生物合成与化学合成双平台能量开始爆发

中心思想 双平台驱动下的全球领先地位 金城医药凭借其独特的生物合成与化学合成“双合成技术平台”，已在全球医药中间体和原料药市场中占据领先地位，并孕育出多个全球龙头或潜在龙头产品。 公司在头孢侧链中间体领域市场占有率超过60%，谷胱甘肽已是全球绝对龙头，腺苷蛋氨酸有望复制其成功路径，而生物合成虾青素和合成烟碱则具备成为全球龙头的巨大潜力。 高成长性业务引领未来发展 生物合成板块是公司未来五年持续高增长的核心动力，预计2022-2023年其相关产品净利润占比将分别达到52%和56%。 医化业务正通过CDMO转型和新原料投产实现新一轮增长，制剂业务通过全产业链扩张和集采受益，对外投资则积极布局创新药和前沿生物技术，为公司长期发展注入新动能。 市场对公司价值存在低估，主要原因在于忽视了其平台型公司的本质和高成长性业务的贡献，以及部分亏损业务的拖累效应将逐步改善，公司整体业绩有望迎来价值重估。 主要内容 “双合成”技术平台驱动核心业务增长 市场认知偏差与公司核心优势 市场普遍忽视金城医药作为生物合成平台型公司的本质，该平台是公司持续成长的核心动力，孕育了谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、烟碱、吡咯喹啉醌（PQQ）等全球龙头或潜在龙头产品。预计2022-2023年，生物合成相关产品净利润占比将分别达到52%和56%。 市场低估了医化业务在CDMO和新产品上的延展性，认为头孢侧链中间体业务成长性不足。公司正依托57项核心技术拓展CDMO业务，并有培南类中间体、泊沙康唑等新原料陆续投产。 公司表观业绩受金城泰尔等亏损业务拖累，导致市场低估其价值，但这些亏损业务预计在未来两年将大幅好转。 公司基本情况与“双合成技术平台” 金城医药成立于2004年，2011年上市，是生物合成和化学合成“双合成技术平台”支撑的全产业链运营公司。 生物合成平台：主要由金城生物子公司发展，产品包括谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、烟碱、吡咯喹啉醌