爱尔眼科(300015) 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入102.52亿元，同比增长26.45%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长32.61%；实现扣非后归母净利润17.59亿元，同比增长27.23%。业绩符合预期。 　　点评： 　　2023Q2业绩增速持续回升。分季度来看，公司2023Q2分别实现营收和归母净利润52.31亿元和9.31亿元，分别同比增长32.81%和36.82%，业绩增速较上年同期和环比上年Q4均有所回升，主要得益于疫情防控放开后诊疗需求回升。 　　核心业务保持快增。2023年上半年，公司实现门诊量726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%；屈光项目和视光项目分别实现营收40.28亿元和23.01亿元，分别同比增长17.15%和30.5%；白内障、眼前段和眼后段项目分别实现营收16.74亿元、8.7亿元和6.85亿元，分别同比增长60.28%、27.9%和31.82%。屈光项目收入实现较快增长主要得益于屈光手术量快速增长，同时高端手术占比进一步提高；视光项目收入较快增长主要得益于公司5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。 　　各地区收入增速均实现快增。2023年上半年，公司在国内华中、华东、华南、西南、东北、华北和西北地区分别实现营收27.21亿元、16.01亿元、12.39亿元、13.16亿元、9.46亿元、8.2亿元和4.45亿元，分别同比增长16.7%、42.3%、19.9%、18.5%、44.4%、38.3%和47.8%。港澳台及海外地区实现营收11.63亿元，同比增长21.5%。 　　投资建议：公司持续整合全球资源，提高诊疗能力，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.38元、0.49元，当前股价对应PE分别为47倍、37倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　结论及建议： 　　公司业绩： 公司发布半年报， 2023H1 实现营收 102.5 亿，同比+26.5%,录得归母净利 17.1 亿元，同比+32.6%,扣非净利润 17.6 亿元，同比+27.2%,公司业绩符合预期。 其中， 23Q2 实现营收 52.3 亿元， YOY+32.8%,录得归母净利润 9.3 亿元， YOY+36.8%，扣非后净利 10.1 亿元， YOY+32.6%。 公司 Q2 营收及净利快速增长，一方面是去年同期疫情管控影响压低基期（22Q2 营收 YOY+2.7%,净利 YOY+7.7%），另一方面是防疫放宽后眼科消费需求恢复。 　　诊疗恢复， 各业务线均实现快速增长： 公司 23H1 实现门诊量 726.95 万人次， YOY+31.2%； 手术量 60.78 万例， YOY+36.6%,诊疗的恢复推动公司各业务的增长， 具体分业务来看： 屈光项目实现营收40.3亿元， YOY+17.2%,视光项目实现营收 23.0 亿元， YOY+30.5%,白内障项目营收 16.7 亿元,YOY+60.3%,眼前段项目营收 8.7 亿元， YOY+40.9%,眼后端项目营收6.9 亿元， YOY+30.8%,白内障及眼前段和后端收入快速增长， 我们认为均是积压需求释放推动。 　　毛利率稳定，管理费用率下降： 公司 23H1 综合毛利率为 49.5%,同比微升0.1 个百分点， 其中白内障及视光业务均有 1.6 个百分点的提升。 23H1期间费用率为 24.7%， 同比微降 0.1 个百分点， 其中销售费用率增加 0.5个百分点至 10.2%， 管理费用率下降 0.7 个百分点至 12.9%， 研发费用率为 1.4%， 同比持平， 财务费用率同比增加 0.1 个百分点至 0.1%，总体来看公司毛利率及费用率保持稳定。 　　盈利预计： 公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止 2023 年上半年末， 境内已有医院 229 家， 门诊 168 家， 境外也已在美国、 欧洲等共布局 123 家眼科中心及诊所， 公司网络规模不断扩大下， 分级连锁优势及规模效应将不断显现， 我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司 2023、2024 年实现净利润 34.9、43.5 亿元， YOY 分别+38.3%、+24.6%，折合 EPS 分别为 0.37、 0.47 元。 目前股价对应的 PE 分别为 47、37 倍。 公司业绩恢复强劲， 我们继续给与“买进” 评级。 　　风险提示： 疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；

　　利安隆(300596) 　　业绩简评 　　8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 25.06 亿元，同比+10.49%， 实现归母净利润 1.83 亿元，同比-33.43%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳。 2023 年上半年公司抗氧化剂业务实现营业收入 7.64 亿元（同比-3.38%），毛利率 16.09%，同比减少4.70 个百分点； 光稳定剂业务实现营业收入 9.24 亿元(同比-8.49%)，毛利率 30.39%，同比减少 7.14 个百分点； U-PACK 业务实现营业收入 2.74 亿元（同比+13.89%），毛利率 6.47%，同比减少 4.03 个百分点； 润滑油添加剂实现营业收入 4.13 亿元（同比+253.24%），毛利率 14.54%，同比减少 6.06 个百分点。 　　布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产 6 吨核酸单体中试车间已于 23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过 50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 　　盈利预测、估值与评级 　　原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.24（ -24.82%）、 4.93（ -28.55%） 和 6.02 亿元（ -28.4%）； EPS 分别为 1.87、 2.15 和 2.62 元，对应 PE 分别为22.73X、 19.75X 和 16.21X。维持“ 增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：公司2023年上半年实现收入102.52亿元（+26.45%，同比，下同），归母净利润17.12亿元（+32.61%）。单Q2季度，公司实现收入52.31亿元（+32.81%），归母净利润9.31亿元（+36.82%）。业绩符合预期。 　　白内障受益于需求释放增速高达60%，视光业务仍然保持31%增长。2023H1，公司实现门诊量726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。分业务看，屈光收入40.28亿（+17.15%），占比39.29%（-3.12pp），毛利率57.72%（+0.03pp），手术量保持快速增长的同时高端术式占比有所提高。视光收入23.01亿（+30.50%），占比22.44%（+0.70pp），毛利率55.24%（+1.55pp），利润增长源自于离焦镜占比的提升。白内障收入16.74亿（+60.28%），占比16.33%（+3.45pp），毛利率37.48%（+1.60pp），高增原因为经营规模及品牌影响力持续扩大，同时疫情期间的就医需求得以释放。 　　毛利率净利率继续提升，管理费用率有所下降。2023H1，公司实现毛利率49.46%（+0.14pp），销售净利率18.87%（+1.27pp），归母净利率16.70%（+0.77pp），扣非归母净利率为17.16%（+0.11pp）。实现销售费用率10.22%（+0.52pp），主要原因为眼健康科普等宣教费用增加；管理费用率12.94%（-0.74pp），研发费用率及财务费用率维持稳定，分别为1.44%（+0.03pp）、0.07%（+0.09pp）。 　　增长蓄水池深厚，龙头地位稳固。从规模看，公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设。截至2023H1，公司境内医院229家（上半年新增14家，下同），门诊部168家（新增20家），医疗网络规模不断扩大。同时公司持续布局海外，目前海外已有124家眼科中心及诊所（新增6家），并与STAAR Surgical、香港理工大学、德国Care Vision持续深化交流合作，保证全球资源优势。 　　盈利预测与投资评级：考虑消费降级带来的屈光及视光业务增速放缓，我们将2023-2024年公司归母净利润由36.42/46.51亿元调整至35.32/45.31亿元，预计2025年为57.09亿元，对应当前市值的PE为48X/37X/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

　　诺思兰德(430047) 　　事件 　　诺思兰德发布 2023 年半年度公告： 2023 年上半年，实现营收 2883 万元，同比下降 20.55%；归母净利润-3476 万元，2022 年同期为-3363 万元；扣非归母净利润为-3526 万元，2021 年同期为-3341 万元。 　　投资要点 　　滴眼液仿制药布局日趋丰富，提供持续输血动力 　　公司产品销量较去年同期增长， 营收下降的主要原因为玻璃酸钠滴眼液（单剂量， 0.3%）药品上市许可持有人发生变更，业务类型由产品销售变为受托加工服务。 报告期内，公司新增平衡盐溶液（供灌注用）冲洗剂、玻璃酸钠滴眼液[0.1% （ 0.4ml:0.4mg ） ] 、 玻 璃 酸 钠 滴 眼 液 [0.1%（5ml:5mg） ]3 项眼药注册证。同时， 重要干眼症眼药产品地夸磷索纳滴眼液已完成生产批件附件核准并提交国家药品监督管理局药品审评中心， 眼药品种管线持续丰富。 　　 精耕基因治疗和重组蛋白两大技术平台，重磅品种持续实现突破 　　公司积极推进重磅单品“重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液” NL003 项目的Ⅲ 期临床试验，并于 2023 年 6 月完成缺血性溃疡适应症患者（240 例）的临床入组，目前正积极推动静息痛患者（300 例）入组。截至中报发布日期， NL003 总体受试者入组例数完成 80%以上，我们预计该品种有望于 2025年取得药品注册批件。 截至 2023 年 7 月 10 日， 公司在研 11个生物工程新药，包括 5 个基因治疗药物和 6 个重组蛋白质类药物，覆盖 13 种适应症。 　　募资助推产品上市步伐，核心单品进入收获期 　　公司 10 余年驰而不息，构筑了成熟的创新药研发体系。 为加快产品商业化节奏、支撑药物持续创新，公司 2023 年计划募资 2.31 亿元， 其中药物研发项目、生物工程新药产业化项目分别拟投入 0.87 亿元和 1.04 亿元。此次募资将进一步丰富公司研发管线、 深化新药研发能力， 新药产业化落地蓄势待发。 截至中报发布日期，公司生物药物生产基地项目 3 个建筑结构施工已进入收尾阶段，车间工艺流程优化、生产设备选型等也在有序推进。 　　盈利预测 　　基于审慎性考虑，暂不考虑增发对业绩及股本的影响， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 0.70、 0.84、 1.83 亿元， EPS分别为-0.25、 -0.39、 -0.41 元，当前股价对应 PE 分别为-36.0、 -23.8、 -22.3 倍。 看好公司研发管线及重磅单品上市销售潜力， 维持“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　研发失败风险、临床试验进展不及预期、市场竞争风险、市场推广不及预期、 增发进展不及预期的风险、 行业政策及政府监管风险

　　爱尔眼科(300015) 　　事项： 　　公司发布2023年中报：公司实现收入102.52亿元（+26.45%），归属于上市公司股东的净利润17.12亿元（+32.61%），扣非净利润17.59亿元（+27.23%）。二季度单季，公司实现收入52.31亿元（+32.81%），归属于上市公司股东的净利润9.31亿元（+36.82%），扣非净利润10.06亿元（+32.57%）。 　　平安观点： 　　门诊量稳步提升，白内障业务加速增长：报告期内，公司实现门诊量726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。其中屈光项目收入40.28亿元（+17.15%）、白内障业务收入为16.74亿元（+60.28%）、眼前段项目8.70亿（+27.90%）、眼后段项目6.85亿（+31.82%）、视光服务项目23.01亿（+30.50%）。 　　2023H1，公司白内障业务快速增长，我们认为主要原因为公司医疗机构不断下沉为患者提供了便利，同时部分去年因外部环境延迟的老年患者需求的回补推动该板块的加速增长。 　　公司稳步扩张，为长期增长打下基础：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。截至2023年6月30日，公司境内医院229家，门诊部168家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。 　　管理效率提升，净利率小幅增长：2023H1，公司毛利率为49.46%，与去年同期的49.32%相比基本持平。2023H1，公司线下销售宣传活动得以顺利开展，销售费用率从去年同期的9.70%提升至10.22%。公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年同期的13.68%下降至12.94%。随着管理效率的提升，公司净利率从去年同期的17.60%提升至18.87%，增长了1.27个百分点。 　　盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。我们调整公司的盈利预测，（原预计2023-2025年净利润分别为37.10亿元、48.17亿元和61.36亿元）预计公司2023-2025年净利润分别为35.15亿元、47.21亿元和60.45亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：行业增速低于预期，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病蔓延风险：流行性传染病若蔓延，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年H1，公司实现收入90.51亿元（+24.85%，同比增长24.85%，下同），归母净利润5.65亿元（+342.26%)，扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%）。单Q2季度，公司实现收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.3亿元，同比增长210.81%，环比增长40%，业绩表现亮眼。 　　核心产品放量带动工业端快速增长。2023年H1，医药工业实现收入64亿元（内部抵消前口径，下同），同比增长40.7%，单Q2季度医药工业实现收入31.84亿元（+33%）。分产品来看，2023H1，消化及代谢用药类产品实现收入21.52亿元（+67.32%），其中，Q2实现收入12.42亿元，环比Q1的9.1亿元增长36.5%，主要系核心产品藿香正气口服液的放量。呼吸系统23H1实现收入15.1亿元（+78.45%），急支糖浆Q2仍保持高速增长态势。抗感染药物稳定增长，23H1实现收入10.93亿元（+10.7%）。通天口服液、苏合香丸的增长带动心脑血管用药的增长，23H1心脑血管用药收入同比增长37.35%。神经系统及抗肿瘤用药主要系受到患者人群减少的影响。 　　公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场。分地区来看，2023年H1，西南地区营业收入45.7亿（+4.21%），占公司总营业收入的50.9%，川渝地区仍是公司的核心发力区域；河南所在的华中地区营业收入4.7亿（+72.81%），涨幅最高；山东及江浙沪所在的华东地区营业收入18.1亿（+68.77%），广东所在的华南地区营业收入8.5亿（+52.26%）；此外，华北、东北地区营业收入均同比增长35%以上。九大市场营业收入均有较大幅度增长，未来成长空间广阔。 　　产品结构改善带来盈利能力提升。毛利率方面，2023年H1公司毛利率为50.15%（+5.27pct，较去年同期提升5.27个百分点，下同），主要系藿香正气口服液、急支糖浆等产品毛利率提升所致。23H1公司销售净利率为6.31%（+4.61pct），主要来源于产品结构优化，聚焦“6+1”重点治疗领域及12条产品赛道，高净利率产品占比提升。费用率方面，公司深化国企改革，精益管理、提升管理效率，降低管理费用成本，2023年H1，公司管理费用率为3.94%（-0.59pct）；销售费用率为35.48%（+1.71pct），主要系加大产品宣传推广力度所致。未来净利率有望稳中有升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年归母净利润为9.54/13.30/18.05亿元，对应当前市值的PE为26/19/14X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　业绩简评 　　2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入102.5亿元（+26%）；归母净利润17.1亿元（+33%）；扣非归母净利润17.6亿元（+27%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入52.3亿元（+33%）；归母净利润9.3亿元（+37%）；扣非归母净利润10.1亿元（+33%）。 　　经营分析 　　诊疗量快速恢复，业务条线全面增长。2023年H1，公司实现门诊量727.0万人次（+31%），手术量60.8万例（+36.6%）。分产品看，2023年H1，公司实现屈光收入40.3亿元（+17.1%），白内障收入16.7亿元（+60.3%），眼前段收入8.7亿元（+27.9%），眼后段收入6.9亿元（+31.8%），视光服务收入23.0亿元（+30.5%），其他项目收入6.7亿元（+3.3%）。部分去年因外部环境延迟的老年患者的需求得到满足，白内障业务修复明显，毛利率为37.5%（+1.60pcts）。视光服务项目持续增长的同时，高毛利属性持续彰显，毛利率为55.2%（+1.55pcts）。 　　医疗服务网络规模扩大，品牌影响力持续提升。2023年H1，公司境内医院229家（同比+42家），门诊部168家（同比+36家）；海外已布局124家眼科中心及诊所（同比+9家）。规模扩大增强医疗服务能力，同时稳步提升学术影响力，新获批省市科研项目52项，其中省级项目46项，公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文48篇。 　　费用端较为平稳，盈利能力持续向好。2023年H1，公司销售/管理费用率分别为10.2%、12.9%；综合毛利率为49.5%，净利率为18.9%（+1.3pcts）。2023年8月23日，公司发布公告，控股股东爱尔投资（持有公司总股本34.3%）承诺，即日起未来6个月内不以任何方式减持持有的公司股份。在稳健的经营状态下，控股股东的不减持承诺进一步彰显了对公司未来发展的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，在眼科行业高速发展的大环境下，看好公司长期发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.4、46.1、60.1亿元，同比增长36%、34%、30%，EPS分别为0.37、0.49、0.64元，现价对应PE为49、36、28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　2023年8月24日晚间公司披露2023年半年报，上半年实现营收8.34亿元（+4.83%）；实现归母净利润2.70亿元（-6.14%）、实现扣非后归母净利润2.36亿元（-12.31%）。 　　经营分析 　　主营业务有序增长，高研发投入拖累利润：上半年公司营业收入稳健增长，其中非甾体抗炎类药物、消化道药物营收同比分别增长22.24%、23.36%。上半年研发投入2.65亿元（+90.04%），服务公司新业务布局，并对利润产生一定拖累。 　　制剂出海顺利推进，上半年多个产品获批：23年截止目前，公司钆布醇注射液、左亚叶酸钙注射液、阿奇霉素干混悬剂顺利获得美国FDA上市许可；注射用盐酸万古霉素获澳大利亚上市许可；注射用比伐芦定分别获加拿大和澳大利亚上市许可。23年截止目前，实现国际首发出货的品种包括：美国的碘帕醇注射液、乌克兰的注射用盐酸万古霉素、澳大利亚的注射用达托霉素、意大利的注射用泮托拉唑钠等品种。 　　原料药多个重磅储备品种研发进展顺利：公司利用合成生物学技术实现98%以上纯度司美格鲁肽的小试生产；口服司美格鲁肽关键辅料SNAC纯度达99.5%以上，已开始放大生产并可供货。猴痘原料药布林西多福韦已完成了公斤级供货，另一猴痘原料药特考韦瑞（替韦立马）预计9月完成DMF申报。 　　产能释放有序落地：3月31日，浙江普利口服液生产线获得国内GMP生产许可，车间符合美、欧和中国GMP要求，年综合产能约2亿瓶以上；近日，公司原料药车间和针剂三车间再次通过美国FDA认证，主要生产品种包括胺碘酮原料、阿昔洛韦原料、阿昔洛韦注射液等产品。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.22/4.70/5.64亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩总结：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现收入 4.1 亿元，同比+49%，归母净利润 1.6亿元，同比+32.1%，扣非后约 1.5亿元，同比+36.3%。 　　角膜塑形镜持续放量，公司业绩超预期增长。公司境内销售网络已覆盖中国 31个省市自治区和直辖市，超过 5,000 家医院及视光中心；境外覆盖欧洲、亚洲和澳洲等地区 30余个国家。“普诺明”等系列人工晶状体业务实现收入 2.4亿，占总收入 60.2%，同比+37.9%；“普诺瞳”角膜塑形镜业务实现收入 1.1亿，占总收入 25.9%，同比+39%。在维持核心产品人工晶状体和角膜塑形镜业务增长的同时，公司大力推进括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等新业务的市场开拓工作，视力保健产品实现收入 0.5亿元，占总收入 11.1%，同比+402.8%。 　　公司加大品牌营销，费用增幅超收入端。随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广和品牌营销力度，费用支出提升，2023 上半年公司销售费用 0.8 亿元，同比+97.8%；管理费用 0.5亿元，同比+58.8%。营销活动推动业绩快速增长，并带动净利增长，2023 上半年公司归母净利润 1.6亿元，同比+32.1%。 　　新产能投产贡献产能增量，注重研发公司未来可期。目前产品供不应求，子公司爱博烟台生产基地投产，天眼医药扩大彩瞳产能，预计将缓解产能不足压力、释放产能增量。公司持续投入研发，2023 上半年研发投入 0.6 亿元，占营业收入 13.4%，同比+76.6%。报告期内公司预装式非球面人工晶状体等 3款产品取得 III 类医疗器械注册证，新增 9个专利及软著，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，持续研发新产品为下年大规模销售奠定基础。 　　盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.31元、4.45元、6.02元，对应动态 PE 分别为 49 倍、37 倍、27 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；产品研发不及预期风险。