深耕苗药宝库，营销改革+扩产助力业绩反转-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州百灵(002424)

　　民族药政策顶层支持力度加大，苗药龙头品牌势能有望持续释放

　　贵州百灵作为国内领先的苗药龙头，品类布局完善，覆盖了心脑血管类、感冒类、咳嗽类、妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等市场，经过二十余年的深耕发展，公司品牌知名度和市场影响力逐步提升，入选“2022 年度中国非处方药生产企业榜”，位于综合统计排名第 13 位。 2022 年 10月，贵州省卫生健康委员会等部门印发了《贵州省大健康产业“十四五”发展规划》，提出重点发展中医药民族药，伴随国家层面对中药产业利好政策的密集发布，公司有望进一步释放品牌势能。

　　营销改革+扩能技改，苗药龙头迎来业绩拐点

　　1） 2020 年起公司开展扩能技改项目建设，进一步提升中药材提取和前处理能力， 2021 年 11 月中药材前处理车间已完成建设， 2023 年 4 月中药材醇提生产线已完成建设，水提生产线预计下半年完成建设，项目全部投产后预计公司前处理产能将从 2.5 万吨/年提升至 6 万吨/年，为公司长期发展奠定基石。 2） 2021 年起公司进一步深化营销体制改革，将销售模式由大包制改为直营制，充分调动基层销售人员积极性，提高公司盈利能力。

　　2023Q1 公司实现营业收入 10.92 亿元（ yoy+47.77%）；归母净利润为 0.92亿元（ yoy+41.81%），业绩迎来拐点。 2023 年 1 月，公司发布了股份回购方案，目标用于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公司长远发展。

　　独家苗药糖宁通络潜力较大，在研管线储备丰富

　　公司独家苗药糖宁通络主要用于治疗糖尿病及其并发症，国家级科研课题数据显示，与唯一上市的治疗糖尿病视网膜病变化学药羟苯磺酸钙胶囊对照，糖宁通络片可持续改善糖网患者的最佳矫正视力。此外公司在研管线储备丰富，黄连解毒丸已进入 3 期临床试验，益肾化浊颗粒、芍苓片正在进行 2 期临床试验。冰莲草含片、 1.1 类化药替芬泰等也在积极开展临床试验。公司产品结构有望进一步得到丰富，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对长期战略布局起到积极作用。

　　盈利预测与估值

　　公司作为苗药龙头企业，营销体系改革+扩能技改下有望迎来业绩拐点。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.75、 54.34、 64.75 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.11、 4.60、 6.92 亿元。参考可比公司给予 2023 年 45 倍 PE，贵州百灵合理估值为 139.93 亿元，对应目标价9.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，质量控制风险，成本风险，扩能技改项目进度不达预期风险

中心思想

苗药龙头蓄势待发，业绩反转与增长潜力并存

本报告核心观点认为，贵州百灵作为国内领先的苗药龙头企业，正迎来业绩拐点并展现出强劲的增长潜力。公司凭借深厚的苗药宝库、完善的产品布局以及持续的品牌建设，在国家对中医药民族药政策的顶层支持下，品牌势能有望持续释放。

营销改革与研发创新驱动未来发展

公司通过深化营销体制改革，由大包制向直营制转型，有效激发了销售活力并提升了盈利能力。同时，扩能技改项目的加速落地，将显著提升产能，为核心品种的持续放量奠定坚实基础。在研发方面，独家苗药“糖宁通络”在糖尿病视网膜病变治疗上展现出巨大潜力，配合丰富的在研管线，将进一步巩固公司的核心竞争优势，驱动长期可持续发展。

主要内容

苗药龙头地位稳固，多重优势助力业绩回升

品牌与产品结构优势显著

贵州百灵作为苗药龙头企业，经过二十余年的深耕，品牌知名度和市场影响力显著提升，入选“2022年度中国非处方药生产企业榜”第13位。公司产品梯队布局完善，覆盖心脑血管、感冒、咳嗽、妇科等多个市场，拥有银丹心脑通软胶囊等全国独家品种，以及小儿柴桂退热颗粒等独家规格产品，共计36个品种54个批文入选《国家基本药物目录》（2018年版），51个品种纳入《医保目录》（2020年版），产品结构合理，有效分散了经营风险。

股权激励与业绩拐点显现

公司股权结构清晰，核心管理层经验丰富。2023年1月，公司发布股份回购方案，旨在实施股权激励或员工持股计划，有望进一步绑定员工与公司利益，助力长远发展。在经历2019年以来的业绩阵痛期后，随着营销体制改革和扩能技改项目的推进，公司业绩迎来拐点。2023年Q1实现营业收入10.92亿元，同比增长47.77%；归母净利润0.92亿元，同比增长41.81%，净利率回升至8.41%，显示出费用管控的初步成效。

政策利好与“四大平台”战略赋能长期发展

民族药政策支持力度加大

近年来，国家层面密集出台中医药利好政策，如《中医药振兴发展重大工程实施方案》和《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》，强调中医药的传承创新与发展。贵州省也印发《贵州省大健康产业“十四五”发展规划》，提出重点发展中医药民族药。这些政策为民族药企业提供了良好的发展环境。2022年中国城市实体药店终端中成药市场首次突破1200亿元，同比增长13.83%，市场前景广阔。

“四大平台”建设提升综合竞争力

贵州百灵明确将通过打造规模化制造平台、全渠道销售平台、大品种创新平台和产业链整合平台，提升综合优势。

规模化制造平台： 扩能技改项目加速落地，中药材前处理产能将从2.5万吨/年提升至6万吨/年。独家苗药银丹心脑通2022年销售额达14亿元，扩能后有望实现日产800万粒，加速市场放量。咳速停糖浆等呼吸系统OTC药物在市场需求变化下持续带来业绩增量。
全渠道销售平台： 公司已建立覆盖全国32个省市自治区的营销网络，终端客户超过60万家。2021年起，公司深化营销体制改革，将销售模式由大包制逐步改为直营制，已在云、贵、川、河南等区域完成改革，有效调动销售积极性并提升盈利能力。公司还积极发力下沉市场，拓展基层医疗机构和商业合作渠道。
产业链整合平台： 公司通过与北京亚东、云植药业等企业深度合作，扩容产品线，盘活药品批文存量。同时，公司自建镇宁大寨、赫章、紫云等中药材种植基地，辐射带动全省10余个种植基地，确保核心品种原材料供应稳定、质量可控，有效应对中药材市场价格上涨趋势。

研发创新驱动，潜力品种与丰富管线构筑高壁垒

糖宁通络在糖尿病视网膜病变治疗中展现潜力

贵州百灵通过“院企合作”模式持续推进“糖宁通络”项目的研发推广。国家级科研课题数据显示，糖宁通络片在治疗糖尿病视网膜病变方面显示显著疗效，能持续改善患者最佳矫正视力，且在减少眼底出血、渗出和微血管瘤方面优于对照药羟苯磺酸钙胶囊。目前，糖宁通络已在贵州、湖南、云南、内蒙古、广西等省区获得《医疗机构制剂注册批件》，并与互联网医院合作，加速“苗医药一体化”项目发展。

丰富在研管线提升核心竞争力

公司高度重视产品研发，拥有82件有效专利，其中17个苗药品种拥有发明专利。在研新药项目涵盖黄连解毒丸（已进入3期临床）、益肾化浊颗粒（2期临床）、冰莲草含片（已完成2期临床，开始3期）、芍苓片（2期临床进行中）、1.1类化药替芬泰等。这些高壁垒产品的开发，有望进一步丰富公司产品结构，提高竞争力和持续盈利能力，为公司长期战略布局提供有力支撑。

盈利预测与投资评级

基于公司作为苗药龙头企业的品牌、品种和产品结构优势，以及营销改革、扩能技改和研发创新的推动，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到44.75亿元、54.34亿元和64.75亿元，归属于上市公司股东的净利润将分别达到3.11亿元、4.60亿元和6.92亿元。参考可比公司估值，给予贵州百灵2023年45倍PE，合理估值为139.95亿元，对应目标价9.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

贵州百灵作为苗药行业的领军企业，在国家中医药民族药政策的强力支持下，正迎来重要的发展机遇。公司通过成功的营销体制改革和扩能技改，有效扭转了业绩下滑趋势，实现了显著增长。独家苗药“糖宁通络”在糖尿病视网膜病变治疗领域的突破性进展，以及丰富的在研管线，为公司构筑了坚实的竞争壁垒和未来的增长空间。综合来看，贵州百灵具备强大的品牌影响力、完善的产品结构和持续的创新能力，预计未来几年将保持高速增长，展现出显著的投资价值。

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