华为合作，AI+医疗落地持续推进

中心思想

润达医疗携手华为云，加速AI+医疗战略落地

润达医疗与华为云计算技术有限公司签署全面战略合作协议，旨在基于华为云平台共同打造面向医疗领域的AI大模型，以实现智慧医疗服务的全面升级。此次合作标志着润达医疗在AI及医疗信息化领域的又一重要进展，将进一步巩固其作为医疗+AI先行者的市场地位。

智慧医疗服务升级与业绩增长展望

公司持续加大数字化医疗信息平台建设，组建了200余人的IT技术团队，致力于将传统检验服务向精益化、智慧化转型。与华为云的合作将赋能公司在检验报告智能解读、互联网检验等领域应用AI技术，探索C端用户全周期健康管理和B端客户多元化服务。华安证券维持“买入”评级，看好公司作为医院检验科战略合伙人的稀缺能力，并预计未来三年营业收入和归母净利润将持续实现稳健增长。

主要内容

主要观点

事件

• 战略合作签署：根据润达医疗微信公众号发布内容，公司于2023年6月6日在上海与华为云计算技术有限公司正式签署全面战略合作协议。
• 合作目标：双方将基于华为云平台，共同打造面向医疗领域的AI大模型，以期实现智慧医疗服务的全面升级。

事件点评

AI大模型赋能，医疗+AI先行者持续领跑

• 优势互补，协同发展：协议明确，双方将结合润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域的行业经验及资源优势，以及华为云在云计算、大数据、AI和物联网等方面的领先技术和解决方案。
• 合作领域与目标：合作将围绕智慧医疗、数字化转型和生态建设等方向展开，旨在通过资源互补实现协同效应，推动智慧医疗高质量发展，并加速医疗AI应用的落地。
• 润达医疗的数字化布局：为顺应行业发展需求，润达医疗近年来持续加大数字化医疗信息平台建设投入，目前已拥有200余人的IT技术团队。该团队致力于将大数据与人工智能技术应用于检验临床信息化、实验室智能化管理、质控以及检验大数据分析解读等各个环节，推动传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，助力智慧医院建设。
• 合作的里程碑意义：本次与华为云的正式合作，是润达医疗在AI及医疗信息化领域的又一标志性进展，进一步确立了其在医疗+AI领域的先行者地位。
• 华为云的赋能作用：华为云作为人工智能、云计算和大数据模型领域的领先企业，将为润达医疗的医疗+AI业务持续赋能，推动AI在检验报告智能解读、互联网检验等领域的应用。
• 市场拓展潜力：此次合作将为润达医疗在C端探索用户全周期健康管理提供技术便利，同时为B端客户提供更加多元化的服务，加速大模型在医疗场景中的应用和落地。

投资建议：维持“买入”评级

• 公司核心竞争力：润达医疗被定位为全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，已具备系统化自主产品开发能力、IT开发服务能力以及完备的工程师服务团队体系，持续获得客户认可。
• 合作的战略意义：公司与华为云签署全面战略合作协议，将进一步以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户实现降本增效。同时，公司将向C端用户使用场景探索，加速构建润达医疗的纵深护城河。
• 业绩预测与估值：华安证券看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺能力，预计公司2023年至2025年将实现营业收入分别为123.41亿元、146.82亿元、172.74亿元人民币，同比增速分别为17.6%、19.0%、17.7%。同期，预计实现归母净利润分别为5.03亿元、6.15亿元、7.45亿元人民币，同比增速分别为20.5%、22.2%、21.1%。对应2023年至2025年的P/E分别为14倍、12倍、10倍。

风险提示

• 集约化模式推广不及预期。
• 工业条线推广不及预期。
• 模块整合不及预期。
• 合资公司经营不及预期风险。

重要财务指标

• 营业收入：2022年为104.94亿元，预计2023-2025年分别增长至123.41亿元（+17.6%）、146.82亿元（+19.0%）和172.74亿元（+17.7%），保持稳健增长。
• 归属母公司净利润：2022年为4.18亿元，预计2023-2025年分别增长至5.03亿元（+20.5%）、6.15亿元（+22.2%）和7.45亿元（+21.1%），增速均超过20%。
• 毛利率：2022年为28.0%，预计2023-2025年分别为26.1%、27.1%和27.6%，保持相对稳定。
• ROE：2022年为10.7%，预计2023-2025年将持续提升至13.2%、13.8%和14.4%，显示盈利能力增强。
• 每股收益（EPS）：2022年为0.72元，预计2023-2025年分别增至0.87元、1.06元和1.29元。
• P/E：2022年为14.04倍，预计2023-2025年分别为14.34倍、11.73倍和9.68倍，估值逐步趋于合理。
• EBITDA：预计从2022年的14.46亿元增长至2025年的22.18亿元。

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 流动资产：预计从2022年的98.19亿元波动增长至2025年的119.25亿元。
• 现金：预计从2022年的10.07亿元大幅增长至2025年的44.72亿元，显示现金流状况显著改善。
• 应收账款：预计从2022年的59.21亿元下降至2025年的35.69亿元，表明公司营运效率和回款能力提升。
• 负债合计：预计从2022年的95.09亿元小幅增长至2025年的97.51亿元，但资产负债率预计从65.5%降至56.8%，显示财务结构优化。

利润表

• 营业收入：持续保持增长态势，从2022年的104.94亿元增至2025年的172.74亿元。
• 归属母公司净利润：持续增长，从2022年的4.18亿元增至2025年的7.45亿元。
• 净利率：预计从2022年的4.0%稳步提升至2025年的4.3%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计在2023年和2024年大幅改善，分别为15.55亿元和33.90亿元，2025年为12.36亿元，表明公司盈利质量和现金创造能力显著增强。
• 投资活动现金流：持续为负，反映公司持续进行资本支出和长期投资以支持业务发展。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入和归母净利润均保持17%以上的稳健增长，显示公司具有良好的成长性。
• 获利能力：毛利率保持在26.1%-28.0%之间，净利率稳步提升，ROE从10.7%提升至14.4%，ROIC从6.9%提升至8.5%，表明公司盈利能力持续增强。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率持续下降，流动比率和速动比率持续上升，显示公司偿债能力显著改善。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有提升，表明公司资产周转效率和营运能力持续优化。

每股指标

• 每股收益：预计从2022年的0.72元增至2025年的1.29元。
• 每股经营现金流：预计大幅改善，从2022年的-0.74元增至2024年的5.85元。

估值比率

• P/E：预计从2022年的14.04倍降至2025年的9.68倍，显示公司估值吸引力提升。
• EV/EBITDA：预计从2022年的8.10倍降至2025年的4.33倍。

分析师与研究助理简介

• 分析师：谭国超，医药首席分析师，拥有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
• 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。

重要声明

• 华安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告信息来源于合规渠道，力求准确可靠，但不做任何保证。
• 本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。
• 未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人。

评级说明

• 详细阐述了行业评级体系（增持、中性、减持）和公司评级体系（买入、增持、中性、减持、卖出、无评级）的定义，以未来6个月或6-12个月内证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。

总结

润达医疗通过与华为云的全面战略合作，在AI+医疗领域迈出了关键一步，致力于利用AI大模型和云计算技术，全面升级智慧医疗服务，特别是在智慧检验和数字化转型方面。公司凭借其在IVD供应链服务、实验室综合服务以及强大的IT技术团队优势，持续推动医疗服务向精益化、智慧化发展，并积极探索C端和B端市场应用。华安证券维持“买入”评级，基于对公司战略定位和稀缺能力的认可，预计未来三年公司营业收入和归母净利润将保持稳健增长，财务状况持续改善，估值具有吸引力。报告同时提示了集约化模式推广、工业条线推广、模块整合及合资公司经营可能面临的风险。