首次覆盖报告：营销改革展新局，苗药龙头开新篇

中心思想

苗药龙头地位与战略转型

贵州百灵企业集团制药股份有限公司作为中国苗药领域的领军企业，正通过全面的战略布局和持续的营销改革，巩固其市场领导地位并实现业务的转型升级。公司致力于苗医药一体化发展，不仅在苗药研发、生产和销售方面拥有深厚积累，更通过品牌影响力的持续提升，成为贵州省新医药产业的骨干力量和全国最大的苗药研制生产企业。营销体系的优化和销售激励机制的完善，已使公司财务表现扭转向好，盈利能力显著增强，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

营销改革成效与增长潜力

公司自2021年启动的营销改革已逐步进入收尾阶段，其成效在财务数据上得到清晰体现，归母净利润实现同比正增长，并预计将持续保持增长态势。核心产品如银丹心脑通软胶囊在心脑血管疾病用药市场中占据重要地位，其产能扩建项目将进一步提升市场供应能力和占有率。同时，公司在研项目众多，特别是糖宁通络项目在糖尿病及其并发症治疗领域的积极进展，有望成为公司新的业务增长极，丰富产品结构，降低单一产品风险，并持续提升公司的核心竞争力和长期盈利能力。

主要内容

市场地位与财务表现分析

• 苗药龙头地位与品牌影响力持续上升
  • 公司概况与发展历程： 贵州百灵前身为成立于1970年的安顺制药厂，2005年更名为贵州百灵企业集团制药有限公司，并于2010年在深圳证券交易所上市。公司已发展成为贵州省新医药产业的骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。
  • 行业认可与市场地位： 贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022年度位列“中国中药企业TOP100排行榜”第44名。根据中国非处方药物协会数据，公司入选“2022年度中国非处方药生产企业榜”综合排名第13位，品牌影响力持续攀升。
  • 战略目标与布局： 公司明确以“强化公司在苗药领域的龙头地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业”为战略发展目标，并以“科技苗药、文化苗药、生态苗药”为抓手。公司实际控制人为董事长姜伟先生（持股比例17.39%），下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。2023年1月，公司发布股份回购方案，旨在用于员工持股计划或股权激励，以推动人才发展和业务长期成长。
• 营销改革推动财务表现扭转向好
  • 营业收入稳健增长： 2017年至2022年，公司营业收入从25.92亿元增长至35.40亿元，年均复合增长率达到6.4%。2023年第一季度，公司营业收入达到10.91亿元，同比增长47.77%，显示出强劲的增长势头。
  • 归母净利润触底反弹： 受2021年营销改革和疫情影响，公司归母净利润从2017年的5.26亿元下降至2021年的1.18亿元。然而，随着疫情结束和营销改革的持续推进，2022年公司归母净利润实现同比正增长16.64%，达到1.38亿元，实现触底反弹。2023年第一季度，归母净利润进一步增长至0.92亿元，同比增长41.81%，预示着公司有望继续保持增长态势。
  • 业务结构与盈利能力： 公司积极布局以中成药为核心的大健康产业。2022年，中成药营收占比高达95.41%，是公司的核心主营业务。公司整体毛利率在2017-2022年间保持在60%左右的平稳水平。净利率在2019年开始下降，但在2022年得到提升，2023年第一季度达到8.41%，预计随着营销改革进入中后期，净利率将进一步提升至原有水平。
  • 费用控制与研发投入： 2021年开始的营销改革导致销售费用增加，2021-2022年销售费用率分别为41.42%和43.23%。预计随着改革的深入，销售费用率将逐渐降低。管理费用和财务费用率保持相对稳定。在研发方面，公司2018-2022年平均每年投入2900万元。在研项目包括黄连解毒丸、1.1类化药替芬泰、糖宁通络等，这些项目的成功推进和上市将有助于巩固公司品牌影响力，提高长期竞争力和盈利能力。

产品策略与产能扩张

• 完善的产品布局与市场竞争力
  • 丰富的产品线： 公司产品布局结构合理，品种丰富。共有36个品种入选2018年版国家基本药物目录，51个品种纳入2020年版医保目录。
  • 梯队化产品发展格局： 公司已建立以银丹心脑通软胶囊为一线品种，小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹痛颗粒、复方一枝黄花喷雾剂、维C银翘片等为二线品种，金感胶囊、风寒/风热感冒颗粒等为三线品种的产品发展格局，旨在推动核心产品扩大市场竞争格局，提升市场知名度。
• 核心产品：银丹心脑通软胶囊的市场优势
  • 独家产品与政策优势： 银丹心脑通软胶囊是公司的一线核心产品，属于心脑血管类药物，作为独家产品，且已进入国家基药目录和国家医保目录，具有显著的市场竞争优势。
  • 巨大的市场需求： 根据《中国心血管健康与疾病报告2022》，中国心血管病患病人数约3.3亿人，其中脑卒中1300万人，冠心病1139万人，高血压2.45亿人。随着人口老龄化和医疗保障水平的提升，心脑血管疾病出院人次持续增加，三种主要心脑血管疾病的住院总费用整体呈增长态势，未来用药需求将进一步扩大。
  • 销售业绩突出： 2022年，银丹心脑通软胶囊在中国三大终端六大市场销售额超过13亿元。其中，公立基层医疗终端是其主渠道，销售规模超过7亿元，同比增长22.28%，在心脑血管疾病中成药产品中排名第八。
  • 政策支持： 2023年安徽省新调入22个中成药进入慢特病用药目录，其中心脑血管类占32%，银丹心脑通软胶囊位列其中。作为国家基本药物和医保目录药物，预计将被更多处方建议纳入，作为推荐使用药物。
• 第二梯队产品：清热解毒、感冒类产品快速成长
  • 市场需求旺盛： 2022年，国内感冒中成药市场大幅升温，零售药店终端销售额总额接近170亿元，同比增长64.4%。清热解毒中成药市场也迎来快速成长，实体店终端销售额近130亿元，同比增长25.74%。
  • 产品销售表现： 公司相关产品在市场中表现突出。维C银翘片位居2022年网上零售终端感冒中成药第17名，实现238.13%的增长，市场份额占比0.80%。复方一枝黄花喷雾剂位居实体药店清热解毒中成药第13名，销售额达1.36亿元，增长率19.20%。双羊喉痹通颗粒在2022年中国网上药店终端咽喉中成药排名第16位，增长率达到143.44%，显示出较强的市场竞争力和市场份额优势。
• 加快产能扩建与强化合作协同
  • 扩能技改项目： 为解决产能限制，提升中药材提取和前处理能力，公司于2020年推进扩能技改项目。2021年11月前处理车间已完成建设，2023年4月完成中药材醇提生产线建设。项目完成后，公司中药材处理能力产能将由现阶段的2.5万吨/年提升至6万吨/年。软胶囊生产线技改项目落地后，银丹心脑通产能最高可实现日产800万粒，为产品增长提供有力支持。
  • 战略合作： 扩能技改也为公司合作产能提供了支持。公司全资子公司正鑫药业于2020年与北京亚东生物制药有限公司签订《项目合作框架协议》，获得香砂养胃颗粒、双黄连泡腾片等八个药品的独家生产权、品牌冠名权及销售权，合作期为15年。此次资源整合有助于公司市场开发、品牌竞争力提升及业务成长。

营销与研发双轮驱动

• 打造全渠道营销平台，深化营销网络布局

  • 多元化销售模式： 公司根据临床药品销售业务与OTC药品销售业务设计了两种销售模式，目前已完成全国32个省、市及自治区的营销网络覆盖。2022年，临床药品销售营业收入为11.28亿元（占总营收31.85%），OTC药品销售营业收入为16.01亿元（占总营收45.22%），OTC渠道营收占比略高。
  • 营销体制改革： 公司自2021年起展开营销体制改革，将原有的大包模式改为自营模式，并以云贵川以及河南四个区域为试点，对管理模式和销售模式进行优化完善，旨在激发区域销售主观能动性，强化费用控制与管理。
  • 销售团队建设： 公司对销售队伍进行细分筛选、培训培养，实施销售团队精细化管理，为公司各终端销售匹配优质人才。
  • 广泛的网络覆盖： 截至2022年，公司已建立3200多家一、二级商业，与全国80%以上终端客户建立业务关系，全国终端客户超60万家，基层医疗服务机构开发超10万家，全国连锁药房合作门店数量超过26万家，并强化了全国性重点客户（NKA）连锁战略合作。

• 在研项目众多，丰富公司产品布局

  • 多元化研发管线： 公司在研项目众多，包括黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、冰莲草含片、芍苓片、1.1类化药替芬泰项目等，持续丰富公司的产品结构。
  • 糖宁通络项目： 糖宁通络项目是公司重点在研项目之一，可用于II型糖尿病引起的视网膜病变等症状。该项目通过在全国知名中医三甲医院的制剂申报，持续扩大在全国市场的宣传与学术推广，推动公司苗医药一体化项目步入快速发展阶段。
  • 糖尿病市场潜力巨大： 根据国际糖尿病联盟数据显示，中国糖尿病患者人数（20-79岁）2021年约1.41亿人，预计2030年将超过1.64亿人。同时，糖尿病相关的健康支出也将从2021年的1653亿美元增长至2030年的1850亿美元，人均支出也将从1173.5美元/人增长至1313.3美元/人。糖尿病的及早发现与干预控制对减少相关并发症具有重要意义，糖尿病用药市场规模将持续增长。
  • 糖宁通络的临床进展与市场前景： 糖尿病视网膜病变是常见的糖尿病并发症之一，致盲率高。公司承担的专项课题《糖宁通络片防治糖尿病及视网膜并发症的多中心临床研究和机制探讨》最新研究进展表明，糖宁通络片能有效降低视网膜病变程度，在减少眼底出血、减少眼底渗出等方面表现出较优结果。目前，糖宁通络项目市场推进与临床试验双线并行，已完成云南省制剂注册，并启动多省市申报及区域医院合作，临床试验已完成全部病例入组。预计糖宁通络将为公司持续提供增长动力，推进业务成长。

• 盈利预测与投资建议

  • 盈利预测： 基于公司产能提升、核心中成药（银丹心脑通、咳速停、维C银翘片、双羊喉痹通颗粒）的预期增速（2023年分别为30%/28%/20%/20%），以及医疗服务和中药材及其他行业保持10%、8%的稳定增速，预计2023-2025年营业收入分别为41.26/49.10/57.43亿元，增速分别为16.54%/19.00%/16.97%。归母净利润预计分别为2.96/4.29/6.34亿元，增速分别为114.25%/45.00%/47.57%。
  • 投资建议： 贵州百灵作为现代苗药龙头公司，产品品种丰富，布局完善，营销改革成果逐渐显现，盈利能力将得到提升。核心产品银丹心脑通软胶囊市场竞争力强，产能增长后有望助力产品进一步提升市场占有率。营销改革逐步收尾将降低营销成本，增加公司盈利空间。同时，糖宁通络等在研项目有序推进，持续丰富公司在售产品布局，降低产品集中风险。选取达仁堂、同仁堂、太极集团三家可比公司，2023年平均PE为43。预测公司2023-2025年EPS为0.21/0.30/0.45元/股，对应PE为42.66/29.42/19.93倍。首次推荐，给予“买入”评级。

• 风险提示

  • 行业政策风险： 医保、集采等行业政策具有不确定性，可能影响公司产品盈利空间。
  • 市场竞争风险： 行业竞争激烈，公司营销改革的进度及结果存在不确定性，终端销售开拓可能影响公司市场竞争力。
  • 研发不及预期风险： 公司在研项目众多，药品研发周期长、不确定因素较多，研发进度及结果存在不确定性。
  • 成本控制风险： 产品原材料生产受自然气候等影响，原料成本控制存在不确定性，人工成本、改造成本等同样可能影响公司盈利空间。

总结

贵州百灵作为苗药领域的领军企业，凭借其深厚的品牌积淀和全面的产品布局，正迎来新的发展机遇。公司通过持续推进营销改革，已成功扭转财务表现，实现归母净利润的强劲反弹，并预计未来将保持高速增长。核心产品银丹心脑通软胶囊在心脑血管疾病市场中占据优势地位，其产能扩建将进一步巩固市场份额。同时，公司在研项目，特别是糖宁通络在糖尿病及其并发症治疗上的积极进展，预示着公司未来业绩的多元化增长点。尽管面临行业政策、市场竞争和研发等潜在风险，但贵州百灵通过战略转型、产能升级和研发创新，展现出强大的增长潜力和投资价值，首次推荐“买入”评级。