鹿得医疗(832278) 　　投资要点： 　　专注主业，股权集中。公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，公司主营四大类医疗健康产品，分别为血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断，主要产品包括：血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等，公司股权集中度高，稳定性较强。 　　外贸代工为主，自主转型寻突破。公司产品大部分销往境外市场，少部分在境内市场销售，2019年来自境外的销售收入占公司主营业务收入的87.42%。公司机械血压表、听诊器出口销售额在境内企业中均排名第一，电子血压计、雾化器出口销售额在境内企业中分别排名第十三、第八。自主品牌在国内药房、医院渠道销量逐步提升，如益丰药房等渠道销量从2017年的91.03万元提升到2019年的240.37万元。 　　医疗器械市场方兴未艾，家用医疗器械空间巨大。2015年我国家用医疗设备市场规模为480亿元，2018年增长到948亿元，年复合增长率达到25.46%。人口老龄化加剧，带动家用医疗器械需求增长。慢性病易发性提升家用医疗器械需求。如高血脂、高血压、肥胖、营养不良等，通过针对性的检测和个性化的疗养保健可以对慢性病进行预防和控制。家用医疗器械的普及应用，使得人们可以在家里随时检测自己的健康状况，及时发现疾病的危险因素，并在早期进行有效的干预，提高疾病的预防和控制能力。 　　家用医疗器械行业目前依然比较分散，规模效应有待显现。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。近年来，家用血压计、血糖仪等产品销售非常火爆，国产产品各项性能提升，日渐被人们所接受。医用消费领域，家用医疗设备无疑将成为未来最具发展潜力的子板块，品牌效应将会越来越重要。 　　公司在细分领域竞争优势明显。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。公司在血压计、听诊器产品具有较强优势。通过资本市场募资计划不断加强研发、新零售渠道建设，强化自有品牌，提升品牌影响力。 　　风险提示。原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外收入依赖较高风险、产品质量风险等。

　　大唐药业(836433) 　　投资要点： 　　专注中成药领域。 公司是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，公司药品主要分为中成药(含民族药)和化学制剂药两种类型。公司拥有药品生产许可证、 GMP证书和多个药品文号，具备为市场生产和提供符合国家要求的高质量的药品的能力。 　　中国制药市场维持约7%的规模增速，中药市场预期维持正增长。 中国制药市场规模由2014年的1,822亿美元增至2018年的2,316亿美元，预计2023年将增至3,221亿美元， 该期间的复合年增长率为6.8%。根据弗若斯特沙利文预测， 2018年至2023年，中国中药市场的增速有望维持3%以上。 制药市场增长主要受人口老龄化及慢性病患病率相应上升以及中国政府的刺激政策推动。 　　营收和净利润长期维持良好增长趋势。 从2013年至2019年，公司营收从0.85亿元上升至2.25亿元， CAGR为17.61%；归母净利润从0.04亿元上升至0.54亿元， CAGR为54.31%。自2013年以来，公司毛利率从约50%提升至近两年的约70%，净利率提升至20%以上。2020 年 前 三 季 度 ， 公 司 分 别 实 现 毛 利 率 和 净 利 率 71.37% 和20.33%，维持在高位水平，受新冠影响较少。 2019年三费整体水平为41.86%，比2018年下降了3.24个百分点。 　　中成药销售额逐年走高。 分产品看，公司中成药销售额持续走高，营收从2017年的0.72亿元上升至2019年的1.28亿元，化学制剂药则从2017年的0.64亿元上升至2019年的0.95亿元。从营收占比看 ， 中 成 药 营 收 占 比一 直 维 持50%以 上， 2019年 营 收 占比 为57.48%，化学制剂药则占比42.52%。中成药中有11种进入了国家医保目录，分别有暖宫七味散、暖宫七味丸、吉祥安坤丸等，销量普遍可观。 　　风险提示： 产业政策的风险、药品质量安全风险、药品降价风险、产品相对集中风险、原材料供应商单一风险、原材料价格波动风险、毛利率波动导致业绩下滑风险、税收优惠风险、新冠疫情影响公司经营业绩风险、一致性评价风险、中成药二次开发风险

　　九典制药(300705) 　　九典制药：快速成长的特色制剂企业 　　九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业 　　凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外，公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段，凭借着丰富的产品线，有望在透皮给药领域占据龙头地位。 　　多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量；原料药、辅料重回增长轨道 　　公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批，也有利伐沙班片等多个制剂申报生产，新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20多个原料药、辅料产品投产，目前生产场地转移已全部完成，产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量，预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。

　　药石科技(300725) 　　事件 　　近日公司发布公告，顺利完成定向增发发行工作，募集资金总额9.35亿元，扣除发行相关费用后实际募集资金净额9.28亿元。 　　点评 　　募集资金，用于产能改造、新建等用途：本次募集资金主要用途为①南京研发中心升级改造建设项目；②药物制剂生产基地建设项目；③补充流动资金。 　　升级改造南京研发中心，扩展新药研发业务：公司基于多年来设计和合成的药物分子砌块库，以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系，建设了基于碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，开展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点，随着后续公司相关新药研发业务的不断拓展，预计带来收入的提升和毛利率/净利率的改善。 　　新建制剂生产基地，进一步拓展一站式CDMO综合服务能力：公司已经布局并具备了药物分子砌块、中间体及原料药的开发、生产能力，新的制剂生产基地有利于进一步完善公司的CDMO综合服务体系，打通产业链的下游环节，满足客户全产业链的产品和服务需求。 　　未来可期，成长空间大：①新药研发类业务陆续落地，带来估值提升；②我们预计主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满；③明后年研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道。 　　投资建议 　　预计2020-2022年EPS分别为1.44/2.10/3.03元，同比增长37.45%/45.76%/44.14%，对应PE分别为90/62/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

　　鹿得医疗(832278) 　　报告摘要 1、掌握核心技术，打造“智慧医疗”创新模式 ： 　　截至 19 年年末，公司已有授权专利 74 项，软件著作权 3 项。同时公司第二代雾化诊疗室已在各地试点，十一项自动化改进项目完成，十万级耗材生产车间与万级无菌实验室建成，显著提高公司生产效率。 公司在坚实的硬件基础上， 同时打造智慧健康领域的“硬件+互联网+健康内容及服务+数据” 生态模式，制定了智慧医疗业务发展战略，利用稳定且良好的产品用户群体，联合社区医院和大型医院，构建可循环生态圈，有效提高了医疗咨询与诊断、治疗效率。 　　2、血压计、雾化器市场潜力巨大 　　随着我国经济发展、人口老龄化趋势与保健意识的增强，家用医疗设备市场不断扩大。占公司主营业务比例较大的血压计与雾化器子领域增长同样较为迅速。同时根据我国几次高血压普查，我国高血压患病率、患病人数不断提升，高血压已成为困扰我国国民健康的普遍疾病，这将催生我国对血压计的高需求。 　　3、 近年来业绩稳步增长， 2020 年受益疫情有望大幅增长 　　受益于疫情对医疗器械的需求增长， 2019 年前三季度，公司实现营业收入 27977,26 万元，同比增长 28.84%，实现净利润 3794.94万元，同比增长 54.74%。近年来公司业绩稳步增长， 2019 年实现营收 30398 万元，净利润 3254 万元。负债率逐年下降，现金流不断向好。 　　风险提示： 国外客户占比较高风险、汇率变动风险、国内认可度不足风险。

　　药石科技(300725) 　　深耕开拓分子砌块蓝海， 公司业绩有望持续快速增长 　　公司主要从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务以及技术服务。 分子砌块渗透药物研发全产业链， 在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景。据估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到 2023 年为 650.4 亿美元，市场潜力可观。 　　公司是分子砌块领域的龙头企业， 2015-2019 年营收 CAGR 高达 49%，扣非归母净利润 CAGR 高达 38%， 2020 年 H1 分子砌块及其他产品销售额为 4.59 亿元，同比增加 61.18%， 归母净利润 0.87 亿元，同比增加 26.08%。公司持续深耕分子砌块业务，基于分子砌块强化下游注册起始物料、关键中间体及原料药的业务开拓， 深化重点客户合作， 分子砌块业务的发展有望奠定公司未来 3-5 年高增长的基础。 　　公司构筑分子砌块核心技术竞争优势，已实现早期到商业化的业务覆盖 　　公司经过十余年的发展，公司在药物分子砌块新产品研发和产品工艺开发及优化方面获得了多方面的技术积累，形成了独特的技术竞争优势。 公司的分子砌块应用范围涵盖药物发现、 临床前开发和临床开发三个阶段。在药物研发过程中，运用该药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率，同时提高化合物发明专利覆盖的化学空间。仅 2020 年上半年，公司就设计 5000 余个分子砌块及一个包含 6000 个多样化的碎片分子片段库（已达到 2019年全年水平），开发合成了近 1000 个有特色的分子砌块。 积累了一大批业内有影响力的客户，同全球知名大型跨国制药和生物技术企业以及国内知名 CRO 公司保持良好合作。 与 Agios 的 Tibsovo 的项目从早期到商业化的发展充分体现公司分子砌块库的价值。 　　强化 CDMO 发展， 布局前段药物发现和后端制剂 CDMO 打造一体化战略 　　公司在继续提供实验室级别分子砌块的同时，发展和加强了药物分子砌块和关键中间体的商业化生产能力。 公司公斤级以上产品收入比例的持续提升意味着公司的临床后期乃至商业化的收入持续扩容，成为了公司业绩增长的主要推动力之一。公司拟定增募资超 9 亿元建设前端药物发现及后端制剂 CDMO 平台等，公司基于分子砌块的一体化战略已经铺开： 　　1、 公司基于分子砌块库及其研发优势，搭建了基于碎片分子片段的药物发现（ FBDD）技术、 DNA 编码化合物库（ DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，可促进公司药物分子砌块业务范围向前延伸，有助于加强客户后续对分子砌块需求的粘性、为客户后续对分子砌块的大量需求打下基础，提升业务的连贯性。近年来新药化合物转让的交易日益频繁，公司基于分子砌块的药物发现平台未来商业模式前景良好。 　　2、 公司基于已有分子砌块 CDMO 能力，进一步开展药物制剂生产基地建设项目，为客户提供一站式药物开发及生产 CDMO 服务的最后关键环节，可有效满足下游客户从药物研发到商业化生产的全产业链产品和服务需求，进一步加强公司与下游客户在药物开发全流程中的深度合作，增强客户粘性，创造新业务增长点。 　　看好公司未来发展前景，给予“买入”评级 　　公司深耕分子砌块领域， 形成了独特的竞争优势，有望充分享受行业高景气度。 公司基于分子砌块从实验室到商业化生产的业务不断增长，同时布局前段药物发现以及后端制剂 CDMO 打造一体化药物研发平台，未来发展可期。我们预计公司2020-2022 EPS 分别为 1.46/2.27/3.49 元，对应 PE 分别为 77、 49 及 32 倍。 我们采用绝对估值法预计公司 2021 年合理市值为 238 亿元，对应股价 164 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 业绩增长放缓的风险、 毛利率下降的风险、 公司产品销售增长受客户的药物研发项目进展影响的风险、 环保和安全生产风险

　　三元基因(837344) 　　事项： 　　公司将于 11 月 13 日获挂牌委审议通过将挂牌精选层。公司本次申请公开发行并进入精选层选择以净利润为核心的入层标准“ 市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%”。 公司市值按停牌前最后交易日计算为24.25 亿元， 2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为 5840/5775 万元，加权平均净资产收益率 21.68/24.14%。本次拟公开发行募集资金 3.50 亿元， 其中 2.00 亿元将投入“ 重组人干扰素 α1b 雾化吸入治疗小儿 RSV 肺炎、新型冠状病毒肺炎临床试验等四个研发创新项目” , 0.50 亿元投入“ 营销网络和信息化建设项目”，其余用于补充流动资金。 　　国信新三板观点： 1） 公司为重组人干扰α1b 核心研制企业，多年来专注于相关临床应用研究及产品研发，产业化能力较强，形成了独家剂型和丰富的剂型组合，治疗领域广范;2） 针对小儿 RSV 肺炎和慢性乙肝的在研项目产品前景较大，分别已进入临床三期和二期。 3） 2019/2020H1 实现收入 2.78/0.96 亿元， 同比-7.54/-25.53%，归母净利润6009/2322 万元，同比+3.43/+1.96%， 扣非后为 5840/2096 万元， 同比+1.13/-6.85%， 2019 年 EPS/当前 EPSTTM为 0.55/0.55 元，对应停牌前股价的 PE/PETTM 分别为 39.9/40.1 倍； 4）风险提示： 产品种类单一、产品研发创新和推广不确定性、 专利到期与保护、 技术升级、 核心人才流失、 产品及品类竞争加大、 药品价格及医保政策变化、新冠疫情短期业绩影响、 发行失败； 5）投资建议： 公司最初由国内重组人干扰α1b 重要奠基人侯云德院士所执掌，多年来专注于相关临床应用研究及产品研发，拥有较强的产业化能力， 形成了独家剂型和丰富的剂型组合， 治疗领域广范覆盖肝病科、儿科、肿瘤（血液科）、皮肤科、眼科、康复科、妇科等多科室，市场份额靠前。公司当前重点突破对小儿 RSV 肺炎和乙肝的治疗，对应开发新型雾化给药方式和 PEG 修饰长效干扰素产品， 前者有望成为大市场容量的独家品种，后者有望实现慢性乙肝的精准诊断治疗及国产替代， 皆具较良好前景， 相关在研项目已分别进入临床试验三期和二期，预计 2022 年和 2024 年开始实现收入，此外公司针对新冠肺炎也在积极开展三期临床试验，通过本次募资公司还将着重强化专业化市场推广营销能力，升级打造“线下+线上”综合销售平台，推荐持续关注。

　　诺思兰德(430047) 　　重要提示：基于审慎客观的原则，本文建议申购价格由公司招股公告中的预计募集资金与新股发行数量测算得出。本建议申购价格仅供参考，与最终发行价有可能不一致 　　公司简介 　　公司的主营业务是专门从事生物新药研发、技术转让及技术服务。目前公司正在有序的推进新药产品研发及产业化。为此，公司计划以技术创新为动力，临床治疗需求为导向，完善药物研发体系，不断实现和增加经营收入，加快科技成果的商品化和产业化，未来将实现由新药研发为主向生物药品研发、生产、销售为一体的生物制药企业的战略转变。 　　2017-2019年公司收入分别为0.05亿元、0.10亿元、0.07亿元，净利润分别为-0.27亿元、-0.25亿元、-0.37亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为0.07%和-0.37%。2019年公司综合毛利率65.34%，净利率为-605.71%。

　　数字人(835670) 　　1、专注提供医学教育信息化产品,致力于数字人体数据研究 　　山东数字人科技股份有限公司位于济南市高新技术产业开发区内。公司自成立以来始终专注于医学信息化领域，致力于数字人体数据的开发与应用，面向医疗、教育与科普三大领域提供多层次产品。公司产品主要由数字医学教育类产品、生命科普类产品及交互智能一体机三大类构成。其中，数字医学教育类产品为公司的核心产品，近三年占比分别为93.34%、95.25%及86.02%，包含数字人解剖教学系统及实验室整体方案、医学形态学数字化教学平台、数字化生命科学馆整体方案等不同种类的产品。 　　2、医学教育信息化需求扩大，行业发展前景良好 　　2019年中国教育信息化整体规模约4368.4亿元，同比增长7.3%，预计未来两年行业增长稳定，2021年教育信息化规模达到5024.6亿元。目前，我国每千人口的执业（助理）医师数是2.58，与发达国家具有较大发展差距。巨大的医疗人才缺口产生迫切的医学教育需求，为我国医学教育市场规模提供了巨大空间。 　　3、技术实力突出，研发优势明显 　　公司的“中国数字人解剖系统”、“医学形态学数字化教学系统”等产品已在北京大学、山东大学等全国400余家医学类院校、数十家科技展馆及多家海外医学院校广泛应用。公司除了拥有一支较高专业水准的研发队伍外，同时还聘请山东大学、中国人民解放军陆军军医大学等知名高等院校专家作为顾问。截至2020年上半年，公司共拥有8项发明专利，41项软件著作权。 　　4、客户资源优势突出，积极拓展下游市场 　　公司相关产品已在全国400余家医学院校、数十家科技展馆及数家境外医学院校进行了应用，经过多年的市场验证和持续技术优化升级，在精确度、准确度等方面获得了客户的广泛认可，具有较强的市场竞争力。公司在2019年度实现了营业收入的较大增长，成功实施了山东第一医科大学、宁夏医科大学、广西医科大学等整体解决方案项目，且成功开拓了香港、澳门等境外地区的客户，并已实现境外收入。 　　5、盈利强劲，营收季节性明显 　　公司2019年营业收入为11,152.92万元，近五年年复合增长率为22.23%。归母净利润年复合增长率为32.38%。五年公司毛利率水平超过6成，净利率位于30%水平。公司在2019年度实现了营业收入的较大增长，成功实施了山东第一医科大学、宁夏医科大学、广西医科大学等整体解决方案项目，且成功开拓了香港、澳门等境外地区的客户，并已实现境外收入。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、技术创新风险、新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险

　　药石科技(300725) 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降58.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长26.1%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.4%；EPS为0.98元。 　　收入全面恢复，公斤级以上产品收入增速较快。受新冠疫情影响，Q1收入增速有所放缓，二季度则全面恢复，三季度继续加速恢复，2020年三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长53%。公司综合毛利率为有所下降，2020前三季度综合毛利率为45.9%，同比下降8.2pp，与公司公斤级以上产品扩大生产，毛利率下降有关。2020前三季度期间费用率保持稳定，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为12%，同比增长2.2pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8%，同比增长30%；财务费用率为0.7%，同比增长1.2pp，与汇兑损益有关。 　　以研发为核心，砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO企业相比，具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。2020H1公司研发投入3900万元，同比增长30%，研发费用占营业收入比例为8.5%，占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域，2020H1，公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个有特色的分子砌块，公司及子公司共申请中国专利19项，PCT专利申请2项，并获得13项专利授权。 　　盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元，对应PE为99倍、77倍、61倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业，小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，公司未来仍将处于一个快速的发展周期，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。