公司信息更新报告：2024年拐点曙光已至，业务全面复苏-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海尔生物(688139)

　　2024年经营拐点已至，业务全面复苏，维持“买入”评级

　　公司2024年实现营收22.84亿元（yoy+0.13%），归母净利润为3.67亿元（yoy-9.71%），其中2024Q4公司实现收入5.02亿元（yoy+10.4%），归母净利润为0.57亿元（yoy+17.63%），扣非净利润0.46亿（yoy+20.34%）；公司2024年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）；2024年公司销售费用率为12.71%（-2.18pct），管理费用率为7.94%（-0.10pct），研发费用率为13.41%（-0.65pct）。考虑到公司业务复苏节奏及海外市场扰动消化，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.44/6.56亿元（原值6.43/8.07），EPS分别为1.40/1.71/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.7/20.2/16.8倍，但公司业务全面复苏、海外市场提速、新产业发力，增长态势良好，维持“买入”评级。

　　非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外市场拐点已现

　　非存储新产业：继续贡献增长新动能，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct）。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品全线增长，凭借产品和市场竞争力深化，海外本土化布局推动市场份额提升，2025年海外市场有望大幅提速。

　　国内市场：实现收入15.59亿元（yoy+4.75%），紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超过50%，海外市场：实现收入7.15亿元（yoy-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。太阳能疫苗方案交付加快，订单周期扰动消化，2025年海外市场有望大幅提速。

　　生命科学板块保持增长，创新医疗板块持续复苏

　　生命科学板块：2024年实现收入10.94亿元(yoy+6.14%)，针对制药用户和科研高校，提供制药服务和智慧实验室解决方案，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级，2024年推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”；医疗创新板块：2024年实现收入11.80亿元(yoy-4.91%)，剔除太阳能疫苗方案实现增长。用药自动化业务增长接近翻倍，前在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达行业增速1.3倍。“内生+外延”双驱动，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。

　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

中心思想

2024年业绩承压与复苏信号

海尔生物在2024年面临营收微增（+0.13%）但归母净利润下滑（-9.71%）的挑战，然而，第四季度业绩显著回暖，营收同比增长10.4%，归母净利润同比增长17.63%，扣非净利润同比增长20.34%，显示出经营拐点已至的积极信号。

业务结构优化与未来增长动能

公司正通过非存储产业和医疗创新板块的快速发展，优化业务结构，非存储产业收入占比已提升至45.47%。同时，国内市场重回增长，海外市场在消化前期扰动后有望大幅提速。生命科学板块持续增长，医疗创新板块通过用药自动化、数字化公卫服务及高质量并购实现复苏和拓展，共同构筑了公司未来业绩增长的新动能。

主要内容

2024年财务表现与盈利能力分析

海尔生物2024年实现营业收入22.84亿元，同比微增0.13%；归属于母公司股东的净利润为3.67亿元，同比下降9.71%。尽管全年利润承压，但第四季度表现强劲，单季收入达5.02亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.57亿元，同比增长17.63%；扣非净利润0.46亿元，同比增长20.34%，表明公司经营已步入复苏通道。

2024年公司毛利率为47.99%，同比下降2.64个百分点；净利率为16.68%，同比下降1.39个百分点。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，分别为12.71%（-2.18pct）、7.94%（-0.10pct）和13.41%（-0.65pct），显示出公司在成本效率方面的努力。

考虑到业务复苏节奏及海外市场扰动消化，开源证券下调了2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.44亿元和6.56亿元，对应EPS分别为1.40元、1.71元和2.06元。当前股价对应P/E分别为24.7倍、20.2倍和16.8倍。尽管预测有所调整，但鉴于公司业务全面复苏、海外市场提速及新产业发力，维持“买入”评级。

核心业务板块发展与市场布局

非存储新产业持续贡献增长新动能，其占主营业务收入的比重进一步提升至45.47%，同比增加7.93个百分点。随着产品系列化布局的持续放量以及内生与外延驱动下的新品类拓展，非存储产业对公司业绩的支撑作用有望进一步增强。

低温存储业务在海外市场表现突出，超低温、低温、恒温等产品实现全线增长。公司凭借产品和市场竞争力的深化，以及海外本土化布局的推动，市场份额持续提升。预计2025年海外市场将大幅提速，成为重要的增长引擎。

2024年国内市场实现收入15.59亿元，同比增长4.75%。公司紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超过1/3，场景方案类业务收入增长超过50%，显示出国内市场强大的增长潜力和有效的市场策略。

海外市场实现收入7.15亿元，同比下降8.73%。然而，剔除太阳能疫苗方案影响后，海外市场实现了双位数增长。随着太阳能疫苗方案交付的加快和订单周期扰动的消化，预计2025年海外市场将迎来大幅提速的拐点。

生命科学板块在2024年实现收入10.94亿元，同比增长6.14%。该板块专注于为制药用户和科研高校提供制药服务和智慧实验室解决方案，并积极抓住样本库、实验室建设等市场机遇。2024年，公司推出了全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”，进一步巩固了其在生命科学领域的创新领导地位。

医疗创新板块2024年实现收入11.80亿元，同比下降4.91%。但剔除太阳能疫苗方案影响后，该板块实现了增长。其中，用药自动化业务增长接近翻倍，在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达到行业增速的1.3倍。公司通过“内生+外延”双驱动战略，以高质量并购为基础，加速战略布局拓展和业务协同互补。

总结

海尔生物在2024年经历了业绩的短期承压，但第四季度已展现出明确的经营复苏信号。公司通过优化业务结构，大力发展非存储产业和医疗创新板块，并成功推动国内市场重回增长，海外市场也正逐步消化扰动并有望在2025年实现大幅提速。生命科学板块的稳健增长和医疗创新板块的强劲复苏，特别是用药自动化和数字化公卫服务的突出表现，共同构成了公司未来可持续增长的核心驱动力。尽管盈利预测有所调整，但基于其全面的业务复苏态势、海外市场的加速拓展以及新产业的持续发力，公司具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。

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