赛托生物(300583) 　　投资要点： 　　公司甾体原料主业稳中有增， 产业链一体化布局初步完成。 公司是甾体药物原料的国内龙头供应商， 布局甾体高端中间体、 原料药和成品制剂领域。 公司近年收入和利润保持增长， 2022 年公司营收 13.12 亿元（+9.10%）， 归母净利润 0.42 亿元（+15.95%）。 2023年前三季度营收 9.23 亿元（-1.04%）， 归母净利润 0.61 亿元（48.06%）。 　　甾体药物市场稳定增长， 定增布局下游制剂项目。 根据公司公告， 甾体药物销售规模持续增长， 带动甾体产业上游需求。 公司五大甾体母核中间体布局完善， 甾体物料产能利用率较高， 公司也在加快 8DM、 DB11 等高端中间体的拓展， 高级中间体业务占比提升带动公司甾体药物毛利率持续提升。 公司通过并购 Lisapharma 延伸到成品制剂领域， 公司现已拥有多款原料药的生产许可， 20 余款制剂产品储备。 同时通过定增建设 8 款制剂产能。 　　意向并购银谷制药获多款潜力制剂， 1.1 类新药提亮创新成色。 近日公司公告， 拟收购银谷制药 60%股份， 其产品包括吸入用盐酸氨溴索溶液、 苯环喹溴铵鼻喷雾剂、 鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂， 市场潜力较好。 1.1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为非激素类变应性鼻炎治疗药物， 已经纳入指南及医保。 吸入用盐酸氨溴索溶液已上市销售， 当前竞争格局1+3， 已经通过医保形式审查， 有望通过国谈进入医保内。 若成功并购， 将实现双方的优势互补和产业协同， 完善公司全产业链生产能力。 　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 不考虑银谷并购的因素， 我们预计公司 2023~2025 年营业收入 13.77 亿、 15.08 亿、 16.48 亿元； 归母净利润 0.63 亿元、 0.75 亿元、 0.87 亿元， 对应 EPS 为 0.33、 0.39、 0.46 元， PE 为 52.11、 43.67、 37.38 倍。 我们认为， 公司是国内甾体药物原料的龙头供应商， 已经确立了中间体-原料药-制剂一体化升级战略， 在呼吸类高端特色原料药方面有多款产品储备， 已有丙酸氟替卡松、 曲安奈德、 布地奈德在内的 7 款产品取得生产许可证， 正在建设制剂生产线。 国内甾体药物行业产业格局稳定， 公司主业稳中有增， 同时主业资产有进一步优化的空间。 拟并购标的银谷制药拥有三款已上市产品，鲑降钙素制剂销售已经实现稳定的销售增长， 1.1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂已经进入变应性鼻炎诊疗指南并通过国谈进入医保， 有望凭借非激素类差异化特点以及显著改善鼻涕症状的优势， 通过单用或者联用满足临床未被满足的需求， 实现快速增长， 同时新增感冒后鼻炎适应症， 临床已经进入三期。 吸入氨溴索已经通过国谈形式审查， 有望进入医保，具备快速放量的潜力。 同时银谷制药和公司在渠道、 销售团队、 产品协同和产业链上具备很强的协同效应， 我们看好公司的发展。 首次覆盖给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 包括但不限于： 产业链升级不达预期的风险； 兽药业务市场风险； 并购整合不能顺利完成的风险； 国内外市场竞争的风险； 研发失败或进度不及预期的风险等。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 　　毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双11大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 　　营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为97天，同比下降6天；应收账款周转天数为10天，同比下降2天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为35/28/23x。维持公司“增持”评级。 　　公司单三季度业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1366.81%，扣非归母净利润同比增长431%。主品牌丸美抖快渠道高速增长，恋火快速放量带动业绩稳步上行。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入15.4亿元，同增34.3%，实现归母净利润1.7亿元，同增44.8%，实现扣非净利润1.6亿元，同增76.0%，EPS为0.43元；其中23Q3实现收入4.8亿元，同增46.1%，实现归母净利润0.4亿元，同增1366.8%，实现扣非净利润0.4亿元，同增431.5%，EPS为0.1元。 　　事件点评 　　抖快等平台发力，彩妆护肤快速增长。分品类看：1）眼部类产品23Q3实现收入1.0亿元，同比增加1.0%，销量达111.5万支，同比减少6.21%；2)护肤类产品23Q3实现收入1.9亿元，同比增加65.8%，销量达269.2万支，同比增加22.8%；3）洁肤类产品23Q3实现收入0.5亿元，同比增加16.7%，销量达87.8万支，同降11.3%；4）美容类产品2023Q3实现收入1.3亿元，同增97.8%，其中销量达172.5万支，同增53.6%。总体而言，主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长带动护肤品类增长，第二品牌恋火增长势头佳带动美容类产品高增长。 　　毛利率提升，销售费用率高位，净利率持续优化。公司2023前三季度毛利率同比提升2.9pct至70.8%，其中23Q3毛利率提升7.6pct至72.4%，产品结构优化带动毛利率提升；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.8%/4.8%/2.9%，同比变动分别为+5.0pct/-2.2pct/-0.4pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.1%/5.4%/3.2%，分别同比变动率为+5.7pct/-3.0pct/-0.7pct，流量成本上升以及抖音等直播渠道拖累销售费用率；综合，2023前三季度公司归母净利率提升0.8pct至11.3%，23Q3提升8.1pct至9.0%，净利率持续优化。 　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为2.8亿元/3.4亿元/4.2亿元，对应PE为35倍/29倍/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。

　　药明康德(603259) 　　事件：2023年10月30日，药明康德发布2023年三季报，前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.0%，剔除新冠商业化项目后收入增长23.4%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 　　非新冠收入稳定增速，小幅下调全年业绩指引。单季度看，公司Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为15.7%；归母净利润27.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润29.48亿元，同比增长23.8%。新冠大订单已经全部交付完毕，公司预计Q4非新冠商业化项目收入将首次突破100亿元，其中WuXi Chemistry D&M业务将保持强劲增长，剔除新冠商业化项目后收入同比增长29%-34%；预计2023年收入指引为401-405亿元，整体增速为2%-3%，相比2023年中报5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4早期药物研发阶段需求不及预期，部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长25%-26%（中报指引为29%-32%）。受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整non-IFRS毛利率0.5pts至41.7%-42.1%，并且上调2023年自由现金流至45-50亿。 　　CRDMO和CTDMO商业模式持续满足全球客户需求。前三季度分板块看，（1）WuXi Chemistry收入212.4亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速31.0%。D&M收入156.3亿元（+1.4%），剔除特定项目后增长48.2%；R收入56.1亿元（+4.0%）。TIDES业务收入20.7亿元（+38.1%），在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%，2023年12月多肽固相产能将增加至32000L。（2）WuXi Testing收入48.5亿元（+16.2%），其中药物安评和SMO收入增长26.9%、31.0%，保持中国行业领先水平。（3）WuXi Biology收入18.9亿元（+6.5%），其中新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。（4）WuXi ATU收入10.3亿元（+11.6%），为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床三期项目。（5）WuXi DDSU收入4.9亿元（-26.9%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，持续获得上市药物的销售收入分成，另有两款药物处于上市申请阶段，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.84/126.86/163.01亿元，对应PE为26/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入4.3亿元（+52.7%），实现归母净利润0.45亿元（+426.5%），实现扣非归母0.3亿元（+752.7%）。其中23Q3单季度实现收入1.4亿元（+23%），实现归母净利润710.8万元（+102.2%），实现扣非归母394.3万元（+40.4%）。公司前三季度收入及利润高速增长，符合公司三季报业绩快报预期。单三季度受医疗反腐影响，收入及利润略有所放缓。展望未来，22Q4为高基数，业绩端有所压力，但叠加股权激励，预计四季度仍有望高举高打。此外，公司23年10月推出上市后第二次股权激励。激励对象包括核心销售和研发人员等，业绩目标（公司层面归属比例100%）为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，充分彰显公司发展信心。 　　23年前三季度收入高增，疫后毛利率大幅反弹。分季度收入看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.3/1.6/1.4亿元（+53.8%/90.8%/+23%)，疫后实现收入大幅提速。从盈利能力看，23年前三季度毛利率提升至75.6%（+6.1pp），实现大幅跃升。销售费用率35.8%（+8.2pp），管理费用率13.6%（-8.7pp），研发费用率24.8%（+3.6pp），销售及研发费用增加明显，主要系销售及研发核心团队人员扩张。 　　AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年前三季度澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。整体来看，公司研发不断投入，AQ-300产品力得到进一步提升。 　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2023年四季度AQ300将持续放量。 　　盈利预测和估值：预计2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.2、1.8亿元，对应EPS为0.66、0.87、1.37元，对应PE为98、75、47倍。 　　风险提示：研发失败风险、AQ300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年10月30日,公司披露三季报，1-3Q23营收、归母、扣非分别为295.41、80.76和77.09亿元，同比增长4.04%、9.47%和23.70%；3Q23单季度，此3项分别为106.70、27.63和29.48亿元，同比增长0.3%、0.77%和23.76%。 　　经营分析 　　CRDMO行业景气逐渐复苏，一体化模式显著增强客户粘性。（1）前三季度，公司新增客户超900家，Q3单季新增客户约300家，单季新增客户收入分别为0.8、1.4和2.1亿。过去一年活跃客户超6000家（去年同期活跃客户超5900家）。我们认为今年年中以来CXO行业景气度逐渐由低谷复苏，开始逐渐激活更多下游客户推进药物研发。（2）公司施“长尾”战略不断提高大药企渗透率，前三季度来自于全球前20大制药企业（MNC）收入分别为31.5、39.9和46.8亿元，呈现逐季提高趋势。另外来自全球其他Biotech公司营收分别为58.2、59.1和59.9亿元，保持总体平稳。我们认为前期MNC并购活跃部分解释收入增速加快，但随着客户访问量及询单量的恢复，未来Biotech药企将接棒贡献更多的收入份额。（3）Q1-3单季公司来自原有客户的收入分别达88.8、97.7和104.7亿元，另外使用公司多部门服务客户收入分别为79.5、93.8和99.4亿元，我们认为公司端到端一体化的CRDMO商业模式成功推动显著增强客户粘性。 　　海外需求率先复苏，TIDES业务3.2万升产能即将释放。（1）截至3Q23，公司来自美国、欧洲、中国和其他地区客户收入约为194、32.8、52.4、16.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%、10%、5%和10%。海外客户需求率先复苏，国内需求有待恢复，其中前三季度国内新药研发服务板块营收4.91亿，同比下滑26.9%。（2）前三季度，化学业务收入212亿元，剔除特定商业化生产项目后收入增长31%，其中TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，前三季度TIDES业务收入达20.7亿元（+38.1%），全年预计同比增长超60%。另外公司多肽扩建产能于12月投产，多肽固相合成反应釜体积将增加至32000L（原计划20000L）。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收74.32亿元，同比增长26.86%；实现归母净利10.64亿元，同比增加18.41%；实现扣非归母净利8.29亿元，同比增加15.11%。其中，第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增加28.14%；实现归母净利1.27亿元，同比增加1.23%；实现扣非归母净利0.42亿元，同比增加29.46%。 　　公司各产品管线均保持稳健增长，新增订单金额位居行业前列。公司2023年前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品管线分别实现收入28.5亿（+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4亿（同期持平）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿（+21.3%）。MI产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来MI发行量将逐步释放；按照国内新增市场订单的金额口径统计，CT排名第三，MR排名第三，MI排名第一，诊断XR产品（包括固定DR、移动DR和乳腺DR）排名第一，RT排名第三。 　　海外市场收入持续提升，全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 　　前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为64亿（+25%）和10.3亿元（+39.7%），亚太区域收入4.8亿元（占比46.8%），北美区域收入3.1亿元（占比30.5%），欧洲区域收入1.7亿元（占比16.5%），其他区域收入0.6亿元（占比6.2%）；公司于9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力；全球产品布局方面，截至2023年第三季度，共有43款产品获得了欧盟的CE认证（12款获得MDR认证）和43款产品获得美国FDA认证，完善全球产品布局；全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司，全球服务团队人数超过1000人，拥有海外服务中心17个，海外工程师培训次数达到180场。 　　毛利率提升，三项费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为48.67%，同比上升2.9个百分点，主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升，以及服务收入占比的增长。销售费用率为16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平，主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。管理费用率为5.11%（+0.47pct）,研发费用率为18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 　　投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿元，同比增长11.90%/24.51%/22.62%，EPS分别为2.25/2.80/3.43元，股价对应2023-2025年PE为52/42/34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

　　华康股份(605077) 　　投资要点 　　事件：华康股份发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收20.4亿元，同比+28.6%；归母净利润2.8亿元，同比+7.9%。2023Q3单季度，公司实现营收6.7亿元，同比+5.5%；归母净利润0.9亿元，同比-20.4%。 　　毛利率稳中有升，控费水平持续稳健。2023Q3毛利率25.3%，同比上升0.6pp；净利率13.4%，同比下降4.3pp。2023Q3毛利率是近7个季度以来最高水平，环比大幅攀升，主要源于毛利率更高的晶体糖醇占比上升而液体糖醇占比下降带来的产品结构优化。净利率环比略有提升，同比有所下滑，主要因去年同期有约700万的投资收益所致。2023Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/2.7%/0.1%/4.7%，分别同比-0.1/-5.0/+1.5/+0.2pp。公司销售、管理费用维持稳定，研发费用率攀升主要源于公司为舟山新厂提前布局，加码研发力度。 　　技改完善原材料配套，舟山工厂加码投资。原材料木糖的配套决定木糖醇的盈利能力，公司于2022年5月开工建设“年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”，目前已进入试产阶段，预计公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。同时公司新增1万吨麦芽糊精及玉米胚芽榨油产能，有望再度增厚舟山新厂业绩。2023年10月24日，公司拟分别投资近1.48亿元和9960万元投建10万吨麦芽糊精及10万吨玉米胚芽榨油产能，投产后预计每年分别新增营收4.44/1.43亿元，每年新增利润3754/2353万元。 　　可转债审批通过，产能布局添砖加瓦。公司可转债项目已获上交所审议通过，为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金支持。本次可转债项目预计新增产能100万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。目前产能是公司现阶段发展的主要瓶颈，2022年公司晶体糖醇产能利用率超过95%接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。新厂产能预计将在明年Q3逐步落地，公司大力拓展境内客户，叠加境外产品出口替代的长期趋势，看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。 　　盈利预测与投资建议。华康股份作为功能糖醇龙头，持续丰富优化产品结构，内延外伸布局新赛道，高毛利单品产能持续落地，成长性优异。故给予公司2024年14倍估值，对应目标价27.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

　　采纳股份(301122) 　　业绩简评 　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润9269万元，同比-31%；实现扣非归母净利润7245万元，同比-41%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润3465万元，同比+9%。 　　经营分析 　　三季度业绩环比修复，利润率持续提升。三季度公司收入及归母净利润环比二季度分别增长6%、17%，预计海外需求情况处于持续修复阶段，同时公司加大营销投入，前三季度公司销售费用同比+52%，展会活动等投入显著增加。Q3公司毛利率达到44.1%，同比+6.0pct；净利率达到35.5%，同比+2.1pct，得益于对高端穿刺注射系列产品的生产能力，公司盈利能力在行业中表现优秀。 　　重视海外高端品类研发，海外获证产品数量众多。上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 　　募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.55、2.12、2.76亿元，同比增长-4%、+37%、+30%，EPS分别为1.27、1.74、2.26元，现价对应PE为30、22、17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2023年10月28日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入14.86亿元，同比-26%；实现归母净利润4.24亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润4.04元，同比-51%。 　　单季度来看，公司2023Q3实现收入4.74亿元，同比+1%；实现归母净利润1.46亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+17%。 　　经营分析 　　三季度重回增长趋势，业绩环比修复明显。上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力，Q3公司已出现见底回升趋势，环比Q2收入及利润分别增长+8%、+80%。未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏，具备较强产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。 　　经营性现金流情况良好，利润率显著提升。2023年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量，经营现金流情况良好。虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但Q3公司净利率达到30.65%，同比+4.5pct，环比Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。 　　灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为8.17、10.73、12.95亿元，同比增长-8%、31%、21%，EPS分别为1.01、1.33、1.60元，现价对应PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。