白云山(600332) 　　白云山专注于医药健康产业，在抗菌消炎、糖尿病、心脑血管、消化系统、清热解毒、男科、儿童用药等领域形成了相对完善的产品布局，在中药、化学原料药、化学药制剂等细分领域市场占有重要地位，目前已经形成“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大板块。 　　南派中药集大成者，具有显著品牌资源优势 　　截至2022年底，白云山拥有中国驰名商标10项，旗下12家成员企业获得中华老字号认证，10家为百年企业。其中“王老吉”、“白云山”是国内最具价值的品牌之一。产品上，白云山共有323个品种纳入《国家医保目录》，331个品种纳入《省级医保目录》，143个品种纳入《国家基药目录》，在全国拥有明显的中成药品牌、品种优势。 　　持续提升品牌知名度和认知度，夯实发展根基 　　2022年公司中药类大南药实现营收56.17亿元（yoy+6.59%），其中华佗再造丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸收入同比增长31.24%/14.05%/11.69%。公司围绕核心品种，积极参与国家和省级集采、深耕OTC市场，同时积极推动营销模式创新，持续推进陈李济药厂、中一药业等老字号振兴项目建设，持续提升品牌与产品的知名度，助力公司大南药板块持续发展。 　　积极探索国企改革方案，促进公司转型升级 　　2021年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，随后公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围。截止2022年底已有5家企业试行职业经理人改革。未来，公司将围绕“双效”提升发展主题，继续推进落实企业改革、职业经理人改革、经理层任期制与契约化管理等政策，推动公司高质量发展。此外，2022年公司成立广药基金、国资混改二期股权投资基金、广州老字号振兴基金，主要围绕本公司发展战略，布局公司相关领域优势资源，促进公司转型升级、实现快速发展。 　　盈利预测 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为771.01/842.18/916.09亿元，同比增长分别为8.92%/9.23%/8.78%；归属于上市公司股东的净利润分别为43.83/48.73/53.29亿元，EPS分别为2.70/3.00/3.28元。考虑到公司中药大南药板块整体业务持续增长，大商业板块相关支持政策出台，看好公司发展，参考可比公司估值，给予公司2024年17倍PE，目标价51.00元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、中成药集采格局变动风险，产品销售不及预期的风险、成本风险

　　西山科技(688576) 　　核心观点 　　公司为国内手术动力装置领域龙头，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。公司自成立以来专注于手术动力装置行业，收入从2018年的0.82亿元增长到2022年2.6亿元，复合增速47%，保持持续高增长态势。公司手术动力装置主要产品性能不差于国外龙头竞品，甚至在部分功能方面实现了创新和超越，目前已销售至近千家三级医院，市场份额名列前茅，在国产品牌中排名第一，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。 　　一次性耗材有望打开手术动力装置市场空间。手术动力装置作为现代临床手术中重要的动力输出源，一直是神经外科、骨科、耳鼻喉科和乳腺外科手术中关键的医疗设备。主要科室手术量增长将驱动行业需求增长，根据招股书，测算2021-2025年手术动力装置整机在传统科室和乳腺外科的平均市场规模分别为5.1亿元和0.76亿元，测算2020和2025年一次性耗材市场潜力空间为37.75亿元和54.88亿元，测算2021-2025年配件平均市场规模为1.17亿元。相比重复性耗材，一次性耗材能够降低感染风险、手术风险、医疗负担，有望加速替代重复性耗材，打开手术动力装置行业的成长空间。 　　一次性耗材高速增长，受益集采骨科整机快速放量。根据众成数科数据，目前手术动力装置国产化率30%左右，仍有提升空间；根据招股书，测算公司在国内手术动力装置市场份额10%左右，份额为国产品牌第一，产品性能媲美甚至超越进口品牌。2019-2022年，公司手术动力装置耗材、整机、配件复合增速分别为86.2%、17.8%、31.1%，一次性耗材高速增长主要因为替代传统重复性耗材以及公司乳房旋切活检针放量；从整机装机看，集采后骨科整机增速较快，从2020年的170台增加至2022年的468台，复合增速65.9%，预计疫情后各科室装机量都有望提升。 　　研发创新布局潜在增长点。公司持续保持研发创新，历年研发投入占营业收入比重超过10%，积累了多项核心技术。从管线看，除了传统手术动力装置的完善升级，还有内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发，后续有望打开新的增长点。本次IPO募投资金用于产能扩张、研发布局、信息化和营销投入，都将进一步巩固公司现有竞争优势。 　　盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润1.2、1.7、2.4亿元（+59.5%/+41.6%/+41.9%），根据绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值在每股147.43-158.77元之间，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：竞争风险、政策风险、研发失败风险。

　　港通医疗(301515) 　　投资要点 　　本周三（7月5日）有一家创业板上市公司“港通医疗”询价。 　　港通医疗（301515）：公司专注于解决医用气体供应及医疗感染问题提供医疗器械。公司2020-2022年分别实现营业收入5.62亿元/6.81亿元/7.69亿元，YOY依次为23.00%/21.14%/12.78%,三年营业收入的年复合增速18.89%；实现归母净利润0.65亿元/0.72亿元/0.74亿元，YOY依次为88.43%/9.79%/3.11%，三年归母净利润的年复合增速28.73%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.71亿元，同比上升23.85%；实现归母净利润0.06亿元，同比上升235.30%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润2,474.28至3,216.36万元，较上年同期变动16.17%至51.01%。 　　投资亮点：1、公司深耕医用专项系统行业20余年，可提供一体化医用气体、医用洁净装备及系统方案。公司立足于医用专项系统行业，创始人兼核心技术人员陈永先生为医学装备协会医用气体分会第一届副会长。自1998年成立以来，公司便专注于医用气体装备及系统业务，并于2003年开始正式承接医用洁净装备及系统业务，业务起步较早，是国内为数不多的同时具备医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务资质的企业之一。2022年公司在医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统领域的市场份额分别为4.42%、1.03%；综合来看，公司整体市场占有率为1.67%。2、公司院线客户的质量与粘性较高，三甲医院客户贡献收入占比超五成。在医用气体和医用洁净装备及系统领域，公司已陆续服务包括四川大学华西医院等在内的三千余家医院；其中三级医院客户的数量占比68.32%，收入占比77.14%；三甲医院收入占比54.08%，三甲医院已成为公司最重要的客户群体和收入来源；2020-2022年公司的三甲医院客户中，约65%为2019年及以前开拓的老客户，三甲医院客户回头率较高。此外，2021年3月公司成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评的企业，或有望助力未来业绩贡献。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取华康医疗、和佳退、达实智能、尚荣医疗为港通医疗的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.78亿元，销售毛利率为25.74%；剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为35.10X，由于上述可比公司的业务模式和业务结构与公司存在一定差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性不高；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，毛利率高于可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　贵州百灵(002424) 　　报告要点： 　　公司是苗药龙头企业，布局全面助力苗医药一体化 　　公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于1970年的安顺制药厂，2005年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。 　　2010年，公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业TOP100排行榜”，位列第44名。公司实际控制人为董事长姜伟先生，公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。 　　营销改革继续推进，财务表现扭转向好 　　2021年公司进行营销改革，在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善，加之近年疫情影响，公司成本增加，归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作，公司规模化生产成本优势得以突显。公司2022年实现归母净利润同比正成长，财务表现出现扭转向好的局面。同时，公司的扩能技改项目也进入收尾阶段，产品产能有望获得快速提升，业务营收预计获得快速成长。 　　在研项目众多，丰富公司产品布局 　　公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构，利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示，糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症，未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市，若产品研发及注册有序进行，该产品预计成为公司新的业务增长动力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司营销改革进入第三年，改善结果预计将逐步体现，销售网络持续完善，销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长，助力营业收入提升。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.96、4.29和6.34亿元，对应基本每股收益分别为：0.21、0.30和0.45元/股，对应PE分别为43、29和20倍。首次推荐，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，市场竞争风险，研发不及预期，成本控制风险等。