江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　事件：公司于1月22日晚发布公告称，公司旗下孙公司达透医疗器械（深圳）有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，产品名称为聚乳酸面部填充剂AestheFill，获批有效期为2024年1月17日至2029年1月16日。 　　AestheFill产品在海外市场上强硬的产品力和海外高认知度。AestheFill于2014年获KFDA批准上市，目前已在60余个国家进行销售，产品临床经验丰富，凭借优异的产品力及品牌口碑，AestheFill虽在中国台湾市场上市较晚，但已超越老牌童颜针Sculptra位列第一，目前已拥有近30%的市场份额。 　　AestheFill产品自身具备优良的产品性能。AestheFill核心成分为聚双旋乳酸（PDLLA），其呈海绵状多孔微球结构的特性推动其具备更佳的即刻塑形效果，刺激胶原蛋白再生效果更强；同时产品为唯一一款可调配浓度定制化产品，在医生注射时，可根据客户需求方便地定制专属的注射方案，相较于其他产品更具实用性，未来空间更大。公司依托AestheFill切入医美赛道将助力公司快速卡位国内高端医美市场，为公司后续医美业务的拓展和健康发展奠定坚实基础。 　　公司通过“引进+自研（合研）”推动医美产线布局。①HARA玻尿酸已完成临床试验入组，预计产品有望在2025年取证，产品依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额。②重组胶原蛋白方面，公司通过“自研+引进”的模式快速发展。内部依托中凯生物制药厂推动，外部与南京东万签署合作协议，获得东万胶原蛋白原料在医美领域独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，具有三螺旋结构，加速了公司在重组胶原蛋白领域的研发和产业化进程，进一步丰富了注射类医美管线。 　　投资建议：公司坚持“医药+医美”战略布局，深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业务，利用已成熟的研发实力与经验赋能于医美业务开展，开辟公司的第二成长曲线，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归母公司净利润为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，按2024年1月22日收盘价计算，对应PE分别为199.35倍、29.14倍及15.82倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。单23Q4来看，预计23Q4归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-189%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同比增长34%-98%。 　　盈利能力总体呈现改善趋势。公司预计23年公司营业收入增速将超30%。结合双十一数据，我们预计23Q4收入7.64亿元/yoy+30%，23年收入23亿元/yoy+33%。则23Q4归母净利率为16-20%，扣非归母净利率为8-12%。公司23Q1-Q3归母净利率分别为16.6%/8.9%/9.0%，扣非归母净利率分别为15.5%/7.7%/8.0%，盈利能力总体呈现改善趋势。 　　产品端看：据官微披露，23年小红笔眼霜全年销售超86万支，胶原小金针全年销售超107万盒。23年公司持续加大原料研发投入并打造差异化新品，目前丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼、妆前乳等品类。 　　渠道端看：公司坚定转型线上，公司预计23年全年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.94/3.74/4.61亿元，对应PE分别为38/30/24X（截至1月23日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2023年业绩预告，业绩超预期增长。2023年，公司预计归母净利润为3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润为2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。23Q4，公司预计归母净利润为1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%；扣非归母净利润为0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。公司2023年利润变动主要系：1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%；2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 　　品牌调整成效渐显，23年主品牌丸美的内容电商销售额同比增长超100%。1）产品端，丸美品牌持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分，持续保障公司旗下产品的抗衰效果；同时稳步推进精简长尾SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等抗衰大单品，产品结构持续优化提升运营效率。2）渠道端，积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台，依托兴趣内容完成品牌种草与心智建设，助力线上渠道长期稳健增长。此外，公司坚定推行分渠分品，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下CS&百货渠道主推高定系列、KKV与商超主推小份试用装，渠道精细化运营提升运营效率。3）营销端：丸美积极合作超头KOL和中腰部达人、邀请明星代言，借力粉丝经济破圈，23年3月合作杨笠共同发布《眼光高，错了吗》态度视频，4月官宣王安宇为双胶原眼霜代言人，8月合作戚薇共创《女孩别怕太显眼》女性态度宣言片，品牌势能持续提升。 　　恋火持续高增，23年收入同比增长超100%，构筑公司第二增长曲线。恋火为聚焦底妆细分赛道的国货新锐彩妆品牌，1）产品端，通过“蹭不掉”和“看不见”粉底液等产品塑造高质极简的“底妆心智”，并积极拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，满足不同肤质消费者对不同遮瑕力和滋润度产品的需求。2023年，恋火推进大单品看不见粉底液和蹭不掉粉底液的升级，同时推出看不见遮瑕膏、蹭不掉气垫、蹭不掉粉饼、蹭不掉散粉、蹭不掉妆前霜等新品，品牌底妆产品矩阵持续完善。2）渠道端，恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率；同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。3）营销端，恋火“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，强化品牌“底妆心智”。未来，恋火品牌将继续依托差异化定位底妆赛道和持续的强内容营销打造大单品，带动品牌势能和销售同步提升，开辟公司第二增长极。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14、4.22、5.29亿元，现价（2024/1/22）对应PE分别为36X、27X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司1月22日预告23年归母净利润3-3.3亿元、同增72%-89%，扣非归母净利润2.2-2.5亿元、同增62%-84%；以此推算4Q23归母净利润1.26-1.36亿元、同增133%-188%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同增35%-99%（1Q-3Q23分别同比+29%/+3%/扭亏为盈），非经常性损益影响6324万元左右。 　　23年非经常性损益影响利润推算约8000万元，预计主要系收到政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 　　经营分析 　　收入端增速靓丽，直播渠道&恋火表现亮眼。23年全年收入增速30%+，丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，彩妆品牌PL恋火增长超100%。 　　展望24年，主品牌丸美补足线上能力&发力大单品矩阵、势能持续向好，线下修复望加速。 　　渠道：线上看，23年下半年组织架构调整为达播部、自播部、电子商务部（传统货架电商），抖音自播达播比例健康，天猫深化精细化运营，24年线上势能望延续。线下看，客流改善+百货调整，24年有望恢复增长。 　　产品：坚定大单品+分渠分品策略，小金针+小红笔+蝴蝶眼膜+双胶原眼霜四大单品矩阵基本成熟。 　　恋火是国内少数兼具体量快速成长&盈利的彩妆品牌，定位大众底妆赛道，23年收入预计突破6亿元。24年继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，期待延续高速增长。 　　盈利预测 　　公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），23年线上能力快速进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 　　根据业绩预告上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.05/3.97/5.11亿元，同比+75%/+30%/+29%，对应24/25年PE分别为28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2023年业绩预告。 　　点评： 　　全年净利润同比增长72%-89%，预计营业收入增长超30% 　　公司发布2023年度业绩预告，预计2023年营业收入增长超30%，实现归属于上市公司股东的净利润3-3.3亿元，比上年同期增长72%-89%；扣除非经常性损益后的净利润盈利2.2-2.5亿元，比上年同期增长62%-84%，2023年非经常性损益影响预计约8000万元，估算归母净利率超13%。单Q4来看公司预计实现净利润1.26-1.56亿元，比上年同期增长133%-188%。扣非归母净利润0.63-0.93亿元，比上年同期增长35%-99%。净利润增长主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效等所致。 　　线上渠道组织结构调整成效显著，线下渠道有望实现恢复性增长公司积极推进线上渠道转型，23年对线上电商团队进行了重大调整，将原来的大电商部分拆为电子商务部、达播电商部和直播电商部，分别负责不同类型不同属性的电商平台。电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，有效提升线上业务竞争力。线下方面随客流恢复、连锁渠道的拓展以及公司精细化运营的推进有望实现恢复性增长。 　　主品牌丸美坚定分渠分品战略，兴趣电商及恋火品牌驱动高增 　　分品牌来看，主品牌丸美坚定分渠分品，线下主打系列，客单价300-500元，聚焦35岁+人群，主要针对三四线以下城市；线上主推大单品，小红笔眼霜聚焦天猫渠道、重组双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，客单价200-300元，聚焦25-35岁人群，向一二线城市反渗透明显。23年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%。第二品牌PL恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年全渠道同比增速超100%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润3.13/3.91/4.77亿元，EPS分别为0.78/0.97/1.19元，对应PE36/29/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　事项： 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　国信零售观点： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　评论： 　　2023年归母净利同比增加72%-89% 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现营业收入超22.51亿，同比增长超30%；实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。其中，单Q4预计实现营业收入超7.15亿，同比增长超22%；实现归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-188%；实现扣非归母净利0.63-0.93亿，同比增长35%-99%。 　　产品端，公司不断优化产品结构，促进降本提效。公司持续推行心智大单品策略，主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，不断优化长尾精简SKU并聚焦核心大单品，实现业绩的稳定增长；彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智，快速放量带动业绩上行，预估2023年收入增长超100%。 　　渠道端，公司积极推进线上渠道转型，坚定分渠分品。一方面，公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长，带动2023年营收预估增长超30%，其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超100%；另一方面，公司坚定推动分渠分品策略，不断进行渠道数字化升级，以实现精细化运营带动盈利水平提升。 　　投资建议： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

　　百奥泰(688177) 　　投资摘要 　　公司立足广州，致力于创新药和生物类似药开发。公司成立于2003年，2020在科创板上市，是一家立足于广州的基于科学而创新的全球性生物制药企业，致力于开发新一代创新药和生物类似药，满足亟待解决的临床需求。 　　生物类似药市场潜力较大，中美正着手推动生物类似药法规和开发。生物类似药是和参照药具有相似性的生物用品，在此基础上可以获得“适应症外推”。中国2015年发布相关指导原则，2020年起多个生物类似药临床试验指导原则颁布。美国方面FDA和政府正尝试努力推动生物类似药发展，帮助医疗保健系统减负，生物类似药相关项目自2019年后保持增长趋势。 　　公司管线丰富，国内已上市3款产品，1款产品处于申报上市，多个产品处于III期临床阶段。公司国内已上市产品包括普贝希、格乐立、施瑞立3款生物类似药，一款抗血栓创新药巴替非班处于申报上市状态，同时公司戈利木单抗、乌司奴单抗类似物处于全球III期，产品管线丰富，进展顺利。 　　托珠单抗获FDA正式批准上市，生物类似物有望打开广阔海外空间。公司2023年10月9日公告称，公司托珠单抗于2023年9月获美国FDA批准上市，是首个中国本土药企自主研发、生产且获得美国FDA上市批准的单克隆抗体药物，海外权益此前已授权Biogen，有望打开国际市场，贡献海外收益。 　　布局新型ADC研发平台，产品具有同类最佳潜力。公司现有新型ADC技术平台，采用可剪切连接子和拓扑异构酶I，同时根据FRαADC药物BAT8006已披露的I期数据来看，产品初步展现出优秀的治疗效果。 　　投资建议 　　托珠单抗成功获得FDA批准上市，成为首个获得FDA上市批准的国产单抗，其获批也具有里程碑效应，公司即将打开生物类似药的全球广阔市场，同时公司管线丰富，有多款产品正在进行全球III期临床试验，长期持续的业绩增长有了一定的保障。公司新型ADC平台具有亮点，早期临床试验数据优秀，值得长期关注。我们预计2023-2025年营业收入为7.45/12.40/24.42亿元，增速分别为63.7%,66.4%,96.9%，归母净利润为-4.58/-3.24/-0.98亿元，对应每股收益为-1.11/-0.78/-0.24元，首次覆盖，我们给予买入评级。 　　风险提示 　　国际关系风险、未来集采政策风险、产品上市后销售不及预期风险、产品研发失败和不及预期风险、汇率波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年业绩预告，预计 2023 年归母净利润为 3.0-3.3亿元，同比+72%-89%；扣非归母净利润为 2.2-2.5 亿元，同比+62%-84%；其中 23Q4 预计归母净利润为 1.26-1.56 亿元，同比+133%-189%；扣非归母净利润为 0.63-0.93 亿元，同比+35%-99%。 公司 23Q4 持续高增长。 　　事件点评 　　抖音等内容电商+恋火驱动 23 年收入 30%以上增长。从收入来看，公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超 30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%，第二品牌 PL 恋火增长超 100%， 内容电商及恋火驱动收入高增长。 　　大单品策略降本增效提升盈利能力， 23Q4 非经常性收益超过6000 万。 公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效， 实现利润率提升， 归属于母公司所有者的净利润增长好于收入增速。 此外， 从 23 年披露归母净利润及扣非归母净利润差额来看， 我们预计 2023 年非经常性收益约 8000 万元， 而 23Q1-Q3 非经常性收益约 1700 万，预计 23Q4 非经常性收益约 6300 万。 　　盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23 年-25 年公司归母净利润分别为 3.15 亿元/3.89 亿元/4.80 亿元，对应 PE 为36 倍/29 倍/24 倍，维持买入评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期； 净利率下降等

　　力诺特玻(301188) 　　终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司23Q1-3收入6.91亿，同增21.5%，22年公司收入8.22亿，同减7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3归母净利润0.54亿，同减38%。 　　药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020年药玻行业规模为234亿，12-20年行业CAGR3.7%，药玻产品年需求约800亿支，其中模制瓶150亿支、管制瓶150亿支、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。 　　政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16年12月提出重点加速中硼硅转化，伴随20年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。 　　安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020年下半年一致性评价推进，20Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022年实现药玻收入3.1/3.5亿，同增79%/14%，2023H1实现收入2.11亿，同增37%。盈利能力方面，22、23年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支，上市募投项目新增16亿支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。 　　产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号。截至2023年8月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，全部达产后预计年产值20亿。 　　传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热玻璃同增13.7%。2022年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿，同减28%，23H1收入2.42亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。 　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.8/1.3/1.7亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3亿），EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X。 　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；

中心思想 业务韧性与增长潜力 药明生物在2023年面临生物技术融资放缓的逆风下，展现出卓越的业务韧性，非新冠新增项目数创历史新高，并大幅上调2024年新增项目数目标，预示着未来快速成长可期。公司通过“赢得分子”战略持续发力，积累了大量临床后期及商业化项目，为长期收入增长奠定坚实基础。 战略成效与盈利展望 爱尔兰基地产能爬坡进度超预期，有望提前一年实现盈亏平衡，验证了公司高效的全球运营能力。尽管短期内受行业挑战影响，公司适当下调了2023-2025年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明市场对其长期增长潜力和战略执行力抱有信心。 主要内容 新增项目数超预期增长 2023年新增项目数表现强劲：尽管2023年第一季度受生物技术融资放缓影响，新增项目数触底，但从第二季度开始强劲复苏，尤其第四季度表现突出。全年非新冠新增项目数达到历史新高，总计132个。 2024年目标大幅上调：公司将2024年新增项目数目标由原定的80个提升至110个，体现了公司药物开发业务的强劲增长势头以及业界对其品牌的高度认可。 季度与区域分布：2023年各季度新增项目数分别为：第一季度8个、第二季度38个、第三季度15个、第四季度71个。从地区来看，北美贡献了约55%的新增项目，中国区新增项目数占比大幅反弹至25%。 “赢得分子”战略与商业化项目助力长期成长 战略成效显著：截至2023年12月31日，公司通过“赢得分子”战略已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床三期项目和2个商业化项目，部分项目有望成为重磅药物。 丰富的后期项目储备：公司目前拥有51个临床三期项目、24个商业化项目以及大量临床前与临床一二期项目，为未来商业化生产收入增长提供了坚实保障。 商业化收入潜力巨大：预计有7个项目每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入，10个项目每年有望贡献1亿-2亿美元的商业化生产收入，8个项目每年有望贡献5000万-1亿美元的商业化生产收入。 爱尔兰基地运营进展与效率提升 产能爬坡好于预期：爱尔兰基地以创纪录的速度完成建设，并荣获ISPE2023年度最佳厂房奖。两座工厂的GMP运行均符合预期，MFG6首批PPQ生产顺利完成。 提前实现盈亏平衡：预计爱尔兰基地将在2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年。预计2025年产能将接近满产。 模式可复制性：爱尔兰基地70%的项目通过“赢得分子”战略签订，且大部分为已上市的重磅药物。该成功模式可复制到其他海外基地，确保高效运营。 盈利预测与估值 盈利预测调整：考虑到生物技术融资放缓及CMO收入递延等因素对2023年业绩的挑战，公司适当下调了盈利预测。 2023-2025年营业收入预计分别为168.0亿元、193.2亿元、251.1亿元，同比增长分别为10.0%、15.0%、30.0%。 归母净利润预计分别为33.16亿元、37.96亿元、48.27亿元，对应增速分别为-25.0%、14.5%、27.2%。 对应PE分别为33x、29x、23x。 维持“买入”评级：尽管盈利预测有所调整，但公司仍维持“买入”评级，表明对其长期发展前景的看好。 风险提示 行业增速不及预期。 行业竞争加剧。 客户研发投入不及预期。 总结 药明生物在2023年展现出强大的业务韧性，非新冠新增项目数创历史新高，并大幅上调2024年新增项目数目标，显示出其在逆风中的快速成长潜力。公司通过“赢得分子”战略有效积累了大量临床后期及商业化项目，为未来收入增长奠定坚实基础。爱尔兰基地产能爬坡超预期并有望提前实现盈亏平衡，凸显了公司高效的全球运营能力。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其强劲的业务发展势头和战略成效，公司仍维持“买入”评级，长期成长可期。