预计每年均有创新产品上市， 有望在公司体量及质量上实现突破。 　　核心品种竞争格局良好，集采影响逐渐出清 　　创新药板块， 信立泰核心创新品种信立坦（ 阿利沙坦酯） 信立坦已经经历三次医保谈判， 240mg/片价格从 2017 年的 7.05 元/片降至 2021 年的 4.30元/片。虽然受医保降价及疫情影响， 公司通过加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，进一步加强在广阔基层市场的商业合作， 2023 上半年信立坦实现销量同比、环比增长。 　　仿制药板块，公司主要品种泰嘉（氯吡格雷）的临床需求持续增长，并进一步抢占阿司匹林市场，带动泰嘉销量增长；欣复泰 Pro®（特立帕肽注射液）上市后，积极开拓医院周边市场，目前已替代粉针成为主要销售剂型。未来公司将积极参与国家带量采购， 争取产品中标，提升仿制药市占率。 　　在研管线品种丰富，创新转型持续兑现， 　　信立泰聚焦慢病领域，持续创新研发，创新产品立项。公司围绕阿利沙坦酯，布局了 1 类新药 S086（高血压、慢性心衰适应症）、首个国产 ARB/CCB类 2 类复方制剂 SAL0107、 ARB/利尿剂类 2 类复方制剂 SAL0108，针对性覆盖不同细分市场领域，满足更多未被满足的临床需求。截至 2023 年 8月，公司在研管线内 3 款品种处于 NDA 阶段、 2 款产品处于临床Ⅲ期阶段，研发进度稳步推进，商业化在即。随着公司创新管线逐步兑现，公司创新产品矩阵持续丰富，公司创新药板块营收有望保持高增长，占公司收入比重稳步提升。 　　盈利预测 　　考虑到公司主要品种市场空间大，创新药业务开始持续兑现、仿制药业务集采影响基本出清， 看好公司发展， 我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 36.34/41.97/48.68 亿元人民币，归母净利润为 6.97/8.16/9.61 亿元人民币，对应 EPS 分别为 0.63/0.73/0.86。 参考可比公司估值， 给予 2024 年45 倍 PE，目标价 32.95 元/股。 　　风险提示： 研发失败风险、政策变化带来的价格下降风险、成本上升风险、销售不及预期的风险