达仁堂(600329) 　　报告关键要素: 　　2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入82.22亿元（-0.33%），归母净利润9.87亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29亿元（-9.57%），归母净利润1.29亿元（-3.01%），扣非归母净利润1.10亿元（-8.33%）。 　　投资要点: 　　工业板块收入双位数增长，核心产品收入创新高。2023年公司工业板块实现收入49.30亿元（+10.34%），商业板块实现收入37.62亿元（-11.19%），商业板块拖累公司整体业绩。具体看，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。 　　心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023年公司心脑血管用药营收23.73亿元（+20.17%），呼吸系统用药营收3.87亿元（+37.44%），消化系统用药营收2.32亿元（-23.63%），泌尿系统用药营收1.95亿元（-1.65%），五官科用药营收2.66亿元（+91.51%）。从具体产品销量情况来看，心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776万盒（+14.16%）、378万盒（-20.85%）、152万盒（+48.5%）；呼吸领域的清肺消炎丸销量575万盒（+16.5%）；泌尿系统的癃清片销量337万盒（+1.72%）；消化系统的胃肠安丸销量528万盒（-29.55%）,五官科的清咽滴丸销量702万盒（+80.79%）。 　　2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，筹备海外店，推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，年内新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册；新增特制清心丸（马来西亚）、安宫牛黄丸（澳门）2个品种上市销售；上调牛黄清心丸等6个品规出口价格；实现痧药丸等5个品种扭亏。 　　整体盈利能力提升，销售费用率提升拖累净利率。2023年公司整体销售毛利率44.01%（同比增长4.08个百分点），销售净利率11.78%（同比增长1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率25.86%（同比增长1.99个百分点），管理费用率4.64%（同比增长0.06个百分点），财务费用率-0.19%（同比增长0.29个百分点），三项费用率合计30.31%（同比增长2.34个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.41亿元/13.52亿元/16.19亿元（调整前为12.99亿元/15.98亿元/-），对应EPS1.48元/股、1.76元/股、2.10元/股，对应PE为22.67/19.13/15.97（对应2024年4月24日收盘价33.58元），维持“买入”评级。 　　风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险

　　海泰新光(688677) 　　投资要点： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。 　　2023年公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。 　　2024Q1公司实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。 　　23年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1受高基数影响。 　　23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800万元，归母1.64亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。 　　23年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。 　　分地区，23年境内实现收入1.41亿元（+26.5%），境外实现收入3.27亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。 　　分产品，23年医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），光学业务收入9718万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.53%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。 　　24年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。 　　针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。 　　盈利预测与投资建议 　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

　　片仔癀(600436) 　　报告关键要素: 　　2024年4月19日，公司发布2023年年报和2024年一季报。 　　2023年，公司实现营业收入100.58亿元（+15.69%），归母净利润27.97亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54亿元（+15.26%）；2023Q4，公司实现营业收入24.58亿元（+18.29%），归母净利润3.92亿元（-6.67%），扣非归母净利润4.13亿元（-0.24%）； 　　2024Q1，公司实现营业收入31.71亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88亿元（+28.23%）。 　　投资要点: 　　核心产品高增长，毛利率承压 　　2023年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。肝病用药实现营收44.63亿元（+24.26%），毛利率78.79%（减少2.11个百分点）；心脑血管用药实现营收2.66亿元（+60.57%），毛利率38.71%（减少8.44个百分点）。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑，2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。 　　2024Q1，肝病用药实现营收15.05亿元（+27.84%），毛利率75.75%（同比减少4.47个百分点）；心脑血管用药实现营收1.17亿元（-3.23%），毛利率16.02%（同比减少25.98个百分点）。 　　化妆品2023年扭亏为盈，2024Q1高增长 　　2023年，公司化妆品业务实现营收7.07亿元（+11.42%），实现扭亏为盈，毛利率62.18%（增加1.58个百分点），2023年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品，未来有望推动线上线下全域增长。 　　2024Q1，化妆品业务实现营收2.00亿元（+83.18%），毛利率68.26%(同比增加7.59个百分点)。 　　2024Q1三项费用率合计减少 　　2023年，公司整体毛利率46.76%（增加1.12个百分点），净利率28.35%（减少0.67个百分点）。费用率方面，销售费用率7.78%（增加2.22个百分点），管理费用率3.65%（减少0.16个百分点），财务费用率-0.08%（增加0.64个百分点），三项费用率合计11.35%（增加2.70个百分点）。 　　2024Q1，公司整体毛利率47.26%（同比减少1.04个百分点），净利率31.50%（同比增加1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率5.20%（同比减少0.30个百分点），管理费用率2.42%（同比减少1.38个百分点），财务费用率0.10%（同比增加0.08个百分点），三项费用率合计7.72%（同比减少1.59个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年收入为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元（调整前为124.50亿元/146.49亿元/-），对应归母净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元（调整前为37.28亿元/43.50亿元/-），对应EPS5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股，对应PE为39.93/33.90/29.25（对应2024年4月23日收盘价229.35元），维持“买入”评级。 　　风险因素： 　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力； 　　研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响； 　　安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

　　诺思格(301333) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 　　2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 　　股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 　　国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　国内医药龙头药企，迎全面创新转型新周期。恒瑞医药创立于1970年，并于2000年在上海证券交易所上市，专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业。历经五十余载磨砺，现已成功转型进入全面创新阶段，创新品种靶点布局完善，覆盖疾病领域全面。 　　集采压力基本调整完毕。公司自2020年至今经历了三年的集采压力释放调整期，目前公司重磅仿制药品种中仅有碘佛醇、七氟烷、布托啡诺等未被纳入集采，考虑到上述产品未来可能纳入不同批次集采中，因此预计2023年后整体业绩受集采影响变小。公司2023半年报披露，仿制药收入基本持平，新上市的仿制药销售同比增长较为明显。未来公司对仿制药的依赖程度有望逐步降低，集采冲击稳步释放。 　　创新研发管线布局全面，或迎新一轮收获期。目前公司已有17款创新药上市，其中海曲泊帕、瑞维鲁胺、达尔西利等重磅品种进入医保后销售增速迅猛。公司共逾20款创新药管线处于III期或NDA阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，预计24年有望获批10+款创新药，包括IL17A、JAK等大品种，公司23H1创新药销售占比为44%，2024年有望达50%。 　　后续GLP-1、ADC等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。 　　坚持自研+BD并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展近20项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症已于23年7月获得FDA受理，其目标审评日期（PDUFA）为2024年5月。海外BD方面，公司在2023年先后达成5笔对外授权合作。其中，23年10月与默克公司在PARP抑制剂和Claudin18.2ADC方面的授权合作是公司首次与跨国巨头药企达成战略合作，更是公司国际化战略发展的重要里程碑。后续管线中，GLP1口服/HER3ADC/CD79b ADC/KRAS G12D等品种创新性强，研发进展领先，具备出海潜力。 　　盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司总营收分别为232亿元、259亿元、297亿元，增速分别为8.9%、12.0%、14.6%；2023-2025年归母净利润分别为46亿元、56亿元、70亿元，增速分别为16.9%、21.8%、26.7%。当前股价对应的PE分别为61.61x、50.57x、39.93x，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　康恩贝(600572) 　　事件： 　　公司发布2023年度报告，实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比增长14.60%，EPS为0.23元。 　　业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上 　　2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，主要与公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价变动损失同比减小以及公司转让珍视明7.84%股权确认0.87亿元净利润有关，除去非经常性损益，公司扣非净利润增速快于收入增速。2023年公司销售费用率33.96%，同比下降0.40pct；管理费用率8.11%，同比下降0.55pct；研发费用率4.43%，同比增长1.17pct；财务费用率-0.28%，同比下降0.04pct，整体来看，公司精细化管理效果明显，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率保持稳定，研发费用率提升与公司加大研发投入有关，说明公司创新转型持续快速推进。 　　中药引领公司发展，特色健康消费品增加收入弹性 　　从公司业务板块来，2023年全品类中药实现收入36.25亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现营收5.80亿元，同比增长21.28%。整体来看，公司中药板块快速发展，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已经接近13亿元，“至心砃”牌麝香通心滴丸循证医学研究不断推进，进入多个指南，有望成为新增长点。公司化学药平稳增长，“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额实现过亿，未来预计有望继续保持稳健增长。目前公司大健康产品主要是康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等，目前随着公司销售渠道的多样化，有望继续保持较快增长。 　　创新研发持续加速，未来增长动力充足 　　公司研发力度持续加大，其中中药1.2类创新药洋常春藤叶提取物及其口服液取得临床批件；中药2.1类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理；化药2.2类改良型新药吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件；化药1类创新药EVT-401已启动I期临床入组，预计未来随着新产品的不断上市，将为公司不断注入长期发展动力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主业不断聚焦，品牌力不断提升，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元，对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

　　派林生物(000403) 　　公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强。公司采浆站主要由“广东双林+哈尔滨派斯菲科+新疆德源“三部分组成，目前合计在手浆站数量达到38家，2023上半年采浆量接近550吨，预计2023年采浆量将超过1000吨，从采浆站数量或采浆量来看，派林生物均处于行业头部水平。2023年初，陕煤集团成为公司第一大股东，我们判断2023-25年，派林生物将进入内生加速增长期（即派斯菲科+新疆德源进入采浆爬坡期），2025年之后陕煤集团赋能将会得到体现，公司长期成长性较为明确。 　　血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，除派林生物实控人变为陕煤集团外，上海莱士于2023年11月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于2023年公告控股股东变为国药集团，我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动公司整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，分别是广东双林13个（其中11个在采，2个建设完成等待验收），派斯菲科19个（其中15个在采，4个建设完成等待验收），新疆德源6个浆站全部在采，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司2023上半年采浆量近550吨，预计2023年有望突破1000吨，将进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来的边际变化。 　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%，实现归母净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，同比增长率分别为3.2%、27.1%、19.6%。当前股价对应的PE分别为36、29、24倍。我们用天坛生物、博雅生物、华兰生物和卫光生物作为可比公司，公司估值水平与可比公司相当，但考虑公司实控人变为陕西省国资委（陕煤），未来赋能空间较大，且目前处于业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.17亿元，YoY-5.13%，归母净利润27.04亿元，YoY-25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 　　受到产品价格下滑影响，营养品业务盈利有所下降；香精香料业务、新材料业务稳健增长。①营养品业务：2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%，主要产品维生素和蛋氨酸等价格承压，但产品销量实现了同比稳步增长；②香精香料业务：2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%，新投产项目正常销售；③新材料业务：2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元，新投产项目正常销售。 　　2024年1季度业绩预计同比大幅增长。公司同时发布2024年1季度业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润8.36~9.00亿元，同比增长30%~40%；扣非后归母净利润8.21~8.80亿元，同比增长40%~50%。公司蛋氨酸、维生素等主要产品销量同比增长，带动公司业绩提升。 　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年项目实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；3万吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。④原料药板块：药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为37.01、45.48和54.62亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.77元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　美年健康(002044) 　　2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 　　分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 　　经营分析 　　四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2% 　　数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元，分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

　　凯因科技(688687) 　　核心观点 　　核心品种凯力唯销售收入同比增长超过200%。2023年， 公司实现营收14.12亿元（同比+21.7%） ， 归母净利润 1.17 亿元（同比+39.7%） ， 扣非归母净利润 1.23 亿元（同比+124.6%） 。 2024Q1 公司实现营收 2.13 亿元（同比+10.3%） ， 归母净利润 0.22 亿元（同比+4.8%） ， 预计主要由于干扰素产品集采降价过渡期以及凯力唯基层市场项目周期等影响。 　　分产品看， 公司抗病毒类产品实现营收 10.86 亿元（同比+21.2%） ， 其中核心产品凯力唯 2023 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 销售收入同比增长超过 200%； 抗炎类产品实现营收 1.58 亿元（同比持平） ， 复方甘草酸苷产品集采降价影响逐步出清； 抗肺纤维化类产品实现营收 1.44亿元（同比+70.9%） 。 　　公司专注于病毒及免疫性疾病领域。 凯因科技成立于 2008 年， 总部位于北京经济技术开发区。 公司专注于病毒及免疫性疾病领域， 现有多款商业化品种， 包括国内首款直接抗病毒丙肝特效药凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊） 、 国内唯一一款干扰素泡腾片剂型的金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片） 、 凯因益生（人干扰素α2b 注射液） 、 凯因甘乐/甘毓（复方甘草酸苷系列产品） 等。 　　围绕乙肝功能性治愈， 布局多技术路径药物组合。 公司长效干扰素产品派益生乙肝适应症 Ph3 临床进行中， 预计年内提交 NDA 申请； 除长效干扰素外，公司围绕乙肝功能性治愈还布局了小核酸（KW-040， 基于 GalNAc 递送的siRNA 药物， 目前处于临床前阶段） 、 抗体（HBsAg 单抗， 目前处于 Ph1b临床阶段） 等药物组合。 　　投资建议： 公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型， 国内丙肝患者基数较大， 渗透率仍有较大提升空间； 金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型， 23 年省际干扰素集采降价温和； 派益生乙肝适应症Ph3 临床有序推进中， 有望年内申报 NDA。 预计 2024-2026 年， 公司营收分别为 17.13/22.13/26.80 亿元， 归母净利润分别为 1.39/2.00/2.59 亿元。综合相对估值法和绝对估值法， 得出公司价格区间为 29.85~31.34 元， 较目前股价有 8%~13%上涨空间。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 　　风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 在研产品研发失败的风险、 产品商业化不达预期的风险等