需求恢复增长，成本下降推动盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　投资要点

　　原材料和能源成本下降，有望推动盈利能力逐步回升。新冠疫情期间，公司采购的原材料和能源成本大幅度提升，导致盈利能力持续下降，毛利率从2019年的36.91%降到2022年的26.84%，2023Q1进一步降到23.65%。2023Q2开始多项成本出现了明显的下降趋势。1）直接材料：2022年采购金额为9.34亿元，占总收入的比例约为22%，主要包括纯碱、石英、硼酸等，最主要的原材料纯碱价格持续下降，Wind数据库显示中国重质纯碱价格从3月最高点约3000元/吨降到2093元/吨。2）燃动力：2022年采购金额为5.52亿元，主要包括天然气、煤炭、电力，天然气和煤炭价格均均有所下降。原材料+燃动力成本下降有望推动公司盈利能力逐步回升。

　　疫情后玻璃瓶需求恢复，中硼硅升级拉动需求增长。2022年公司核心产品模制瓶、棕色瓶的销售占比分别为42%和21%，主要应用领域分别为药用、保健品/日化品，疫情期间需求均受到影响，疫情结束后有望拉动需求快速增长，2023Q1公司收入明显恢复，同比增长19%。药监局要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”，参比制剂以中硼硅为主，国产药品以低硼硅或钠钙为主，药品生产企业将会采购中硼硅玻璃升级。中硼硅价格明显高于低硼硅和钠钙玻璃，有望进一步提升盈利能力。公司定增项目包括投入12亿元，募投项目完成后年产能将达到40亿支。

　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.87/10.10/12.04亿元，增速分别为27%/28%/19%，对应PE分别为22/17/14倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。

　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；产品价格波动风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **盈利能力提升预期：** 山东药玻有望受益于原材料和能源成本的下降，推动盈利能力逐步回升。
*   **需求恢复与升级驱动：** 疫情后玻璃瓶需求恢复，以及中硼硅玻璃升级的趋势，将拉动公司需求增长。
*   **投资建议：** 考虑到需求恢复增长和成本下降带来的盈利能力提升，首次覆盖山东药玻，给予“买入”建议。

# 主要内容

## 1. 原材料和能源成本下降分析

*   **成本下降趋势：** 2023年二季度开始，纯碱、天然气、煤炭等主要原材料和能源成本出现明显下降趋势。
*   **纯碱价格下降：** 中国重质纯碱价格从3月最高点约3000元/吨降至2093元/吨。
*   **成本占比：** 直接材料占总收入的比例约为22%，燃动力成本占比较高，成本下降对盈利能力有显著影响。

## 2. 疫情后需求恢复与中硼硅升级

*   **需求恢复：** 疫情期间受影响的模制瓶、棕色瓶等核心产品需求在疫情后快速恢复，2023年一季度公司收入同比增长19%。
*   **中硼硅升级：** 药监局要求注射剂包装材料升级至中硼硅，推动药品生产企业采购中硼硅玻璃，提升盈利能力。
*   **产能扩张：** 公司定增项目投入12亿元，预计项目完成后年产能将达到40亿支。

## 3. 盈利预测与估值

*   **盈利预测：** 预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.87/10.10/12.04亿元，增速分别为27%/28%/19%。
*   **估值水平：** 对应PE分别为22/17/14倍。
*   **投资建议：** 首次覆盖，给予“买入”建议。

## 4. 风险提示

*   原材料价格波动风险
*   新冠疫情风险
*   产品价格波动风险

# 总结

本报告分析了山东药玻在疫情后需求恢复、成本下降以及中硼硅升级趋势下的投资机会。通过对公司原材料成本、产品需求和盈利能力的分析，认为公司有望受益于行业复苏和产品升级，实现盈利能力的提升。首次覆盖，给予“买入”评级，但同时也提示了原材料价格波动、疫情和产品价格波动等风险。

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