中心思想 数字化慢病管理龙头地位与业绩改善 智云健康作为中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，凭借其首款助力医院数字化和标准化慢病管理流程的SaaS系统——智云医汇，确立了行业领先地位。公司通过深耕慢病管理全产业链，实现了显著的业务扩张和财务改善。从2018年的2.5亿元营收增长至2022年的29.88亿元，增幅近11倍，显示出强劲的市场拓展能力。同时，公司净利润亏损大幅收窄，从2021年亏损41亿元收窄至2023年上半年亏损1.6亿元（报告中核心观点提及的41亿亏损与盈利预测中的-4139百万人民币对应，2023H1亏损1.6亿与扣非归母净利润-1.6亿对应），预示着业绩拐点已现，盈利能力持续优化。这一成就主要得益于其“医院为先”的发展战略，院内解决方案营收在2019-2022年间分别实现了185%、138%、202%和72%的高速增长。 纵向一体化布局驱动市场扩张与数据赋能 公司通过纵向一体化布局，有效增强了对产业链上下游的掌控能力，并打开了广阔的成长空间。在“以药养医”局面被打破、处方药外流趋势日益明显的政策背景下，智云健康通过“智云问诊”等服务赋能药店合规销售处方药，并利用集采优势解决药企下沉市场SKU不全等问题，从而提升了市场占有率和整体营收。此外，公司依托其覆盖医院广、推荐效果好等全链路数据优势，在医疗数字营销服务市场占据领先地位，2023年上半年收入端市占率已登顶行业第一。公司还前瞻性地发布了“智云医疗大脑”，推出ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，抢占医疗AI先机，进一步巩固了其在数字化医疗领域的竞争壁垒，并有望成为提升中国医药行业效率的重要枢纽。 主要内容 业务布局、财务表现与市场机遇 基本概况：深耕慢病管理产业，慢病管理产业链全流程布局 智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，于2016年推出“智云医汇”，这是中国首款帮助医院数字化和标准化慢病管理流程的SaaS系统。公司还自行研发了医疗物联网，将院内小型检测设备与慢病SaaS相连，助力院内医疗数据的互联互通，并获得了国家药品监督管理局的医疗器械认证。 公司的主要业务分为三大类：院内解决方案、药店解决方案以及个人慢病解决方案。院内解决方案包括医院医疗用品供应和专业的医疗数字营销服务；药店解决方案提供线上咨询及处方服务，并分销慢病相关药店用品；个人慢病解决方案则通过移动应用程序连接医生与患者，实现院外监测、问诊和处方开具。 截至2023年6月，公司通过其AIM模式（触达、安装、变现）已成功在2658家医院部署智云医院SaaS系统，其中包括780家三级公立医院和1115家二级公立医院，覆盖了39家中国百强医院，显示出其在医院市场的广泛渗透力。 在药房解决方案方面，截至2023年6月30日，部署公司SaaS系统的药店数量已达20万家，覆盖了中国32%的药店，为药店提供了医疗服务能力和处方药销售途径。 个人慢病管理解决方案方面，平台注册用户数量从2022年上半年的2650万增长至2023年上半年的2970万人，注册医生数量从9.5万增至10万。2022年全年网上处方数量达到约1.7亿张，较2021年上升了10.49%，体现了用户和医生对平台的持续依赖和活跃度。 秉持医院为先战略，业绩拐点已现 院内解决方案是智云健康的核心收入来源，2023年上半年占总营收的78%。自2020年以来，公司秉持“医院为先”战略，院内解决方案的营收占比持续提升，成为公司业绩增长的主要引擎。 院内解决方案的营业收入保持高速增长态势，近四年来（2019-2022年）的增长率分别为185.48%、138.42%、201.66%和71.56%，展现了其在医院市场的强大竞争力。 公司整体营收从2018年的2.5亿元稳步增长至2022年的29.88亿元，实现了近11倍的增长，反映了公司业务规模的快速扩张。 在盈利能力方面，公司扣非归母净利润亏损显著收窄，从2021年的-7.6亿元、2022年的-6.4亿元收窄至2023年上半年的-1.6亿元，显示出公司在营收强劲增长的同时，成本控制和运营效率不断提升，业绩拐点已现。 尽管院内解决方案和个人慢病管理方案的毛利率从2020年的42.59%和47.70%轻微下降至2023年上半年的30.20%和20.60%（主要由于医院用品业务快速增长，其利润率相对低于SaaS和数字营销服务），公司整体毛利率从2022年上半年的28%下降至2023年上半年的26%，但随着公司规模效应日益显现，销售费用率、管理费用率、财务费用率均较2020年的高峰期明显回落，2022年分别降至31%、11%和0.3%，表明公司运营效率持续优化。 纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力 处方药外流趋势已现，药店处方药销售额显著上升：国家监管部门持续出台政策推动医药分开和处方外流，以破除“以药补医”现象。例如，武汉市《关于优化武汉市职工医保门诊统筹的通知》明确提高从药店购买处方药的报销比例，极大地刺激了药店处方药的销售额。受政策推动，处方药销售额占比从2019年的53.5%逐步上升至2021年的56.9%，且销售额同比增速在2021年前一直高于OTC（非处方药）。 “处方药外流”背景下，药店慢病药品销售额持续上升：中国作为全球第二大医疗卫生经济体，2020年医疗卫生总支出达7.2万亿元，预计到2025年将达到11.5万亿元。其中，慢病医疗卫生支出持续攀升，预计从2020年的4.1万亿元（占总支出56.7%）增长至2030年的12.5万亿元（占总支出75.0%），市场发展前景广阔。国家“双通道”政策将高血压、糖尿病等慢病门诊用药纳入医保保障范围，惠及1.4亿慢病居民，进一步推动了药店慢病用药销售。米内网数据显示，中国城市实体药店终端慢病用药销售规模在2021年回暖，同比增长5.9%，市场规模增至约500亿元。 “集中带量采购”政策下，药店下沉市场迎来新机遇：集中带量采购政策通过“量价挂钩”机制，大幅拉低了中标药品价格，首轮药品带量采购试点中品种中标价平均降幅约52%。这迫使药企寻求效率更高、成本更低的销售渠道，将目光转向下沉市场。中康CMH数据显示，2022年县域药店市场增速达12.3%，比全国增速高2.1%，显示出下沉市场的巨大潜力。 药房用品业务高增，解决药房两大问题：面对处方药外流、慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场带来的机遇与挑战，智云健康通过“智云问诊”服务，使药店能够合规提供线上咨询及处方开具服务，患者平均等待时间不到3分钟即可获得处方，解决了药店无法合规销售处方药的问题。同时，公司基于对慢病和市场需求的深入了解，向药店提供慢病相关的医疗器械、耗材、药品等商品，有效解决了下沉市场药店SKU不全、经销商合规性差的问题。此外，公司还推出了“智云快药”O2O运营服务，帮助中小型药店入驻美团等平台，拓展经营范围。2023年上半年，公司药店增值解决方案收入达2.97亿元，同比增长65%；2022年全年收入5.61亿元，同比增长86.3%，尽管毛利率在2023H1为2.30%，相对较低，但对公司长远发展无不利影响。 医院增值业务强劲增长，铸造公司业绩拐点新局面：智云健康通过与医院的密切合作，深入了解其采购需求，提供设备、耗材一揽子解决方案，解决了医院分别向多个经销商采购的痛点。通过集中采购，公司能以具有竞争力的价格获得高质量的医疗器械、耗材和消耗品。2023年上半年，医院增值解决方案收入达11.32亿元，同比上涨39.0%，毛利率也较去年同期上升了3.4%。2022年全年，该业务营业收入达16.45亿元，同比上升89.1%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 数据驱动的创新与AI医疗前瞻 医疗数字营销市场广阔，公司已成为细分市场领导者 智云健康依托其广泛覆盖的院内SaaS系统（已覆盖超过2658家医院），为制药公司提供专业的医疗数字营销服务。公司通过与医院和医生的业务往来，沉淀了大量一手真实数据，积累了专业的

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元，同比增长3.7%；归母净利润24亿元，同比增长23.1%；扣非净利润23亿元，同比增长29.2%；2023Q3实现营业收入54.6亿元，同比增长47.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长5.6%。 　　昆药并表致多项财务指标结构性变化，内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8%(-3pp），净利率14.5%(-1.9pp)，影响主要来自昆药并表，剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升；Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp)，管理费率为8.1%(-0.3pp)，研发费率为-0.1%(-0.02pp)，较为稳定。 　　季度业绩略有波动，处方药业务短期承压。23Q3公司实现营业收入54.6亿元（+47.2%）；实现归母净利润5.3亿元（+1.2%）；实现扣非净利润4.8亿元（+5.6%），预计剔除昆药并表因素后单Q3公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快，CHC业务持续稳健增长，昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线，增强业务发展韧性，消化集采和渠道管理调整等方面影响，整体保持平稳态势。 　　研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好，同时持续关注重要中药经典名方，截至2023H1在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报；昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心，试验有序推进；用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查并获认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。 　　推进昆药融合，加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标，即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”；陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动，推动三七产业链搭建，打造三七产业链标杆。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.48元、4.16元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收239.31亿元，yoy8.31%，归母净利润-9.08亿元，yoy-174.45%。其中第三季度实现营收82.65亿元，yoy-5.02%，归母净利润-1.34亿元，yoy-174.84%。 　　收入稳健，养殖行情低迷拖累业绩。公司前三季度实现收入239.31亿元，其中饲料板块收入179.60亿元（yoy11.9%），养猪板块收入41.34亿元（yoy26.4%）,种业板块收入3.43亿元（yoy63.7%），主要业务板块收入均实现双位数增长。今年以来猪价行情低迷影响了公司业绩，公司前三季度归母净利润亏损9.1亿元，拆分来看，饲料、养殖和种业分别盈利6、-9和-0.3亿元，其他板块、总部费用及计提5-6亿元。 　　饲料生猪销量稳步提升，静待周期改善。23年前三季度，公司外销饲料430万吨，同比增长12%，其中猪料销量340万吨，同比增长18%，公司依靠配方优化和原料端收益，实现了猪料毛利率同比提升1个百分点。反刍料和水产料分别实现销量50万吨和30万吨，同比变动分别为11%和-20%。生猪养殖方面，前三季度公司控参股公司总出栏416万头，同比增长36%；基础母猪存栏23万头，后备9万头，全年预计出栏量为550万头左右，出栏量稳步增长。总体来看今年生猪、肉牛和普水鱼行情均较为低迷，给公司饲料和生猪养殖业务均造成了一定压力。我们认为，行情低迷有望带来库存和产能的逐步出清，预计明年养殖行情将逐步改善，利好公司盈利能力的持续改善。 　　种业国内海外双驱动，转基因蓄势待发。前三季度公司种业板块表现亮眼，种子总销量1370万公斤，同比增长65%，其中玉米种子400万公斤，水稻种子430万公斤。转基因方面，10月17日农业农村部公示了品种审定初审通过的转基因大豆、玉米品种。公司在性状端优势明显，37个玉米品种中22个使用了公司的转化体，14个大豆品种中5个应用了公司的转化体。在海外市场，大北农生物的巴西子公司获取了巴西生物安全许可证，大北农生物研发的转基因耐除草剂抗虫大豆转化事件DBN9004×DBN8002的叠加事件通过了阿根廷的安全评价审查，正式获批阿根廷种植许可。公司在转基因领域布局在国内和海外均稳步推进，未来在商用落地后有望为公司贡献客观的业绩增长。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料养殖基础主业稳步发展，业绩有望随后市养殖行情逐步改善。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块即将进入实质性落地阶段，有望打开公司长期增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-3.64、5.34、12.92亿元，EPS为-0.09、0.12、0.28元，PE值为-78、58、24倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度营收为273.0亿元，同比增长17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%； 　　其中，单三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。 　　事件点评： 　　业绩符合预期，海外市场2023Q3贡献增量较多 　　2023Q3公司实现营收88.3亿元（+11.18%），实现归母净利润33.9亿元（+20.52%），毛利率为67.21%（+2.58pcts）。自8月份以来受到医疗行业整顿升级的影响，公立医院招投标活动显著推迟，因此对公司国内各项业务的展开造成了一定的影响，尤其是偏设备类采购，23Q3国内业务收入同比增长4.7%。 　　得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场第三季度增长显著提速，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上，单23Q3海外业务收入同比增长23%。 　　IVD产线保持强劲增长，海外市场进一步突破 　　从产品线维度看，（1）生命信息与支持收入前三季度123.3亿元（+20.8%），国内增速约为29%，海外增速约为11%。得益于国内ICU建设等医疗新基建项目的开展和海外高端客户群的突破，实现高速增长。但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产线第三季度增速有所放缓。截至三季度末，医疗新基建待执行商机为205亿元。 　　（2）IVD前三季度收入94.3亿元（+18.5%），国内增速约为17%，海外增速约为22%，其中三季度增长达19%。3月份以来国内外IVD试剂消耗迅速复苏，国内即使是医疗反腐政策对其大规模消耗影响力仍有限；海外大样本量客户突破的速度仍在加快，连续两年CAGR达到了33%。2023年7月31日，公司以现金形式收购 　　DiaSysDiagnosticSystems75%的股权，布局海外供应链平台建设，加速体外诊断业务国际化的发展进程和中大样本客户量的全面突破。 　　（3）医学影像前三季度收入为53.6亿元（+9.1%），国内增速约为5%，海外增速约为13%。得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长超过15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入为356.38亿元、430.21亿元、518.51亿元（前值为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元），同比增长17.4%、20.7%、20.5%。对应归母净利润为115.70亿、140.44亿、170.89亿元（前值为116.84亿、141.13亿、171.77亿），同比增长20.4%、21.4%、21.7%。EPS为9.54元、11.58元、14.09元，对应当前股价PE分别为30倍、25倍、20倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险； 　　产品研发不及预期风险。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 　　收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 　　23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2）测试业务（WuXi Testing）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗 　　CTDMO（WuXi ATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度，公司收入为4.29亿元（+52.65%），归母净利润为0.45亿元（+426.53%），扣非净利润为0.37亿元（+752.70%）。 　　第三季度，公司收入为1.40亿元（+23.00%），归母净利润为711万元（+102.23%），扣非净利润为394万元（+40.39%）。 　　事件点评 　　公司业绩符合预期，AQ-300装机加速 　　公司此前已经公告了前三季度的业绩区间，此次三季报也在区间范围。2023Q3收入端增长约23%，较上半年增速有所下降，我们预计和第三季度医疗领域反腐政策执行有较大关系，预计2023Q4会有所改善。目前公司业绩增长主要驱动力是AQ-300产品，公司AQ-300于2022年11月上市，目前已达到了临床满意的状态，经过近一年时间的市场推广，预计已经到达加速装机的时间节点。展望未来，公司AQ-300仍是4K超高清领域较有竞争力的设备，未来有机会在更多的三级医院实现装机。 　　公司股权激励设高目标，未来增长信心充足 　　公司此前也公告了新的股权激励方案，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　投资建议 　　结合公司业绩预告和股权激励方案，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.65亿元、9.93亿元、14.25亿元，同比增长分别为49.3%、49.3%和43.5%，2023-2025年归母净利润有望实现0.79亿元、1.23亿元、1.84亿元，同比增长分别为262.5%、56.4%和49.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.59元、0.92元和1.37元，对应的PE估值分别为110倍、70倍和47倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 　　风险提示

　　联影医疗(688271) 　　事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入74.32亿元，同比+26.86%；实现归母净利润10.64亿元，同比+18.41%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比+15.11%。2023Q3单季度公司实现收入21.61亿元，同比+28.14%；归母净利润1.27亿元，同比+1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+29.46%。 　　点评： 　　加码研发，23年前三季度研发支出同比增长57%，新产品陆续获批上市。作为国内医学影像设备的龙头企业，联影医疗聚焦高端医疗设备市场。持续加大研发投入，不断技术创新，保持市场优势，扩大市场份额。2023前三季度公司研发投入合计13.70亿元，同比+57.79%。2023年9月，联影医疗携全新一代uMI Panorama家族产品、世界首款Total-body PET-CT uEXPLORER探索者、以及全球首台数字化脑专用PET-CT NeuroEXPLORER（NX）重磅登陆2023年欧洲核医学年会（EANM）。联影医疗市占率在国内市场保持领先状态，其旗下CT、MR、RT产品市占率排名第三，MI、XR产品市占率排名第一。 　　海外业务逐步拓展，智能新品入驻海外知名医疗机构。目前联影医疗产品已成功进入美国、日本、韩国、新西兰、意大利等60余个海外国家和地区。2023年，美国顶级癌症中心Huntsman Cancer Institute和欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology分别引入了公司的高端分子影像设备uMI Panorama和数字光导PET/CTuMI780。10月17日-18日，联影医疗与哈萨克斯坦顶尖医科高等院校阿斯塔纳医科大学于一带一路高峰论坛签署合作协议；同时，联影医疗与埃塞俄比亚华盛顿医院签署合作协议。联影医疗海外市场布局效果显著，全球品牌影响力持续提升。 　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为11865、14831、18539百万元，同比增长28.4%、25.0%、25.0%，EPS分别为2.27、3.18、3.97元，现价对应PE为53、38、30倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入23.7亿元，同比+20.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比+93.2%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.2%。 　　业绩短期波动，期待未来销售增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%，三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。前三季度毛利率95.3%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率0.4%(-3.7pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年前三季度归母净利率36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。 　　核心产品抗急性心衰药物新活素，纳入医保后持续放量。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品于2017年、2019年、2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年是归母净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入21.6亿元（+28.1%），归母净利润1.3亿元（+1.2%），前三季度累计收入74.3亿元（+26.9%），归母净利润10.6亿元（+18.4%）。 　　业绩保持稳健增长，多条业务线表现亮眼。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为22.1/30.6/21.6亿元（+33.4%/+21.7%/+28.1%），单季度归母净利润分别为3.3/6.1/1.3亿元（+7.7%/+30%/+1.2%)，2023前三季度业绩保持高速增长，主要因公司多条业务线稳定增长。从业务产品来看，前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为28.5/21.2/8.4/4.9/1.5亿元，同比增长+11.7%/+63.5%/0%/+28.2%/+21.3%。 　　解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。得益于2023年3月21日《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》的更新，新版配置证中将64排及以上CT和1.5T及以上MR调整出管理品目，医疗机构采购此类设备不再受到配置证限制，公司高端CT和MR采购需求得到释放，产品占比大幅提升，预计前三季度中公司高端CT和MR产品都实现了翻倍增长。MI在十四五配置证中数量也有提升，但前三季度收入持平系MI招标周期较长，配置证落地需要时间，未来预计MI业务线也将逐步放量。今年6月大型医用设备配置数量落地，PET/CR和PET/MR新增规划数超预期，有望助力23Q4业绩。 　　盈利能力不断增强，持续加码研发投入。2023前三季度毛利率为2450748.7%（+2.9pp），主要因：1）产品结构上，高端产品占比提高；2）服务收入占比提高，海外装机和服务收入快速增长。从费用率来看，23Q3财务费用率为18.4%（-0.4pp）；销售费用率为16.9%（+2pp）系疫情后海外会议参展频率加大；管理费用率为5.1%（+0.5pp）主要系海外业务规模扩大；研发费用率为18.4%（+3.6pp），主要因公司持续投入下一代新产品的研发，公司持续加码研发，将为长期稳健增长奠定坚实基础。 　　盈利预测：预计2023-2025年营收为115/146/187亿元，同增25%/27%/28%；归母净利润为20/25/30亿元，同增20%/23%/23%，对应PE为49/40/33倍。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　盟科药业(688373) 　　事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入6827万元（+95.9%），归母净利润为-2.4亿元，扣非归母净利润-2.7亿元。 　　收入增长符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入1728/2483/2616万元，同比+61.7%/+156.1%/+80.8%，前三季度收入呈逐季上升趋势，符合此前预期。公司前三季度毛利率81.7%，同比-0.3pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2亿元，销售费用6916万元，管理费用4334万元。截至2023年6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计10.6亿元。 　　MRX-5在澳大利亚获批开展临床试验。公司于2023年10月公告，MRX-5已收到澳大利亚人类研究伦理委员会（HREC）签发的开展I期临床试验的伦理许可，并通过了澳大利亚药品管理局（TGA）的临床试验备案。按照澳大利亚药品注册相关法律法规，临床试验备案后，公司即获得开展该产品I期临床试验许可。MRX-5是一种新型苯并硼唑类抗生素，用于治疗分枝杆菌属，特别是由非结核分枝杆菌（non-tuberculous Mycobacteria，NTM）引起的感染。NTM病的发病率和患病率持续增长，且药物治疗的疗程长、不良反应多、疗效和预后欠佳，特别是耐药患者的治疗面临挑战，亟需能提高治疗成功率的新药问世。MRX-5的研发，将为NTM病的治疗提供一种潜在的新选择。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.56元、-0.85元、-0.56元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。