2022年报点评：疫后恢复逻辑明确，工业品加速成长

中心思想

疫后恢复逻辑明确，业绩加速成长

润达医疗2022年业绩符合预期，在疫情影响下展现出韧性。随着2023年疫情高峰的过去，公司业务的恢复逻辑明确，预计将进入加速成长阶段，尤其是在2023年第二季度后。公司盈利能力持续强化，毛利率逐季度提升，为未来的业绩增长奠定基础。

商业与工业双轮驱动，研发投入持续兑现

公司通过集约化模式和第三方实验室业务驱动商业板块稳健增长，并与国药集团深度绑定，进一步拓宽市场。同时，工业板块在研发投入的持续支持下，不断推出创新产品，形成工业管线矩阵，预计将加速放量。商业与工业板块的协同发展，以及研发成果的不断兑现，是公司未来业绩增长的重要驱动力。

主要内容

2022年业绩符合预期，2023年盈利能力强化

润达医疗2022年全年实现营业总收入104.9亿元，同比增长18.5%；归属于母公司净利润4.18亿元，同比增长9.9%；扣除非经常性损益的净利润为3.93亿元，同比增长5.9%，整体业绩符合市场预期。

在2022年第四季度，公司单季度实现营收28.73亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.46亿元，同比大幅增长91.0%。尽管第四季度受疫情防控政策放开导致院端诊疗量短期受损，业务受到一定影响，但公司盈利能力持续增强。2022年第四季度毛利率达到32.9%，同比提升3.91个百分点，环比提升5.14个百分点。预计随着疫情高峰在2023年2月过去，公司业务将在2023年第二季度开始保持快速恢复。

各业务管线加速恢复，商业与工业板块协同发展

商业板块稳健增长，集约化模式持续扩容

2022年，公司商业收入达到100.0亿元，同比增长12.3%。其中，集约化业务/区域检验中心业务实现营收26.7亿元，同比增长6.0%，集约化客户数量达到420家，同比增长7.4%。值得注意的是，在下半年疫情缓解后，集约化业务增速达到10.7%，显示出其强劲的恢复势头。此外，第三方实验室业务收入表现亮眼，达到13.5亿元，同比大幅增长283%。

工业板块受疫情影响后，2023年有望加速放量

公司工业收入在2022年为4.85亿元，同比下降3.4%。这主要是由于公司相关业务主体主要位于上海及华东地区，上半年严格的疫情防控措施对工业业务造成了较大影响。随着疫情对公司业务影响的消除，预计公司工业板块在2023年将进一步加速放量，贡献更多业绩增量。

研发投入持续增长，工业管线矩阵逐步形成

2022年，润达医疗的研发投入达到1.46亿元，同比增长18.7%，显示出公司对技术创新和产品开发的重视。在研发方面，公司取得了丰硕成果，推出了全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000，并在市场上树立了良好口碑。同时，公司还推出了临床质谱整体解决方案，开发了独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统等。这些研发成果以公司自有的新产品研发中心为依托，不断提升了整体研发水平，持续研发新产品并对原有产品技术进行升级，逐步形成了具有竞争力的工业管线矩阵。

盈利预测与投资评级调整

考虑到2023年第一季度疫情的影响，东吴证券研究所对润达医疗的盈利预测进行了调整。将2023-2024年归母净利润由原先的5.7亿元和7.1亿元分别调整为5.2亿元和6.3亿元，并预计2025年归母净利润为7.9亿元。基于调整后的盈利预测，2023-2025年的P/E估值分别为15倍、12倍和10倍。

鉴于公司商业板块集约化模式的持续扩容，与国药集团的深度绑定，以及工业板块各管线的加速放量，东吴证券研究所维持对润达医疗的“买入”评级。

风险提示

报告提示了润达医疗可能面临的风险，包括DRG/DIP等医保政策变化带来的风险；集约化模式推广不及预期的风险；工业条线推广不及预期的风险；以及与国药合作存在不确定性等。

总结

润达医疗2022年业绩表现符合预期，在复杂多变的外部环境下展现出较强的经营韧性。公司在2023年有望迎来明确的疫后恢复和加速成长，尤其是在盈利能力持续强化和毛利率提升的背景下。商业板块通过集约化模式和第三方实验室业务实现稳健增长，并与国药集团的战略合作进一步巩固了市场地位。工业板块在持续的研发投入下，新产品不断推出，形成了具有竞争力的产品矩阵，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临DRG/DIP政策、业务推广不及预期以及合作不确定性等风险，但基于其多元化的业务布局、持续的研发创新和明确的增长前景，东吴证券研究所维持了“买入”评级。