康龙化成（300759）：业务建设期短期利润承压，未来发展动力十足

中心思想 业绩稳健增长与短期利润承压并存 2022年上半年公司收入维持41%高增长至46.3亿元，但归母净利润仅增长3.7%，扣非净利润增长16.5%，利润增速远低于收入，主要受欧美通胀推高运营成本、人才储备及并购费用等因素影响，毛利率同比下滑1.3个百分点，净利率下滑4.5个百分点。 各业务板块收入均实现30%以上增长，其中实验室服务（+41.1%）和CMC服务（+42.3%）表现突出，但临床研究服务毛利率降至5.11%，大分子和细胞与基因治疗服务仍处于投入亏损期，整体利润端承压。 产能扩张与一体化布局奠定未来增长基础 公司正加速推进实验室服务、CMC服务、大分子和CGT服务的产能建设，宁波、绍兴、西安等多地新园区及海外收购将陆续投产，预计2023-2024年逐步释放，驱动收入持续高速增长。 分析师维持“买入”评级，预测2022-2024年EPS分别为1.60元、2.17元、2.96元，对应PE为39倍、28倍、21倍，风险主要来自订单波动、产能投运及业务拓展不确定性。 主要内容 业绩与业务概览 事件：2022年半年报发布：公司实现营业收入46.3亿元，同比增长41.1%；归母净利润5.9亿元，同比增长3.7%；扣非净利润6.8亿元，同比增长16.5%。 业绩稳健增长，利润端短期承压：2022H1毛利率35%（-1.3pp），净利率12.2%（-4.5pp），主要因欧美通胀导致运营成本增加。期间费用率方面，销售费用率2.3%（+0.4pp），管理费用率13.7%（+2.6pp，人工及并购费用增加），财务费用率2.1%（+2.1pp，利息及汇兑损失增加）。分季度看，2022Q2收入25.3亿元（+41%），归母净利润3.4亿元（+5.5%），扣非净利润3.7亿元（+6.7%）。 主要业务保持高速增长： 实验室服务：收入28.6亿元（+41.1%），毛利率43.7%（+1.7pp）。客户分布：北美73.9%、欧洲11.3%、中国11.7%。参与药物发现项目576个，IND/NDA申报52个（多国同时申报48个）。 CMC服务：收入10.8亿元（+42.3%），毛利率33.2%（-3.5pp）。客户分布：北美64.8%、欧洲20.1%、中国13.1%。服务涉及药物分子/中间体714个（临床前500个、I-II期182个、III期22个、工艺验证和商业化10个），约76%收入来自药物发现服务现有客户。 临床研究服务：收入5.8亿元（+38.3%），毛利率5.11%（-9pp），因加大人才储备短期盈利较低。临床试验服务进行中项目超800个，现场管理服务约1100个。 大分子和细胞与基因治疗服务：收入9547万元（+33.2%），毛利率-19.8%（业务处于投入阶段且受通胀成本提高）。客户分布：北美84.2%、欧洲14.5%、中国1.3%。 布局与前景展望 业务布局持续加速： 实验室服务：宁波第一园区II期第二部分4.2万平方米持续推进安装，部分已投入使用；宁波第三园区I期超14万平方米预计2024H1投入使用；西安园区10.5万平方米预计2024年投入使用。上半年收购安凯毅博100%股权，强化药物安全性评价等生物科学能力。 CMC服务：绍兴I期200立方米反应釜已投产，剩余400立方米2022H2陆续投产；先后在英国、美国收购两个生产基地。 大分子和细胞与基因治疗服务：宁波第二园区I期预计2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为1.60元、2.17元、2.96元，对应PE分别为39倍、28倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。 总结 报告核心要点 康龙化成2022年上半年收入保持41%高增长，但利润端受欧美通胀、人才储备及并购费用增加等短期因素影响增速较低，盈利能力出现阶段性下滑。各业务板块中，实验室服务及CMC服务作为核心业务收入增速均超40%，毛利率稳定或略有下滑；临床研究服务因扩张毛利率大幅下降；大分子和CGT业务处于投入期亏损。 公司正通过大规模产能建设（宁波、绍兴、西安等）及海内外收购持续完善一体化服务平台，预计新增产能将在2022年底至2024年陆续释放，为未来业绩增长提供扎实基础。分析师基于对收入及利润的预测，维持“买入”评级，同时提示需关注订单波动、产能建设及业务拓展的不确定性。