新股覆盖研究：港通医疗

中心思想

港通医疗：深耕医用专项系统，凭借一体化方案与优质客户实现稳健增长

港通医疗作为一家专注于医用气体供应及医疗感染解决方案的医疗器械研发制造商，凭借其在医用专项系统行业逾二十年的深耕经验，形成了医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的一体化解决方案能力。公司在细分市场中占据一定份额，尤其在三甲医院客户群体中展现出高粘性和稳定的收入贡献，为未来业绩增长奠定基础。

市场广阔与募投项目驱动，应对行业竞争与运营风险

中国医疗健康服务需求持续增长，医用气体和洁净系统市场规模庞大且前景广阔，受益于医疗机构床位数增加、老龄化加深及健康意识提升等多重因素。港通医疗通过IPO募投项目，旨在扩大产能、提升研发实力并完善营销服务网络，以抓住市场机遇。然而，公司也面临行业竞争加剧、主营业务单一、应收账款风险以及新市场和新产品开发挑战等风险，需持续关注并有效管理。

主要内容

一、港通医疗公司概况与财务表现

（一）基本财务状况

港通医疗专注于医用气体供应及医疗感染问题的医疗器械研发制造及专业系统整体方案提供。公司主营业务包括医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的研发、设计、制造、集成及运维服务。

• 营收与利润增长： 2020-2022年，公司营业收入从5.62亿元增至7.69亿元，年复合增速18.89%；归母净利润从0.65亿元增至0.74亿元，年复合增速28.73%。2023年第一季度，公司实现营业收入0.71亿元，同比增长23.85%；归母净利润0.06亿元，同比大幅增长235.30%。预计2023年上半年归母净利润为2,474.28万元至3,216.36万元，同比增长16.17%至51.01%。
• 主营业务构成： 2022年，医用气体装备及系统贡献收入3.36亿元（占比43.89%），医用洁净装备及系统贡献3.42亿元（占比44.57%），两者合计占比近90%。

（二）行业情况

医用气体装备及系统与医用洁净装备及系统是医疗机构建设和运营中不可或缺的关键组成部分，市场前景广阔。

• 医用气体装备及系统市场： 该系统用于集中供应和排除医用气体，其普及率随国民经济发展和医疗水平提升而增加。2020年中国医用气体系统市场规模达到76亿元，预计未来将持续增长，受益于新建和改扩建需求、人民生活水平提高、老龄化加深及医疗技术发展。
• 医用洁净装备及系统市场： 该系统通过空气洁净技术控制医疗环境的温湿度、洁净度、细菌浓度等，以降低医院感染率。2019年中国医院感染现患率为2.3%-2.7%。中国医用洁净装备及系统市场规模约为330.51亿元，主要来源于洁净手术部的新建和改建、ICU新建以及检验科、消毒供应中心等其他洁净单元的需求。
• 市场驱动因素：
  • 医疗机构床位数增长： 2011-2021年，全国医疗卫生机构病床数从515.99万张增至944.80万张，年均复合增长率6.24%；医院床位数从370.51万张增至741.30万张，年均复合增长率7.18%。床位数的增长直接带动医用气体和洁净系统的需求。
  • 洁净技术应用范围扩大： 洁净技术已从手术室、ICU扩展到静脉配置中心、生殖医学中心、产房、血透中心、消毒供应中心、层流病房等多个科室和领域。
  • 政策支持与健康意识提升： 《“健康中国2030”规划纲要》预计2030年健康服务产业规模将达16万亿元以上。居民健康意识提高、人口老龄化（2021年65岁及以上人口占比14.20%，预计2030年60岁及以上人口占比约25%）以及城镇化进程（预计2035年城镇化率72%）均推动医疗服务需求增长。
  • 诊疗人次与医疗机构数量增加： 2011-2021年，全国卫生医疗机构总诊疗人次从62.64亿增至84.7亿，增长35.22%。同期，医疗卫生机构和医院数量分别达到103.09万个和3.66万个，为公司业务提供了广阔市场空间。
• 行业竞争格局： 市场规模大，但行业集中度不高，企业经营规模普遍较小，技术水平参差不齐。能提供一体化服务的企业相对较少。

（三）公司亮点

• 深耕行业与一体化方案： 公司深耕医用专项系统行业20余年，是国内少数同时具备医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务资质的企业之一，可提供一体化解决方案。2022年，公司在医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统领域的市场份额分别为4.42%和1.03%，综合市场占有率为1.67%。
• 优质客户与高粘性： 公司已服务三千余家医院，其中三级医院客户数量占比68.32%，贡献收入占比77.14%；三甲医院收入占比54.08%，是公司最重要的客户群体和收入来源。2020-2022年，约65%的三甲医院客户为2019年及以前开拓的老客户，客户回头率较高。此外，公司于2021年3月成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评的企业。

（四）募投项目投入

公司IPO募投资金拟投入三个项目及补充流动资金，总计6.6亿元。

• 港通智慧医疗装备生产基地建设项目： 旨在扩大医疗器械制造能力，配置智能化、数字化生产设备，搭建柔性化制造体系，以适应市场需求和定制化生产。
• 港通研发技术中心升级建设项目： 计划新建研发场所，配置先进设备，引进高端人才，提升研发实力，丰富产品序列。
• 港通商务中心升级建设项目： 拟在全国升级或新建19个区域营运中心和11个办事处，完善营销服务体系，增强市场覆盖广度和深度。

（五）同行业上市公司指标对比

公司选取华康医疗、和佳退、达实智能、尚荣医疗作为可比上市公司。

• 营收与毛利率： 2022年，可比公司平均收入规模为15.78亿元，销售毛利率为25.74%。港通医疗营收规模低于可比公司平均，但销售毛利率（29.24%）高于可比公司平均。
• 估值： 剔除负值后，可比公司PE-TTM（算术平均）为35.10X。报告认为由于业务模式和结构差异，PE-TTM的可比性不高。

（六）风险提示

公司面临的主要风险包括：下游客户开发不力、新市场及新产品开发不力、主营业务单一、在建项目减值、装备及系统质量问题、业务资质无法续期或被取消、安全生产、应收账款（含合同资产）及其坏账增加、市场竞争加剧、原材料价格波动等。

总结

港通医疗作为医用气体和洁净系统领域的专业提供商，凭借其深厚的行业经验、一体化解决方案能力以及稳定的三甲医院客户基础，在广阔的医疗健康市场中具备竞争优势。公司财务表现稳健，并通过IPO募投项目积极布局产能扩张、研发升级和市场网络完善，以期抓住中国医疗服务需求增长带来的机遇。然而，公司也需警惕并有效管理市场竞争、业务单一性、应收账款及新业务拓展等潜在风险，以确保长期可持续发展。