百洋医药(301015) 　　事件 　　百洋医药发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收75.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。 　　结构优化，利润端增长显著 　　2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%，主要系批发配送业务和零售业务营收同比下降所致，2023年Q1批发配送业务和零售业务分别实现营收6.77、0.86亿元，同比下降27.56%、8.57%。在营收下降的情况下，2023年Q1归母净利润同比增长39.78%，主要为公司的主营业务品牌运营业务毛利额贡献显著提升所致，2022年品牌运营业务毛利额占比为81.87%，2023年Q1毛利额占比提升至84.03%，结构优化初见成效。 　　核心品种稳定放量，新品牌不断注入活力 　　2022年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿元，同比增长92.65%；泌特系列实现营业收入3.29亿元，同比增长6.00%；安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%。核心品牌保持稳定的增长态势，同时公司积极拓展新的合作品种，公司聚焦OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，2022年公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，2022年罗盖全实现营业收入1.10亿，品牌运营能力获认可。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为81.07、89.79、100.06亿元，归母净利润分别为6.45、8.15、9.92亿元，EPS分别为1.23、1.55、1.89元，当前股价对应PE分别为23.6、18.7、15.3倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务集中风险，合作销售不及预期等风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件 　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 3.22 亿元 ，同比降低 25.21%，归母净利润 0.94 亿元，同比降低 47.23%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比降低 48.99%。 　　2023 年 Q1 实现营业收入 0.96 亿元 ，同比增长 76.57%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 76.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 190.81%。2022 年业绩承压， 23Q1 恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础，提升公司凝聚力 　　2022 年业绩承压，分业务板块： 2022 年磁刺激收入 1.36 亿元，同比降低19.54%，电刺激 0.59 亿元，同比降低 53.99%，电生理 0.50 亿元，同比降低 16.55%，耗材及配件 0.58 亿元，同比降低 2.33%。 　　2023 Q1 恢复增长明显， 根据股权激励目标 23-24 年收入比 22 年增长不低于 50%/80%，对应 4.82/5.79 亿元；利润比 22 年增长不低于 60%/110%，对应 1.50/1.97 亿元。 　　本激励计划拟授予限制性股票数量为 124.95 万股，约占 2023 年 4 月 25 日总股本的 1.82%； 计划首次授予激励对象共计 118 人，占 22 年末员工总数的 17.20%； 限制性股票授予价格为 26.50 元/股； 有效进行人才激励， 提升公司竞争力。 　　产品研发持续推进， 聚焦康复基石业务，着力培养泌尿和医美新兴业务2022 年公司持续扩展产品管线，磁刺激产品、康复机器人产品、电生理产品、射频、皮秒激光等产品均取得预期进展。其中，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等顺利取证，实现迭代升级，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统取得注册证，上肢运动康复训练系统注册进展到最后阶段，并于 2023 年 1 月取得注册证。 　　公司 2022 年以收购科瑞达激光为契机， 科瑞达是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业， 进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，陆续进入注册申报阶段。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑 2022 年基数较低仍需逐步恢复，我们下调 2023~2025 年预测归母利润至 1.51/1.97/2.52 亿元（前值 23~24 年 2.92/3.84 亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%。 　　同时，公司也发布2023年一季报，2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。 　　事件点评 　　2023Q1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平 　　2022年由于疫情及公司内部团队调整等原因，公司收入和利润出现下滑，其中电刺激类产品下滑幅度较大（约-53.99%）。公司2023年Q1加大了学术推广等营销活动，营收和利润恢复快速增长，收入水平超过了2021年的8000万元，而且毛利率维持在71.39%的较高水平，销售净利率也保持在31.49%。 　　2023Q1公司业绩增长，我们认为除了原来占比较大的盆底及产后康复板块快速恢复外，公司在精神和神经康复新产品的助力也起到很大作用，2022年公司推出了二代的经颅磁产品，产品性能国内领先，2023Q1该板块的收入占比预计达到45%。 　　技术平台不断拓宽，磁刺激、射频、激光技术平台诞生伟生美学公司自成立以来，一直在拓宽自己的技术平台，从最开始的电生理技术，到电刺激、磁刺激领域，公司每一代的技术平台都研发和推出明星单品，从而带动公司业绩高速增长。目前公司深耕磁刺激技术，在医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）也将在2023Q2拿证，未来射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证，伟思美学也将成为公司未来另一大核心板块。 　　投资建议 　　综合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.36亿元、5.49亿元和6.80亿元，同比增速分别达到35.5%、26.0%和23.8%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.65亿元、2.08亿元和2.61亿元，同比增速分别达到75.6%、26.2%和25.4%。2023-2025年的EPS分别为2.40元、3.03元和3.80元，对应PE估值分别为32x、26x和20x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　国药现代(600420) 　　事件 　　国药现代发布公告：公司发布2023年1季度报告，实现营业收入34.17亿元，同比增长5.33%；归母净利润1.79亿元，同比增长130.87%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长157.99%。 　　投资要点 　　1季度收入转正，经营效率持续优化 　　1季度营业收入同比增长5.33%，相对于2022年，增速转正，部分重点原料药和制剂品种均有正贡献，其中原料药子公司复工对盈利影响较大。去年因6-APA停工，开工率降低，收入下降叠加成本上市，2022年上半年威奇达亏损1.48亿元，目前6-APA及下游已恢复，而且6-APA价格仍保持稳定，预计上半年威奇达将继续扭亏。提质增效方面，1季度三项费用率同比下降5.45个百分点，带动盈利快速增长。 　　集采影响逐步偏向积极，打通一体化产业链 　　2022年公司共有8个品种参与并中选第7批国家药品集中带量采购，其中包括核心品种硝苯地平控释片，降幅约85%，至此公司核心大单品已基本完成集采。在3月底结束的第8批集采中，公司也有2个品种中标，其中注射用头孢噻肟钠中标价格和与原地方性平均中标价格相比基本持平，正式执行后销量增长将带来盈利增量。未来集采品种增加，公司可能将转向增量，2022年公司实施新产品开发项目共计134个品规，15个品规递交上市申请。仿制药新品种研发，公司还同步原料药开发，实现从原料药到制剂的一体化，奠定长期竞争基础。 　　大股东定增支持，强化化学制药平台 　　公司隶属于国内最大的“中央企业医药健康产业平台”国药集团，定位为国药集团旗下统一的化学药工业平台，具有产业平台优势。根据中国医药健康信息平台——米内网发起主办的“中国医药工业百强系列榜单”，公司位列“2021年度中国化药TOP100排行榜”第12位。为支持公司发展，持续提升公司的产业地位，国药集团通过定增，为公司提供了11.87亿元资金支持，目前募集资金已经到位。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为136.92、143.21、151.65亿元，归母净利润分别为7.21、8.05、8.87亿元，EPS分别为0.62、0.69、0.76元，当前股价对应PE分别为22.2、19.9、18.1倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采的不确定性，原料药价格波动，资产整合不及预期等风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司2022年实现营业收入41.87亿元，同比增长8.05%；归属于母公司所有者的净利润为6.18亿元，同比增长4.6%，实现摊薄后EPS为0.93元。 　　点评： 　　销量下降和原材料涨价影响2022年利润水平，但总体平稳。2022年公司归母净利润同比增速低于预期，主要是原材料价格和能源价格较高所致。虽然公司第四季度对产品进行了提价，但是由于下游需求阶段性变差，公司考虑到和下游企业的共同发展和长期合作，公司涨价没有完全覆盖成本上涨。2022年公司药玻产品销量均同比下降，其中模制瓶、棕色瓶、安瓶、管瓶和丁基胶塞的销量分别下降2.94%、2.78%、12.29%、16.72%和7.03%。2022年公司毛利率和净利润率分别录得26.84%和14.77%，较去年同期下降2.78和0.48个百分点。公司毛利率下降较多而净利润率相对稳定，主要是财务费用率下降1个百分点，管理费用率+研发费用率同比下降1.21个百分点（按照会计指导意见，其中管理费用有部分车间生产相关的维修费用归到生产成本当中）。公司盈利水平略有下降，但总体平稳。 　　顺应行业趋势扩大中硼硅模制瓶产能，降本增效提升竞争力。公司作为模制瓶的龙头企业，产品规模优势突出，保证了客户产品需求的供给，降低了单品成本。特别是在一致性评价和关联审批的政策下，中硼硅模式瓶迎来的巨大替代发展空间，2022年在其他产品销量均下降的情况下中硼硅模制瓶需求旺盛，销量保持了快速的增长。2022年公司中硼硅模制瓶产能为10亿支，如果2022年定增建设40亿支中硼硅模制瓶产线和5.6亿支预灌封注射器完全达产，公司中硼硅模制瓶产能将大幅提升。同时，公司加快智能工厂和智能仓库建设，减少人工提升生产效率，降成本。2022年轻量薄壁的中硼硅模制瓶已经实现批量生产和销售，降低单品原料使用量，进一步提升产品成本优势。公司通过规模化降本增效提升自身竞争力。 　　粘性客户资源丰富和产品高质量助力市场稳固和新拓展。公司深耕药玻行业50年，积累了丰富的国内外客户资源，包括各大知名药企像恒瑞医药、齐鲁医药、华药集团、国药集团和复星医药等国内客户，以及辉瑞制药、赛诺菲安万特、葛兰素史克、勃林格殷格翰和利洁时集团等国外客户。由于公司的品牌优势和药玻产品的特殊性，客户具有高度的粘性，成为公司不断拓展新品的基础。同时，公司产品质量稳定，各项指标行业中居领先水平，特别是模制瓶接近国际同类先进水平。2022年公司中硼硅药用玻璃管成品率基本达到预定目标，从研发逐步进入到产量释放阶段，有利于公司自制管的管瓶进一步推广。粘性客户群和高品质低成本产品助力公司稳固和进一步拓展市场。 　　盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为7.59、9.79和12.68亿元，对应EPS分为1.14、1.48和1.91元，对应PE值分别为21、16和13倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期和市场格局变化超出预期。