2023年提质增效成效明显，2024年数字化转型加快提升经营质效-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　太极集团(600129)

　　事件点评

　　3月28日，公司发布2023年年报：2023年收入156.23亿元（+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%），扣非净利润7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72亿元（-62.29%）。2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。

　　中药保持快速增长，省外拓展成效显著

　　2023年公司医药工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84亿元（+2.72%）医药商业收入77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17亿元（+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。

　　控费成效持续显现，盈利能力稳健向上

　　各业务毛利率皆有提升：2023年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6%（+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好：2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct至1.72%，公司控费成效进一步显现。

　　合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平

　　2023年末合同负债为5.16亿元，考虑到2022年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021年的3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数109天较2022年(104天)为小幅增加，较2021年(125天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近6年最低水平。

　　2024年发展规划：全产业链数字化转型

　　医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准加大电商合作。

　　医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。

　　中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。

　　盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35亿元，EPS分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应PE分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。

中心思想

业绩显著增长与盈利能力提升

太极集团在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比大幅提升131.99%，主要得益于现代中药业务的快速发展、省外市场的有效拓展以及精细化控费策略的持续显现。公司整体盈利能力稳健向上，毛利率和净利率均有明显提升。

数字化转型驱动未来发展

展望2024年，太极集团将全面推进全产业链数字化转型，旨在进一步提升经营质效。通过优化医药工业、医药商业和中药材资源三大业务板块的战略布局，包括加强主品销售、拓展新业态、扩大种植基地等，公司致力于构建更具竞争力的发展模式，以实现可持续的业绩增长。

主要内容

2023年财务表现与业务亮点

整体业绩强劲增长： 2023年，太极集团实现收入156.23亿元，同比增长10.58%；归母净利润达8.22亿元，同比激增131.99%；扣非净利润为7.74亿元，同比增长111.35%。尽管2023年第四季度收入同比略有下降1.57%，但扣非净利润仍实现34.96%的增长，显示出公司在控费方面的成效。
中药业务驱动工业增长： 医药工业收入达到103.88亿元，同比增长19.4%。其中，现代中药业务表现尤为突出，收入达66.04亿元，同比增长31.64%，占医药工业收入的63.6%。中药材资源收入也实现10.17亿元，同比大幅增长118.6%。
省外市场拓展成效显著： 公司核心区域西南地区的收入占比从60%下降至53%，而除西南外的其他地区收入增速均超过10%。其中，华东地区收入增长29.3%，华中地区增长36.7%，西北地区更是实现了49.6%的增长，表明公司在全国范围内的市场渗透和拓展能力显著增强。

盈利能力与运营效率优化

毛利率全面提升： 2023年公司整体毛利率提升3.19个百分点至48.6%。具体来看，医药工业毛利率提升0.62个百分点至64.74%，医药商业毛利率提升0.15个百分点至9.6%，中药材资源毛利率提升0.11个百分点至7.9%，显示各业务板块盈利能力均有所改善。
费用管控效果显著： 公司在四大费率（销售、管理、财务、研发）方面管控良好。管理费用率和财务费用率分别下降0.61和0.34个百分点。尽管销售费用率因医药工业收入占比提升而略有增加，但整体费用结构优化，推动归母净利率提升2.75个百分点至5.26%，扣非净利率提升2.36个百分点至4.96%。
营运效率持续改善： 2023年末合同负债达5.16亿元，较2020-2021年的3.2/3.7亿元有明显增长，结合存货周转天数109天（较2021年的125天明显下降），预计产品动销状况良好。此外，应收账款周转天数持续下降至46天，达到近6年最低水平，体现了公司在资金周转和风险控制方面的有效管理。

2024年战略规划与展望

全产业链数字化转型： 公司将2024年定位为全产业链数字化转型之年，旨在通过数字化手段全面提升经营质效。
医药工业策略： 聚焦战略主品销售，加大品类发展，实施更精准的市场策略，并深化与电商平台的合作，以扩大市场份额。
医药商业布局： 深化整合协同，提升盈利水平；同时，积极拓展直营式加盟药房、SPD（院内物流管理）和特色中医馆等新业务模式，寻求新的增长点。
中药材资源发展： 扩大种植基地规模，增建煎药中心以加速中药饮片上量，并推进虫草等高价值中药材的产业化进程。

盈利预测与投资评级

未来业绩预测： 预计2024年至2026年，公司收入将分别达到175.75亿元、197.37亿元和221.06亿元。归母净利润预计分别为10.87亿元、13.92亿元和16.35亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.95元、2.50元和2.94元。
估值与评级： 基于当前收盘价，公司2024-2026年对应的市盈率（PE）分别为17.0倍、13.3倍和11.3倍。鉴于公司2023年提质增效成效显著，且2024年数字化转型有望进一步提升经营质效，中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示： 需关注大品种（品类）销售增长不及预期以及提质增效成效不及预期的风险。

总结

太极集团在2023年凭借现代中药业务的强劲增长和省外市场的有效拓展，实现了营收和归母净利润的大幅提升。公司通过精细化成本控制和运营效率优化，盈利能力显著增强，各项财务指标均呈现积极态势。展望2024年，太极集团将以全产业链数字化转型为核心战略，持续优化业务结构，拓展新增长点，预计未来几年业绩将保持稳健增长。鉴于其良好的发展势头和明确的战略规划，该报告首次覆盖并给予“买入”评级。

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