上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元（+17.20%），实现归母净利润98.34亿元（+21.38%）。公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元（+11.18%），实现归母净利润33.92亿元（+20.52%）。公司继续保持高研发投入，三大业务均有新产品推出。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司业绩持续保持稳定增长。迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元，同比17.20%，实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。其中，公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。今年8月份以来，国内公立医院正常的招投标活动和诊疗有所放缓，对于公司国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。 　　海外拓展不断推进，持续实现高端客户群突破。公司在海外加快推动全面的本地化平台建设，持续突破高端客户群。公司在国际市场2023Q3增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　保持高研发投入，产品持续推成出新。2023Q1-Q3公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%。2023Q3公司三大业务均有新产品推出，在高端领域不断实现突破。在体外诊断领，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，公司推出了高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniF M3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　估值 　　预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为117.85亿元、141.28亿元和170.84亿元，对应EPS分别为9.72元、11.65元、14.09元。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险、集采政策超预期风险、海外运营风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告。 公司 2023 年前三季度实现收入 273.04 亿元（+17%），归母净利润 98.34 亿元（+21%），扣非归母净利润 96.86 亿元（+21%）； 　　3Q23 单季度实现收入 88.28 亿元（+11%），归母净利润 33.92 亿元（+21%），扣非归母净利润 33.45 亿元（+21%）。 　　经营分析 　　盈利能力进一步优化，高研发助力长期增长。 3Q23 公司实现销售毛利率 66.12%（+2pct），销售净利率 36.02%（+1pct）盈利能力持续优化。 公司继续保证高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.19%。 截至 3Q23 公司共计授权专利 4577 件，其中发明专利授权 2063 件，产品不断丰富助力长期增长。 　　国际市场大客户持续突破， 收入增长稳健。 公司国际市场 3Q23 收入环比增速提至 20%+，其中发展中国家增速提速至 30%+，主要系公司在国际市场高端客户群持续突破，叠加本地化平台建设进一步深化。 3Q23 公司在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Res onaR9 铂金版（北美）、 面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad 等新产品。 预计未来随海外高端医院和大型第三方连锁实验室持续突破， 有望进一步提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　国内市场新品积极拓展，合作腾讯推进数智化升级。 公司产品丰富度进一步提升，尤其高端领域不断突破。 3Q23 公司在体外诊断领域， 推出 MT8000 全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒 e抗体、高敏心肌肌钙蛋白 I （hs-cTnI）、氨基末端脑利钠肽前体(NTproBNP)等测定试剂盒。 在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）等新品。在生命信息与支持领域，推出 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新品。 产品持续丰富助力长期增长。此外公司与腾讯健康达成战略合作，推进医疗器械产业的数智化升级。此前公司与腾讯合作的阅片机为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的 AI 类产品，填补了国产空白。预计随合作深化，有望实现更多成果输出。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 116.17、 139.47、167.45 亿元，同比增长 21%、 20%、 20%， EPS 分别为 9.58、 11.50、13.81 元，现价对应 PE 为 27、 23、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比+20.5%。 　　平安观点： 　　公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 　　体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入392.7亿元，同比增长41%；实现归母净利润65.3亿元，同比增长16.5%；实现扣非归母净利润63.8亿元，同比增长14%。 　　单Q3季度九价HPV疫苗销量增长较快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入111.7/132.7/148.3亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%）。单三季度业绩同比增速较高主要系代理九价HPV疫苗持续放量，收入端快于利润端增速主要系九价HPV疫苗毛利率相对较低。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为28.3%（-4.9pp），净利率为16.6%（-3.5pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4.7%（-0.6pp），管理费用率为0.7%（-0.3pp），财务费用率为0.1%（+0.06pp），研发费用率为1.7%（-0.5pp），基本保持稳定。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.77元、4.87元、5.72元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入65.00亿元，同比+38.03%；归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+37.26%。单季度看，公司2023Q3实现收入21.62亿元，同比+26.96%；归母净利润1.20亿元，同比+13.94%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+11.69%。 　　经营分析 　　“自建+收购”双轮驱动，门店扩张步伐稳健。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。在2022年8月末已完成冀辽667家门店并购的基础上，2023年9月底，公司门店数较上年同期净增728家，增长18.28%，门店数较年初增长16.18%。 　　成熟门店占比提高、营收稳步增长。截至三季度末，公司门店中新店、次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，前期自建门店逐步培育成熟并持续产生营业、利润贡献；存量成熟门店营收稳健增长；冀辽及西南地区并购项目稳健融合。 　　科学规划品类调整，积极承接处方外流。2023年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.91%、结构占比提升4.65%（含河北唐人医药有限责任公司纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.87%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收9.15亿元，同比+18.46%，归母/扣非净利润1.92/1.88亿元，同比-2.95%/+3.59%。2023年三季度营收3.27亿元，同比+20.38%；归母/扣非净利润0.82/0.83亿元，同比-3.82%/-4.09%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药与制剂放量迅速，在建工程进度符合预期。（1）公司主营业务收入分为产品销售收入、权益分成收入和技术收入。2023年1-9月，公司产品销售收入7.76亿元，同比+12.32%；其中，原料药产品收入6.74亿元，同比+9.71%；制剂产品收入1.02亿元，同比+33.34%，制剂产品收入占产品销售收入的13.15%，同比增长2.07个百分点。技术收入0.82亿元，同比+59.79%；权益分成收入0.45亿元，较上年同期增长75.04%。（2）在建工程：泰兴原料药和制剂生产基地（一期）已完成环保竣工验收，二期项目前期试生产资料准备完成，准备申报中。博瑞（山东）原料药一期项目已具备试生产条件。未来随着公司在建工程逐步投产，有望为公司进一步贡献业绩增量。 　　原料药与制剂陆续上市，创新研发进展顺利。（1）国内注册：3Q23年，溴夫定原料药取得化学原料药上市申请批准通知书，吸入用布地奈德混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药等9个产品在国内申报；国际注册：3Q23年，磺达肝癸钠注射剂向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。（2）目前，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在125mg/m2剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受试者入组给药；BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已开始入组。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收12/14/16亿元，同比增长18%/13%/17%；归母净利润2.5/2.9/3.5亿元，同比增长2%/18%/19%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期等风险。