业绩增长符合预期，毛利率稳步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　事件：

　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。

　　点评

　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼

　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。

　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升

　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。

　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌

　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。

　　盈利预测与评级

　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

# 中心思想
本报告对同仁堂（600085）2022年中报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，盈利能力提升：** 公司上半年营收小幅增长，归母净利润显著增长，主要得益于营销改革和降本增效措施，毛利率稳步提升。
*   **大品种战略持续推进：** 公司持续推进大品种战略，聚焦精准营销和精品战略，打造核心OTC品种，巩固中医药龙头地位。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司稳健的业绩增长和未来的发展潜力，维持对同仁堂的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润增长：** 2022年上半年，同仁堂实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%。
*   **Q2单季度表现：** 2022Q2单季度，公司实现营业收入35.53亿元，同比下滑2.72%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长12.37%。

## 各子公司业绩分析

*   **母公司业绩亮眼：** 母公司实现营业收入19.61亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润6.74亿元，同比增长28.12%。
*   **三大子公司受疫情影响：** 同仁堂科技、同仁堂国药、同仁堂商业受疫情影响，业绩略有承压。其中，同仁堂国药受香港生产研发基地停工影响较大。

## 盈利能力分析

*   **毛利率提升：** 2022H1公司毛利率为49.74%，同比提升1.77个百分点，其中2022Q2毛利率为51.40%，环比提升3.15个百分点。
*   **降本增效：** 公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，提升生产效率，有效管控产品成本。

## 大品种战略

*   **营销模式升级：** 公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式。
*   **精细化管控：** 品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。
*   **重点品种推广：** 全面推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测：** 预计2022-2024年归母净利润分别为14.99/17.65/20.74亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **主要财务指标：** 报告中详细列出了2020年至2024年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS等关键财务数据及增长率。
*   **估值指标：** 报告中提供了市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、EV/EBITDA等估值指标。

## 资产负债表

*   **资产结构：** 详细列出了2020年至2024年的货币资金、应收账款、存货、固定资产等资产项目。
*   **负债结构：** 详细列出了2020年至2024年的短期借款、应付账款、长期借款等负债项目。

## 利润表

*   **收入与成本：** 详细列出了2020年至2024年的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用等。
*   **利润指标：** 详细列出了2020年至2024年的营业利润、利润总额、净利润等。

## 现金流量表

*   **经营活动现金流：** 详细列出了2020年至2024年的经营活动产生的现金流量。
*   **投资活动现金流：** 详细列出了2020年至2024年的投资活动产生的现金流量。
*   **筹资活动现金流：** 详细列出了2020年至2024年的筹资活动产生的现金流量。

## 主要财务比率

*   **成长能力：** 报告中列出了营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率等指标。
*   **获利能力：** 报告中列出了毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标。
*   **偿债能力：** 报告中列出了资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标。
*   **营运能力：** 报告中列出了应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标。

# 总结

同仁堂2022年中报显示，公司在疫情影响下依然保持了稳健的业绩增长，并通过营销改革和降本增效提升了盈利能力。公司持续推进大品种战略，有望进一步巩固其在中医药行业的龙头地位。天风证券维持对同仁堂的“买入”评级，表明了对公司未来发展的信心。投资者应关注疫情影响、原材料与质量标准以及政策变动等风险因素。

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