中心思想 业绩稳健增长与核心驱动 康缘药业在2023年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别达到48.68亿元和5.37亿元，同比增幅为11.88%和23.54%。其中，核心注射剂品种热毒宁注射液表现尤为突出，销售量同比增长90.93%，成为公司业绩增长的主要驱动力。这主要得益于2023年呼吸道传染病高发以及热毒宁医保支付范围的扩大，预示着该品种未来持续放量增长的潜力。 战略转型与长期价值展望 公司正积极推进营销改革，从传统模式向新型学术推广模式转变，以期解决非注射剂品种的销售困境并推动二线品种加速成长。尽管改革短期内可能带来阵痛，但长期来看有利于优化销售结构，将产品优势转化为市场优势。同时，公司持续加大研发投入，中药创新成果显著，丰富的研发管线为公司未来3-5年的批量化新药上市奠定了坚实基础，彰显了其作为中药创新药龙头的长期成长性。此外，公司通过股票回购注销和现金分红等方式积极回报股东，提升了股东回报水平，进一步增强了市场信心。 主要内容 核心产品表现与医保政策影响 2023年整体业绩概览： 康缘药业在2023年实现了营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。从单季度看，2023年第四季度营业收入为13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%。 注射剂业务高速增长： 2023年，公司注射剂业务实现营业收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%。这一增长主要由核心品种热毒宁注射液的强劲表现带动。 热毒宁注射液持续放量： 热毒宁注射液2023年销售量达到6,077万支，同比增长高达90.93%。分析认为，这主要得益于2023年甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病高发，热毒宁注射液显著的退热效果获得了临床的广泛应用。 医保目录调整利好热毒宁： 2023年12月，2023版国家医保目录颁布，热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”。取消“重症患者”限制，预计将显著增加热毒宁注射液的目标患者基数，有望在2024年延续高增长态势，实现持续放量。 银杏二萜内酯葡铵注射液稳健增长： 银杏二萜内酯葡铵注射液2023年销售量达到1,074万支，同比增长21.98%。经过多次医保谈判，该品种已纳入2023版国家医保常规目录管理，未来医保支付价格将保持相对稳定，预计2024年将实现平稳增长。 营销策略调整与产品线优化 非注射剂业务面临挑战： 2023年，公司非注射剂业务实现营业收入26.94亿元，同比下降7.10%，这也导致公司未能完成2023年的股权激励业绩考核标准。 金振口服液销售下滑： 口服液剂型实现营业收入8.64亿元，同比下降22.99%。其中，核心品种金振口服液2023年销售量为2.03亿支，同比下降22.67%，是拖累非注射剂业务下滑的主要原因。 销售下滑原因分析： 金振口服液销售不及预期主要有两个原因：一是2022年第四季度集中发货导致阶段性渠道库存较高，2023年面临去库存压力；二是公司持续推动营销改革，实现非注射剂品种“专人专做”，旨在解决终端无人推广的困局，但也导致销售分工的阶段性调整。 营销改革的长期效益： 尽管营销改革带来了短期阵痛，但公司正从传统营销模式向新型学术推广模式转变，这有利于公司的长期发展。2023年公司销售费用率为39.79%，同比减少3.14个百分点；其中，“产品推广及促销费”为10.50亿元，同比下降19.64%，而“广告宣传及学术推广费”为5.17亿元，同比增长166.54%，显示出营销策略的显著调整。 丰富的产品优势： 截至2023年底，公司拥有49个中药独家品种、2个中药保护品种、112个医保目录品种和43个基药目录品种，产品优势明显。随着营销改革的深入推进，公司有望将这些产品优势逐步转化为市场优势，推动二线品种实现加速成长。 研发投入与中药创新布局 高强度研发投入： 公司高度重视研发投入，2023年研发投入金额达到7.77亿元，同比增长超过25%，占营业收入的比例高达15.96%。其中，费用化研发投入为7.72亿元，资本化研发投入为514万元。 中药创新成果显著： 在中药创新领域，公司取得了阶段性成果。2023年，公司有1个中药品种（济川煎颗粒）获得注册批件，3个中药品种申报生产批件，6个中药品种取得临床批件。 丰富的中药创新药管线： 截至2023年底，公司有1个中药品种（扶正解毒颗粒）处于NDA（新药申请）阶段，3个中药品种处于Pre-NDA阶段，4个中药品种处于三期临床阶段，另有4个中药品种已完成二期临床阶段。 长期成长性基础： 作为国内领先的中药创新药龙头企业，康缘药业拥有丰富的中药创新药研发管线储备，预计未来3-5年有望实现批量化申报上市，这构成了公司具备长期成长性的重要基础。 股东回报机制强化 积极响应股东回报行动： 公司高度重视股东回报，积极响应“提质增效重回报”行动，通过股票回购注销和现金分红等方式维护股东利益。 股票回购计划： 2024年2月，公司公告股票回购方案，计划在3个月内以自有资金1.5亿元至3亿元回购公司股票，回购价格不超过18元/股，回购股份将在完成后全部注销。截至2024年2月29日，公司已累计回购84.93万股。 现金分红比例提升： 2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.37元，预计派发现金红利总额2.16亿元，现金分红比例达到40.25%，较2022年的29.60%大幅提升。 未来股东受益展望： 随着公司经营业绩的持续提升，未来有望更好地平衡自身投入与股东回报，股东将通过每股收益（EPS）提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。 投资评级与业绩展望 未来业绩预测： 国投证券研究中心预计康缘药业2024年至2026年的营业收入将分别达到57.32亿元、66.13亿元和74.65亿元；归母净利润将分别达到6.50亿元、7.64亿元和8.73亿元。 投资建议： 考虑到公司具备行业领先的研发能力和突出的长期成长性，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为22.20元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 财务指标预测： 预计2024-2026年，公司净利润率将从11.3%提升至11.7%，净资产收益率（ROE）将从11.5%提升至13.2%，投资资本回报率（ROIC）将从22.8%提升至34.0%。 潜在风险因素 销售改革不及预期： 营销改革可能面临执行阻力或效果不达预期的风险，影响非注射剂品种的恢复和增长。 中成药集采降价风险： 中成药集中采购政策可能导致产品价格下降，从而影响公司盈利能力。 研发管线失败的风险： 尽管研发投入巨大且管线丰富，但新药研发存在不确定性，可能面临临床试验失败或审批不通过的风险。 总结 康缘药业在2023年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中核心注射剂品种热毒宁注射液在呼吸道疾病高发和医保政策调整的双重利好下，实现了近91%的销售量增长，成为业绩增长的核心驱动力。公司正积极推进营销改革，旨在优化非注射剂品种的销售模式，尽管短期内可能面临挑战，但长期来看有利于提升市场竞争力。同时，公司持续高强度投入研发，中药创新成果显著，拥有丰富的新药研发管线，为未来的批量化新药上市和长期成长奠定了坚实基础。此外，公司通过提高现金分红比例和实施股票回购等措施，积极回馈股东，提升了股东回报水平。展望未来，尽管存在销售改革不及预期、中成药集采降价以及研发失败等风险，但凭借其核心产品的强劲增长、战略性的营销转型、持续的研发创新以及对股东回报的重视，康缘药业有望保持其在中药创新药领域的领先地位，实现持续的价值增长。

中心思想 智能物联与AIoT战略引领 海康威视作为智能物联领域的领军企业，正持续深化其AIoT（人工智能物联网）战略。公司自成立以来便专注于安防视频监控技术，并于2021年将业务核心定位为“智能物联AIoT”，致力于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新。通过提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的系列化产品，海康威视已全面践行其智能物联战略，有望在加速到来的智能物联时代中持续受益。 市场机遇与AI赋能千行百业 报告分析指出，海康威视在企业事业群（EBG）市场拥有明确的增长空间，同时公共服务事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）业务也呈现持续回暖态势。随着“十四五”期间数字政府建设的加速、智慧城市规模的扩大以及企业数字化转型的深入，AI技术在各行业应用场景不断拓展，为公司带来了广阔的市场机遇。特别是海康威视自主研发的“观澜大模型”技术体系，已深度融合到产品创新和实际应用中，显著提升了智能产品性能并加速了AI在千行百业的落地部署，展现出强大的赋能潜力。 主要内容 1. 智能物联龙头企业，AIoT持续开拓者 1.1 业务持续转型升级，迈向智能物联 AIoT 海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司在感知技术上不断拓展，从可见光延伸至红外、紫外、X光、毫米波、声波、超声波，并推进温、湿、压、磁等物理传感手段，构建了全面的感知体系。其发展历程可分为：2001-2010年的数字化阶段，以板卡、DVR产品为主，2010年上市；2010-2014年的网络、高清化阶段，2013年营收突破百亿并推出萤石业务；2015年进入智能化阶段，拓展机器视觉及智能制造，并在计算机视觉算法领域取得世界领先地位；2018年进行组织架构变革，深化AI Cloud“两池一库四平台”和AI Cloud物信融合数据架构，连续7年蝉联视频监控行业全球第一。2021年，公司正式将业务领域定位为“智能物联AIoT”，并在2022年全面践行此战略，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。公司已形成“节点全面感知+域端场景智能+中心智能存算”的硬件布局和包括软件平台、智能算法、数据模型及业务服务在内的软件产品家族，拥有30000多种硬件产品，覆盖10大行业、70多个子行业、300多个细分场景，形成了以技术创新驱动的核心竞争力。 1.2 国资背景雄厚，股权激励充分 海康威视的实际控制人为中国电子科技集团（CETC），通过中电海康、电科投资、52所合计持股40.91%，央企背景为其发展提供了雄厚资源。公司自2010年上市以来，约每两年推出一轮股权激励方案，至今已累计实施5轮，激励对象覆盖广泛，包括各层级管理人员、核心技术和骨干员工，确保了核心团队的稳定性。此外，公司还设立了核心员工跟投创新业务机制，如海康存储中员工跟投平台持有40%股权，有效调动了员工的积极性、主动性和创造性。 1.3 国内业务稳健发展，创新业务注入新动力 公司于2018年进行了业务架构变革，将国内业务分为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG），以更精准地服务不同类型客户。 PBG业务：主要服务各级政府机构，聚焦公共安全、交通管理、城市治理等领域。受政府财政状况影响，2023年上半年PBG业务营业收入为62.73亿元，营收占比16.70%，同比下降10.06%。但随着经济复苏和政府投资加强，PBG业务有望持续改善。 EBG业务：主要服务大型企业客户，围绕“守护企业全域安全”与“提升资产运行效率”构建解决方案。2023年上半年EBG业务营业收入为69.96亿元，营收占比18.62%，同比增长2.42%，是国内三个事业群中率先实现增长的业务。 SMBG业务：主要服务中小企业客户，通过海康互联、海康云商两大主线平台提供低成本、轻量化的解决方案和服务。2023年上半年SMBG业务营业收入为57.52亿元，营收占比15.31%，同比下降8.50%。随着经济复苏和中小企业数字化转型需求提升，SMBG业务前景可期。 国际业务：2023年上半年实现境外业务收入120.67亿元，营收占比32.12%，海外业务营收占比持续提升。 创新业务：包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影八大领域。创新业务营收从2020年的61.68亿元增至2022年的150.70亿元。2023年上半年创新业务营业收入为81.88亿元，同比增长16.85%，成为公司长期可持续发展的强劲引擎。萤石网络已于2022年12月成功上市，海康机器人分拆上市申请也已获得受理。 1.4 营收净利短期波动，经营性净现金流稳健 公司营业收入保持稳定增长，但净利润短期有所波动。2019-2021年营收和归母净利润持续快速增长。2022年受全球宏观经济波动影响，营收增长2.1%，归母净利润下降23.6%。2023年上半年，公司实现营业收入375.71亿元，同比增长0.8%；归母净利润53.38亿元，同比下降7.3%。根据2023年度业绩快报，全年实现营业收入893.55亿元，同比增长7.44%；归母净利润141.17亿元，同比增长9.96%。 毛利率和净利率短期波动，2023年上半年毛利率回升至45.18%，净利率2023年第三季度为15.50%。公司持续加大研发投入，研发费用率从2019年的9.51%上升至2023年第三季度的13.34%，2022年研发投入达98.14亿元，研发人员约2.8万人，体现了公司对技术创新的重视。存货维持高位（2023年上半年为195.98亿元）以应对经营环境不确定性。公司经营性现金流保持稳健，2019-2023年上半年经营性净现金流分别为78、161、127、102、10亿元。截至2022年末，公司员工总数5

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　段落提要：公司2023年实现营业收入114.74亿元（+8.81%，括号内为同比，下同），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），业绩基本符合预期。 　　Q4短期受到全球去库存影响承压：单季度看，公司2023Q4实现收入29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%）；业绩下滑主要因为全球原料药清库存和行业竞争加剧导致的价格压力。从利润率上看，由于下游价格压力，2023Q4毛利率环比下滑4.73pct至22.47%，盈利能力短期承压。 　　原料药短期承压，CDMO业务提速增长，制剂业务稳定增长：分业务看，2023年原料药业务实现收入79.87亿元（+3.23%），毛利率为17.56%（+0.87pct）。CDMO业务实现收入20.05亿元（+27.10%），毛利率为42.29%（+1.27pct）。CDMO项目加速增加，1）报价项目905个（+10%）；2）进行中项目736个（+40%），其中商业化项目285个（+26%，人用药200个，兽药46个）；3）研发阶段项目451个（+51%）。CDMO项目质量大幅增加，API项目82个（+49%），其中18个项目进入商业化。CDMO研发实力不断增加，研发人员超过500人，多地研发中心落地。制剂业务实现收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%（+1.01pct），2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：公司产能持续释放，原料药方面，AH22081生产线一期项目在Q3完成，YP266生产线进入试生产阶段，303/304车间落地在即。CDMO方面，AS21608生产线和多功能车间在2023年4月和5月落地使用，首个高活化合物车间在年初落地。制剂方面，七车间项目在7月投产，一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线落地，新建头孢制剂生产线预计2024年3月落地。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药短期承压，我们将2024-2025年的归母净利润由14.7/17.5亿元下调至12.6/14.8亿元，预计公司2026年归母净利润为17.3亿元，2023-2025年P/E估值分别为12/11/9X，基于公司2024-2025年原料药业务价格和需求有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持稳定增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

　　普洛药业(000739) 　　投资摘要 　　事件概述：3月7日晚间，公司发布2023年年报，实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；实现归母扣非净利润10.26亿元，同比增长22.73%。 　　事件点评： 　　三大业务步履稳健，毛利率均呈上升趋势。CDMO：公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级；2023年API项目总共82个(yoy+49%)，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，还有54个处研发阶段。2023年公司CDMO业务实现收入20.05亿元(yoy+27.10%)，毛利率42.29%(yoy+1.27pct)。原料药及中间体：公司中间体业务保持增长态势，战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新客户开发进展良好，2023年新增客户数25个，15个API品种递交国内外DMF，9个API品种注册获批。2023年公司原料药中间体业务实现收入79.87亿元(yoy+3.23%)，毛利率17.56%(yoy+0.87pct)。制剂：公司加快推进“多品种”发展策略，已立项25个新项目并在持续新增中，拥有院内和院外销售队伍150余人；2023年制剂业务实现收入12.49亿元(yoy+15.69%)，毛利率53.14%(yoy+1.01pct)。 　　“技术平台+先进产能”双布局，夯实CDMO核心竞争力。公司现有研发人员1205名，2023年研发费用6.25亿元(yoy+17.25%)；横店本部新CDMO研发大楼已投入使用，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化，PROTAC、ADC等技术平台也在建设中并在部分提供服务。先进产能方面，CDMO多功能中试车间已投入使用，可充分满足临床前期到临床期的生产需要；高活化合物车间已投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线，已经完成若干个高活项目，并与客户形成合作；还新增了两条流体生产线。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.28/14.58/17.31亿元，同比增长16.40%/18.68%18.76%，2024年3月8日收盘价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

中心思想 行业增长潜力与公司核心优势 康比特作为国内运动营养行业的领先企业，受益于全球及中国运动营养市场的快速增长。公司凭借其深厚的技术积累、在竞技体育领域的品牌优势以及对军需市场的成功拓展，构建了显著的竞争壁垒。其产品线丰富，且通过聚焦核心爆品策略，有效提升了资源利用效率和市场竞争力。 全渠道发力与精细化运营 公司采取“线上+线下”与“直营+经销+代销”相结合的全渠道销售模式，实现了收入和利润的稳健增长。通过积极布局新兴电商平台和精细化营销管理，康比特的市场拓展能力持续增强。未来的产能扩张计划将进一步支持其业务发展，巩固市场地位。 主要内容 市场机遇与技术领先 国内运动营养行业空间较大，内资品牌主导： 全球运动营养市场规模持续扩大，预计2026年将达到228.57亿美元，年复合增长率（CAGR）为7.11%。中国市场起步虽晚但增速迅猛，2015-2020年CAGR高达40%，预计2023年市场规模可达60亿元，未来三年仍将保持21%的增速。行业发展趋势从专业小众向大众健康市场拓展，产品功能细分化和形态多元化。国内市场目前由内资品牌主导，康比特的市场占有率持续提升，2022年达到13.23%。 竞技体育领先品牌，技术专业度高： 康比特成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。公司在研发技术方面实力强劲，参与起草并制定多项行业和国家标准，截至2022年9月30日拥有220项自主知识产权。在竞技体育领域，康比特连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量和销售额多年位居前列。公司还长期为中国人民解放军、武警部队等供应战斗口粮、特种作战食品等军用食品。2013-2023年，公司收入从1.59亿元增长至8.43亿元，CAGR为18.14%；归母净利润从0.23亿元增长至0.88亿元，CAGR为14.22%。2023年9月，公司公告限制性激励计划，设定了未来三年的收入/利润增长考核目标。公司管理层经验丰富，实控人白厚增博士及其他高管在行业内具有深厚专业沉淀。 业务增长与渠道拓展 运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品： 康比特的产品线丰富，主要包括运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和委托加工业务。核心业务运动营养食品和健康营养食品在2020-2022年分别保持了36%和45%的CAGR。其中，健康营养食品得益于军需业务的快速放量，增长迅猛，为军队提供能量棒、压缩干粮、自热食品等，并在口粮类军需采购中排名较高。公司持续实施产品聚焦策略，集中资源夯实乳清蛋白、能量胶等核心战略爆品的差异化竞争力。 线上、线下齐头并进，营销精细化管理： 公司采用“线上+线下”、“直营+经销+代销”相结合的销售模式。2019-2022H1期间，线上线下销售均保持稳健增长。线下经销商数量持续增加，并对经销商结构进行优化，中坚阶层经销商的经销能力不断提升。线上渠道方面，公司积极布局微信小程序、抖音、快手等新兴社交电商和直播平台，线上直营收入实现显著增长。在营销费用投放上，公司建立数据模型，分析投入产出效果，通过数据找准营销平台，优化投入产出效率。 上市募投扩产能： 2019-2021年，公司粉剂类、液体类、压缩饼干类产能利用率较高，棒类产品和2022H1压缩饼干类产能利用率较低。公司上市募集资金主要用于运动营养食品生产基地建设项目（将新增液体饮料、凝胶糖果、软胶囊产能）以及品牌建设与推广项目，以支持未来业务发展。 盈利预测与估值： 预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/0.86/1.04元。参考可比公司2024年13-28倍的PE区间，给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.2元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 市场拓展不达预期、行业竞争加剧以及材料价格波动等风险。 总结 康比特作为中国运动营养行业的领军企业，在行业景气度高企的背景下展现出强劲的增长潜力。公司凭借其在竞技体育领域的领先地位、卓越的技术研发能力、多元化的产品组合（特别是军需业务的快速发展）以及线上线下协同的精细化营销策略，实现了营收和利润的稳健增长。未来的产能扩张和持续的产品聚焦将进一步巩固其市场份额和盈利能力。尽管面临市场拓展和竞争加剧等风险，但康比特的综合优势和战略布局预示着其未来发展前景广阔。

中心思想 核心战略与价值提升 公司积极响应国家政策导向，发布“质量回报双提升”行动方案，明确以医药主业为核心，通过持续创新驱动、优化公司治理、提升信息披露质量等多维度举措，全面提升企业内在价值和市场竞争力。 该方案旨在构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道的快速发展，以应对市场变化并抓住新的增长机遇。 稳健财务与股东回馈 公司财务表现稳健，营收和归母净利润预计将保持持续增长，盈利能力强劲且资产负债结构持续优化，为公司的长期发展奠定坚实基础。 公司高度重视股东回报，通过连续多年的现金分红和明确的未来分红规划（未来三年每年现金分红不低于当年可分配利润的40%），践行“投资者为本”的发展理念，致力于构建长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 主要内容 公司“质量回报双提升”行动方案 医药主业与创新驱动 公司于2024年3月8日发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，践行“投资者为本”的发展理念，并基于对未来发展前景的信心。 方案核心在于坚持医药主业不动摇，以创新驱动为核心，通过完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径和差异化竞争策略，巩固并提升核心主导产品的市场地位。 公司将秉持“存量做足、增量做精”的发展理念，推进“新一轮创业”高质量发展，努力提高品牌价值、企业价值、投资价值。 数据显示，公司研发费用占销售收入的比重预计将从2020年的5.5%持续提升至2025年的11.0%，体现了其对创新投入的坚定承诺。 股东回报机制的强化 公司已连续11年持续实施现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，积极维护了中小股东的权益。 根据《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。 此举旨在统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 财务数据与盈利能力分析 营收与净利润增长趋势 公司营业收入预计将从2023年的142.95亿元增长至2025年的182.19亿元，年均复合增长率约为13%。 归母净利润预计将从2023年的47.79亿元增长至2025年的62.24亿元，年均复合增长率约为14%。 尽管营业收入增长率预计从2021年的25.30%放缓至2025年的12.79%，但归母净利润增长率在2023-2025年间预计保持在13.04%至15.43%的稳健水平，显示出公司较强的盈利韧性。 盈利能力与资产结构优化 公司净资产收益率（ROE，归属母公司）持续保持在22%以上的高水平，2025年预计为22.26%，表明其资本利用效率高。 毛利率预计将从2020年的86.7%提升至2025年的89.8%，净利率预计稳定在32%至35%之间，反映了其强大的产品定价能力和成本控制能力。 资产负债率预计将从2020年的26.84%持续下降至2025年的14.78%，净负债/股东权益比率持续为负，显示公司财务结构健康，现金流充裕。每股经营性现金流净额预计从2023年的12.72元增长至2025年的15.60元，为公司发展和股东回报提供坚实基础。 市场评级与风险展望 市场一致性评级 市场对公司未来6-12个月的投资建议普遍为“买入”，近六个月内市场相关报告评级平均分为1.00，显示出高度一致的积极预期。 公司作为生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑未变，分析师维持“买入”评级，并预测2023-2025年对应P/E分别为11、9、8倍，估值吸引力逐步显现。 潜在风险因素 报告提示了医保降价和控费风险、生长激素市场竞争加剧风险、产品销售不及预期以及研发进展不达预期等潜在风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 公司通过发布“质量回报双提升”行动方案，明确了以医药主业为核心、创新驱动为引擎的发展战略，并致力于通过持续分红和明确的股东回报规划，提升股东价值。财务数据显示，公司在营收和净利润方面保持稳健增长，盈利能力强劲，财务结构健康。市场普遍对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级，但需关注行业政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2024年3月7日，普洛药业发布2023年报。公司全年实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。单季度看，公司Q4实现营业收入29.74亿元，同比减少0.67%；归母净利润2.04亿元，同比减少38.54%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。 　　原料药中间体板块短期承压，价格有望触底回升。2023年原料药中间体业务收入79.87亿元，同比增长3.23%，毛利率17.56%（+0.87pct）。尽管目前原料药中间体产品价格处于底部，公司原料药业务仍新增客户25个，中间体业务保持增长。产能方面，公司对战略品种07110实施新工艺改进以降低成本，AH22081一期、YP266生产线已经完成建设，新建303、304两个API多功能车间也正在收尾阶段，持续提升市场竞争力。 　　小分子CDMO业务快速成长，联合臻格生物打造一站式ADC CDMO服务平台。2023年CDMO业务实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；毛利率42.29%（+1.27pct）。公司项目数量快速提升，2023年报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中商业化和研发阶段项目分别有285和451个，同比分别增长26%和51%。为匹配下游快速增长的项目，公司在中美CDMO产能加速释放，首个高活化合物车间也顺利投产。依托在小分子CDMO领域积累的技术能力和客户资源，公司重点布局ADC赛道，2024年3月与臻格生物签署战略合作框架协议，建立多样化抗体、高活payload及linker技术平台，其中普洛药业提供高活性小分子、臻格生物提供抗体和ADC偶联服务，充分开展多方位技术合作和国内外BD业务合作。 　　走原料药+制剂一体化发展战略，积极推进多品种布局。2023年制剂业务实现收入12.49亿元，同比增长15.69%，毛利率53.14%（+1.01pct）。目前公司现有制剂品种120多个，适应症覆盖范围较广，具有片剂、缓释片、胶囊、注射剂等齐全剂型，以自产原料为主，并且立项25个新项目，2023年新增6个品种，持续完善制剂产品线。公司制剂七车间扩建项目、年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年投产，新建一条头孢固体制剂生产线预计2024年3月完成安装，充分满足制剂新产品的产能需求。 　　投资建议：普洛药业是领先的原料药+制剂+CDMO一体化公司，持续加大研发投入，加快先进产能建设。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.48/14.75/17.68亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策波动风险、药品研发风险、汇率波动风险、环保相关风险、竞争加剧风险等。

　　凯莱英(002821) 　　事件： 　　3月7日晚，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公司积极响应并践行“要活跃资本市场、提振投资者信心”及“要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”的指导思想。公司始终重视投资者利益，为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 　　点评： 　　质量回报双提升，凯莱英在行动。公司制定行动方案的具体举措包括：1）聚焦主业，坚持技术驱动发展；2）双轮驱动的发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；3）积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”；4）保持业绩稳健增长，与投资者共享发展成果；5）提升公司信息披露质量，重视投资者关系管理。 　　公司保持高研发投入，业务及客户群体拓展加速，推进经营质量不断提升。1）公司坚持较高的研发投入，着力开发旨在提升企业新质生产力的核心技术，如：连续反应技术、合成生物技术等；2）依托在小分子CDMO领域的优势，公司推动“小分子业务”和“新兴业务”双轮驱动战略快速落地，不断积极开拓新兴业务领域；3）公司已与Top20MNC中的15家建立合作关系，并为其中8家连续服务超过10年。同时，公司积极拓展海内外Biotech客户，致力于成为全球药品研发生产的合伙人。 　　公司不断回购，分红率保持高水平。1）业绩稳健增长，2016-2022年营业收入CAGR为45.00%，归母净利润CAGR为53.47%，2023年前三季度主业收入（剔除新冠大订单）同比增长24.51%；2）积极推行回购方案，2022年度7.99亿元回购公司股份约523万股；2024年1月再次发布回购方案，预计回购金额为6-12亿元。此外，公司坚持现金分红回报投资者，每年现金分红金额约占当年归母净利润20%左右，2016-2022年累计现金分红13.69亿元。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为87.83/79.81/99.26亿元，同比增长-14.3%/-9.1%/24.4%；归母净利为25.38/19.84/25.10亿元，同比增长-23.1%/-21.8%/26.5%，我们给予2024年预测归母净利25倍PE，对应目标市值496亿元，目标价134元/股，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

　　新天药业(002873) 　　拟通过收购股权控制汇伦医药，深化小分子化药业务布局，有望增厚公司业绩 　　3月7日，公司发布公告称正在筹划向上海汇伦医药股份有限公司（以下简称“汇伦医药”）部分股东发行股份购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。拟通过发行股份方式购买董大伦、董竹海南乾耀等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权。本次交易完成后，汇伦医药将成为公司的全资子公司。 　　收购有望增厚公司业绩，汇伦医药业务逐步发展成熟，进一步深化公司小分子化药领域布局。汇伦医药是一家围绕呼吸重症、肿瘤、心脑血管等疾病领域进行布局的小分子仿创结合的化药企业，近两年来其研发成果在不断显现，已开始产业化规模生产，预期未来将实现较好的发展前景。公司将产业布局进一步延伸至小分子化学药等前沿医药领域，形成“中药-化药”双品类的产业布局，实现产品结构丰富融合、治疗领域的进一步扩展和未来创新药管线的升级，加速打造领先的综合性医药企业。据公司公告，汇伦医药2022年未经审计营收4.14亿元，净利润-2.64亿元；2023年营收9.98亿元，净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。 　　公司持续丰富产品储备，拓展OTC渠道，夯实核心竞争力 　　公司中药板块业务主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。 　　公司主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种、医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。 　　公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至2023H1，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药在研产品已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，已完成国标及新省标备案品种共213个涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作也正在抓紧推进中；此外，公司还启动了多个医药级保健品项目的研发，进一步拓宽研发布局。 　　经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自2018年大力拓展OTC渠道，2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC渠道的药品销售得到了明显的提升。 　　盈利预测与投资建议 　　暂不考虑汇伦并表，我们预计2023-2025年公司营收分别为10.54、13.45、16.16亿元，归母净利润分别为1.02、1.33、1.64亿元，对应EPS分别为0.44、0.58、0.71元/股，当前股价对应PE分别为21.8、16.7、13.5倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，深化布局小分子化药领域有望增厚业绩，成长潜力大，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品研发失败风险；渠道推广不及预期风险。

　　普洛药业(000739) 　　2023年业绩稳健增长，CDMO业务快速成长 　　2023年公司实现营收114.74亿元（同比+8.81%，下文都是同比口径），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76pct），净利率9.2%（-0.18pct）。单看Q4，公司实现营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27pct），净利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为13.98/18.04亿元），预计2024-2026年归母净利润为12.48/14.86/17.32亿元，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务盈利能力逐步提升，项目数量快速增长 　　2023年公司CDMO业务实现营收20.05亿元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年底，公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%；其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。CDMO研发人员已超过500人，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化。 　　API业务稳健发展，制剂业务有望迎来快速增长 　　2023年公司原料药与中间体业务收入79.87亿元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87pct）。2023年制剂板块实现营收12.49亿元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01pct）。截至2023年底，公司对战略品种07110实施了新工艺改进；新建AH22081生产线，一期工程已于8月份完成建设，制剂七车间扩建项目已于7月份通过现场审计，并投入生产，目前拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。