2023年报点评报告：主业聚焦加速，业绩稳健增长

中心思想

业绩稳健增长与管理优化

康恩贝公司在2023年实现了营业收入和归母净利润的双重增长，其中归母净利润增速显著高于收入增速，这主要得益于公司参股公司市值变动导致的公允价值变动损失同比减小以及股权转让带来的非经常性损益。同时，公司通过精细化管理有效控制了销售费用率和管理费用率，财务费用率保持稳定，而研发费用率的提升则体现了公司在创新转型方面的持续投入和决心。

创新驱动与业务聚焦

公司战略性聚焦主业，以中药业务为核心驱动力，辅以特色化学药的稳健发展和特色健康消费品的收入弹性。中药板块的快速增长，特别是明星产品的市场表现和循证医学研究的推进，为公司提供了坚实的增长基础。此外，公司持续加大研发投入，多项创新药和改良型新药取得临床批件或注册受理，预示着未来将有充足的新产品上市，为公司注入长期发展动力，支撑其业绩的持续稳健增长。

主要内容

2023年业绩回顾与财务表现分析

康恩贝公司于2023年发布了年度报告，展现了稳健的经营成果和积极的财务趋势。

营收与利润双增长

报告期内，公司实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%。归属于母公司股东的净利润达到5.92亿元，同比大幅增长65.19%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.54亿元，同比增长14.60%，每股收益（EPS）为0.23元。这一业绩表现符合市场预期，并显示出公司整体经营趋势持续向好。

利润结构优化与费用控制

归母净利润增速远快于收入增速，主要原因在于非经常性损益的影响。具体而言，公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价值变动损失同比减小，以及公司转让珍视明7.84%股权确认了0.87亿元的净利润。剔除这些非经常性损益后，公司扣非净利润增速仍快于收入增速，表明主营业务盈利能力有所提升。

在费用控制方面，公司精细化管理效果显著：

• 销售费用率：2023年为33.96%，同比下降0.40个百分点，体现了公司在销售效率提升方面的努力。
• 管理费用率：为8.11%，同比下降0.55个百分点，反映了公司内部管理效率的提高。
• 研发费用率：为4.43%，同比增长1.17个百分点，这与公司加大研发投入密切相关，预示着公司创新转型正在持续快速推进。
• 财务费用率：为-0.28%，同比下降0.04个百分点，保持稳定且为负值，显示公司资金管理良好。

从主要财务比率来看，公司的盈利能力和偿债能力均有所改善。2023年，公司ROE达到8.40%，较2022年的5.18%有显著提升。资产负债率为34.60%，流动比率为1.82，速动比率为1.40，显示公司财务结构健康，偿债能力良好。

核心业务板块发展态势

康恩贝的业务结构呈现出以中药为核心，化学药和健康消费品协同发展的特点。

中药业务引领增长

2023年，全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比增长16.60%，是公司收入增长的主要驱动力。其中，“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已接近13亿元，市场表现强劲。“至心砃”牌麝香通心滴丸的循证医学研究不断推进，有望进入更多适应症领域，成为公司新的增长点。中药板块的快速发展，彰显了公司在中药领域的深厚积累和品牌优势。

化学药业务稳健发展

特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%，保持平稳增长。公司旗下的“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额均已突破亿元大关，预计未来将继续保持稳健的增长态势，为公司提供稳定的收入贡献。

健康消费品业务潜力释放

特色健康消费品业务实现营收5.80亿元，同比增长21.28%，增速最快，显示出较强的收入弹性。目前，公司大健康产品主要包括康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等。随着公司销售渠道的多样化拓展，该业务板块有望继续保持较快增长，成为公司未来业绩增长的重要补充。

研发创新与未来增长潜力

公司持续加大研发投入，创新研发成果显著，为未来发展储备了充足的动力。

多项创新成果取得进展

在研发方面，康恩贝取得了多项重要进展：

• 中药1.2类创新药：洋常春藤叶提取物及其口服液已取得临床批件，标志着公司在中药创新药研发方面迈出重要一步。
• 中药2.1类改良型新药：清喉咽含片注册申请获得受理，有望通过剂型或工艺改进提升产品竞争力。
• 化药2.2类改良型新药：吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件，拓展了公司在呼吸系统疾病领域的布局。
• 化药1类创新药：EVT-401已启动I期临床入组，代表公司在化学创新药领域的前瞻性布局。

这些研发项目的持续推进，预示着公司未来将有更多新产品上市，从而不断注入长期发展动力，支撑公司业绩的持续增长。

投资建议与盈利预测

基于公司主业聚焦、品牌力提升以及创新研发的持续推进，国元证券维持了对康恩贝的“买入”投资评级。

盈利预测与估值

预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润将分别达到6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元。对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股。相应的市盈率（P/E）分别为18倍、15倍和13倍，显示出良好的投资价值。

风险提示

尽管公司发展前景积极，但仍存在以下风险：

• 研发不及预期风险：新药研发具有周期长、投入大、风险高的特点，若研发进度或结果不及预期，可能影响公司未来业绩。
• 产品放量不及预期风险：新产品上市后的市场推广和销售情况存在不确定性，若产品放量不及预期，可能影响收入增长。
• 行业竞争加剧风险：医药行业竞争激烈，若市场竞争加剧，可能对公司产品销售和盈利能力造成压力。

总结

康恩贝公司2023年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在非经常性损益调整后，扣非净利润增速仍快于收入，显示出主营业务的健康发展。公司通过精细化管理有效控制了各项费用，提升了运营效率。在业务结构上，中药板块作为核心驱动力表现突出，特色化学药稳健增长，特色健康消费品则展现出高增长潜力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新药和改良型新药取得重要进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。综合来看，康恩贝在聚焦主业、优化管理和创新驱动的战略下，有望实现长期稳健增长，具备较好的投资价值。