振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），实现归母净利润1.98亿元（yoy-70.82%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy-72.99%），经营活动产生的现金流量净额4.52亿元（yoy-63.72%）。2024年一季度实现营业收入9.64亿元（yoy-25.88%），归母净利润0.73亿元（yoy-49.89%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-46.99%）。 　　点评： 　　手术感控及现代伤口护理稳定增长，减值计提短期影响盈利水平。2023年公司营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），主要原因为公共卫生事件得到控制后，隔离防护用品市场需求和销售大幅度下降，从产品维度来看，2023年公司感控防护产品营业收入为6.41亿元（yoy-78%），压力治疗与固定产品实现营业收入4.27亿元（yoy-13%），主要是绷带类产品生产基地升级改造并搬迁影响出货所致，其他产品线均保持稳定增长，基础护理产品实现营业收入10.72亿元（yoy+3%），手术感控产品实现营业收入14.26亿元（yoy+17%），造口及现代伤口护理产品实现营业收入5.39亿元（yoy+15%）。就盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为34.71%，基本保持稳定，销售净利率下滑6pp达5.17%，主要是因为公司根据会计准则计提存货跌价准备和资产减值准备，影响利润总额2.09亿元（其中计提隔离防护用品及生产设备相关存货跌价准备和资产减值准备1.71亿元），我们认为公司计提隔离防护用品相关减值后，将轻装上阵，2024年盈利水平有望逐步恢复。 　　深耕“医疗+健康”领域，国内外市场同步推进，覆盖范围不断扩大。在国内市场，公司通过优化组织结构、提升团队专业能力、丰富产品组合等措施，提高市场覆盖和渗透，2023年境内市场实现收入19.47亿元（yoy-52.56%），剔除隔离防护用品后收入为13.67亿元，基本持平，其中：①医院端，公司产品已覆盖全国各省市自治区超8000家医院，其中三甲医院约1150家，实现营业收入10.33亿元，剔除隔离防护用品后为8.72亿元；②零售端，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已超98%，全网粉丝数超900万人，实现营业收入为8.61亿元，剔除隔离防护用品后为4.45亿元。同时，公司在国际市场上积极应对外部环境变化，通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强了国际市场竞争力，境外市场实现营业收入21.59亿元（yoy+6.49%），剔除隔离防护用品后为21.55亿元（yoy+8.32%），我们认为随着海外去库进入尾声，需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为45.19、54.39、65.17亿元，同比增速分别为9.5%、20.3%、19.8%，实现归母净利润为4.09、5.33、6.87亿元，同比分别增长106.0%、30.4%、28.9%，对应当前股价PE分别为13、10、8倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2023年年报：实现收入28.47亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81亿元（-8.37%）。四季度单季，实现收入6.62亿元（+14.24%），归母净利润-0.11亿元（-134.01%），扣非净利润-0.15亿元（-154.11%）。 　　分配预案：以3.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.35元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），拟以每10股派送红股4股（含税），合计派送红股1.28亿股。 　　公司发布2024年一季度报告：实现收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非净利润1.70亿元（+4.20%）。 　　平安观点： 　　就诊人次数稳步提升，集采背景下种植牙收入端仍实现增长：2023年，公司就诊人次数为335.33万，同比增速约为13%，为收入增长的主要动力。分病种来看，公司种植板块实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。2023年4月，种植牙集采全国落地，种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策，种植牙超过5.3万颗，同比增长47%，虽然种植牙价格大幅下降，但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元，同比下滑3.14%。受外部经济变化的影响，消费相关业务承压，正畸板块虽然患者数量没有下滑，但隐形正畸占比下降，最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元（+2.90%）、4.56亿元（+6.72%）和7.56亿元（+8.34%），均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03%，维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格，24年一季度种植牙价格降幅较大，影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50%，收入端增速预计在5%-6%。消费相关板块承压，影响公司正畸业务的放量，2024Q1公司正畸业务增速预计在5%以内。 　　蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础：2023年公司继续推进蒲公英计划，累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家，实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50%已经实现盈利，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。 　　受种植牙集采等因素影响，公司毛利率与净利率均出现下滑：2023，公司毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑。公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑，拉低了公司的毛利率，最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清，叠加公司管理能力的不断提升，公司净利率有望稳中有升。 　　维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元（原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　2023年同比减亏，2024Q1仍未扭亏。2023年公司实现营收22.4亿元（同比+10.6%，下同），归母净利-0.7亿元（亏损收窄），扣非归母净利-1.0亿元（亏损扩大），其中2023Q4实现营收7.4亿元（+14.1%），归母净利-0.8亿元（亏损扩大），扣非归母净利-0.8亿元（亏损扩大），亏损主要系部分医药产品退出医保、集采、厂房搬迁等多因素影响。2024Q1公司实现营收7.0亿元（+15.0%），归母净利506万元（-82.0%），扣非归母净利-195万元（转亏），24Q1尚未扭亏。 　　医美业务：略有放量，医美管线全面布局。23年公司医美业务收入762万元（同比+2697%），略有放量。公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局：（1）Aesthefill童颜针：24/1/22取得AestheFill产品注册证，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医药业务：收入持续增长。23年公司医药业务收入1.8亿元（同比+29.5%），占总收入82%，呈稳定增长。公司启动已上市或即将上市品种利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韦注射液等品种的上市筹备和市场铺垫工作，同时完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，保障公司长期核心竞争力。 　　盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为24.3%/-3.3%，分别同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为20.9%/0.7%，分别同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司医药业务毛利率同比大幅下降10.8pct所致；②期间费用率：2023年公司期间费用率为28.2%、同比-4.6pct，主要系销售费用-4.1pct带动。2024Q1期间费用率为20.1%、同比-2.9pct，其中销售费用率持续优化（-2.5pct）。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持公司2024-25年归母净利润1.3/2.6亿元，新增2026年归母净利润预测4.0亿元，分别同比+274%/+109%/+54%，当前市值对应2024-26年PE为60/29/19X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　江苏吴中(600200) 　　公司发布2023年年报&24年一季报。1）23年实现营收22.40亿元/yoy+10.55%，归母净利润-0.72亿元/yoy+5.67%，扣非归母净利润-0.99亿元/yoy-2.45%。2）23Q4实现营收7.37亿元/yoy+14.05%，归母净利润-0.83亿元/yoy-181.57%，扣非归母净利润-0.84亿元/yoy-109.66%。3）24Q1实现营收7.03亿元/yoy+14.97%，归母净利润0.05亿元/yoy-82.03%，扣非归母净利润-0.02亿元/yoy-132.62%。 　　分业务看，23年药品行业收入18.40亿元/yoy+29.46%，毛利率27.78%/yoy-10.76pct；贸易行业收入3.77亿元/yoy-35.64%，毛利率5.56%/yoy+1.16pct；医美生科行业收入0.08亿元/yoy+2696.72%，毛利率49.88%/yoy+1.72pct。 　　23年综合毛利率24.09%/yoy-4.49pct；期间费用率28.19%/yoy-4.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.01%/5.20%/1.75%/3.23%，同比分别-4.12/-0.56/+0.34/-0.29pct，研发费用率小幅提升主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化研发投入增加所致。整体来看，归母净利率-3.21%/yoy+0.55pct。 　　23年公司业绩同比减亏，但依然亏损，主要源自：1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降；2）股权激励计划的实施增加股权激励费用；3）医美业务23年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是AestheFill放量节奏。 　　再生注射剂艾塑菲于24年1月获批，于24年4月23日举办首发机构发布会，首发机构75家。艾塑菲的优势在于：1）其核心材料PDLLA微球为海绵状多孔微球结构，即刻塑形效果明显、长期胶原再生能力较强、组织相容性较好；2）可通过调整浓度配比，实现不同层次问题的改善，进行个性化塑美方案定制。我们预计艾塑菲将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于艾塑菲的性能优势以及在中国台湾地区优异的销售表现（2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计未来艾塑菲在中国大陆市场也将快速渗透。 　　除艾塑菲以外，重点关注公司在医美业务的其他布局：1）重组胶原蛋白：东万生物的有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白已于24年3月完成国药监局的主文档登记，我们预计24H2有望实现原料量产、24年底有望进入三类械临床；2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　建议关注：1）韩国原厂扩产进展；2）终端机构拓展情况；3）公司与达透医疗后续经销安排及利润分配安排、和韩国原厂的合作情况；4）其他医美业务进展等。 　　盈利预测及投资建议：我们预计24-26年归母净利分别为1.30/2.61/3.13亿元，4月26日收盘价对应PE分别为60/30/25倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险等。

　　浩欧博(688656) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入3.94亿元（yoy+23.10%），归母净利润0.47亿元（yoy+13.64%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy+17.46%），经营活动产生的现金流量净额1.03亿元（yoy+76.13%）。 　　点评： 　　市场需求恢复，收入同比增长23%。2023年，随着常规诊疗活动恢复，叠加公司加强营销网络建设、培育和开拓市场，同时丰富产品品类，公司营业收入达到3.94亿元，同比增长23.10%，分产线来看，过敏和自免检测产品线均实现较快增长，其中自免试剂产品实现收入1.49亿元（yoy+27.69%），过敏业务实现收入2.11亿元（yoy+19.46%）。分地区来看，国内实现收入3.70亿元（yoy+22.14%），仍占据主要地位，而国外销售增长57.19%达1331万元，公司在国际市场的拓展也逐步取得成果。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为62.12%（yoy-1%），销售净利率为12%（yoy-1%），基本较为稳定，我们认为随着公司持续优化运营水平，收入规模不断扩大，同时提升费用管控能力和成本控制能力，净利率有望逐步回升。 　　持续加大研发投入，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务。2023年公司研发投入为0.47亿元，占营业收入的比例为11.92%，在持续的研发投入下，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域不断推出新产品，增强了技术储备和市场竞争力，并形成了从原料制备到试剂开发的完整技术平台，为未来的持续增长打下了坚实的基础。此外，公司在2023年引入了欧脱克？舌下喷雾剂—脱敏治疗创新药，多达12种产品，覆盖17种过敏原，可以更好的满足国内目前脱敏治疗止步于“螨”的困境，解决了“查了没法治”的过敏难题，为过敏患者提供更多的用药选择。我们认为过敏精准诊断、精准治疗全闭环服务布局，以及国际市场的深入拓展，有望为公司带来长期的增长潜力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.03、6.39、8.10亿元，同比增速分别为27.4%、27.2%、26.7%，实现归母净利润为0.64、0.82、1.06亿元，同比分别增长34.6%、29.3%、29.1%，对应当前股价PE分别为25、19、15倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　浩欧博(688656) 　　报告要点： 　　公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入3.94亿元，同比增长23.10%；归母净利润0.47亿元，同比增长13.64%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长17.46%，EPS为0.75元。 　　公司主营业务稳定增长，扩张过敏诊疗业务致成本上升 　　公司2023年营业收入3.94亿元（+23.10%），归母净利润0.47亿元（+13.64%），利润增速慢于收入增速主要与公司2023年在敏医事业部和欧脱克系列脱敏药物方面的战略投入有关。公司毛利率62.12%（-1.01pct），净利率12.00%（-1.00pct），销售费用率为23.86%（-0.69pct），管理费用率为11.48%（-0.84pct），研发费用率为11.92%（-0.17pct），财务费用率为0.30%（-0.05pct）。 　　过敏、自免定量检测产品收入显著增长，加速进口替代 　　公司2023年过敏检测业务实现营收2.11亿元，同比增长19.46%，占总营收53.51%；自免检测业务营收1.49亿元，同比增长27.69%，占比37.85%，过敏和自免检测产品线销售量、收入与上年度同比均有显著增长。公司当前过敏产品已覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先。当前国内过敏和自免检测仍然有大量的定性检测、半自动操作的进口产品，我们认为公司近年来以全自动定量检测产品替代进口的定性检测产品将取得持续性进展，助力公司巩固过敏诊断领先地位，保持自免检测业务稳定增长。 　　不断完善过敏检测与脱敏治疗一体化建设 　　当前全球过敏患者数量庞大，公司2023年为扩大市场覆盖面，提高过敏诊疗渗透率，通过敏医事业部探索以互联网医院、第三方检测等方式，寻求直接to B或to C的服务模式。在脱敏治疗方面，公司代理的产品欧脱克喷雾剂已在海南乐城特区上市销售，在大陆临床试验同步推进中。我们认为当前国内过敏诊断和治疗市场空间广阔，过敏诊疗业务也将高效协同公司过敏检测试剂的销售，对于公司的中长期发展具有战略意义。 　　投资建议与盈利预测 　　公司过敏、自免检测业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.93、6.05和7.36亿元，实现归母净利润分别为0.68、0.89和1.14亿元，对应EPS分别为1.07、1.41和1.81元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，行业政策风险。

　　奥翔药业(603229) 　　业绩简评 　　4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。 　　经营分析 　　产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。 　　创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。 　　产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。 　　制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

中心思想 业绩触底反弹，增长势头强劲 健帆生物在2023年面临多重挑战导致业绩大幅下滑，但通过积极的内部变革和市场策略调整，于2024年一季度实现显著恢复性增长，营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长44.9%，预示公司已成功扭转颓势，步入新的增长周期。 核心业务驱动与全球市场拓展 公司肾科产品线通过“三箭齐发”策略，以HA系列“以价换量”和KHA、pHA系列创新产品为核心，有效满足MHD患者多样化需求。同时，血液净化设备业务稳健增长，DX-10机型市场覆盖率持续提升，并积极拓展海外92个国家市场，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年一季度强劲复苏 2023年业绩承压分析： 健帆生物2023年实现营业收入19.2亿元，同比下降22.8%；归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比下降50.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比下降50.3%。业绩下滑主要归因于行业需求阶段性萎缩、医疗政策调整、市场竞争加剧、产品销售结构变化以及HA130产品价格下调等综合因素。 2024年一季度业绩显著回暖： 2024年一季度，公司业绩显著回暖，实现营业收入7.4亿元，同比增长30%；归属于母公司股东净利润2.85亿元，同比增长44.9%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长42.7%。这表明公司内部主动变革、优化组织结构、改革管理机制及降本增效等措施已取得显著成效。 盈利能力改善： 2024年Q1毛利率为78.7%（同比下降1.74个百分点，主要系HA130降价），销售费用率大幅下降至21.3%（同比下降6.12个百分点），净利率提升至38.2%（同比提升4.05个百分点），反映公司运营效率和盈利能力的显著提升。 肾科产品创新与市场多元化布局 肾科产品“三箭齐发”策略： 公司在肾科领域构建了“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，旨在覆盖MHD全病程管理。 HA系列： 作为公司经典产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为回馈患者，公司于2023年12月主动将HA130血液灌流器终端价格下调26%，并已完成31个省份的挂网价格调整，以期通过“以价换量”策略扩大市场份额。 KHA系列： 专用于尿毒症治疗，2023年销售收入达0.5亿元，同比增长79.5%，展现出强劲的增长势头。 pHA系列： 于2023年11月正式上市，目前已在10个省份完成挂网，22家医院完成试用，5家医院正式准入，进一步丰富了产品线，满足个性化治疗需求。 设备业务与海外市场拓展： 血液净化设备： 2023年实现销售收入2.3亿元，同比增长19.26%。其中，核心产品健帆DX-10血液净化机销售收入2.27亿元，同比增长22.64%，累计装机近4000台，覆盖全国约1800家医院。 国际化布局： 公司产品已销往全球92个国家，并成功纳入13个国家的医保体系，积极拓展国际市场，为未来增长提供新动能。 盈利展望与潜在风险分析 未来盈利预测： 基于公司业务发展态势和市场策略，预计2024-2026年归母净利润将分别达到8亿元、10.3亿元和13.1亿元，对应增长率分别为83.81%、28.88%和26.24%，显示出强劲的盈利增长潜力。 关键业务增长假设： 报告假设一次性使用血液灌流器在2024-2026年销量增速分别为34%、24%和22%；血液净化设备同期销量增速分别为30%、30%和20%。 风险提示： 投资者需关注产品结构相对单一、血液灌流产品销售可能不及预期以及产品降价带来的盈利压力等潜在风险。 总结 健帆生物在经历了2023年因多重因素导致的业绩大幅下滑后，通过一系列积极的内部改革、产品创新和市场策略调整，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司肾科产品线的“三箭齐发”策略，特别是HA130的“以价换量”和KHA、pHA系列的市场拓展，以及血液净化设备业务的稳健增长和全球市场的积极布局，共同驱动了业绩的恢复与增长。尽管存在产品结构单一和市场竞争等风险，但公司展现出强大的自我调整能力和未来增长潜力，预计未来三年将保持良好的盈利增长态势。

　　迈克生物(300463) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入28.96亿元（-19.75%），归母净利润3.13亿元（-55.86%），扣非净利润3.16亿元（-55.46%），经营性现金流9.02亿元（+6.91%）。2023Q4实现营业收入7.81亿元（-12.29%），归母净利润0.44亿元（-59.14%），扣非净利润0.41亿元（-61.64%）。2024Q1实现营业收入6.16亿元（-8.88%），归母净利润1.20亿元（+3.05%），扣非净利润1.18亿元（-2.00%），经营性现金流0.05亿元（-97.08%）。 　　高基数、代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。2023年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为2022年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失0.58亿元+信用减值损失0.36亿元）亦对利润端产生负面影响。2023年起公司业务结构持续优化，带动2023年毛利率修复（55.27%，+1.05pct），2024Q1进一步提升（57.41%，+2.14pct）。 　　自主产品：2023年实现营收18.80亿元（-18.67%），营收占比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利润贡献达85.95%，其中免疫试剂销售9.52亿元（+18.68%），生化试剂销售5.77亿元（+2.54%），临检试剂销售1.76亿元（+27.38%），分子诊断试剂704.51万元（-98.79%）；2024Q1销售收入同比增长1%，其中免疫收入+5%（测试数+22%），临检收入+26%（测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。 　　代理产品：2023年实现营收9.81亿元（-21.87%），2024Q1同比下降25%，代理业务体量进一步缩减。基于自2022年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 　　发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。2023年公司大型仪器及流水线市场端出库达成4,016台（条），其中生免流水线189条，血液流水线162条，化学发光仪器1,458台，血液仪器1369台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。 　　多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。2023年公司研发投入4.14亿元（+22.34%），研发人员1,172人（+149），国内新增产品注册证64项（累计512项，仪器27项+试剂485项），公司重磅推出LABASMIX全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合，可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外，2023年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证19项，已累计取得102项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。 　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到行业经营环境变化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE17/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　段落提要：2023年公司实现营业收入40.59亿元（2.69%，调整后，同比，下同），实现归母净利润2.84亿元（-36.31%），实现扣非归母净利润2.93亿元（-16.79%）。2024年一季度公司实现营业收入10.14亿元（+14.92%），实现归母净利润8094万元（+35.51%），实现扣非归母净利润7758万元（+21.48%），业绩符合我们预期。 　　海外子公司亏损计提减值影响表观业绩，环比已有显著改善：海外子公司trividia主营传统BGM销售，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入医保报销，trividia传统BGM业务受到影响，经营有较大亏损，但23H2已有显著好转，海外子公司录得亏损的同时，使心诺健康存在较大额的商誉减值。此外，公司22年收到一次性赔款，也带来22年利润高基数。我们认为，公司23H2海外子公司trividia已基本摆脱政策不利影响，24年trividia有望成功扭亏为盈，且将降低减值风险。 　　CGM上市首年销售成果可喜，看好未来国内、全球双向突破。2023年，公司完成CGM英国、意大利等7个地区的注册和国内上市，公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%，MARD值位于行业前列。我们预计公司CGM产品上市首年销售收入超过1亿元。我们认为，目前国内CGM市场仍处于早期状态，渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位和渠道、销售优势以及公司CGM产品本身的产品力，在国内市场快速抢占市场。此外，公司在欧洲主流国家已陆续取得注册证，美国临床也在稳步推进中，我们预计公司CGM产品有望于25Q2-Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破。 　　传统主业稳健发展+海外子公司扭亏，带动单季度利润端表现亮眼。24Q1公司单季度利润表现亮眼，我们认为，一方面是公司国内传统主业经营得当，预计国内传统BGM业务收入同比增长10-15%，另一方面公司主动进行结构调整，在传统主业中销售更多高毛利产品所致，此外，公司成本管控得当，单Q1销售费用，管理费用，研发费用率分别为24.66%（-2.44pp），6.49%（-1.64pp），9.43%（-0.18pp）。此外，我们认为，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏，亦对公司24Q1利润带来正向贡献。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23年公司海外子公司盈利尚存在不确定性，且CGM产品前期需要一定市场投入，我们将公司24-25年盈利预测由5.27/6.78亿元下调至4.12/5.24亿元，预计26年公司归母净利润为6.22亿元，当前市值对应PE为32/25/21X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。