派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+9.1%。2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%，实现归母净利润1.2亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+196.9%。 　　投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022采浆量受外部环境影响，因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高，主要系去年同期基数较低。 　　2023年公司销售费用率下降，利润率同比提升。从盈利能力看，2023公司销售毛利率为51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4基数较高，以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3%，同比-4.4pp，预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7%，同比+0.9pp，研发费用率3.4%，同比+0.3pp。综合上述因素，公司全年净利率26.3%，同比+1.9pp。 　　黑龙江浆站陆续落地，公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来，派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨，预计随着派斯菲科新浆站的快速投采，公司2024年浆量有望加速增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元，8.9亿元，10.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧的风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

中心思想 业务调整应对挑战，扩张战略驱动增长 通策医疗在2023年及2024年一季度面临消费降级和种植牙集采政策的双重影响，但通过积极的业务结构调整和市场策略优化，实现了营业收入的稳健增长。公司通过推出低价种植业务并调整收费体系，有效应对了集采政策，使得种植量显著增长47%，逐步消化了政策冲击，尽管毛利率和净利率短期承压，但预计未来将逐步回升。 坚持“区域总院+分院”模式，加速版图扩张 公司持续深化“区域总院+分院”的发展模式，已在全国范围内累计建设80余家口腔医院，并有多个总院项目正在建设或即将投入运营。蒲公英分院模式已展现盈利潜力，并计划通过标准化管理和年度KPI指标体系进一步提升运营效率。未来，公司将以并购加盟方式加速省外扩张，聚焦有影响力且持续盈利的口腔医疗机构，以“通策口腔”品牌为全国布局奠定坚实基础。 主要内容 2023-2024Q1财务业绩分析 营收与净利增长态势 2023年业绩回顾： 公司在2023年实现营业收入28.46亿元，同比增长4.70%。然而，受疫情后消费降级影响，归母净利润为5.00亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润为4.81亿元，同比下降8.37%。这表明尽管营收保持增长，但盈利能力受到一定冲击。 2024年一季度表现： 2024年第一季度，公司业绩呈现积极回暖态势，实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长4.20%。这显示出公司在适应市场变化后，盈利能力开始逐步恢复。 盈利能力变化与展望 毛利率与净利率： 2023年公司毛利率为38.5%，较2022年的40.8%有所下降；净利润率为17.6%，较2022年的20.1%也有所下滑。这反映了消费降级和种植牙集采政策对公司盈利水平的短期负面影响。 未来盈利预测： 根据最新的盈利预测，考虑到消费不及预期，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元。预计毛利率将逐步回升，2024-2026年分别为39.3%、39.8%和40.9%；净利润率也将同步提升至18.4%、19.1%和20.1%，预示着公司未来盈利能力的改善。 口腔医疗服务运营与市场策略 业务规模与门诊量扩张 运营规模： 截至2023年底，通策医疗的口腔医疗服务营业面积已超过25万平方米，配备牙椅3000台，显示出其在口腔医疗服务领域的强大硬件基础。 门诊量： 2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，体现了其广泛的市场覆盖和患者吸引力。 各业务板块收入结构与集采应对 医疗服务收入： 2023年医疗服务收入达到26.88亿元，同比增长4.50%。 细分业务表现： 其中，儿科、正畸、种植业务分别实现收入4.99亿元、4.99亿元、4.79亿元。儿科业务同比增长2.90%，种植业务同比增长6.95%。正畸业务收入同比下降3.14%，主要系就诊人员选择固定矫治的比例提升所致。 种植牙集采应对： 面对2023年4月国家医保局种植牙集采政策的全面落地，公司积极响应并采取多项措施： 推出低价种植业务： 推动“通策高中低口腔超市”概念，旨在提升市场占有率。 调整收费体系： 区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展，增强线上线下协同合作能力。 成效显著： 全年公司完成种植量超过5.3万颗，同比增长47%，成功在集采背景下实现了种植业务量的逆势增长。 区域扩张模式与未来发展规划 “总院+分院”模式深化 全国布局： 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式，已在全国累计建设80余家口腔医院，形成了广泛的医疗网络。 总院业绩： 2023年，杭州口腔医院、城西口腔医院和宁波口腔医院三大总院分别实现收入5.78亿元、4.17亿元、1.82亿元，是公司营收的重要支柱。 总院建设进展： 城西新大楼预计2024年底建成交付；紫金港医院项目规模较大，将新增200余台牙椅；滨江医院预计2024年5月交付，即将进入领证、试营业阶段，这些新项目的投入将进一步增强公司的服务能力。 蒲公英分院发展： 2023年已开业41家蒲公英分院，其中50%已实现盈利，另外50%仍处于孵化培育阶段。公司计划在2024年新增8家蒲公英分院，并以诸暨口腔医院为标杆，建立包括收入、利润和最低利润率要求的年度KPI指标体系，以提升分院的运营效率和盈利能力。 并购加盟驱动全国布局 扩张策略： 公司下一阶段的扩张将以并购加盟的方式进行，旨在加速全国版图的扩张。 品牌建设： 为此，公司发布了“通策口腔”品牌，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。 并购标的筛选： 公司将聚焦专注于医疗、有一定影响力、运营5-10年且主要口腔机构处于持续盈利状态、拥有良好团队的口腔医疗机构作为并购标的。 盈利预测与投资风险评估 盈利预测调整与估值分析 盈利预测调整： 考虑到消费不及预期，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元（原预测为8.59亿元、10.49亿元），对应EPS分别为1.87元、2.26元、2.72元（原预测为2.68元、3.27元）。 估值与评级： 公司依靠杭州口腔医院形成强品牌效应，“区域总院+分院”的发展模式在浙江省内得到验证，并逐步向省内外扩张。参考可比公司估值（爱尔眼科2024E PE 28.67x，美年健康2024E PE 21.34x，国际医学2024E PE 87.71x），给予公司2024年38倍PE，对应目标价71.24元（原目标价126.88元，2023年估值60倍PE，下调44%），维持“优于大市”评级。 关键风险因素提示 客单价下降的风险： 消费降级和市场竞争可能导致客单价下降，影响公司盈利能力。 市场竞争加剧的风险： 口腔医疗市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和利润率造成压力。 扩张进度不及预期的风险： 公司“总院+分院”模式及并购加盟扩张计划的实施可能面临挑战，若扩张进度不及预期，将影响公司长期增长。 综合财务数据概览 收入构成与毛利率趋势 总收入构成： 2023年公司总收入为28.47亿元。其中，浙江省内口腔服务收入24.23亿元，占比约85.1%，同比增长3%，毛利率为41%。浙江省外口腔服务收入2.64亿元，占比约9.3%，同比增长21%，毛利率为25%。产品销售收入1.01亿元，同比下降13%，毛利率为18%。此外，还有综合服务收入0.33亿元和建设工程收入0.48亿元。 收入趋势： 预计未来浙江省内口腔服务收入仍将是公司主要的收入来源和增长动力，而省外口腔服务收入则展现出较高的增长潜力。 核心财务指标表现 利润表关键数据（2023年）： 营业总收入28.47亿元，营业成本17.50亿元，管理费用3.09亿元，财务费用0.50亿元，归属母公司所有者净利润5.00亿元。 资产负债表关键数据（2023年）： 货币资金5.94亿元，流动资产合计9.69亿元，非流动资产合计50.37亿元，资产总计60.06亿元。负债总计18.83亿元，资产负债率为31.4%。 现金流量表关键数据（2023年）： 经营活动现金流8.40亿元，投资活动现金流-8.84亿元，融资活动现金流0.09亿元，现金净流量-0.35亿元。 每股指标（2023年）： 每股收益1.56元，每股净资产11.87元，每股经营现金流2.62元。 盈利能力指标（2023年）： 毛利率38.5%，净利润率17.6%，净资产收益率13.2%。 偿债能力指标（2023年）： 流动比率1.50，速动比率1.26，现金比率0.92。 经营效率指标（2023年）： 应收账款周转天数17.63天，存货周转天数5.17天，总资产周转率0.47。 总结 通策医疗在2023年及2024年一季度面临宏观经济和行业政策调整带来的挑战，但通过积极的市场策略和业务结构优化，成功应对了种植牙集采政策的影响，实现了营收的稳健增长，并有效提升了种植业务量。公司坚定执行“区域总院+分院”的发展模式，持续扩大全国布局，多个总院项目建设进展顺利，蒲公英分院模式也逐步成熟并计划进一步标准化。未来，公司将通过“通策口腔”品牌下的并购加盟策略加速省外扩张，以期在激烈的市场竞争中保持领先地位。尽管短期盈利能力受到消费降级和集采政策的压力，但随着新项目的投产和扩张战略的逐步落地，公司有望实现长期可持续增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕客单价下降、市场竞争加剧以及扩张进度不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与多业务协同发展 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司通过人工晶体、角膜塑形镜等核心产品的市场扩张，以及隐形眼镜、离焦镜等新业务的快速布局，形成了多业务协同发展的良好局面，有效应对了市场挑战。 创新驱动市场拓展与长期价值 公司持续加大研发投入，多款创新产品成功获批上市并加速推进临床项目，填补了国内空白，进一步巩固了其在眼科医疗器械领域的领先地位。尽管面临营销费用增加等因素，公司通过产品创新和市场拓展，为未来的持续增长和长期价值创造奠定了坚实基础。 主要内容 2023-2024Q1财务业绩概览 营收与净利润实现双位数增长 2023年，爱博医疗实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。这表明公司在过去一年中实现了显著的业绩增长。 季度表现持续强劲 2023年第四季度，公司单季实现收入2.83亿元，同比增长104.86%；归母净利润5201万元，同比增长48.55%。进入2024年，第一季度营业收入达3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增加31.26%，显示出公司业绩持续向好。 核心产品市场表现分析 人工晶体销量突破与国际化加速 2023年，公司人工晶状体收入达到5.00亿元，同比增长41.67%。其中，境外人工晶状体收入同比增长高达127.90%，国内年销量首次突破百万片，国际市场拓展步伐显著加快。 近视防控产品稳健增长与新业务布局 角膜塑形镜业务收入2.19亿元，同比增长26.03%，尽管受到消费降级和竞品增加的影响，其增速仍高于行业平均水平。其他近视防控产品收入5735.66万元，同比增长166.12%，其中“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。隐形眼镜收入1.37亿元，公司通过并购快速提升产能并拓展市场，彩片产线已实现满产。 运营效率与现金流状况 费用结构优化与研发投入 2023年公司期间费用率为41.53%，其中销售费用率19.28%，管理费用率12.09%，研发费用率9.85%，研发费用率同比下降1.53个百分点，显示出公司在保持市场竞争力的同时，对费用进行了有效控制。 经营现金流波动与战略储备 经营活动产生的现金流量净额同比下降15%，主要原因是公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产以及隐形眼镜业务扩张等需求，增加了原料储备，体现了公司对未来发展的战略性投入。 研发创新与未来增长潜力 多款新产品获批上市 2023年，爱博医疗的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获得批准上市，硬性接触镜润滑液也正式上市销售，进一步丰富了公司的产品线。 丰富研发管线支撑长期发展 公司在研管线丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、扩景深（EDoF）人工晶状体等多个临床项目加速推进并进展良好，为公司未来业绩增长提供了持续动力。 盈利预测与投资建议 营收预期上调，利润预期调整 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币，较此前预测有所上调，主要得益于美瞳业务的加速增长。归母净利润预测分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币，较此前预测有所下调，主要系公司加大营销推广费用投入。 维持“买入”评级及风险提示 鉴于公司主营业务高速增长、升级产品上市填补国内空白以及丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级。同时提示风险，包括产品研发进度不及预期、销售推广不及预期以及核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长态势。公司核心业务如人工晶体和角膜塑形镜表现强劲，销量和收入均有大幅提升，同时隐形眼镜等新业务布局成效显著。尽管经营现金流因战略性原料储备而有所下降，且营销投入增加导致短期利润预测调整，但公司持续的研发创新和多款新产品的上市，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场竞争力和长期发展潜力。

中心思想 国际化战略驱动业绩增长 本报告的核心观点在于，三友医疗通过其控股子公司Implanet的脊柱内固定系统JAZZ Spinal System获得美国FDA 510(K)认证，显著提升了其国际市场竞争力和海外业务拓展能力。这一里程碑事件不仅延伸了公司的海外产品线，更增强了其在全球高端骨科市场的影响力，预示着海外布局将进一步拓宽，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 创新产品线与集采后市场机遇 报告强调，在传统骨科植入耗材领域持续创新的同时，三友医疗积极布局多元化产品线，包括有源手术设备和运动医学领域，构建了新的增长点。面对骨科集采的行业背景，公司凭借其在脊柱领域的疗法创新能力，有望充分受益于“以量补价”的市场机制，实现业绩的快速反弹和长期可持续发展。财务数据显示，公司在经历2023年的调整后，预计2024-2026年将迎来强劲的营收和净利润增长。 主要内容 国际市场拓展与产品竞争力提升 新产品获FDA认证，国际竞争力显著提升 三友医疗近日宣布，其控股子公司Implanet的JAZZ Spinal System脊柱内固定系统已获得美国FDA 510(K)认证。该系统专为骨骼成熟患者的非颈椎后路固定辅助融合设计，采用公司全套的Zeus脊柱系统文件，能够解决从脊柱骨折、退变、畸形到儿童术式等一系列广泛的适应症。其应用领域覆盖脊柱融合、滑脱、骨折、复杂脊柱矫形矫正等多种疾病，并支持开放和微创等手术模式的胸腰椎后路钉棒系统。公司完全拥有该系统的发明专利，这意味着三友医疗能够直接进入欧美等高端骨科市场，与国际同行展开竞争，从而大幅提升其国际市场地位和产品竞争力。 海外市场布局深化，技术输出取得阶段性成果 公司在国际市场拓展方面取得了重要阶段性成果。三友医疗具备独立的研发能力和完善的质量体系，通过Implanet子公司，公司得以直接面对国际主流市场和终端客户。为进一步深化海外布局，公司于2024年第一季度完成了美国销售团队的组建，该团队由美国本土人士构成，拥有丰富的医生和经销商资源。这一举措将有力促进公司脊柱产品线在美国市场的推广和落地，使其有望在国际高端骨科市场脱颖而出。公司致力于向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外业务版图，丰富国际产品线，从而全面提升公司的国际竞争力和综合实力。 财务表现、创新布局与风险展望 创新增长点逐步兑现，集采影响下长期发展可期 除了在传统骨科植入耗材领域持续加强研发创新外，三友医疗积极拓宽产品线，保持创新活力。公司已布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备，并获得了人工骨的国内总代理权。同时，公司正积极拓展运动医学领域，进一步丰富其产品线布局。在骨科行业集采政策落地后，三友医疗凭借其在脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受“以量补价”带来的行业提速效应。报告认为，这些创新增长点的逐步兑现，将为公司带来长期可持续的发展前景。 财务预测与估值分析 根据中银证券的预测，三友医疗的财务表现预计将实现强劲增长。 营收增长： 公司主营收入在2023年经历29.1%的下滑后，预计在2024-2026年将实现显著反弹，增长率分别为59.9%、41.1%和35.7%，主营收入将从2024年的7.36亿元增至2026年的14.10亿元。 净利润增长： 归母净利润在2023年大幅下滑49.9%后，预计在2024-2026年将分别增长68.1%、30.5%和29.5%，从2024年的1.61亿元增至2026年的2.71亿元。 盈利能力： 毛利率预计在80%以上保持稳定，2024-2026年分别为81.7%、82.0%和82.2%。归母净利润率预计在20%左右波动，2024-2026年分别为21.8%、20.2%和19.3%。 费用结构： 销售费用率较高，预计在36.0%-38.0%之间；研发费用率持续提升，预计从2024年的14.1%增至2026年的15.6%，反映公司对市场推广和技术创新的持续投入。 估值： 对应当前股价，公司2024-2026年的P/E估值预计将从28.5倍逐步下降至21.9倍和16.9倍，表明随着盈利能力的提升，公司的估值吸引力将进一步增强。基于这些积极的财务预测，报告维持了对三友医疗的“买入”评级。 主要风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括政策变化风险、下游渠道拓展不及预期风险、国际市场产品销售可能不及预期风险以及汇率波动风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 三友医疗凭借其新产品JAZZ Spinal System获得美国FDA认证，成功拓宽了国际产品线，并显著提升了在全球高端骨科市场的竞争力。公司通过组建美国本土销售团队，深化了海外市场布局，为自主研发技术的国际输出奠定了基础。在国内市场，面对集采挑战，公司积极拓展超声骨刀、人工骨代理及运动医学等创新产品线，有望通过疗法创新实现“以量补价”的增长。财务数据显示，在经历2023年的业绩调整后，公司预计在2024-2026年将迎来营收和净利润的强劲反弹，盈利能力保持稳定，且估值具有吸引力。综合来看，三友医疗的国际化战略、多元化创新布局以及在集采背景下的独特竞争优势，使其长期发展值得期待。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布新一轮股权激励计划方案。 　　2024年5月9日晚，公司发布新一轮股权激励计划方案。本激励计划拟授予股票数量为175.00万股，约占公司股本总额0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 　　积极分享公司成长红利，提升核心团队凝聚力 　　本次激励对象共计56人，包括公司副董事长/总经理宋永波、董秘王鸣阳与54名核心骨干。本次授予价格为12.29元/股。我们认为，本次激励计划范围较广、激励力度可观，有望持续激发核心团队积极性，提升凝聚力，分享公司成长红利。 　　方案首增利润目标，多项考核彰显公司高质量发展信心 　　业绩考核要求来看，公司首次提出利润目标，据换算24/25年归母净利润同比增速为+35%/+35%。 　　收入层面：24/25年增长目标分别为为非新冠自产业务同比+35%/+30%；化学发光业务同比+35%/+35%。 　　装机：24/25年装机目标均为国内1500台，海外1200台。 　　计划对以上目标考核达标率赋予不同权重：利润/自产/发光增速目标权重占比分别为20%/25%/25%，海内外装机目标占比均为15%。我们认为公司考核指标全面，同时本次首增利润目标，彰显公司高质量发展的信心。 　　盈利预测与投资建议 　　根据激励计划，公司对于自身发展提出多项指标考核，并提出利润目标。公司24Q1增长表现亮眼，为全年增长奠定良好基础。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.84/1.14/1.45元（前值为0.83/1.06/1.34元），以2024年5月9日收盘价计算,对应PE为28/21/17倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险.

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年5月9日，公司发布新一轮股权激励，拟授予限制性股票数量175.00万股（一次性授予），约占股本总额56,830.85万股的0.31%；激励对象共计56人，包括任职董事、高管及核心骨干（不含独立董事、监事及5%以上大股东），授予价格为12.29元/股。 　　点评： 　　24-25年自产化学发光收入、归母净利润CAGR35% 　　本次股权激励具体考核要求如下： 　　1）非新冠自产收入：2023年13.26亿元，24-25年目标35%/30%，对应24-25年17.90/23.27亿元。 　　2）自产化学发光收入：2023年11.68亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年15.77/21.29亿元。 　　3）归母净利润：2023年3.55亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年4.79/6.47亿元。 　　4）化学发光仪器新增：2024年2700台（国内1500台，海外1200台），2025年2700台（国内1500台，海外1200台）。 　　股权激励新增利润指引，增强市场信心 　　本次股权激励的最大不同，是增加了归母净利润的指引：24-25年CAGR35%，突显公司对自身成长的信心，以及净利润释放的决心。此外，非新冠自产收入、自产化学发光收入增速均符合2023年度指引，装机量目标基本符合预期。我们认为，随着公司降本增效持续优化，化学发光超高速机单产提升，发光集采国产企业受益等因素加持下，公司非新冠自产收入维持高增速，利润释放逻辑得到初步验证。 　　坚持创新+出海战略是公司成长核心动力 　　公司是国内化学发光IVD领先企业，多年深耕自身免疫病，同时拓展多项特色创新领域，打造生免一体机和高端流水线，形成核心优势高举高打，三甲医院覆盖率全国第一。公司是创新驱动型IVD企业，截至2023年底，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括磷脂综合征、高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等，国内覆盖三甲医院超1188家。未来三年公司重点发展海外市场，重视独联体、中东、拉美及南亚等新兴市场，新增装机指引1200台/年，海外收入同比增速预计40%以上，高速机、超高速机占比快速提升。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为28/21/15X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年，公司实现营业收入60.76亿元/-4.45%；归母净利润5.93亿元/-38.97%；扣非归母净利润4.90元/-42.44%。2023年第四季度，公司实现营业收入18.54亿元/-9.04%；归母净利润0.78亿元/-73.37%；扣非归母净利润0.58亿元/-76.89%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入13.61亿元/+4.24%；归母净利润2.43亿元/+21.39%；扣非归母净利润2.31亿元/+53.3%。 　　营收及盈利情况：1）收入端，受功能性护肤品板块业绩下滑拖累，公司2023年营收出现下滑。分业务来看，原料业务增长稳健、医疗终端业务高速增长。2023年全年，原料、医疗终端业务分别实现收入11.29亿元、10.9亿元，同比增长15.22%、58.95%。其中，医疗终端业务同比增速亮眼主要系皮肤类医疗产品高增影响。报告期内，公司皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%。而功能性护肤品、功能性食品业务则受外部环境和公司战略调整影响双双下滑。2023年全年，功能性护肤品、食品业务分别实现营收37.57亿元、0.58亿元，同比分别下滑18.45%、22.53%。其中，功能性护肤品业务大幅下滑，猜测主要为两方面原因：一是外部环境方面，2023年消费复苏相对偏弱，消费降级趋势显著，加之流量红利触顶回落，定位中高端的功能性护肤品销售明显疲软；二是内部环境方面，公司过去化妆品业务增长过快，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期。此外，粗放的内部管理和相对低效的运营模式也进一步拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率、净利率双双下滑。2023年全年，公司整体毛利率、净利率为73.32%、9.59%，同比分别下滑3.67pct、5.53pct。2024年Q1季度，公司毛利率、净利率为75.73%、17.89%，同比分别增长1.95pct、2.49pct，盈利能力有所改善3）费用端，销售费用率持续下行。2023年全年，公司销售期间费用率为61.72%，同比增长2.25pct，猜测主要为管理、研发费用率上行影响。此外，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为46.78%、8.1%、7.35%和-0.51%，同比对应变动-1.17pct、1.92pct、1.24pct和0.26pct。 　　未来看点：功能性护肤品板块，2023年公司主动对旗下各大品牌进行了阶段性调整，在持续打造大单品及大单品系列的同时，稳固产品体系、深化品牌形象，并通过连带产品持续推新的模式拓展品牌外延。2024年公司已陆续推出了胶原元气弹、糙米水2.0、蓝绷带精华等新品，有望为公司贡献新的增长点。此外，2024年Q1季度营收同比增速已经转正，或代表着阶段性战略调整已初见成效，期待后续业绩逐步改善。医疗终端板块，公司医美板块量价齐升逻辑仍在演绎。报告期内，公司国内新增覆盖超过3500家机构，海外国际化进程已拓展至欧洲、俄语区等15个国家和地区。另外，公司还不断完善产品体系，致力于打造产品家族化组合应用的营销策略带动业绩增长。原料业务板块，作为生物活性物平台企业，公司注重底层研发，持续优化产品结构。报告期内，公司不仅已完成了无菌级HA生产线的试产，还积极推新，截至目前已推出了Bioyouth？-EGT Pure超纯麦角硫因、Bloomcolla？COL3-MD重组III型人源化胶原蛋白（医疗器械级）等产品。整体而言，我们认为公司“四轮驱动”的优势稳固，虽然功能性护肤业务暂时承压，但战略性调整已初见成效，后续静待业绩改善以及其他板块协同发力成长。 　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为65.04/74.21/85.53亿元（增速对应为7.05%/14.09%/15.27%）；归母净利润分别为7.91/9.92/11.05亿元（增速对应为33.51%/25.39%/11.43%），EPS分别为1.64/2.06/2.29元，当前市值对应PE分别为38x/31x/28x。考虑到公司阶段性调整已初见成效，后续业绩有望持续改善，给予2024年39-43倍估值，对应目标价为63.96-70.52元，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　吉贝尔(688566) 　　事件： 　　吉贝尔于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入8.61亿（+31.49%）、归母净利润2.19亿（+41.65%）、扣非归母净利润2.09亿（+49.99%）。分季度看，2023Q4收入2.44亿（+6.92%）、归母净利润0.64亿（-15.11%）、扣非归母净利润0.56亿（-21.00%）；2024Q1收入1.94亿（+17.47%）、归母净利润0.53亿（+38.15%）、扣非归母净利润0.52亿（+37.25%）。 　　利可君片持续快速放量，尼群洛尔片规模高速成长 　　分产品看，第一大核心品种升白口服制剂利可君片2023年实现收入6.53亿（+29.91%），治疗轻中度高血压合并心率快患者的高速成长品种尼群洛尔片实现收入8999.7万（+61.04%），玉屏风胶囊实现收入4786.9万（+77.95%），醋氯芬酸肠溶片实现收入3128.0万（-8.08%），其他品种合并收入3895.7万（+10.03%）。 　　公司积极推进新药研发进展，不断取得新成果 　　基于公司创新的复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，公司积极推进新药研发。抗抑郁新药JJH201501临床研究表明，可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物，目前已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示；抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在开展I期临床研究，已完成多个剂量组的受试者入组和给药，公司其他在研新药正在按照国家新药研究要求持续推进。 　　投资建议与盈利预测 　　利可君片肿瘤科室的持续推进、尼群洛尔片在高血压伴高心率患者中渗透率的快速提升，预计公司2024-2026年营收增速分别为24.81%/26.13%/24.18%；归母净利润增速为27.23%/27.46%/27.66%、对应EPS为1.47/1.88/2.40元/股，对应PE为19.65/15.41/12.07X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2023年年度业绩报告和2024年第一季度业绩报告，2023年营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；毛利率88.95%，净利率25.41%。2024年第一季度实现营收1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润5251万元，同比增长38.15%；毛利率89.48%，净利率26.99%。 　　投资要点 　　创新药管线：JJH201501进入临床III期研究阶段，IIb期数据即将公布沃替西汀衍生物（JJH201501）为公司依托氘代药物研发技术平台开发的抗抑郁化药一类新药，已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。据世界卫生组织官网显示，抗抑郁药市场规模快速扩大，全球约3.8%人口、5%成年人患有抑郁症。根据Research and Markets全球抗抑郁药2022年市场规模145亿美元；我国抑郁症患者人数超9500万，预计2030年我国抗抑郁药物市场规模达238亿元。其他创新管线也在快速推进，抗肿瘤新药JJH201601正在进行1期临床研究，抗胃酸新药JJH201701正在进行合成工艺优化和制剂剂型设计。 　　利可君片：精准销售叠加科室拓展，有望实现长期稳健增长 　　利可君片2023年实现营收6.53亿元，同比增长29.91%，毛利率92.6%，销售量为7.7亿片，同比增长29.74%。利可君片被作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录于《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》，已单独或联合其他药物用于临床上白细胞减少症的治疗。我们认为未来利可君片有望凭借销售精准化与肿瘤科室拓展，实现产品业绩长期稳健增长。 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性强，销售团队逐步完善 　　尼群洛尔片2023年实现营收0.90亿元，同比增长61.04%，毛利率94%，销售量为3255万片，同比增长60.89%。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压合并快心率新药，高血压合并快心率患者占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片已收录为《高血压合理用药指南（第2版）》的推荐国产创新药，叠加专家网络建设与学术推广，预计尼群洛尔片有望后续实现快速收入增长。 　　盈利预测 　　基于公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入为10.66/13.08/15.92亿元（原2024-2025为13.03/19.63亿元）；归母净利润为2.81/3.51/4.29亿元（原2024-2025为2.73/4.42亿元）；对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股（原2024-2025为1.46/2.37元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　英科医疗(300677) 　　业绩简评 　　公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入69.19亿元，同比增长4.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3.83亿元，同比减少-39.12%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比减少81.05%。 　　2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，同比增长40.06%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长255.63%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长194.63%。 　　从产品类别看，个人防护类收入61.79亿元，同比增长2.91%；康复护理类收入3.96亿元，同比增长4.76%；其他产品收入3.43亿元，同比增长48.56%。 　　23年经营分析 　　2023年公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。报告期内，公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时公司稳步推进山东潍坊青州、安徽安庆怀宁等地的项目建设。 　　公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 　　公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司正在进行轮椅和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 　　24年经营计划 　　公司24年持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 　　盈利预测 　　目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为86.85亿元、99.74亿元和109.89亿元，收入同比增速分别为25.53%、14.84%和10.18%，预计2024年-2026年归母净利润分别为11.85亿元、15.36亿元和18.43亿元，归母净利润同比增速分别为209.52%，29.54%和20.04% 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。